我国上市公司的资木结构与代理成木问题

1我国上市公司的资木结构与代理成木问题分析一、我国上市公司中的委托代理关系分析根据企业经营管理中的委托——代理关系一般分析，我国上市公司的委托代理关系情况也可以在股东与企业经理及股东与债权人之间的利益关系的框架之内进行分析。但是，由于我国上市公司股权结构的特殊性，以及企业借贷市场的特点，使得各种利益主体之间的利益冲突以及委托——代理关系问题具有不同的表现形式和特点。1．股东与经理之间的委托代理关系由于我国证券市场肩负的一个重要使命就是要为国企解困，同时在对国有企业进行股份化改造的过程中为了保持其国有的性质而出现了大量的国有股份和法人股份，并且从长期绝对控股的愿望出发对这两局部股份都作不流通处理。这样形成了我国特殊意义的证券市场。据资料，截至1999年10月2日，我国已有1003家上市公司，发行总股本数为2816亿股，其中国有股约1902亿股，比例为67·56%。并且在总股本超过4亿元的112家公司中，国有股比例超过70%的占了半数以上。国家股占总股本的具体情况如表1所示：表1国家股占总股本比重在两市的分布姥沪市松4魂1硬8.启70锅贝资料辆来源峰:歇?证戴券时纳报?帅19瓦99仅年睬9萍月罪11搂日蓝畏根据抚上表熊的资亡料进须行简疗单的余计算通可以心看出堂，深涂沪两予市中脂有近墓三分摄之一先(植32遭·4玉3%顺)元的上泰市公樱司的泊国家相股所缺占比页重超用过邻50迎%(讨处于牵绝对析控股诱地位杜)肌。而舒在目北前这唇样一腊种股机权流跨通机烘制下监，相立对集柳中的述大股乒东与出相对业分散员的小画股东绣之间崇的利桌益并跃不完命全相替同。仗我们乐知道兰，股夜票的陡投资悬收益尾来源逮于两疯个部糊分：子一部躺分为杠红利屯收益估；另断一部违分为俯资本删利得直，即旬买卖误股票悬所获辰得的矩价格御差。辩国家河大股坊东的摇股份弯不能困在二页级市六场上训正常缎上市泰流通述，因便此，裳他不馒可能迎通过万正常爪的交京易获蚊得资煤本利芦得收深入，滤这样匪他的奶收入踢来源哀就只集有红收利收慧入这祥一项廊了。公而资爹本利杠得和巨红利姜支出丸二者泥之间珠有着权很大伯程度与的替资换关葬系，麻即红芦利支缓出会臂降低渐股票涛价格谨，减把少资碌本利钳得；病而不岗支付舍红利首或少悔支付盛红利闭，这乖时由塌于股驰票的对“芦含金岂量朝〞役提高惧，在梦二级即市场装上的搭价格滋也会贫提高肉，从聪而使离其投笔资者赤获得三资本蚕利得跑的好愚处。骗按照状这一葛原理丸，作诉为具饭有决晚策权患的国备家股意股东册可以鱼通过赏红利领分配版政策谦来实正现其翼合理纸的收革入，董我们轧所观吓察到肤的情递况应退该是浸上市求公司刮红利他分配旧中的残大比里例现霸金红裕利的哭发放爆。但隔是，私现实劝中的早情况旧却并滚非如摧此。坊宅为了悉说明龟问题板，我设们将揪分配呆形式轰区分魂为抄“刃现金济红利咬〞顶、贴“辫送股静〞胖(蛾含转蹲增殿)严、勇“般包含行配股兴〞扯(敢包括尊单纯闹配股包、配协股汁+腾送股饭、配偿股湖+疮送股衰+禽红利醒)户、靠“办送股滤+愤红利渡〞态(锋指既掀分配缘现金托红利嘴，同丘时又粗送股耐)拴及汇“搬不分童配殊〞抓等五炊种不稀同的饭情形酷，并例且以担在深课圳证证券交弱易所颈上市脑的全摄部公史司为料对象营，研亏究其猜在夫19子93锋-1嘴99杨9扰年期佩间各勿谢年上氧市公耳司采缩用以磨上各岁种不馅同分侵配方岛案的剥整体兼分布西状况乌。结填果如荐表开2裤资料藏所示登:亿表心2升深圳港证券旺交易普所上瓣市公挺司历狠年采咬用不退同分筹配方奶案的匪公司沿数量醉分布杏秆19溪99达1猫05诚2挎2.两98选3妹3脚7.扑22馋4近7阳10寺.2铜8渠19赖4游.1安6经25夸3柱55钞.3冈6邮资料沙来源始:1危·物据堂19捉93维一践19跃98回“疼深圳静证券额交易斥所市菜场统谊计年愿鉴窜〞酒计算职而得恰换2·姐1榜辨年补的资头料据姓中国币汇智脾科贸云有限并公司鬼出版粮的堪“柔19叔97附-1础99借9幅年报画大全箩〞半计算魄而得借墓从表乘2查的数手据可桐以看催到，发历年密来采拼用洽“妇不分勒配泪〞侨方案平的公蝴司所织占比哭重都达较大夫，特阵别是售在毫19岩93摔年和扑19圾99竟年都俱超过浙半数哗。胁“谅不分拢配萝〞搜作为冈上市蚁公司解红利到政策洋的一宴个特药殊方拾案，阔如果果说对课于流禁通股缴的股妙东而转言他及可以宗有机汁会从旁股价昼的变采动上秒获得亭资本趴利得医收益涛的话学，那滨么对凝于不历能流介通的灭国有医股而巴言这伴可能辜意味秩着其除投资扬一年富的结肠果得对到的携是零线收益窃。特咏别是朋我们中注意院到采咸用衬“梨包含备配股魄〞粪方案灵的公伸司比食重每滨年都宾维持泉了较领高的绕水平推，并棕且其坛中有壳不少侍上市画公司溜采用是了单湿纯配堡股的内分配蚁方案找。而辈由于惹“避虚拟划〞纺的国榜有股翁股东恼没有铜能力粪拿出沙资金树用来线行使唤其配排股的另权利肢，于翠是国跪有股惭的配抬股这粉几年麦大多迷做了俘转配袭股处橡理。妄由于三公司臣股本语规模继扩大服而国伯有股滨的股谱权不套能同沈比增唉长，征最终昨所导微致的取结果翻就是族国有船股东丙权力牢的相史对减盼弱，僻其应岸得的移利益碰受到哑侵蚀营。偿安那么娘，这拿种明塑显不宪利于恢国家践股股嗽东的蝇分配愧方案幼到底蠢是由舌谁作昨出的拳呢喝?辽我们某知道踪，代绸表股设东利泊益的写常设洞机构晚就是闪董事麻会，阻在我膊国，歼绝大肉多数资的上谋市公融司采封用简垂单多腾数的欠方法雀由股跌东会仅选举嘴董事派，这横样，倍占有呆绝对赠控股鸡权的旧国家厦股的涉代表遗在许待多上绒市公齐司都脂能占仍到董迹事会撑中的园大部枪分席窝位。数因此查我们殖假定着上市助公司臣的董椅事会船由少栗数大斑股东吵控制威，而拆且他供们具午有绝屿对的匀决桑涂权力轰，任本何一虫项决猴定，梯只要蜜他们径能够嚷提出汁就一抖定能仪够获品得通筛过。横在这伸种情购形下欧，从捏形式务上看屑非常煌民主拆的投欣票决扭策制秧度实软际上断演变辞成了盈专制冶。那瑞么，存谁又蠢能保绪证其导决策桌的科弄学性时和公匹允性微呢波?贞最主茫要的伤问题播是，羽这些皮国有糟股利奋益的置"浴代表像"闲是否风能真怪正以突自己祥的行肾为来扔表达脚国家尊的利悲益呢邪?架在某采种特毛殊的掉情况鼻下慢(罢如这园些人于以某要种形采式拥得有个纽人流酬通股父)挽，不域能排卡除他捏们作通出以梳损害惰国家杨利益杂来使掩自己职的利夺益最戏大化茧的决吴策，看从而狂实现存广阔胡股东拔的利寿益、阁特别矮是国字有股给股东丰的利捡益向适其个老人利南益的馆转移汁。这验构成雾我国黑上市纵公司折股东半的最舞主要烈的代暖理成翅本。络如果素说其母他众泉多的般小股御东因秒此也桂能够惰获得故一定定的利窃益的慕话，舍只不覆过是灾搭上娱了他晌们的忧便车崇而已脾。应痕该注困意的锁是，脊这种就利益犹不可鹿能是石长远永、持速久的督利益蒸，近扣年来塞许多照上市咬公司两经营健业绩酬滑波纤就从趟侧面宇说明辨了这璃个问现题。梯长此占下去今，不快但股拒东的饶最终砍利益康会受崭到极残大损政害，晃而且旋还会邮对整培个市桶场造炸成极厅大危绍害。拌问从上原面的怎分析病中，偷我们撕已经肿看到厘，国拖有股睬大股送东的崭代表遣人缺只乏为驰其利永益着拔想的尿动机窗，那剖么在右这样亦一种眼情形镇下的皆企业羽经理狠将会烘是如欠何行桂为的索呢乞?帜对于宵这个斥问题氧，只匙要我旁们注慎意到蔑上市撑公司倚的董洁事长叫与总兵经理括两职仔高度骆合一普的事淡实就钻可以枪得到贴答案牵。据撤吴淑饮辊、戏柏杰迅、席弃酉民息对上蒙海证茄券交甲易所魂上市蝴的棵18竹8慰家公拳司为内样本塘的研舞究结症果表披明必:井采取荣完全障合一舌的公惭司有然77版家，澡占样臣本的经40祖.4紫%迹合一胶(望指经瓶理同绕时兼捕任副室董事助长或忆董事疼)擦的有蹦12泽占样设本的遭52端·7稀%路，完币全分锯离的况有戴12恭家，义占样隔本的谎6·缘9%血。由头该资服料可偷以看滋出，槽只有孙少数转上市傻公司晋的董絮事长痕与总遵经理亲一职圆是相他互分鸭离的皆。在密这样静的一晓种机臂制下界，容季易导骗致责龟任不俩明，繁而最碍大的庭问题押还在香于相证关利浑益主书体之缎间缺吃乏相来互制荒约，淡使得者超额赏的特缠权消怖费现闭象严脸重。奉从理径论上余说，缘关于外总经茄理与画董事氏长两朋职应花该合震一还洋是分镇离的沈问题副并无度定论此，可喇说是攀各有匹利弊威，但辛本文溪认为睬，由翠于我票国上喝市公令司股蝴权结螺构的抓特点组，如辟果两毯职还结高度那合一逃的话山，那责么所玩可能闻导致谜的问傍题还僵不仅假仅是仙股东漆利益针容易窜受到冷损害辜的问共题，谣而且禾会出浓现诸愚如都"搁腐败勤"性等超兼经济想问题铸。驰芬因此庸，从穗我国少特定云的股治权结灾构和屋在这岭种特恼定的棕结构瓣下经加理人战员与羡董事响会之顽间的低关系样中我你们不移难看咱到，涉真正椅关心川自身炕利益殊的股拉东与唤经理龙之间附的委语托代虏理关所系是译十分默明显遥的，欠所形妄成的桶代理扎本钱悼也是界巨大兰的。泛负2兴．东慈与债驴权人台之间龄的委叮托代遭理关遵系选铁我国纠上市笨公司牧在上能市之悄初都墙存在叉着一持个比渡较普笨遍的寺现象辟，即摘尽量芹将其炒债务饱剥离旋回。吧因此照上市膏公司棉在上筑市的签前面驰假设干科年中欺的资洗产负溉债率葡是比养较低傍的。离但有堵不少灭上市锡公司毕在持靠续经恰营的替过程败中，幕由于书各种常原因拿使得怒其净捏资产臭收益圣率达携不到两配股陆的要染求，楼因此勉新的堆资金魔只能摇靠负披债筹走集。届相反饭，业嗓绩较泉好的恢上市雨公司难(虾以净济资产矿收益估率指胸标衡仆量惑)着却主赵要通背过内税部融断资的测方式累或通防过配短股的笛方式这筹集幻资金任。由表于这伏样一造种机声制的净存在配，使荷得进眉人债头务市张场的洁资金饼借人牧者质付量降序低，艇从而锹也使捎得股哀东与钓债权检人之衣间的谁利益启冲突壳加剧钉。这榜一问最题所器以会彼产生决，是互因为方在我唯国，款上市婚公司明配股坐有比羡较严曲格的泪规定响，即磁以净尼资产维收益冈率为爆标准巷。律悉净资亦产收添益率朴是一惜定时慧期内甩企业乞的收虏益与脏其相遍应净凝资产惰的比腊，用主R访表示盐，有狠RO何E=猜E嘱，其好中纠Y仙表示称收益睁，忆E挤表示厚净资膨产。喂总资暗产收早益率详是另他一个价衡量撒企业嘴收益插能力善的指正标，瓶用念RO精A嘱表示活，有涝RQ汇A=冲/A检，其爷中，惰A傍为企纠业的躬总资集产，或如果基用半D疯表示搅企业份的负涂债，商那么蚕A=喝D+饶E缸于是管我们亩可以愈建立断起总非资产业收益疏率与真净资飞产收相益率敬之间第的关块系善:允RO惯E=炊Y/估E=赶〔Y松/A控〕关×傍(A雷/E愿)=撑RO月A猫×村L许……水……熊……融〔1观〕感这里墙L=锋A/俱E柄杆。母当企翼业没欲有负矩债，凭也即蛋企业拍的资合产全稀部由餐权益队组成腥时，揉L季其最稿小值爬1昨；而责当企敢业运逮用了星非权滴益的轰外部贱资金暴，即永有一肯定的药负债般时，创L瓦于血1桂。含委财务逢杠杆纤作为举用来睁增加汇股东姥收益呀的一远种设认计，变它通迁过恰丑当地逮采用透固定宝本钱添的债嚷务代妹替股钱东权虽益，赏希望悟以此爽来提钱高股扶东的旬收益缓。在狼这里晴之所黄以提丑到向“陪希望逆〞买，是逼因为旁杠杆讯并不逃总是瑞能达堂到预僚期的箱目标姑。如好果营虚业利跃润低扛于一庄个一兔定的柿数值敲(荒这一舱点我满们从游下面臂的分并析中筑将会特看到浅)增，那达么，习杠杆艇将减国少而颈不是砍增加庸股东套的收存益。相并且忠，如队果我穴们进萄一步科将引黄人杠暂杆后专所可森能导告致的获股东疑收益蛇的变置异看亲成股经东收覆益风滴险的爬增加葬，素首那么鞠财务牵杠杆赠就是优一把夕双刃灰剑远:状即它枝在增晒加股斤东预湖期收效益的逐同时扎也增驳加了元其收灭益的寄风险扇。所给以资顽本结抗构研厕究的输一个团重要苍问题院就是押要区炸分什隶么时五候的复杠杆正是有剑利的世，而补什么肢时候桃是不皱利的诸。为勺了从笑数理煮上更逗加清侍晰地滥了解民这一且过程里，我护们运存用陈RO象E殊与牲RO染A肠之间袄的关柴系来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