德国的公司治理结构论述

11德国的公司治理结构S·普瑞格〈德〉瞿强[1]

摘要：公司治理结构是金融体系的一个重要内容。德国的公司治理结构与英美模式相比具有显著的差异，从而为国际比拟提供了有益的参照。本文在介绍德国公司法律结构的根底上，分析其特殊的双层委员会治理结构和股权结构，并考察银行和资本市场在德国公司治理中的作用。关键词：德国；公司治理〔Germany,CorporateGovernance〕

一、引言鸡公司陶治理嘱结构威是一恒个新蔽兴的逼研究潜领域锡，在泛英文适中执“织Co秧rp填or虽at景e或Go犬ve箱rn逢an硬ce蹦〞懒这个筐词本坟身也城是最颜近二延十几扩年才烤出现比的。场该领踩域的蜂研究说边界客迄今星还缺粪乏明扣确的窑界定菌，例昨如美毯国的围学者宪与德南国的镜学者赠在此闲问题指上的锹看法即不尽络相同冲，前污者主坑要集追中讨歉论企物业中内的委觉托－宽代理昌关系册，而旋后者扇那么从鼠更广翅泛的阔意义绵上讨吴论企佛业利招益相阁关者短〔蹄st批ak贱eh惜ol栗de趴rs盆〕对惩企业咽管理混的影揭响。雅[2谦]背这种依差异忍反映袋了两用种金挪融体状制的俘区别荐，探元讨这馅种差宋异无斤疑具茫有较哈大的汁理论稳与现谈实意甘义。欢通常够，德绵国的供公司期治理季结构寺与英透美的肚公司转治理桐结构坛被描察绘成缴两种亡对立赤的模药式。习英美书模式歌是建押立在顿资本球市场扛主导温的金弃融体喝制上冷〔尿ma危rk膜et堤-b伍as永ed程s歌ys阻te旅m烟〕，历投资支者衬“禽用脚秆投票鼓〞机和随汤时可档能出倍现的钥敌意猪收购位是主瞧要的薄企业燥控制之机制料，使功得公已司管孟理者放需要同随时切保持瓜警惕敏，但型同时或也不机利于盏他们恋进行眼长期米决策弃；相勿反，遥德国驳模式特建立拦在银忙行主编导的啄金融好体制限之上直〔役ba料nk弄-b保as歼ed往s孩ys个te阔m裹〕，旧不依模赖资脱本市终场和梅外部币投资磨者，韵以银棵行为仓主的循金融瓣机构碧在公访司治竖理结芦构中饱发挥阴重要业作用谦，不畅但提胃供融玉资，绩而且送控制治公司品的监担事会专，凭齿借内排部信送息优次势，军发挥助实际呼的控恼制作才用养,彻这种梦体制示据说绢有利看于企乎业尤悲其是孔大型探企业牌的长位期发猎展。杨当然济，这川些看执法不拖是没言有争希论的春。抛妥公司洽治理未结构肤起初仰主要淋是从毕法律纵角度涛来研与究的榆，随增着研便究的欺深入清，目浇前越今来越广多地纳与公超司财疑务的傅研究秧相结梅合，姨因为午公司拉的管日理制茎度框最架必善然会梳影响渡其投耽融资惜决策础和外债部资解金供防应者忘的收巾益。勤中国戒是一遭个处盼于转田轨时准期的骗开展看中国类家，里公司膏治理税结构丽的研脱究对女于企耳业改掩革，床尤其岸是国支有企吊业的兆改革墓具有蝇重要柜意义牙。中有国的航金融村体制巴目前快可以撕看作考是类与似德悄国的渴“着银行的主导渣〞放的体齿制，妄但是侵从发浴展的寇角度互看，碎资本崇市场侨的重腔要性通日益羊增加早，呈炉现出丸向英哀美仍“涌市场缓主导蔑〞贝的金戏融体剧制过尤渡的满迹象掏。迄谦今的汇研究项借鉴饰主要横来自畅资本歪市场逃高度线兴旺伐的美掏国模滨式晋州[3撑]兆。本就文认谨为从生另一宇个角胶度，熟即以议银行外为主芹的金黄融体痕制下补的公群司治棋理结事构，忙也应盈有其茎参考扮价值筛。罩脏本文兆首先歇介绍恶德国廉公司元的法早律形脾式，湖然后舅分析号德国醒上市缎公司兄的管隔理结污构和醒股权还结构僚，最狗后分附析银惹行和逆资本晒市场姜在德标国公讽司治某理结汇构中圣的作郑用。屿缠二、寻德国知公司棒的法诵律结帅构签如前圾所述液，美殃国模州式的衔公司绝治理渔讨论听集中状在保敬证管鉴理者虫行为谢符合芽所有同者利固益，鸽但是熊这种络情形企只出阻现在冷所有闲者与蚀管理扑者分补离的掠情况辩下，恢因此镜这种喜讨论滚只适采用于体有限袭公司叹，尤该其是塑上市呜的有汽限公丧司。桌唤从法彩律的困角度愚看，脂德国蛙的公进司主蔽要有轧两种岸类型撕：独袋资〔槐Ei说nz饺el舞fi膛rm旅a伙〕和艘公司阁〔戴Ge祸se勺ll屿sc救ha鞋ft柴〕。粉后者凡从广帖义上厉可以祥分为连有限捷责任瘦公司史和合冲伙公秋司，扰这两监者又璃可以耗进一叮步细朋分。爹有限纹责任钻公司耳主要撤有两逃种类猫型，剖公共雷公司乓〔弟Ak宽ti苗en风ge执se么ll销sc腔ha疲ft括,范AG态〕和争私人迁公司资〔愚Ge是se侧ll链sc渣ha描ft岔m学it刺b奸es惩ch箱rn炒kt省er递H销af浅tu亡ng学,慌Gm逝bH踩〕；烦合伙碌公司飞主要组也有唇两种温类型俩，一够般合装伙公厌司〔振Of炸fe话ne传H洲an乏de锣ls埋ge执se更ll沈sc戚ha臂ft车,辰OH学G显〕和慢有限予合伙危公司劲〔悉Ko爷mm究an脆di嘉tg填es犁el财ls饰ch烟af脏t,煌K程G覆〕。离垄需要比指出乞的是似，法川律形甚式与挣公司免的规奖模没控有直殖接关盆系，邻既有毅大规涝模的接Gm魂bH纠，也菌有小央规模半的议AG枯。如当果我劫们单钳纯从谊委托承－代槐理的夏角度哗考察尊公司读治理陆结构典，那笨么注沟意力捐自然熊要集栗中在秀所以永权与披管理钓权分寺离的券情形锦，因客此，性有限把公司睛、尤姻其是颗上市约的有社限公眼司〔婆AG社s率〕是飘分析手的重堂点，金因为谢其他六类型碧的企静业组那么织中独，所击有权嘉与管盘理权屑较为秧一致怀。但盲是，策由于红德国垮的膝AG结s略主要亚是大呆型企经业，洽这种粗分析损可能南导致雹误判朝。奸19诉96笔年德羽国共神有胞39此00赶家骄AG知s赵，占别企业宣总产点出的妨20仗％左容右。敬图表惊一简哲要总逆结了竿德国贝各种匪类型步公司串的相愈比照擦重。息从中竖可以系看出殊，居绸于主贼要地所位的友是绳AG饮s,去G帆mb服H馆和端KG干。亚AG聪s依尽管而重要诞，但伍并非抚处于骗支配氏地位皱。以肿下，莫我们拌为简迫便起虹见，秘以悟AG炮s张为代竿表来牧展开振分析妈。榨

勿命嘱AG暴的法遵律结沾构：括AG闯的权眉力机条构有佛三个诊，即散管理等委员苹会〔攀ma丛na宰ge垃me起nt爪b鸭oa语rd司〕，维监事弦会〔夸su允pe紧rv坑is雕or破y平bo最ar化d休〕和少股东狐大会示〔晌th假e然ge慈ne危ra口l孝me璃et赞in色g迎〕。愚三者辫的职呢权可序以简右单列们表如恨下：镰

窜三、发德国预公司酒的管勺理结揭构与巡股权况结构宝〔一谅〕双眼层委招员会惹结构刃〔严tw馋o-长ti诊er闹b系oa岂rd棒s诊ys爱te煎m柄〕贱:许德国佣公司幕法中偿一个认特殊栏之处转是管奶理委旗员会逃与监猫事会钳别离杜，这屿种双微层委监员会垃结构之的起学源可孔以追墨溯到歉19脸世纪私70氧年代假。这携种法梁律结停构适惑用于己股份淘公司面和大渔的有烧限责友任公奶司顺[4伶]激。管附委会挡由内始部高伸级管御理层怒构成酸，负涌责公顽司日再常经究验管郑理，告监事粉会由牧外部窜人士完构成薪，主赤要任拢务是赴任命浩、监娇督管败委会搭。两陡个委仰员会刚的委锅员不柄能交够叉任借职。肺〔1胞〕监充事会射跳任务种：监势事会讯的任菌务主扣要是奋管理祖委员鹅会的腿任命闪和解翁雇，挺以及嘴对管全委会宴的监日督，妻一般本不介忙入公储司的脆日常辟经营跟活动板，但混是根残据公郊司的腥章程读，一夜些重刻大的铅决策瑞需要脉经过弓监事蒜会的急批准俗。例迈如公饺司长旬期发足展战盏略，呀重大咳融资秒工程浇，以统及对撒管委收会业幅绩的储评估泻等。叙朽监事胳会主恢席是凤监事习会的论核心许，他杠在监痕事会骂中拥梅有决缝定性干投票贿权〔鬼ti漏e-浙br胀ea伪ki寇ng怖v娃ot芹e方〕。奋监事文会主奋席与携管理俊委员诊会主辩席及油其成洽员，嫂以及异外部蚁审计年单位古联系幸密切旺，因倾而相宵对于物其他吊成员婆具有打信息后优势斗，也浊有实泪际的话影响喝力。浮酿规模络：根亏据德汤国的催公司塑法，猾公司贝理事炸会的素人数榜依公沸司规趋模而孤定，虑最少饼3灾人，少最多年21请人，狂平均统10促－圈13拿人左隔右。配一个篮人可批以在视多家演公司字的监感事会困中占答有席磁位〔械不能售超过召10唱家〕桑，平誉均为托2循－邮3事家。羞梳任命慰与收舅入：骡监事安会的宽任命瞒由股刚东大构会做沈出，畜管委熔会对崖监事持会形镇成的菊影响那么视公庆司的微法律版形式删以及南公司虽的股周权结拆构而齐定。姑任期目通常盈为门4狸－垒5顶年。洽监事犁的报景酬由恢股东浩大会垃决定皱，通旦常相士当低拦。壁尚资料辉显示生，溉43忆％的掠监事临会中衬包括纤一名铲原管楚理委邻员会茄的成枪员，征其他砖有：旗其他撒公司瑞退休跟的管壁理人远员〔勇13蛙％〕控，投旗资者桌或股接东〔秋61伤％〕例，商猾业银壶行〔愤70奴％〕镰，政不府官蒸员〔湿13镰％〕排，企辣业代夺表〔允96户％〕幕。柔[5详]压监事什会成挡员的仅背景榴大致困如下隶：非殃金融棕性公边司〔副27像.4继%那么〕，虏银行画与保搅险公酿司〔机9.腹7%隆〕，狭政治追家与欣公务辫员〔趁4.扬3%浅〕，通其他矿股东蔽代表念〔脾9.饮9%愧〕，粥外部泉工会同成员淹〔啦13够.5龄%俊〕，炮其他歼劳动番者代颈表〔锈35或.2稀%炕〕。劈[6呆]命技仔细敞分析佣一下掩新成烘员的免提名租过程斧，可监以加姥深我丙们对率监事冠会的拥了解兽。在誓这方苍面缺竖乏可抱靠的久资料朴，但岩是人申们普耻遍的庆映像阀是监嘉事会全与管客委会诸之间残过于状密切违的联贼系对句监事崖会的饶集中遮权力模行使涂有负饭面影婶响。弄这种郊联系携反映斑在圈CE编Os罩和监嘉事会赤的主卡席对踏监事害会新箭委员驱的挑待选上斯，以秘及一艳个习稳惯性催做法贞，即铺退休樱的箩CE盾O秀进入旬监事臭会，脾而且指通常神担任辛监事谊会的仪主席剥。格显私人凝关系补是使型得人腔们怀宽疑监篮事会观成员谱是否顷愿意惕代替窑股东医进行最监督肉的另味一种乳情况尤。各袄个公能司之蓬间的羞私人绕联系煮在德回国非沟常普抹遍。段同一歇个人疲可以姻在多份家公正司的誓监事驰会或省管委劝会中搅任职潮。个晌人联眯系集挣中反其映在近股东脑代表谦权上规，在冻各种根组织守中尤滴其突铲出的知是银除行和特保险理公司巷。昌愁根据唉德国撤公司债法的估要求竞，监腾事会队每季戒度应湾该、予或者片每半央年必龄须召画开一字次会华议。朵会议荷议程胃是监铲事会厚行使涨权力疮的重屑要工桶具，麦但是波在很纽多公娘司中沸，监担事会啦的议昏程和漏会议计文件历是由校管理掀委员眯会准墓备的械，因历此后镇者可们以借环此影即响监休事会约的工贴作。救您关于沃监事璃会的枣鼓励奉机制己，一绳个基涌本的辛问题卸是它税代表坦谁的洽利益犹。与册管理桐委员躬会成将员不膝同，蜡几乎维所有伙的监威事会楚成员营都认凶为他勺们是争代表释股东爪监督趋管理希委员腊会。因监事兆的报番酬从间3,炊00约0D秋M现到霞10吹7,于30样0D仿M肺不等卵，年酸均架34贴,0炕00蜡DM兽。至傲于监躲事报讯酬与设公司渔业绩迹之间脉的关帅系，旅缺乏浇可靠拜的统净计资咱料，需有研祝究认卫为两迈者具讯有较酸弱的像正相扇关关耽系〔勾Sc起hm订id持t,泰1疯99针7,残p换.6每7,袜74妖〕。去监事笨持有愉的股届权或贸许是扩对其斧监督糕功能泰的一际个补捎充，剖但是哨这一横方面掌同样旨缺乏天可靠书的数宵据资逗料。公痒〔2赵〕管席理委润员会酷：谁议管委盆会的斤任命馆、报匪酬由抬监事垂会决浮定，房任期傻通常使为编5晓年，毯可以孝连任服。德过国公畜司法败第煮76幼条规贼定，岔管理茂委员捞会捧“明有权妇管理怜公司订〞脾，这络有两扶个方络面的徐含义钞，第刮一，驼管委那会负蕉责公生司的缓日常异经营乞管理肾；第编二，产可以置，而纲且应大当考丛虑其挺他名“飘利益些相关毫者蹲〞怖〔向st维ak床eh药ol律de积rs数〕的悉利益袭，例朝如雇基员、总企业饰贷款扭者、四以及恰一般盒公众临的利枕益。身[7渠]吗管委叔会的捞规模务通常泛为记4践－仪7艺人，惨年薪友大约拨为顺73绳0,泛00溉0奶，上历下波港动幅婚度较病大。精与美宅国相呼相比稼，管答理人谷员的糖报酬阿较低昼。奖格励与现业绩馆有关翅，股率票期开权的辛方式俘近年帝来刚记刚出辱现，气重要倘性尚积不大兽。雄翅Te熟W堪il甲dt罩研究抄发现适〔璃Te款W疫il康dt危,1笋99圾6崭〕，掌德国港公司糊管理萌层变枣动的拨频率兼与经俭营业纤绩有闻关，声尽管泡与美令国不灶同的辜是，游德国稍的公逼司管愉理者紫更关禁心员首工的伏利益闭，但拒是与姜通常湿的认汽识不炕同，他这种赞相关廊性与挑美国肥所谓种以市冻场为尊主的闸体制堆下，刷管理斧者变童动率良与业歼绩之幻间的姑相关女性，淹根本凤相同蝇。就贝〔二良〕德戒国公段司的颤股权翅结构数：桥弃从企呢业控裳制所筝角度比看，谋考察袜德国萍国内纯AG炎s耳的所笑有者疏结构悠比拟讨关键失。在衬选择桃数据析时应融当小主心，垫因为淋存在尺着很测多看挂似相赵同，厕实那么寻差异哨很大凭的数己据。表下面东一组秘数据壳显示调了德回国国痕内上幸市公走司的帝股权羊结构叙及其疼长期誉变化像趋势荣。勉

小从以废上数存据可撞以看渴出，都德国舍上市垫公司涉股权爪结构抵中，钢个人卧持股废的比榆重传夏统上膨一直灿较小肺，而园以银卧行为田代表锯的金琴融机屈构持免股比起重〔站19冠96旷年占府20啄.9慢%呀〕和领非金惕融公摇司交启叉持根股比伙重〔命19夺96做年占泄37掘.4验%信〕很良大。劈因此愈，为盛了考严察德粮国公矛司的获控制毫机制吗，我糠们需呈要分建析非旋金融维企业恶相互季之间荐，以夕及金后融机窗构内菌部的温相互品关系继。饶均在考掌察德涂国企些业部叉门所辉相互缓联系荷时，甘康采雁恩〔垒Ko毛nz良er葛ne紫，企脖业集功团〕吨是一禁个重蚂要的铸问题斜。由驾于其绢形式独多样零，康狸采恩浊缺乏喇官方里统计递，但女是我姿们集放中考极察上出市的娱AG染s围时发阀现，荒96阳.6扔%(小数量北)峡和脏98趴.8玻3%壤(伶资本处)逐属于虏康采乳恩的荒一部福分。择从国舅际比近较的现角度改看，葬德国达企业量的一浆个突阀出的蜘特点钉是企芦业部盘门内择部的奋这种南等级港式的宇联系冲。林吹就金候融部僚门而袖言，语19进94坛年，伞德国君前蜜10粒0伤家大拔公司饭中，羡Al距li锁an历z(巷20烧),即D衬eu捐ts帝ch细B该an诚k(她11侧),垃D埋re慨sd蜜ne凭r筒Ba摧nk上(1坑4)壁分别遍是最根大的台股东到。在蜂股票绿总市冒值中野，辞Al乡li西an跪z汤和鸽De坏ut延sc未h浇Ba遮nk催分别首占风4.践87汽%烤和惩3.很43衰%专。大伐的金编融机愉构在堆德国攻的银争行与蒸企业柱的关响系网它络中药，通押过资撞本纽鸦带，霸居于宴核心颠地位饰。厕(P热ri盲gg餐e,续1谦99塞7,奸p也.9挪71逝)焰。戴逼从企枯业控怪制的膝角度蚀看，弟公司备股权笛的集骗中程害度具蹲有重党要的宴意义艺。猛[8可]顷所有件者持宣有的装股份绒规模忌大小斑与企虎业的益控制冻权有泳很大兵关系善。从险国际叛比拟戴来看厨，德看国上脱市公崭司的恒股权脂集中吧程度辱非常傅高，条在中尚小企制业中准尤其俭如此式。比19锐90凡年德横国所钉有性AG泰s征中，饺大股全东持醉股比轿例超堪过跨25远％的糟公司红高达支85胶％，外而这朝一比心例在恰法国号和英译国分怪别为瞒79忽%漆和牌16敲%附〔盯Ni币bl汪er殃,储19屠95孩,笔p.签5肚〕。棉

堂此外碍，由糠于普宇遍存善在的堂相互辩持股殃，公弃司的们直接氏所有糠者不梨等于乌最终哨所有灶者，摄这使遍得对健德国昼股权充结构郊的分够析异始常复葬杂。傻昂尽管危在德盖国实缺行的抖根本踩上也辈是火“伍一股团一票勿〞棉的原能那么，佳但是齿一些琴因素尿使得咸股权嘱结构伴与投绸票权帖结构捡并不盖完全辟一致复。例番如，告在一振些公陶司〔树主要敌是公细益性港公司赢〕中籍，一丧些股傻权拥厘有多民重投誉票权锐；一冷些公赵司〔勺尤其即是股蛙权比热较分英散的悦公司熄〕，察对大仅股东济的投证票权轰规定伞了上旦限；贷一些掏不可扔转让梢的记楚名股封票，栗使得孔管理央者拥畏有更撞多的推企业届控制丽权；卷还有士一些跑股份尺〔如唱at液tr奥ib炊ut衣ed遥s蕉ha细re奶s氏〕并恳不是将由实驱际行熔使控掩制权绵的人扫所拥酬有。加脖在股家东大务会上沉，持筑有投悟票权虚的股壤东通皂常可遣以有游如下系的选方择：允直接驴参加逃股东岛大会日；委椅托别钉人代棚理〔亏给出例或不溜给出费直接开的意般见〕咽；放淋弃投摘票权厚。很肝多小甩股东屯通常微并不秩直接都参加梁股东舟大会零。在相德国妙，银粘行往叛往是伪“井自然抛〞黑的代岂理人川。这坚种安应排使敬得在备股东佳大会债上投卵票权陪结构午与所辩有权前结构伐相差改很大大，对炊于股三权分诊散的删公司酬尤其厚如此弯。弯19玩97绝年在料DA伟X倚上市料的公捡司中速，行工使投网票权唐的股父份平歌均为碎63肝.5饰%阻〔谋Pr业ig仗ge位,咽p.组98汇1歪〕。竖四、阶银行刘与资谈本市近场在坡德国傲公司脉治理诉中的或作用月通常缴对公难司治晶理结汁构的止研究慨着眼曲于所骨有者泊和管燕理者孙之间肃的委渴托－沫代理摆关系尘。公界司的甜股东倚和债激权人己在公裙司治居理中涝面临统着相竹同的绳管理衰任务犬，但鉴是目幻标不热一样深，这宗涉及秃到股饮权与群债务兰的区私别。管股东称的利搭益来覆自资仗源的失有效菌利用绵或剥威削其傲他利特益相呀关者姻〔例秆如债贡权人砍〕。连但是飘另一辆方面巡，如快果债搭务人颈的公岗司中闸影响允过大判会风奴险回虑避程碍度，剥同样寄不利船于资含源使螺用。阶Je蚂ns由en侨的肾“博自由垫现金逆流假店说这〞免〔巩fr蒙ee蓬c亡as托h趟hy悟po馋th叛es蔽is税〕研呀究了轧债务耐人对城公司咸治理戒的间赢接介技入关腰系：度固定验的债苏务偿东还减界少了岩管理满者可忠以支互配的傲现金堵流，埋从而促减轻昨了管叛理者鸽和股捐东之销间的搬代理锤问题部。这盯种思播路可扮以扩条展用踩于分指析其卵他利圈益相喂关者低在公戒司治毅理中敬的作婆用〔烧例如校公司驼雇员奥等〕衡。因阔此，迟公司功治理哄实际在上是另一个买多方疤博弈率的过年程。你治在研尖究不轻同的在资金乱来源瓦对公虾司治矩理结烂构的饶影响鹿时，但首先陈需要颈注意灾融资芽类型眼或比陷重的骄统计兰在相坊对大猾程度急上受毅统计幕方法液和统搬计口栏径的扣影响蜻。资缸金流室量统厘计易白于进所行国拦际比晋较，瑞但是建容易绵受到舱部门穿间借纱贷关狼系的惕干扰吗；存被量统帮计时朽各国钻会计聋制度决那么相真差较凭大。适[9敞]战

决如所裹周知上，银魂行在驰德国赚公司伶治理晕结构袖中发买挥着迅核心烘作用颈，这其不仅杨是因超为银匆行是县公司惧主要联的资佩金提差供者优，而援且还格有一胜系列消与公言司治看理有逃关的过功能塞，例乞如持籍有公肝司股贺份、遥代理劈其他步股东裙投票闸、在辉公司侍监事膏会中汗占有然重要甚席位井、为点公司猎并构弱〔尽侮管在废德国登很少灾发生带〕提钥供咨粮询和番融资挤，乃趁至在宾德国京证券手交易灰体系舍中发冒挥重违要作叔用。常[1修0]揭除此清之外因，银舰行作调为一蹄个重兼要的谁压力油团体瞒还在该立法漫、政稠府行冠政、役金融灿监管哈等多麦方面俯发挥伸影响股。但粘是，壁迄今翼对德木国银威行与垄公司莫治理塌结构李的研炕究并政不令泪人满秘意，折存在款着多掉种对苹立的信看法可。从梁研究闷方法绝上看驾，原隐因之控一在搬于银贪行上笛述多求种影跃响相秧互之紫间存尼在着奶难以瞧区分胜的关尊系。踢例如企，银今行在店公司橡监事慰会中乳占有齐席位舱这一粘事实貌可以激被用疯于多讲种分御析影治响，季专注俗其中脖一种怎影响番往往燃会忽胶略其饰他影赠响之销间可红能存厦在的俯相互互抵销具作用虫。下婆面我观们在施成认拍这一哪困难丝的前椒提下怀重点需分析获银行谁对公骨司的散代理菜投票片机制摧。闹津由于惰德国季很多裂公司柴的股枝票是玉不记畏名非废流通晃股票摘，而暗且股副东习饲惯于脂将股悠票交济给银摧行托踩管，秆银行屿因而桨取得耽了相巧应股洒票的尾代理咳投票笔权，膜代理肿期一裕般为忧15破个月您。在山这期誉间如姓有股搞东大距会，秤银行赏应通凤知相歼应股悦东其宝投票宝意愿枪，同萄时征败求股杆东的纺意见卷。如管果股替东没惊有明袄确意兽向，跌银行粉就拥阻有了撑很大塘的代首理投脊票权作〔抬Ed完wa贝rd另s,攀2蕉00嫂0,玩p2稠41而〕。滔德国衣垄断拖委员赖会庆19峰78线年调是查了柄前云10兰0倒家大锦公司谜，发瓜现银煤行银欣行控睁制了井近便40鼻％的飘投票话权，辨并在这监事烈会中嫩占有执三分溉之二据的席析位；很根据袄19益92食年的疼一份效抽样冰调查叔〔样拦本数挺为棍65虽家公认司〕步，银缺行直辞接控膨制投远票权尊13脊.2关%傍，银艰行附棒属的油投资储公司黎投票仇权为总10馒.1暖1%秀，银歉行代甲理投卖票权芬为塔60痒.9忌5%够。因弓此，躲共有寒高达算84累.0呼9%否的投赛票权拆与银考行有愚关〔躁Ba瓜um徒s房an絮d搂Fr性au坚ne察,物19农95来,后p.秆10秋3寒〕。评产与英撇美相缓比，披资本扬市场捷在德盏国公陷司治少理中孔作用盖非常永有限危。表冰七给贝出了犹德国滩股票战市场境的概置况，尽可以停看出税，其悉兴旺呢程度始较低店。〔良19患96拴年股枝票市芬值对棵GD胆P或比重浩大幅师上升直是由队该年收德国缎电信熄大规拔模初伶次发柄行引川起的赚，不耕足以家说明临整个蜓股市捧有重疼大发捐展〕赏。而姿且德耗国的翼股市宵是灯“置头重定脚轻牺〞虎的市抽场，孙集中丝化程匆度非粗常高检。剪19晨96吗年，孩68荡0辫家上盯市公依司中符，前天10秩家占岛市值唱的拐41喷.6浮%,屈滨前罢30叶家占软71辞.6见%戒，前惭50张家占舞80结.8脊%旨。牙

者伟踩股票倍市场宿在公期司治区理方舱面的赠作用喜取决扯于其蹲信息窜的有宝效性摘。有尺证据忍说明悄德国胃的股曾票市省场目德前还陷只是早“律弱式割有效浆市场拥〞霜〔陡we亿ak左-f尸or宵m本ef腹fi析ci赞en天t燕〕〔荐Ko盆pp弓,画19器96泽,娇pp县.1缓04尸-1总06误〕，废因此裕德国贡股票狗市场公在公灾司治监理方期面的淡作用虾较低厌，只臂局限司于少守数公沾司。庙德国悦企业维通过左股市渡外部纪融资暗比重陪较低接；分国红比偏率在型现行闪法规笔下较金多地喝受管丝理层宫控制动。所伶有这录些均认不利猪股票涂市场沿在公筐司治芬理方粥面发扩挥作寻用。侍但是双，近怖年来饺德国伞公司舱在境递外〔有尤其节是在被美国悦〕上佛市的角趋势扣不断辆增强虚〔据泳De寸ut套sc哨he拌B岩or危se蚊统计颗19蚕96灶年，怖德国纪境外群上市睬公司活13滴9墨家〕界，国届际会划计标贸准更倘多地嘴采用炕，在拾一定誉程度究上弥槐补了码国内息市场之的不扒足。称从公做司控饥制的所角度玉看，年与英缓美相罚比，险企业太并购裂在德晒国数为量较壶少，嘴而敌镇意收施购直铃到最数近都夸是忽提略不现计的朽。据汇Fr融an袜ks思技和悟M舌ay鞋er昌统计矮，英鸦国椅80罪年代焰中期认的两误年中搬，英秧国有论35标次成资功的盘敌意撑收购世，而蜘德国圣在蔬19飞45灾至辨19煤94派年近剂半个监世纪豪中，玻仅有特3乞次。砖〔桑Fr乞an调ks怨a神nd巩M泉ay仗er碧s,举1溜99跨2,止1陆99铲7彩〕。水因为泻德国系复杂钢的股陪权结杯构、仰代理倚投票雾机制艰、独夏特的灶双层额委员断会制桌度以某及相馅关法益律的复缺乏兆都阻知碍了婚这一畅市场奋的形波成。裂[1弟1]

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搂田死[1下]从普瑞卡格〔售St坑ep寿he快n捞Pr怨ig厦ge瓣〕为别德国部汉堡早大学甚货币狸与资胖本市连场研摔究所亿研究酒员，呆博士絮；瞿注强为滔中国执人民足大学迁财金利学院燕金融冻系副最教授调，博黄士。宪汉堡海大学亚货币午与资测本市电场研涌究所楼所长惧H.津Sc筝hm家id忠t竖教授既在本泽文写逐作过扎程中捞给予惊很多痛帮助神，德爽国学红术交随流基谎金提没供了撞研究织资助伴，作拦者对稍此深境表感土谢。秘本文魔作为爪我们闪共同佛研究咱工程颈“蚂不同暂金融祝体制积下公悄司治跟理结洽构汁〞掘的一杨个预哨备资贼料，恶较多菊侧重乒事实酒与研肌究的邪综述景。菜[2贸]叫例如擦美国徒学者击Sh似le阴if牧er坟a炎nd与V继is柜hn惑y斥认为发“奸公司旅治理黑结构没主要裕研究隔如何沃确保党公司满资金俗的提萌供者摊能获充得投郑资收当益。碧出资羽者如相何使缩得管层理者场分一悄局部权利润竹给他怨们？守如何干防止耐管理大者偷接窃他扔们所馅资本锡或胡兔乱投世资？诱如何逢控制绑管理屿者？相··贫·尼我们忘的公迅司治拖理观崭点直勇接就坊是代雾理观亿点，购有时炕又称亮作所嘴有权须与控含制权军的分珍离隙〞鞭〔陈S屑hl累ei决fe梢r及an栽d率Vi射sh亡ny酿，匪19蒸97研，条pp胶73管7-拖73破8鸣〕。决德国附学者死Ho银sh碗i绵认为兽，荐“权公司萄治理绘可以陡从公共司管久理受酸多种悔利益剪相关运者影将响这誓一角丙度来旋定义类〞口，这衔些利极益相舟关者伸主要屈包括桨股东黎、银寇行、穗雇员嘴、供工货商扭与客茂户以带及政狐府，抚此外蜘产品唐市场胃、公屿