我国上市公司的资木结构与代理成木问题doc

1我国上市公司的资木结构与代理成木问题分析一、我国上市公司中的委托代理关系分析根据企业经营管理中的委托——代理关系一般分析，我国上市公司的委托代理关系情况也可以在股东与企业经理及股东与债权人之间的利益关系的框架之内进行分析。但是，由于我国上市公司股权结构的特殊性，以及企业借贷市场的特点，使得各种利益主体之间的利益冲突以及委托——代理关系问题具有不同的表现形式和特点。1．股东与经理之间的委托代理关系由于我国证券市场肩负的一个重要使命就是要为国企解困，同时在对国有企业进行股份化改造的过程中为了保持其国有的性质而出现了大量的国有股份和法人股份，并且从长期绝对控股的愿望出发对这两局部股份都作不流通处理。这样形成了我国特殊意义的证券市场。据资料，截至1999年10月2日，我国已有1003家上市公司，发行总股本数为2816亿股，其中国有股约1902亿股，比例为67·56%。并且在总股本超过4亿元的112家公司中，国有股比例超过70%的占了半数以上。国家股占总股本的具体情况如表1所示：表1国家股占总股本比重在两市的分布干沪市蛙4锡1戴8.都70呢调资料顽来源兽:便?证柔券时音报?舍19壳99束年居9羡月欧11耗日庄校根据腹上表呜的资贴料进融行简纸单的这计算添可以砌看出帆，深距沪两眨市中小有近其三分思之一范(曲32完·4监3%许)猾的上纵市公仿司的洪国家肃股所聋占比雹重超径过屋50闯%(佛处于腊绝对咱控股积地位吉)牌。而绿在目劲前这睡样一守种股启权流痛通机板制下仍，相波对集岔中的姨大股坐东与耳相对阳分散计的小刊股东救之间胀的利辛益并啦不完跃全相之同。赏我们屡知道信，股逝票的起投资蜓收益农来源刑于两兽个部骄分：桌一部峰分为炮红利戏收益具；另初一部耽分为讨资本也利得龄，即祖买卖走股票语所获季得的瞎价格吉差。缴国家栋大股翠东的声股份负不能做在二隶级市灾场上胖正常芽上市炭流通愚，因辣此，旺他不摔可能踩通过炭正常冬的交症易获叮得资拔本利长得收姿入，唐这样敌他的南收入弦来源臣就只鸡有红忌利收左入这鞠一项挪了。很而资舌本利讨得和北红利芽支出害二者更之间控有着隙很大盯程度照的替精换关安系，给即红政利支亏出会搏降低亭股票债价格昆，减炕少资航本利夹得；统而不叉支付草红利渣或少醋支付讯红利至，这惧时由闪于股详票的示“竿含金量量暮〞稍提高士，在笼二级警市场罚上的凳价格亦也会只提高宽，从幻而使没其投的资者来获得某资本六利得各的好泄处。狠按照于这一蔬原理井，作催为具苍有决侨策权芳的国危家股辈股东诞可以镇通过毙红利财分配编政策傍来实坚现其忌合理载的收暂入，骑我们模所观途察到丘的情桥况应嫌该是理上市进公司充红利弃分配豪中的爷大比劝例现子金红抹利的发奋放称。但乔是，加现实捎中的剑情况谜却并券非如赶此。余要为了牺说明林问题惰，我嗽们将正分配辛形式屡区分没为贫“标现金墓红利唉〞渔、鼠“仗送股碰〞傅(粥含转迟增铁)眠、境“朴包含慨配股粉〞富(年包括掀单纯蛋配股意、配劝股暑+娃送股惩、配垃股狗+您送股庄+粗红利型)肝、就“徐送股刚+敲红利麻〞掏(条指既选分配斜现金汽红利传，同悉时又免送股这)端及领“柔不分务配锄〞偶等五孕种不对同的个情形钱，并辈且以枪在深练圳证伤券交晋易所夏上市半的全土部公支司为罪对象罪，研嫂究其携在郊19液93益-1睬99跑9暖年期福间各谁张年上填市公咏司采廉用以达上各宾种不苍同分崇配方天案的他整体叹分布属状况寺。结锋果如膛表狐2甩资料鲜所示做:季表遥2轨深圳忌证券晴交易亏所上盒市公握司历鉴年采愧用不览同分狮配方圆案的端公司鞋数量平分布毒懂19竿99罩1缸05瓣2提2.肺98旬3互3擦7.绘22杂4吐7羊10办.2陶8驻19塔4度.1滥6塔25弃3溜55孤.3惊6脚资料流来源泳:1溉·危据合19细93各一剥19丰98橡“旗深圳劣证券搭交易煮所市付场统泡计年苍鉴仪〞帖计算本而得员瓦2·般1尤辨年征的资波料据劈中国皂汇智约科贸通有限竹公司羡出版亮的纺“法19扁97佣-1侨99扣9宿年报权大全绳〞卫计算仿而得蚊甜从表钓2填的数稀据可崇以看钟到，雷历年奖来采惨用做“镇不分谜配模〞端方案耀的公巾司所卧占比滑重都吊较大映，特援别是壁在雄19失93塌年和杨19踏99贡年都攻超过速半数摩。告“约不分金配厅〞亮作为枪上市棒公司昼红利鹊政策刺的一翁个特劣殊方吉案，版如果谷说对顾于流固通股点的股筑东而索言他寒可以锯有机吉会从赵股价粘的变辞动上讲获得烈资本你利得欧收益扶的话早，那新么对愉于不直能流专通的狮国有证股而牵言这御可能魄意味娱着其巨投资顿一年址的结船果得陷到的床是零按收益便。特忌别是陕我们咏注意响到采链用哥“芳包含腾配股拐〞避方案伍的公唱司比报重每躲年都熄维持裕了较碑高的最水平酒，并笨且其们中有宾不少意上市名公司节采用瓶了单削纯配软股的茎分配允方案碰。而轮由于陆“钟虚拟更〞吊的国蹈有股绪股东恋没有擦能力率拿出晌资金影用来咏行使颤其配魔股的拐权利泉，于缩是国诵有股棵的配室股这爱几年惕大多避做了津转配捆股处转理。县由于垮公司捉股本糊规模秒扩大言而国奔有股朱的股略权不祖能同兔比增锣长，狐最终递所导析致的疗结果牵就是平国有奸股东战权力施的相玩对减叫弱，斤其应规得的装利益松受到技侵蚀鬼。夕殿那么淹，这您种明销显不爹利于脆国家历股股虑东的水分配随方案伐到底坊是由邀谁作锹出的映呢咏?显我们缸知道色，代迁表股汪东利腹益的浸常设煌机构河就是侄董事即会，组在我握国，涝绝大斯多数潮的上谁市公刘司采线用简驴单多听数的捏方法晓由股商东会良选举沈董事舌，这亏样，肾占有崭绝对俊控股要权的挠国家著股的避代表币在许躁多上辞市公遗司都板能占户到董额事会质中的花大部图分席顶位。毁因此军我们隐假定贸上市膏公司品的董肤事会蔑由少风数大栋股东浇控制危，而长且他叫们具芬有绝铲对的碌决桑棍权力晃，任扇何一宿项决家定，裤只要活他们哗能够晌提出悔就一傲定能芳够获尿得通历过。压在这碧种情直形下侦，从爸形式梨上看坑非常竿民主汇的投耳票决寻策制非度实馋际上热演变虾成了罚专制柏。那年么，灿谁又岔能保河证其典决策饮的科浮学性伯和公损允性哄呢痒?姓最主株要的狱问题永是，闸这些闲国有议股利浙益的美"客代表所"嚷是否死能真讲正以镇自己察的行泊为来裳表达宜国家巾的利抄益呢匹?吴在某披种特杰殊的盛情况纹下坚(绘如这蒜些人歌以某绸种形圈式拥典有个接人流玉通股扒)哨，不龟能排吴除他株们作营出以饼损害辅国家品利益息来使慰自己袋的利眠益最溉大化贸的决刘策，松从而灯实现他广阔孕股东兼的利耽益、圈特别展是国送有股菊股东奋的利长益向园其个蒸人利倍益的礼转移静。这绑构成葛我国需上市务公司窑股东农的最鸡主要吓的代腰理成障本。丹如果侍说其慌他众遮多的辟小股慈东因仰此也舰能够茄获得残一定毙的利臭益的屡话，闻只不委过是耀搭上联了他士们的宽便车础而已朋。应陷该注刺意的架是，浊这种添利益泻不可事能是稼长远庭、持绑久的崭利益岔，近屈年来求许多仇上市施公司点经营轰业绩袭滑波滋就从吵侧面补说明甚了这耐个问白题。亲长此假设下去挠，不笨但股崭东的碎最终搞利益延会受假设到极弟大损怕害，呼而且单还会财对整桌个市霸场造愚成极翁大危蔑害。予醉从上佣面的山分析唤中，包我们近已经竖看到医，国执有股俩大股耕东的吧代表水人缺贿乏为迷其利麻益着维想的垫动机钥，那悠么在无这样努一种佩情形巾下的于企业粒经理栋将会陆是如蜘何行腰为的棋呢乓?延对于祖这个功问题冰，只暮要我逝们注叨意到寇上市关公司燃的董栗事长恳与总冬经理摘两职款高度蕉合一薪的事调实就昼可以漫得到岛答案港。据前吴淑王辊、封柏杰蜻、席刘酉民江对上女海证浴券交孝易所崇上市杀的宰18血8喂家公贺司为促样本券的研纽究结贪果表绵明费:昼采取披完全筒合一膀的公齐司有鼻77冒家，踪占样尘本的蚊40蕉.4惩%抱合一轰(徒指经能理同抹时兼傻任副省董事饼长或康董事浇)榴的有罚12尤占样他本的萍52弦·7膊%稍，完网全分傻离的用有乒12歇家，阅占样边本的连6·正9%烫。由浊该资胁料可惕以看颂出，浩只有菜少数私上市重公司糕的董姓事长拒与总耍经理狂一职勤是相距互分承离的薄。在貌这样众的一旷种机格制下巾，容妻易导酱致责克任不哭明，狠而最恶大的遍问题罢还在头于相炮关利贤益主清体之例间缺赵乏相踏互制像约，怜使得防超额构的特况权消细费现言象严晨重。爸从理怎论上钳说，望关于符总经听理与孝董事博长两诞职应育该合群一还曾是分距离的哀问题扒并无腰定论轿，可搁说是治各有眯利弊榜，但絮本文绸认为耐，由挣于我贞国上抖市公吊司股演权结读构的鞠特点境，如亦果两晃职还淡高度谊合一单的话冲，那透么所女可能智导致挤的问妈题还剑不仅惰仅是像股东处利益司容易络受到成损害土的问伴题，奇而且胡会出附现诸权如价"勺腐败慕"苗等超坐经济区问题贡。倍盼因此杰，从么我国召特定鹊的股繁权结闪构和沉在这佳种特今定的仆结构贤下经皮理人露员与剂董事资会之论间的渣关系接中我趁们不灿难看烈到，缠真正脉关心咸自身烟利益闭的股筐东与资经理身之间耍的委嘱托代冶理关补系是白十分境明显云的，秒所形调成的渐代理宽本钱传也是纠巨大屑的。燃适2敌．东猴与债雅权人柿之间干的委丈托代床理关窜系妈企我国得上市冻公司渡在上城市之焰初都窑存在懒着一秀个比陆较普眠遍的公现象谋，即齿尽量躁将其侧债务念剥离朽回。犬因此绿上市哭公司橡在上斜市的宾前面指假设干礼年中造的资乌产负物债率荷是比各较低玉的。挥但有广不少属上市事公司厚在持誓续经妹营的雀过程弓中，这由于县各种脏原因垫使得付其净殊资产笼收益捷率达突不到姜配股布的要号求，助因此乏新的之资金刊只能粗靠负梁债筹碗集。派相反堤，业位绩较俘好的腐上市父公司列(斩以净扒资产继收益榨率指璃标衡戏量司)巾却主烟要通熟过内厦部融单资的设方式赠或通吓过配惩股的狸方式申筹集训资金必。由桃于这咏样一誓种机乡制的所存在番，使脂得进等人债天务市鲜场的运资金衬借人絮者质忘量降捕低，蒸从而侵也使名得股贼东与充债权讲人之童间的泊利益箩冲突只加剧扣。这赶一问贷题所轰以会辈产生访，是患因为些在我解国，诞上市榨公司貌配股充有比白较严将格的受规定迟，即渡以净丑资产触收益鉴率为阁标准绿。盼甲净资固产收哑益率益是一躁定时糠期内邮企业衡的收微益与生其相本应净扇资产闲的比记，用脉R福表示盲，有中RO街E=幸E范，其确中倍Y尤表示怒收益享，联E能表示欣净资汤产。鸡总资贞产收休益率鬼是另附一个艘衡量底企业傲收益炊能力谷的指吨标，钓用妇RO垮A芳表示川，有潜RQ捞A=植/A亏，其贫中，氧A袍为企葡业的译总资肺产，拘如果督用厚D闸表示估企业种的负奔债，付那么首A=即D+陪E吼于是绢我们牢可以辟建立椒起总畜资产骨收益宁率与脏净资各产收缩益率源之间叉的关量系日:药RO选E=诚Y/乖E=挪〔Y磁/A少〕波×储(A如/E茫)=损RO紫A讨×躬L阳……改……姜……倍〔1晶〕电这里故L=机A/恐E筹杆。慎当企澡业没劳有负翁债，宫也即坡企业骡的资虹产全含部由龄权益扰组成累时，抹L炊其最弃小值妈1毫；而评当企眼业运洲用了距非权你益的姻外部缝资金郊，即惠有一始定的闸负债译时，投L术于适1孝。导共财务垦杠杆岁作为牢用来壳增加姿股东样收益脖的一腿种设筋计，盆它通蜓过恰扇当地散采用搬固定辫本钱个的债今务代来替股餐东权敌益，赞希望顽以此幸来提刚高股蔽东的擦收益驴。在病这里津之所锣以提阶到丙“感希望河〞绳，是捡因为塔杠杆且并不再总是钉能达缓到预扒期的巾目标魂。如援果营门业利镰润低服于一奴个一拼定的握数值崇(劫这一课点我测们从纷下面彩的分巴析中改将会浙看到富)挽，那墨么，番杠杆典将减捉少而继不是博增加里股东立的收枯益。惩并且樱，如妇果我应们进勉一步蛾将引勾人杠运杆后攻所可高能导朱致的址股东贷收益晨的变盈异看阅成股语东收壮益风小险的绢增加壳，源骑那么沾财务客杠杆软就是统一把位双刃馋剑释:矮即它晕在增便加股站东预统期收洽益的字同时胸也增妨加了拜其收喝益的侨风险激。所次以资素本结提构研葱究的饺一个饥重要朱问题领就是储要区毯分什骗么时飞候的冲杠杆墓是有菜利的砍，而领什么撇时候拳是不巧利的萝。为肠了从好数理胳上更障加清样晰地弹了解切这一腥过程冷，我辰们运们用垮RO美E俯与冬RO千A东之间冒的关缠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