我国金融业并购动因及效率

1我国金融业并购动因、效率研究摘要20世纪90年代开始，世界各国开始了以银行业为主体的大型并购，以兴旺国家为代表，这样的并购带来了一大批大型国际金融机构的涌现，此次的并购多为战略性并购，诺贝尔经济学奖得主、美国著名经济学家施蒂格勒指出：“没有一家美国大公司不是通过某种程度、某种方式的兼并或合并成长起来的，几乎没有一家大公司主要是靠内部扩张成长起来的。〞我国刚刚刮起并购之风，但在西方兴旺国家，几乎每个企业都是通过并购开展壮大起来的，通过并购可以迅速实现扩张，可以实现地区的扩展，迅速将其产品效劳渗透到不同的市场，还可以为企业带来声誉的增强，所以目前并购浪潮已经席卷全世界，但是在这样并购兴起的时代，对于欧美兴旺国家来讲并购司空见惯，是企业开展最常用的方式，对于中国企业，中国金融业来说，外忧内患，是否可以在这场席卷而来的并购浪潮中抓住时机，扩张自己，并且做出适合自己的并购决策，真正能得到并购的益处，是一个极具现实意义的话题，理论方面有待更进一步研究，而实践经验也需要一步步探索，目前全球金融行业特别是美国2007年次贷经济危机后均受到了不同程度的影响，而我国金融业并购尚处于市场化开展的初期，受政府行为影响比拟大，金融业并购的绩效改善效果不是特别明显，在这种情况下我们有必要借鉴西方国家的先进经验，结合我国金融业自身的特点，找到最适合我国金融业并购的方案，努力提高并购绩效。但是目前学术界对并购能否给企业带来价值增值意见不一，而正确衡量并购动因和并购效率对并购成功与否有关键作用，因此本文对我国金融业并购动因和并购效率的研究有重要的理论和现实意义。本文对传统确实定企业并购的各种方法的使用条件及局限性进行总结，以我国金融业并购动因、效率两面来研究，在国内外相关研究成果的根底上，结合我国金融业特有的现状和特点，提出我国金融业并购动因，并用实证研究的方法对我国金融业并购效率进行研究，为我国金融业并购决策提供理论参考。研究说明，我国金融业并购效率明显低于市场化原那么下的并购，也就是说我国金融业并购有很大的改善空间，但同时也面临很大的挑战，最后本文结合我国金融业并购现状和研究结果有针对性的提出了一些建议，注重并购整合、减少政府干预、培育并购重组中介机构、在一定程度上推动混业经营。关键词：金融业并购；平衡计分卡；指标分析法；并购效率Abartract名Si躲nc窄e踪th婶e孤mi汉d伪19蓄90滋o鸟f偷t祥he仇2渣0葛th植盼ce伯nt境ur竿y，勒Ma撤ny贸与Na融ti当on狸s舰se电t距of姿f允a锹wa渗ve艳o庄f灾me勤rg抚er污s阶an浓d筝ac鬼qu逼is损it泽io脆ns挣w半hi怠ch厉吩t饱ak蜡e荡th慨e呜ba倚nk席in完g岸in废du涉st晌ry食a旱s故th研e扭ce筹nt匹er茄，仰Th像is积w券av些e利of夏m落er蜻ge霞rs虽a咐nd托a匪cq似ui观si厅ti闹on亦s,催b客ro轮ug叹ht回a抓l塌ar仍ge血n农um陡be驶r桂of歌迅Su集pe绑r扬i虽nt步er驾na叙ti次o-炒-n安al膏意fi挺na惭nc绿ia旱l既in娘st范it锐ut划io廊ns朋，既No竖be鸣l遗La凝ur臣ea嫂te技i背n休ec住on拼om侦ic昨s,曾t威he广f潮am记ou漂s扑Am搅e游ri踢ca续n健ec蛇on斜om不is饼t队St骗ie乏gl批er悠p迷oi要nt坑ed龄o肃ut卧：e私ve啦ry馅c刻om独pa肺ny蕉g删ro雀ws絮u碗p糟by棋晃me谷rg嚼er艇o王r骗co孩ns守ol战i-说-d努at斯io呢n，夏A业lm焦os垫t井t济he你re街i救s牺no杨t弃l惑ar堵ge任c额om红pa理ni块es购毙wh箱ic竞h耻re照ly筋m分ai溜nl哥y晃on慨i吴nt梅er蠢na戒l滚ex纺p-翻an率si珍on铺t沙o存gr钟ow赚u机p。彼In雅t演he租w宜es娇te滨rn县c打ou揉nt坐ri棵es苏，t押he君呢me吗rg幻er柜s昨an吨d狭ac就qu毫is颠it璃io拜ns捏i铁s算qu京ie针t衬co节mm西on榨，a唇nd杨e委ve珠n绩it艰c晴an独b疲e趋sa慎id芳t乞ha性t拒th逆e断hi雨st防or独y略of炮t隔he厦b吉ig容w陷es蓬te汪rn障c孩om存-拦-p值an办ie棒s们de咏ve辫lo医pm荷en献t架i楚s膜th登e眉hi纠st再or水y掌of咐香me辣rg谅er凯s蒙an倡d霞ac恋qu割is稀it倘io严ns叫，t驱he芦灶me并rg闷er推辟an量-痛-d绞a概cq史ui湖si念ti铃on勾o阻f且en炼te般rp羞ri哭se杠s弹sw弱ep志t往th舍e麻wh正ol年e兼wo奴rl奏d，俘la铸rg越e城fi孤na饶nc信ia快l怀in匪st朵it患ut前io议ns披ex豆pa跪nd延分it港s先or那ga洪ni醒za幻ti抽on欧s票to素e凡ve躲ry寇p逮la架ce泼s承in休t此he旷w跳or闲ld耻，i检n测th给e搞sa犯me帜t直im壁e，龙it咸c浊an误猴pr数om源ot保e院th循e错vi惯rt虽ua度l搭fi嘉na泼nc谎ia毛l家ca均pi横ta俯l莲gl彼ob磨al仙iz线at是io笑n至to芽a荐h今it炼he浮rt请o杀un纷kn巷ow叫n的he仔ig碍ht标。容In勇t惠he躺w止av盼e还of辱森M尤&哭A圣，s异et移o灰ff垄b擦y照Eu羞ro控pe析、怪th牛e陈Un猪it慧ed辞S翻ta脆te括s吵a院nd章o欺th令er孕玻d学ev顷e伶-祥lo醒pe责d梅co镰un租tr铁ie歉s，炮fo灿r锄th俱e属co糕ng没en巧it滴al展h微yp荐op饺la篇si理a址待Ch针in后es坏e汤fi碌na孤nc资ia挂l丰in目du炕st半r茧ie顺s绝Ho泻w举to辈撕ga暴in尘t少he难r沫ig寄ht盟t模o迫su夏bs秆is深te迫nc衫e,同d矩ev争el女op胃me拖nt苏r骑ig绳ht蜂s,烫g菠ra储b筑th哥e余di片sc稠ou患rs认e留ri浙gh渠t,刺i芦s诸th宇e浪ec单on妇om源ic竟t匆he嗽or佛et叼ic善al带p承ro皇po工si速ti赏on葛i女n桨a房hi玉st埋or落ic辈al邻s哪en冒se画s泼tr换on丈g战，a滚nd番a村t到th怒e涨sa娱-瞎-m或e座ti考me趋，i愤t民is颂a丰ls济o莫of羞v姿er宰y蓬st洞ro绕ng窝p普ra疯ct踏ic配al环s谁ig到ni滨fi林ca旨nc栽e勤。床At闯p行re漏se烤nt撇,辅th习e正gl糕ob末al省f用in信an豪ci决al网i诉nd似us补tr野y,漠e短sp伯ec院ia唤ll呜y杰th至e温Un傍it色ed处S圣ta见te贸s馋af陵te靠r五th童e役粗su疾b-朝lo狭an设e泰co小no看mi章c年cr软i-元-s戒is前i展n气20阁07涂a驻re嘱a据ff峡ec盗te赖d凶at培讨va写ry榴in恒g望de挣gr翠ee部s达，号Ch运in竹a'更s漫fi丰na虚nc雨ia决l摄in吃du宰st掏ry骆i艳s原st程il便l蛮in拥t饱he沃i跃ni吸ti灶al问s岸ta淡ge大o播f扛ma肌rk睛et扰d极ev唤el圣op耍me膀nt棕,久go蛾ve无rn捉me迅nt劈b沉eh战av宰io突r培is班r皮el饺at软iv责el策y肚la盛rg碌e,锁t圈he抗f纤in孟an卖ci饿al嘴i牙nd芬us页tr贷y书me赛rg慌er清s哭an音d视ac鞠qu匀is合it柱io把ns刚p扁er饶fo叙rm江an皂ce曾i吩mp箭ro覆ve脚me絮nt俯航丛ef秩-文-f准ec禁t款i睛s跳no薄t刘ve酸ry绍o氧bv沸io肌us脑,获in很t双hi义s蒜ca指se螺i市t篮is耽n药ec烘es火sa厉ry风t辞o理le秃ar约n修fr警om勿t呆he刺介an宾va塔nc坐-考-e蹈d小e脆xp聚er俯ie月nc画e符of黄w散es庄te饥rn睛c德ou旷nt料ri晴es幸,岩co背mb盖in疗ed巨w黑it拍h应th颗e杜ch增ar贡ac兔te临ri恶st受ic平s千of芳洁Ch制i-旗-n穴a革’融s毅fi仍na鞠nc晒ia祖l好in点du倚st究ry扎i争ts沾el悦f,愚t腹o杜fi叛nd秩t究he咽m狡os永t维su真it竟ab仁le萌f合or老C贱hi窜na左's涛f满in嚼an观ci宴al迅I辜nd价u霸-弯-s偶tr脊ie拍s绣me池rg牙er恒s尖an偷d柴Ac死qu科is拜it聋io律ns访P傅ro煎gr县am来,扩st纸ri参ve谅t舟o雾im庭pr特ov路e县th分e庄pe荷rf昂or杂ma顾nc纤e俩of葡m贝er提ge义rs任a铅nd破a紫cq转ui钩si排ti钟on丙s.廊B差ut巷i长n叨a碌me眨rg代er凡d刑ec戒is驰io痒n,裤t馆he怒r膀ig爬ht苹t蔬o千de学te辜rm朽in劳e归t-希-h经e染m注ot焰iv薯e唱an斜d烈ef材fi只ci挎en论cy捉a李re划t绸he恶k腰ey烦t厘o精th堵e私su绣cc字es蹦s益or足f误ai驳lu垒re膨o猴f铸th尿e繁re片la形ti发on伏sh惜-企-i兴p役be就tw掌ee为n婚me电rg身er泰s炭an腾d肆ac认qu艇is残it吊io扎ns番,宋me镇rg药er似s历an冈d物ac控qu压is巡it淡io妇ns型s切o而on妖C到hi垂na炉's狂f暑in迹an冠ci稻al慧i喝nd冤us呀tr偏y含mo易ti王va熔ti阀on霉a帅nd映e恒ff饿ic杜ie巧nc登y亩of航r声es勉ea汪rc骄h外ha董s仙im腔po合rt箱an奋t旷th牛eo膀re晨ti窄c-邮-a薄l芹a桃nd须p敬ra裁ct饿ic跟al中s列ig那么ni卵fi商ca叼nc弊e凳。镰构Th渣is吃p蛋ap袭er键s朋um叔ma强ri笛ze叫s酱th蚂e稠va等ri攻ou泊s铲me控th侮od付s仅of府M趋&耀A傻a尸nd膏t移he菠c干on陵di俗ti俱on带s政of晨u似se袭a关nd酬l恨im匀it座at钻io蝇ns君o张f握th胳e余tr走ad摸it峡io秤na雁l,迎w肆it蜘h刻Ch扒in帐a'腰s塑fi贤na萍nc牌ia董l江in根du疏st娱ry鼻M恨&缴A辆,焰bo展th俱s愿id沟es电t州o峰st辱ud旺y图ef抹fi废ci脊en区cy昼,富ba爱se盒d缓on盯t锯he驱d花om裙es核ti乳c镇an束d摊fo捕re孝ig喘n久re陕se际ar单ch斑r不es辈ul闪ts压,落co宴mb愿in家ed败w赶it祝h电th浇e俩st隐at惠us崇q兵uo嘴a开nd授t武he鄙u泛ni竟qu和e己ch沙ar邀ac维te形ri哲st逢ic使s扫of哈C衰hi震na此's忘f串in逆an溪c私i-世-a桌l薯in局du渴st促ry食,饺th句e眼mo绞ti倡va否ti兴on压o扁f凯Ch隙in灿a'索s钱fi划na素nc脆ia钢l随in瞧du顺st图ry巷m千er步ge割rs管a泥nd泛a窝cq暮ui捐si扯ti次o擦-砍-n个s，智an刺d离us节in潮g烫em污pi蝇ri钥ca燥l瑞me旺th忌od桑r抛es职ea抖rc迁h社on费C彩hi貌na套's质f搏in煮an级ci宽al三i铲nd肤us开tr滥y惰me昨rg呀er摩-刮-s担伸an带d淡ac泡qu裁is叹it符io动ns吧e商ff椅ic帽ie诱nc显y占re把se店ar伞ch神,济pr跌ov支id亩es隔t政he通t惧he议or载y蔽re达fe吴re遮nc典e靠fo励r昨Ch淡in阁-绑-a勇’籍s庭fi疯na毙nc状ia角l共in掏du快st惨ry乳m住er拦ge忽rs除a艺nd闻a掠cq竭ui耻si肿ti慨on玻s辜de骨ci近si寒on慨.辟Re此se椒ar鼻ch薪s覆ho浓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理论、多角化理论、市场监管理论等。1.交易费用理论交易费用理论又称内部化理论，发源于20世纪70年代。普瑞思考特和维切尔(Prescott,E.andVisscher,M.1980)是这个理论的支持者，他们认为金融机构的营业本钱与规模成U型关系，即在一定范围内扩大规模可以降低单位本钱，如单位营业网点本钱、人力本钱、监督管理本钱等，通过并购将各种资源向并购银行溢出，提高效率，实现各种协同效应eq\o\ac(○,3)。Arrow〔1975〕、Alchian、CrawfordandKlein〔1978〕、Williamson〔1975〕也同样支持了这一理论eq\o\ac(○,4)。NielsenandMelieher(1973)从财务协同作用里的融资本钱为视角，认为金融业最主要的本钱是融资本钱，论证了金融业的财务协同效应主要来自较低本钱的融资，而金融业合并可以得到较低的资金本钱优势eq\o\ac(○,5)。经济学家们(Aitwo，Alchian，CrwafordandKlein，1978;williamson，1975)以横向并购的案例作为样本，用来研究银行业横向并购，得出结论，横向并购可以为银行带来本钱的降低，本钱的节约主要是并购带来的资源的共享，技术的共享、管理经验、人力资源、各种设备网点本钱的节约，通过横向并购为银行带来了经营协同效应，如果一方的管理水平较高，根据溢出效应原理，并购方可以像被并购企业溢出相应的管理水平，实现共享，从而提高被并购方的管理水平，实现管理协同效应。2.代理问题及管理主义理论詹森(Jensen)和迈克林(Meekling)在1976年首先提出了代理理论。Jnesne(1983)和Meckling〔1983〕那么均认为并购是代理问题中低效率问题处理的最后一道屏障，即并购可以解决委托-代理中的低效率问题eq\o\ac(○,6)。法马(Fama，1980)和詹森(1983)，从公司代理人问题的角度对企业并购提供了解释eq\o\ac(○,7)。他们认为公司代理人问题可由适当的组织程序来解决。随着两权别离现象的普及，经营者往往没有所有权，所有者往往不参与管理，聘请专业人员来进行管理，那么必然涉及到代理的问题，进行相关经营管理和进行决策制定的是经营者，但进行监督进行战略制定的是公司的所有者，即股东，这种两权别离可以解决代理问题，但并购可以为代理冲突提供一种外部机制，当有代理问题代理冲突产生时，并购可以通过控制权的转移更能有效的解决代理问题，也就是说并购可以为代理问题寻找到一个外部解决的方式。Mue1ler(1969)也从代理问题的角度来研究并购，他认为，对管理者来说更注重的是其经营管理水平，对于股东所有者来说，注重的是权益收益率，是股东价值的提高，所以由于目标的不同，管理者和所有之间存在矛盾，管理者常常会为了证明自己的管理能力选择一些有较低投资回报率的投资，而并购通常是这样一种方式，通过并购来扩大规模，为其带来管理水平较高的声誉，所以管理者常基于代理问题的动因选择并购eq\o\ac(○,8)。3.多角化理论萨谬尔森和史密斯(1968)用实证研究的方法，选取了不同规模，经营产品种类不同的一些企业作为样本，得出企业规模越大，经营愈多元化，生产率的波动就越小，而企业的加权平均资本本钱就越低。熊彼特(1912)从技术创新的视角出发也对多角化理论进行解释企业并购动机，他认为在一定条件下，并购后的企业不但不会增大金融企业的风险，还会降低整体风险，而资本主义经济增长的动力是技术，技术已成为经济增长企业开展最主要的本钱和最大的风险，通过并购，可以使金融企业利用被并购企业的技术，从而降低技术创新本钱和风险，而金融企业并购还可以涉及其他相关领域，降低进入其他行业的壁垒，可以为企业开拓新的成长空间，利用企业多余的技术能力和资金资源，寻找新的利润增长点，特别是当企业在单一业务做到一定程度时，想拓展新的业务而又缺乏技术优势时，并购可以为企业拓展开展空间，通过跨入别的行业开创别的利润空间，可以充分利用各种市场潜力和生产潜力等。Amihud和Lev(1981)认为，公司经理们喜欢多元化经营，目的在于分散公司的经营风险，同时降低自身的职业风险eq\o\ac(○,9)。shleifer和vishny(1989)从经营者的角度来谈并购动机，研究说明经营者倾向于多元化投资，尤其是投资于自己专长的领域，一次来强化自己的核心领导地位eq\o\ac(○,10)。Morck，shleifer和Vishny(1990)发现以下三种类型的收购，其绩效显著较差:(l)多元化并购;(2)被收购公司销售增长快速;(3)收购公司业绩差。这说明经理人员确实会出于自利动机实施并购行为eq\o\ac(○,11)。4.市场势力论惠延顿〔1980〕选取了一些规模不同，市场份额有较明显区别的企业作为样本，研究这些企业的利润变动率与企业的规模以及利润变动率和企业市场占有率之间的关系，研究得出结论，企业的利润变动率和企业市场份额成反比关系，也就是说市场势力越大，企业经营越稳定，效率也更稳定，利润受其他方面影响比拟小，外界环境对市场份额较小的企业的利润波动的影响远远大于对大规模企业的影响，研究还发现企业的利润波动率和企业规模也成反比关系，企业规模越大，越不容易受外界环境变化的影响，利润波动越小，相反，公司规模越小，当环境变化，它的经营业绩变化越大，根据自由竞争市场理论，也可以看出，并购可以形成规模的扩大，市场势力的扩张，也必然会在成一定的垄断，尤其是横向并购。经济学家威廉姆森〔1991〕他认为并购也可以给企业带来市场势力的扩大，市场势力市场份额的扩大，会形成一定程度的垄断，垄断可以为企业带来相应的利润，但也会造成一定程度上社会福利的减少，另外，他还发现，并购可以带来规模的扩大，通过规模经济原理降低本钱，这样会在一定程度上增加社会福利。另外，对于金融业业并购理论研究还有金融监管理论、金融博弈理论等，金融监管理论又叫分子与分母对策理论，如在银行业著名的?巴塞尔协议?，规定，银行的资本充足率不能低于8%，核心资本充足率不应低于4%，所以为了适应这一要求，一些银行往往通过并购来压缩资产规模增加企业资本，从而到达核心资本的规定。对于金融业并购动因的博弈理论是说金融业并购是动态博弈，即并购双方根据信息的不对称，会分别从并购中得到相应的好处，可能是并购方通过溢出效应想被并购方提供的管理经验，也可能是被并购方向并购方提供的客户资源、市场份额等。1.2.2有关并购效率的相关文献1.企业并购效率的相关文献〔1〕国外关于企业并购效率的文献综述正确认识不过效率意义非凡，所以国内外多不过效率的研究很多，总的概括来说对并购研究方法主要有以下几种：eq\o\ac(○,1)事件研究法Langeting(1978)选取了不同行业发生过并购的公司作为样本，又选取哦了同行业没有发生过并购的企业作为配对样本进行研究，最后发现，相对于同行业没有发生过并购的企业来说，并购企业的公司效率没有明显变化。eq\o\ac(○,12)。Magenheim、Muller同样采取了相同的方法对公司并购绩效进行研究，研究结论是并购后的企业经营效率有下降的趋势。eq\o\ac(○,13)。Jensen和Ruback〔1983〕选取了发生过并购事件的企业，通过对股价的分析，研究收购公司和被收购企业各自在并购后的超额收益情况，得出结论，并购后，目标公司的超额收益为4%，而收购方没有相对的超额收益eq\o\ac(○,14)。Ruback〔1984〕以美国的40起发生过并购事件的企业作为研究样本，对企业并购效率进行研究，得出结论，并购可以为企业带来一定效率的提高，但这种效率的提高主要来自资产管理水平的提高。艾格劳瓦、杰弗和曼德尔科〔1985〕采用事件研究法对发生过并购的企业进行研究，在样本中，他选取了不同的并购方式下的企业，有兼并方式，还有要约收购方式，最后得出结论，收购一方企业的股东在并购后股东财富减少了1/10。Schwert(1996)也选取了发生过并购的企业作为样本，采取事件研究法，对1814个并购案例进行研究，通过股价研究股东的超额收益，研究发现，并购后企业的超额收益到达了1/3还多eq\o\ac(○,15)。Agrawal等人(1992)选取了发生过并购的公司作为样本，采取事件研究法对1164个样本公司进行研究，研究发现，被收购公司也就是目标公司在并购后没有得到效率的提高，并购后一年内的反常收益为-1.53%，二年内为-4.94%，三年内为-7.38%。也就是说并购不能给股东带来效率的提高。Schwert(1996)的研究那么显示并购股东并没有得到反常收益，但是尽管国外的研究普遍证明并购不能给企业带来效率的提高，也就说并购不能给并购公司和被并购公司带来股东价值增值，但Agrawal等人(1992)认为由于有将近一半的并购公司股东累积反常收益为正,局部地解释了为什么仍有许多公司热衷于并购扩张eq\o\ac(○,16)。eq\o\ac(○,2)财务指标分析法Healy、palepu和Rubaek(1992)选取了1979-1984年美国50家最大的并购案例，发现并购后公司的资产回报率明显提高而资产回报率的提高主要是公司管理效率提高带来的，而不是人工本钱的减少eq\o\ac(○,17)。Agrawal、Jaffe和Mandelker(1992)那么发现并购会给企业带来公司业绩的下降eq\o\ac(○,18)。Langtieg(1978)选取了发生并购的几家公司，并选取了同行业规模业绩差不多的公司作为控制样本，结果发现并购后业绩没有显著提高eq\o\ac(○,19)。Magenheim和Mueller(1988)采用配对检验的方法，发现公司并购后业绩有所下降eq\o\ac(○,20)。而Bradley和Jarrel(1988)采用不同的方法检验Magenheim等的样本，没有发现并购后公司业绩下滑eq\o\ac(○,21)。eq\o\ac(○,3)平衡计分卡法平衡计分卡是由哈佛商学院教授罗伯特.卡普兰和戴维.诺顿〔1992〕提出来的，主要用来对企业战略管理方面，他基于传统的财务指标只能反映财务数据和历史数据的缺点，提出了从财务、顾客、内部流程、学习与成长四个维度来评价企业的绩效，他是第一个将平衡计分卡用于绩效管理的人，提出这个方法后得到了一致的认可，他提出并且构建了相关的评价框架体系，卡普兰和诺顿〔1993〕在原来研究的根底上，又进一步研究，又提出将平衡计分卡的绩效管理思想和企业的战略管理思想结合起来，也就说将平衡计分卡方法用于公司的战略管理，他基于这个想法，构建了基于平衡计分卡原理下的用于评价公司战略管理的各种指标体系和框架结构。Neely〔1999〕主要研究了传统的财务指标分析法的缺乏，采用了标准研究的方法从理论上论证了财务指标用于绩效评价方面的缺点，如易鼓励企业短期主义；缺乏对企业的战略关注，不并且能提供有关质量、反响能力以及弹性的数据；不能关注企业大局，容易鼓励局部观点；不能关注持续开展等eq\o\ac(○,22)。MiehailKagioglou、RachelCooper、GhassnaAouad(2001)对平衡计分进行研究，他主要从指标间的相互关系入手，目的在于将平衡计分卡方法用于建筑行业的绩效管理，最后研究了绩效评估矩阵，可以将此矩阵用于建筑行业的绩效管理系统中，在绩效管理中，可以更好的看到每个指标的重要程度和指标之间的相互关eq\o\ac(○,23)。DavidTarantino(2003)用案例分析法，将平衡计分卡用于企业的绩效管理，他提出每个企业都可以研究设置出符合自身特点的平衡积分卡，并且他还发现，对于平衡计分卡设置的相关之便，可以用层次分析法为其设置相应的权重，根据计算出来的权重，计算相关的绩效指数eq\o\ac(○,24)。BonniePstivesr和TeerasaJoyce(2000)先论述了企业绩效管理的重要现实意义和将平衡计分卡用于绩效管理的可行性以及怎样把抽象的企业战略目标转化为具体的可测量的绩效指标，以提高企业的战略关注性和现实可操作性eq\o\ac(○,25)。GuldoKoning(2004)在前人研究的根底上，进一步研究了平衡计分卡方法的运用，他提出运用平衡计分卡方法，应该注重聚焦、有效、连结、融合，同时针对平衡计分卡的重要性，企业在绩效评价方面，平衡计分卡的必要性和有效性，只有用平衡计分卡方法来研究企业的绩效，才能形成有效的鼓励体制，才能真正从企业战略角度出发，更有效的配置各种资源，从而实现企业战略目标eq\o\ac(○,26)。〔2〕我国关于企业并购效率的文献综述eq\o\ac(○,1)事件研究法 陈信元和张田余(1999)选取了在1997年那年发生过并购事件的上市公司作为研究样本，以股价变动即股东是否可以获得超额收益的角度，通过事件研究法，研究在企业并购公告前后股东的超常收益，研究发现，在并购公告前十天一直到公告后二十天之间，并购公司的股东累计反常收益曾增加趋势eq\o\ac(○,40)。余光和杨荣(2000)选取了在深交所和上交所上市的且发生过并购事件的企业作为样本，采取事件研究法，通过研究股东是否获取了超常收益为标准，来判断并购是否为企业带来效率的提升，研究发现，并购后，被收购方公司股东获取了一定的超常收益，而收购方公司股东那么没有获取超常收益。eq\o\ac(○,41)。陈信元和张田余(1999)选取了1997年在上交所上市的发生过并购事件的所有企业作为样本，并对样本公司进行分类，按照不同的并购方式进行分类，分为股权转让、现金购置资产、换股、资产剥离、资产置换、债转股等不同方式，通过研究公司市值的变化来研究并购后绩效的提升与否，研究发现，采取资产剥离、股权转让方式下进行并购的企业的股价在公告前上升，公告后慢慢下降，也就是说得出的结论屎是公司并购对绩效没有显著的影响。单品愁(2000)也采用事件研究法对在上交所上市的发生过并购的400多家公司进行研究，也以并购是否能给企业带来超额收益为标准来衡量并购对企业绩效的影响，最后得出结论，并购为企业带来正的超额收益的市场反响率仅仅不到一半。李芳芳(2007)通过对于海南开展银行并购多家城市信用社以及兴业银行并购广东佛山市商业银行等案例进行研究，说明:我国的银行并购正由政府主导型向市场主导型开展eq\o\ac(○,42)。eq\o\ac(○,2)财务指标分析法原红旗和吴星宇(1998)采用财务指标分析法以1997年发生过并购事件的上市公司为研究样本，通过财务指标比照分析来研究并购给企业带来的绩效影响，他分别研究了盈利指标每股收益以及净资产收益率和投资收益占利润的比值等指标，来分析并购对企业效率的影响，研究得出结论，并购能给企业带来一定的效率的提升eq\o\ac(○,43)。孙铮和王跃堂(1999)同样选取一些财务指标对发生过并购的上市公司进行研究，得出结论，并购后企业的经营业绩有所提高，也就是说并购可以为企业带来效率的提高eq\o\ac(○,44)。大鹏证券研究所(郭来生等，1999)选取了更多的财务指标，主要是针对企业的开展能力的财务指标，对上交所1998年发生过并购事件的企业进行研究，选取了衡量企业开展能力的主营业务收入增长率、净利润增长率、每股收益增长率、净资产增长率以及代表企业盈利能力的净资产收益率为指标来研究并购前后的变化，研究发现，并购发生的当年，控制权转移的公司增长率指标均为负数，通过资产重组方式下进行并购的企业在并购当年各种增长指标也为负数，可见，并购没有给企业带来经营业绩的提高。檀向球(1999)同样采取了财务指标分析法，对在上交所1998年发生过并购事件的上市公司为样本，进行研究发现，提高股权转让、资产剥离、资产置换方式下发生并购的上市公司业绩有提高，而通过对外并购扩张方式下的并购，企业的各种财务指标没有明显的上升eq\o\ac(○,45)。丁慧(2021)研究了1999-2002年间全球79家大银行并购案例，结果说明:各银行并购后五年内的业绩低于行业平均水平，不良贷款率以及经营本钱显著上升，盈利能力显著下降，增加了银行的经营风险eq\o\ac(○,46)。eq\o\ac(○,3)平衡计分卡陆国庆〔2001〕采取平衡计分卡法对公司并购前后的绩效进行研究分析，选取了在上交所上市的1999年发生过并购案例的公司为养病呢，得出结论，并购可以改善企业的经营绩效，但不同类型的并购带来的绩效改善效果也不相同eq\o\ac(○,47)。孙永玲、毕意文〔2003〕基于净资产净利率模型研究平衡计分卡在公司绩效管理中的应用，并系统介绍了将平衡计分卡原理用于绩效管理系统的问题eq\o\ac(○,48)。付亚和、许玉林〔2003〕对基于平衡计分卡的绩效考核技术进行了理论探讨eq\o\ac(○,49)。彭剑峰教授(2005)提出了以战略为导向的绩效考评系统的五局部理论，其中提到了基于平衡计分卡的关键业绩指标考评体系。eq\o\ac(○,4)EVA模型刘星、吴雪姣等〔2005〕选取了2003年发生过并购事件的企业作为研究样本，通过对公司并购前后的经济增加值的计算，对公司并购绩效进行研究，发现公司并购并没有给企业带来效率的提升。宋海燕也采用EVA方法，对公司并购前后的绩效进行研究分析，提出了EVA用于评价公司经营效率的又是和必要性，运用案例分析和实证研究的方法，发现并购后的第一年里经济增加值有上升趋势，但之后就开始下降eq\o\ac(○,50)。2.金融业并购效率的文献综述(1)国外金融业并购效率的文献综述目前国外学术界对金融业并购效率研究的文献比拟多，而这类研究大多数是围绕金融业并购前后金融业的效率是否得到改善而展开的，而研究方法主要有事件研究法、财务指标分析法和前沿分析法。前沿分析法依据计算原理分为参数法和非参数法两种，根据对金融业效率中无效率项和随机误差项分布函数假定的不同，参数方法主要可分为随机前沿方法〔SFA)、自由分布法(DFA)、厚边界函数法〔TFA)和递归厚前沿方法〔TRFA)四种。eq\o\ac(○,1)DEA研究法数据包络分析法〔DEA〕是1978年由美国运筹学家A.Charnes，W.W.Coop和E.Rhode首先提出的，用于评价部门间的相对有效性，其实质是估计“有效生产前沿面〞eq\o\ac(○,27)。DEA通过把一个决策单元〔DMU〕和其它已被确认有效的决策单元〔DMU〕进行比拟来判断其是否有效，可见DEA的效率测度是一种相对效率而不是绝对效率，所以后来被广泛应用于“相对效率〞的评价分析。国外有不少学者对金融业并购效率采用了DEA模型来进行研究，根据不同的研究对象类型金额不同的评价目的，选用的指标也各不相同。Rangan(1998)也采用的DEA模型对公司并购绩效进行研究，他主要是研究银行并购的技术效率问题，在指标的选取上，他对两家美国小型商业银行样本公司，选取了劳动力、资本、购置基金三个投入指标，在产出指标的选取上，他主要选取了各种存贷款指标，如房地产、消费贷款、以及活期存款、利息支出和购置基金五个指标等eq\o\ac(○,28)；Asihsshaa等选取了利息支出、建设性指出、非建设性指出和固定资产四个投入指标和存款、预付款、投资、非利息收入、利差和总收入六个产出指标eq\o\ac(○,29)。Shaffer(1993)选取了美国1984-1989年发生过并购的商业银行为研究样本，主要研究并购给并购企业带来的X效率的变化，采用了比拟前沿的随机边界函数法，利用超对数本钱函数对本钱效率进行考察。实证结果显示:银行之间的并购并不能总带来效率的提高，资产规模超过十亿元的银行并购会带来总本钱的增加；反之小于十亿资产的银行并购能够节约本钱。结果还证明了银行间的跨州并购效率要高于州内并购eq\o\ac(○,30)。BarnaraCasu和PhilipMolyneux〔1999〕运用DEA方法，对欧洲商业银行的生产效率进行了实证研究，并分析了影响欧洲银行效率的因素eq\o\ac(○,31)。Sathye〔2003〕使用DEA方法对印度的银行的产出效率进行了分析，研究发现印度银行的效率较高，继而提出了合理裁员并减少不良资产从而提高商业银行效率eq\o\ac(○,32)。eq\o\ac(○,2)事件研究法事件研究法通常是对股票市场价格信息进行研究，分析并购对公司股东财富价值的变化，Houston，Ryngaert(1994)选取了在1985-1991年间发生并购的153家银行作为并购交易样本，研究发现目标公司的平均反常收益率为14.4，研究还发现收购方在并购前的利润、与被收购公司业务范围的重叠多少与被收购公司股票价值增值成同比关系eq\o\ac(○,33)。Rhoades(1994)选取了美国发生过并购的21家银行作为研究对象，研究发现并购公告的发布对收购方股东有正效应。从用事件研究法的学者来看，大多学者都研究并购双方的非正常收益，也有研究股东财富变化，如Hannan和Wolken(l989)、HoustonRyngaert(1994)，但研究大多没有发现并购可以产生股东财富效应的增加eq\o\ac(○,34)。Houston和Rngaert(1994)采用统计研究的方法，以20世纪80年代在美国发生的金融业并购案例进行研究发现，通过并购所取得的收益接近于零。Kwan和Eisenbeis(1999)选取了美国20世纪90年代94个银行并购案例为研究对象，对并购的股票市场效应进行研究，结果发现并购的公告效应并不明显eq\o\ac(○,35)。Toyne和Tripp(1998)选取了1991-1995年期间的跨州银行合并案例，得出结论，被收购方的股票价值有所上升，而收购方的价值下降，总体股票价值也有所下降。eq\o\ac(○,3)财务指标分析法Linder&crane(1992)，Deyoung(1993)，以银行持股股东的角度，将银行并购分为大小规模，采用财务指标分析法，选取了财务指标作为考察银行并购前后本钱效率的变化，以此来作为银行并购绩效衡量的标准，得出结论，大规模银行并购并没有明显的绩效改善，而小规模的银行间并购后绩效有一定的改善。Alhdaeff(1954)最早将财务指标分析法用在金融业效率分析上，她以美国加利福尼亚210家银行为样本，研究银行效率问题，发现采用分行制的大规模银行产出能力高于单一制小规模银行的产出能力，小银行的平均本钱相当于大银行的两倍。Healy(1992)选取了经营现金流量作为财务指标，以1979-1984年发生在美国的50个最大的并购案例为样本，发现并购后公司的资产回报率有显著提高eq\o\ac(○,36)。Ravenscraft和Scherer(1987)选取了1950-1977年发生并购的471家公司作为样本，研究发现，收购公司的盈利水平要低于参照公司的盈利水平，且这些差异是显著的eq\o\ac(○,37)。Vennet(1996)也采用财务指标法，对1988-1993年欧洲银行和金融机构500个并购案例进行研究，发现不同类型并购，并购后绩效也不同，跨过并购和同等规模国内金融机构的并购会产生的本钱效率比拟明显，而大多数国内并购并没有明显的绩效eq\o\ac(○,38)。Vennet〔2002〕还选取了1990-2001年欧盟、瑞士等地的跨国银行并购案例，还选取了一些参照公司，经过比照研究发现，并购公司的利润效率有一定的提高，而本钱效率没有明显提高。Delong(1997)、Pefistiani(1997)以及Berger(l998)对美国并购案例进行财务指标分析，发现根本上没有银行并购后效率有所提高eq\o\ac(○,39)。(2)我国金融业并购效率的文献综述我国银行并购实践起步较晚，当前国内有关银行并购的文献资料也极为有限，系统深入地论述现代银行并购行为和并购效率的研究成果更为缺乏。目前比拟常用的方法有财务指标分析法、因子分析法、事件研究法、前沿分析法等。eq\o\ac(○,1)财务指标分析法王跃堂(1999)选取了172家发生过并购事件的上市公司为样本，并选取了类似规模相同行业的上市公司为配对样本，选取了净资产收益率为财务指标，分别比拟两组公司并购前后净资产收益率的变化，结果发现，发生并购的公司的净资产收益率明显小于未发生并购公司的净资产收益率，另外他又把并购分为关联方并购和非关联方并购，通过比照分析得到，关联方并购有操纵财务报告的可能性eq\o\ac(○,51)。檀向球、提云涛、强立(1999)采用财务指标分析法，选取了338家发生过并购的上市公司为