2023年中期投资策略分析报告：AI赛道拥挤ESG与价值投资优势

证券研究报告2023年中期投资策略报告2023年中期投资策略报告：AI赛道拥挤，ESG与价值投资优势凸显发布日期：2023年4月21日。提纲市场表现0102030405ESG公募基金概况ESG基金表现ESG指数与ETF表现深度分析与业绩归因附录062核心观点

2023年市场震荡上行，ChatGPT概念火热，TMT赛道持续拥挤，行业收益不断攀升，我们继续看好AIGC浪潮下TMT板块的发展前景。

风格方面，BP因子与小盘因子表现占优，我们认为价值投资的优势将逐渐凸显。

本报告对2022年ESG基金（主动权益、被动）、重仓股、ESG指数进行统计与分析，并基于CNE7多因子模型对代表基金业绩进行风格与行业深度归因分析。我们认为牢牢把握ESG投资机遇是当下的关键。341.1

市场概况

2023年以来，市场整体呈现震荡上行的趋势，市场因子（全A股）/沪深300/中证500/中证1000累计收益率分别为6.37%/4.66%/7.53%/8.45%。•

市场因子收益率在经历了1月的快速上涨后，在2月至3月中旬呈现持续震荡，随后又经历了一轮抬升；•

中证500与中证1000累计收益表现优于市场因子，整体走势与市场因子走势相似；•

沪深300指数在2月之前的收益表现显著优于市场，随后在2月至3月呈现震荡下行的趋势，最终累计收益表现较差。

行业方面，我们持续看好TMT、石油石化和电子板块以及电新行业的回升。

风格方面，我们看好价值投资风格。图表：

2022年市场走势数据：Wind，中信建投51.2

行业拥挤度

截至2023年4月14日，传媒、计算机、社会服务、通信处于拥挤区，其中传媒行业拥挤度超过2倍标准差；

涉及ChatGPT概念计算机、传媒及通信赛道受投资者瞩目，换手率较高，交投活跃；社会服务板块整体的估值贡献较高，拥挤度同样位于行业前列；

拥挤度较低的行业为基础化工、环保、海运、银行和非银。图表：

行业拥挤度数据：Wind，中信建投61.2

行业分析——计算机

2023年以来，计算机行业收益持续攀升，累计收益率达24.93%；拥挤度方面，行业换手率贡献快速抬升，估值及动量贡献升值今年最高点后小幅回落。

虽然已进入深度拥挤区，但ChatGPT等AIGC热点概念预计将持续带动计算机行业的关注程度和交易热度。ChatGPT产生的重要能力来自于大量数据为基础的大模型训练，因此在数据运营、数据基础设施建设以及数据安全领域的发展前景均值得关注，我们持续看好计算机板块。图表：计算机行业走势和拥挤度数据：Wind，中信建投71.2

ChatGPT火热图表：

ChatGPT全球日度浏览量

作为全新的人工智能（AI）聊天机器人，ChatGPT被认为正在“掀起新一轮AI革命”。ChatGPT借助高速的计算能力、强大的存储空间、精准的操作能力，提升人们的工作效率和决策能力。(亿次）5PC端

手机端4.54

截至2023年4月20日，chatgpt的全球日度浏览量已稳定在3.5亿的水平上。3.53

涉及ChatGPT概念计算机、传媒及通信赛道受投资2.52者瞩目。1.510.50数据：similarweb，中信建投81.2

行业分析——传媒

2023年以来，传媒行业的收益率不断上升，累计收益达27.16%。行业拥挤度位列全行业首位，其中投资者换手贡献与行业价格动量贡献最高；

受益于AIGC概念对文本领域、图像领域、音频领域和视频领域等传媒领域带来革命性创新，“AI+传媒”将会成为未来主流的发展趋势，叠加A股传媒行业估值低位区间，投资者持续看好AIGC带来的传媒行业应用端机会。图表：传媒行业走势和拥挤度数据：Wind，中信建投91.2

行业分析——通信

2023年以来，通信行业收益与拥挤度水平持续上升，累计收益率达22.14%。拥挤度方面，换手、估值及动量贡献绝大部分拥挤度，波动率贡献程度较低。

AIGC概念的火爆加速通信行业计算需求的提升，通信模组与智能芯片所构成的物联网模组迈入“智能化”时代。持续看好通信行业中信息通信、

“5G+工业互联网”等领域的发展前景。图表：通信行业走势和拥挤度数据：Wind，中信建投101.2

行业分析——电子

2023年3月起，电子行业收益率快速抬升，目前累计涨幅超过11%；拥挤度方面，动量贡献快速抬升，换手及估值贡献保持上升趋势，波动率贡献迎来小幅反转上行。

受益AIGC等概念的火爆引发国内互联网大厂大模型“军备竞赛”，电子赛道的表现十分优异。GPT拉动服务器算力提升，国内高算力芯片产业有望取得突破；此外在光储充新增装机量高增长背景下，逆变器/变流器等电力电子环节需求持续旺盛，本土厂商有望延续高增长态势。图表：电子行业走势和拥挤度数据：Wind，中信建投111.2

行业分析——电力设备

2023年以来，电力设备经历持续的回落调整，累计收益率为-7.81%，行业拥挤度回到历史均值附近。

我们认为电力设备“新旧动能”切换将持续演绎，新型储能设备建设有望在政策加持下迎来新的发展契机。在光伏&储能板块，利好信息继续积累，排产、出口量高歌猛进对股价的影响逐渐显现；在氢能、风电等方面，受益于政策叠加和业绩兑现，未来高增长预期确定性较高。我们看好电新板块行业的回升。图表：电力设备行业走势和拥挤度数据：Wind，中信建投121.2

行业分析——石油石化

2023年以来，石油石化板块整体呈现震荡走势，在3月份出现持续小幅度的回落，近一周受益于国际油价走势的回暖，石油石化行业涨幅达3.3%；在拥挤度方面，换手、动量和波动贡献在近期迎来小幅抬升，估值贡献呈现下行趋势。

在国际能源整体价值重估的背景下，投资者对于能源股认知的改变正在向国内石油石化头部公司传导，有望拉动PB估值的回升；国际油价中枢提升在一定程度上保障了石油石化行业的景气度。图表：石油石化行业走势和拥挤度数据：Wind，中信建投131.2

行业分析——房地产

2023年以来，房地产行业收益表现整体下行趋势明显，累计收益为-8.24%，行业拥挤度同样整体持续下行。

3月以来地产销售同比转正、竣工明显回升，基本面情况有所好转。同时，在2023年地产投资持续下滑，销售复苏不牢固的情况下，持续关注后续政策环境的宽松程度。预计中长期来看，房地产行业无明显机会。图表：房地产行业走势和拥挤度数据：Wind，中信建投141.3

风格分析

价值因子（BP、EP）与成长因子：2023年1月份至2月中旬，成长因子收益率由2.9%增长至3.9%，跑赢同期的价值因子，此时高成长企业占优；随后成长因子呈现下行趋势，而价值因子（BP、EP）抬升明显，近一周BP/EP因子收益率分别上涨0.49%/0.12%，成长因子收益率无明显变化，价值因子持续占优。

大小盘：大小盘因子的收益表现在2023年1月份持续上升，表明市场更看好大盘股。在2月份经历较大幅度的回落，表明此时小盘股占优，近一周大小盘因子收益率小幅下跌0.20%，小盘股表现略占优。图表：2022至今年价值、成长因子走势图表：2022年至今大小盘因子走势数据：Wind，中信建投15162.1ESG基金

近年来，我国

ESG

投资发展步入快车道，以

ESG为主题或包含

ESG

概念的投资产品尤其是公募基金的数量和规模飞速增长，牢牢把握

ESG的投资机遇是当下的关键。

目前，市场上对于ESG基金尚未有统一的分类标准，市场上普遍根据ESG及相关关键字段作为分类标准，将ESG基金分为以ESG为直接投资理念的纯ESG基金和涵盖ESG概念的泛ESG基金，在此基础上，我们同时参考《中国ESG发展报告》的划分标准，根据公募基金的产品全称、投资理念和投资基准等关键字段进行关键词筛选，并进一步细化，根据基金特点，将ESG基金细化分为ESG主题基金和ESG策略基金，将泛ESG基金细化分为低碳及绿色发展基金、社会责任基金和公司治理基金，具体的分类标准如图：图表：ESG基金分类标准图表：

ESG基金分类标准细则分类标准

在产品名称或策略中，明确包涵ESG主题关键词，或ESG评估，或ESG投资策略的基金ESG基金ESG主题基金ESG策略基金基金名称中包含ESG关键字主动ESG基金产品具体分类在投资策略，业绩比较基准中包含ESG（或环境、社会责任和公司治理）分类标准从产品名称或投资策略中包含环境、社会或治理主题关键词，且选择了环境、社会、治理某一维度作为投资主题，并通过相关行业逻辑以及环境、社会或治理的相关议题确定投资范围ESG基金泛ESG基金泛ESG基金低碳及绿色发展基金

基金名称中包含低碳、碳中和、新能源、环保、生态环境、清洁能源关键字ESG主题基ESG策略基低碳及绿色发展基金社会责任基金公司治理基金具体分类金金社会责任基金公司治理基金基金名称中包含责任关键字基金名称中包含治理关键字数据：秩鼎，中信建投172.2

发行情况

ESG投资理念正引领着全球资本市场的转变。在双碳目标和高质量发展的背景下，中国的资管机构正在快速拥抱和实践ESG投资理念，ESG投资、ESG基金在国内引来高速增长，ESG相关指标成为衡量资管公司、投资策略、基金产品数量的重要考量因素，ESG基金的数量和规模正在逐年上升。图表：ESG基金累计存续数量与发行规模统计50004003503002502001501005040003000200010000

截至2022年12月31日，ESG基金产品累计存续数量为327只，规模为4,336.03亿元，•

数量和规模较2021年末分别同比增长44.69%/11.07%。•

其中，纯ESG有146只，规模1780.06亿，数量和规模同比增长39.05%/11.22%；泛ESG有181只，规模2555.96亿，数量和规模同比增长49.59%/10.97%%。0•

由于新能源的快速发展，泛ESG基金中，低碳及绿色发展基金规模高达2521.98亿元，占比98.67%。ESG基金产品累计规模（亿元）ESG基金产品累计存续数量（支）（右轴）

自2021年Q1以来，ESG基金产品数量和规模增速放缓：图表：ESG基金分类累计发行规模（亿元）•

2021年Q1ESG基金累计数量和规模增速为18.72%/28.85%,至2022年Q4，增速下降至3.24%/8.28%。5000400030002000•我们认为，在市场整体下行的大环境下，作为注重可持续发展与长期回报的ESG基金短期业绩表现一般;2022年初，中国证监会发布了《关于规范公募基金发行管理的通知》，加强了基金发行的审批和监管，国内整体基金市场基金发行速度和规模出现了一定程度的波动，叠加2022年市场波动加剧，基金发行整体遇冷。其次，ESG基金的投资标准和评估方法尚未得到统一，不同机构评估存在一定的差异，对于投资者投资也造成

1000了一定影响。0•我们认为，ESG基金的发展存在短期波动，但在政府政策推动下，伴随着ESG投资理念的宣传和普及，市场对于ESG评估标准的规范，ESG基金呈现长期向好的态势。FOF基金股票型基金债券型基金国际(QDII)基金混合型基金数据：秩鼎，中信建投182.3

Q1新成立ESG基金

2023年Q1季度，市场上新成立了31只ESG基金。

包括17只泛ESG基金（均为低碳绿色发展基金）、14只纯ESG基金（4只ESG主题基金、10只ESG策略基金）；

包括2支债券型基金、15支混合型基金、9支股票型基金和5支FOF基金

ESG基金发行回暖，Q1发行数量同比增长29.17%，发行规模同比增长50.24%。图表：2023年Q1新成立的ESG基金规模与数量（按基金类型）图表：2023年Q1新成立的ESG基金规模与数量（按基金类型）14121087060504030201001816141210860504013177306105201004121.08211.52263.107.1777.9128.4560.09044223.94ESG主题基金资产规模合计（亿元）（截止2023年3月31日）31.5864.410ESG策略基金低碳及绿色发展基金基金数量（右轴）（支）资产规模合计（亿元）（截止2023年3月31日）基金数量（右轴）（支）数据：秩鼎，中信建投2.3

Q1新成立ESG基金富国中证绿色电力ETF（561170.OF）

：••••2023年Q1新成立ESG基金中规模最大，约4.85亿；低碳及绿色发展基金，于3月2日发行；该基金为被动指数型基金，跟踪中证绿色电力指数；截止2023年4月11日，累计收益率达到-0.62%，同期沪深300收益-1.18%。英大延福养老目标2035（016985.OF)、英大延福养老目标2055（016922.OF）、英大延福养老目标2060（017164.OF）混合型FOF，追求养老资产的长期稳健增值为目的的ESG策略型基金;

2022年11月4日，证监会等五部门联合发布了《个人养老金实施办法》，该办法推动了公募基金纳入个人税收递延型商业养老金的投资范围，在税收优惠和产品费率优惠的刺激下，公募基金市场也因此迎来了长期的发展机遇。以养老为目标的FOF基金投资标的整体良好，有更高的安全性，其多元化资产配置策略兼具投资的稳定性和灵活性，能够有效分散和降低市场风险，实现收益长期高额回报。

ESG策略型基金，ESG投资不仅与养老基金的民生属性、长期属性高度契合，且养老基金与ESG投资均有鲜明的社会责任担当特色，其投资资金性质满足了社会长期可持续发展的资金需求，养老基金参与ESG投资能够兼顾追求经济收益和社会效益，有助于优化市场结构，推动产业结构升级，服务于国家经济和战略发展方向。在改善民生、改善金融体系、改善社会资源再分配等方面起到重要的作用。

自发行来业绩表现良好，截止2023年4月11日，累计收益率达到0.83%/

0.75%/

0.17%

，高于同类平均水平（-0.26%）和沪深300（-0.65%）2023年Q1新成立ESG基金完整名单详见附录。202.4

待发售ESG基金截至2023年3月31日，待发售ESG基金共有36只。图表：待发售ESG基金数量••纯ESG基金有11只，包括10支ESG主题基金和1支ESG策略基金；泛ESG基金共有25只，全部为低碳及绿色发展基金。东方红先进制造混合(017848.OF):

ESG策略基金，于2023年4月6日新发售，基金经理为郭乃幸。11

该基金通过定量与定性相结合策略优选先进制造主题标的，同时密切关注上市公司ESG表现，剔除有ESG重大瑕疵的股票。2512华宝ESG责任投资混合A(018118.OF):

ESG主题基金，于2023年4月6日新发售，基金经理为毛文1博。

基金将采取“自上而下”和“自下而上”相结合的投资策略,深入分析公司的基本面和业务前景,评估企业投资价值。同时结合ESG责任投资评价体系,对投资标的进行负面筛选,优选投资标的,构建投资组合。纯ESG基金

ESG主题基金纯ESG基金

ESG策略基金华宝海外新能源汽车(017144.OF):

低碳及绿色发展基金，于2023年4月7日新发售，基金经理为杨洋、周晶。泛ESG基金

低碳绿色发展基金

该基金在符合海外新能源汽车主题界定的股票中主要采取“自下而上”的选股策略,通过定量筛选和基本面分析相结合的方法精选股票进行投资,在有效控制风险前提下,争取实现基金资产的长期稳健增值。数据：秩鼎，中信建投待发售ESG基金完整名单详见附录。21223.1

主动ESG基金业绩表现图表：2022年沪深300、中证500、中证1000业绩表现

2022年，受俄乌战争的地缘政治、全球政治局势动荡和疫情反复的影响，A股市场充分演绎结构性震荡行情，三大指数出现不同程度下跌，沪深300、中证500、中证1000分别累计下跌21.27%、20.26%和21.31%。8,0007,5007,0006,5006,0005,5005,0004,5004,0003,500

在市场持续波动的大环境下，各类产品的收益情况普遍不理想，特别是在百亿以上的基金产品中，实现正收益的基金经理只有一位，规模超过200亿元的明星产品全年收益为负。

截至2022年末，市场上主动权益型基金共5,548只，合计规模为72,136.68亿元，2022年平均回报率为-18.90%沪深300中证500中证1000数据：秩鼎，中信建投注：233.1

主动ESG基金业绩表现图表：主动型ESG基金业绩表现市场上所有ESG基金产品（包括纯ESG基金即ESG主题基金和ESG策略基金；泛ESG基金包括低碳及绿色发展基金、公司治理基金与社会责任基金）作比较，剔除异常数据和不符合条件数据发现，ESG主动基金产品在2022年一年内的平均区间回报率为-16.56%，略高于所有主动权权益型基金。基金规模合计（亿元）平均年收益率

平均信息比率

平均夏普比率

平均持股数纯ESG基金泛ESG基金1107.291437.08-17.83-15.320.00-0.16-0.1292.6779.70主动型ESG基金产品虽然在市场的平均收益率为负值，但相较于主动权益型基金仍旧具有投资优势。我们比较了泛ESG主动基金和纯ESG主动基金的表现。结果显示，纯ESG主动基金在2022年的平均区间收益比泛ESG基金更高。我们发现在这两种基金类型中，灵活配置型基金的收益最高。然而，-0.02纯ESG基金和泛ESG基金在2022年的平均夏普比率和信息比率都是负值，这说明ESG主动型基金的操作风险大于报酬收益。但是，相较于主动权益型基金，ESG主动型基金仍然具有一定的投资价值。图表：ESG主动基金分类平均收益普通股票型基金平衡混合型基金偏股混合型基金灵活配置型基金

ESG投资是基于环境、社会和公司治理因素的投资方法，以中长期为目标的ESG投资并不一定会在短期内获得显著的超额收益，旨在创造可持续的长期价值。

ESG投资通常会考虑基金的长期风险和机会，例如相关行业的环境和社会影响可能会在未来几年或几十年内产生影响，而相关行业的治理和文化也可能需要时间来改善和稳定。泛ESG基金纯ESG基金因此，ESG投资通常会放弃一些短期机会，以换取更长期的投资回报。例虽然这种投资方法可能会导致错过一些短期的超额收益，但对其进行长期规划和持续的投资，会为投资者带来更稳定和可持续的投资回报。-5.000.00数据：秩鼎，中信建投243.2

行业配置章节2.3我们选取含股型ESG基金，即含股票仓位的ESG基金（剔除指数型基金），进行行业配置分析。主要原因是：市场上存在着很大的管理规模的混合型基金，对于这些基金而言，即使股票的仓位很低，但因为总体的管理规模很大，也会对市场的影响很大。纯ESG基金行业分布较均衡，食品饮料行业配置最高，占据11.3%，此外，其在电力设备、医药生物、电子行业的配置也较多（分别为10%、8.3%、6.7%）。泛ESG的行业的配置则相对集中，电力设备行业的配置比高达42%，对有色金属、汽车也有较大配置偏好。136只泛ESG主动基金中，有65只基金名称中包含“新能源”或“清洁能源”，占比47.79%；其中还有17只基金名称中含有“新能源汽车”，占比12.5%；泛ESG基金对新能源领域的关注源于近年来利好新能源政策的不断出台，为新能源市场的持续发展打下了坚实的基础。图表：2022年报主动ESG基金的行业配置45%40%35%30%25%20%15%10%5%42%11%10%

10%8%2%7%7%7%5%5%5%

4%4%3%4%4%2%4%2%3%3%2%3%3%2%

3%3%2%0%0%泛ESG

纯ESG25数据：Wind，中信建投3.3

重仓股我们基于公募基金2022年报，分别统计纯ESG与泛ESG基金前十大重仓股（剔除指数基金）。••纯ESG基金的相关重仓股票行业分布则较为均衡，如食品饮料、电力设备、电子、传媒等。获配前十次数最多的三只个股为贵州茅台、腾讯控股与宁德时代。泛ESG主动基金获得前十重仓次数靠前的股票的行业大多为电力设备，宁德时代、亿纬锂能、阳光电源受配前十重仓次数最高。图表：纯ESG基金前十重仓股编号1股票代码600519.SH0700.HK股票名称贵州茅台腾讯控股宁德时代泸州老窖美团-W所属行业食品饮料传媒前十重仓次数平均持股市值占股票投资市值比(%)平均持股市值占基金资产净值比(%)504140312824151513137.536.745.556.426.926.284.764.466.037.705.334.323.924.814.484.193.293.204.322.3623300750.SZ000568.SZ3690.HK电力设备食品饮料社会服务纺织服饰商贸零售电力设备电力设备电子4562331.HK李宁7601888.SH300014.SZ300274.SZ002475.SZ中国中免亿纬锂能阳光电源立讯精密8910图表：泛ESG基金前十重仓股编号1股票代码300750.SZ300014.SZ300274.SZ002594.SZ688599.SH002466.SZ002459.SZ002812.SZ601012.SH002709.SZ股票名称宁德时代亿纬锂能阳光电源比亚迪所属行业电力设备电力设备电力设备汽车前十重仓次数平均持股市值占股票投资市值比(%)平均持股市值占基金资产净值比(%)664442322925232222207.475.555.416.814.975.245.264.385.684.508.376.176.147.505.585.765.984.836.694.952345天合光能天齐锂业晶澳科技恩捷股份隆基绿能天赐材料电力设备有色金属电力设备电力设备电力设备电力设备67891026数据：Wind，中信建投3.3

重仓股—贵州茅台图表：ESG历史表现（2020年3月31日-2023年3月31日）

贵州茅台近3年ESG表现出现较为明显的改善，由2020年3月31日的BBB级别上升至2023年3月31日的AAA级别。ESG综合评价等级环境评价等级社会责任评价等级治理评价等级AAAAAABBBBBB

加强环境方面的对外信息披露是公司“环境（E）”维度评级大幅上升的主要原因，公司分别于2021年3月31日、2022年3月31日和2023年3月31日对外披露了最新一期的年报和ESG报告，报告中详细披露了公司在保护环境绿色发展方面所作出的努力和成果。CCCCCC图表：当前行业地位（2023年3月31日）

2023年3月31日，A股上市公司中与贵州茅台同处于食品饮料行业的公司共有118家，其中表现最为优秀的AAA评价等级上市公司共4家，占比3.39%，贵州茅台公司ESG综合评价得分81.84分，行业排名2/118。38.14%23.73%17.80%16.10%3.39%AAA0.85%B0.00%CCC0.00%CC0.00%AAABBBBBC数据：秩鼎，中信建投3.3

重仓股—中国中免图表：历史表现（2020年3月31日至2023年3月31日）

中国中免近3年ESG表现水平始终保持稳定的上升趋势，由2020年3月31日的BB级别逐步上升至2023年3月31日的A级别。ESG综合评价等级环境评价等级社会责任评价等级治理评价等级AAAAAA

2022年7月31日“环境（E)”维度大幅上升主要原因为公司于2022年7月9日首次公开披露了ESG报告，对公司能源消耗、温室气体排放等方面的信息进行了详细披露。BBBBBBCCCCCC

“社会责任（S)”维度仍是公司ESG表现中较为薄弱的环节，公司需加强对于社会公益活动、慈善捐赠等方面的关注。图表：当前行业地位（2023年3月31日）38.46%

2023年3月31日，A股上市公司中与中国中免同处于商贸零售行业的公司共有104家，其中A+评价等级上市公司共22家，占比21.15%，中国中免ESG综合评价得分67.27分，行业排名6/104。19.23%17.31%BBB16.35%5.77%1.92%AA0.96%0.00%AAA0.00%ABBBCCCCCC数据：秩鼎，中信建投3.3

重仓股—宁德时代图表：历史表现（2020年3月31日至2023年3月31日）

宁德时代近3年ESG综合评价等级由最初的BB级别上升至AAA级别，公司整体ESG表现水平进步较为明显。ESG综合评价等级环境评价等级社会责任评价等级治理评价等级AAAAAABBBBBB

“环境（E）”维度的评级大幅提升是公司整体ESG表现进步的主要原因。CCCCCC

“社会责任（S）”维度与“环境（E）”、“治理（G）”两个维度相比仍具有一定的进步空间。图表：当前行业地位（2023年3月31日）

2023年3月31日，A股上市公司中与宁德时代同处于电力设备行业的公司共有301家，其中表现最为优秀的AAA评价等级上市公司共8家，占比2.66%，宁德时代公司ESG综合评价得分82.99分，行业排名3/301。34.55%19.93%17.28%15.61%8.31%2.66%AAA1.33%CCC0.33%CC0.00%AAABBBBBBC数据：秩鼎，中信建投3.3

重仓股—比亚迪历史表现（2020年3月31日至2023年3月31日）

比亚迪近3年ESG表现一直较为出色，其ESG综合评价等级始终保持在A+级别。ESG综合评价等级环境评价等级社会责任评价等级治理评价等级AAAAAA

2023年3月29日，公司披露了2022年度报告和社会责任报告，其在“环境（E）”维度方面的评级较去年大幅跃升至AAA级别，具体表现来看公司的能源消耗密度和污染物排放密度方面较往年均出现明显下降。BBBBBBCCCCCC

2023年3月31日，A股上市公司中与比亚迪同处于汽车行业的公司共有249家，其中表现最为优秀的AAA评价等级上市公司共3家，占比1.20%，比亚迪公司ESG综合评价得分80.68分，首次上升至AAA级别，行业排名3/249。当前行业地位（2023年3月31日）41.77%22.89%12.85%AA13.25%BB6.43%1.20%AAA1.61%CCC0.00%CC0.00%ABBBBC数据：秩鼎，中信建投3.4

规模前十——纯ESG基金

【章节2.5-2.8】

我们以ESG主动权益基金为统计对象，对其在2022年的表现进行分析。

规模前十的纯ESG基金中，7只基金发行人为汇添富；规模百亿以上的仅2只：汇添富中盘价值精选混合、东方红启恒三年持有混合；

2022年市场经历多次波动与调整，对公募基金市场整体表现造成冲击。纯ESG主动权益基金规模前十基金的业绩表现较弱，未实现正超额收益，最大回撤均在20%以上，夏普比率多为负数。图表：纯ESG主动权益基金规模前十基金年化波动率基金代码009548.OF910004.OF基金简称基金经理胡昕炜规模（亿元）120.88年收益(%)-20.76超额收益(%)-7.45最大回撤(%)-32.28夏普比率-0.12ESG投资策略(%)对E、S、G细分指标进行综合评定,再参考其他评价体系进行调整,筛选各行业中ESG评价优秀的公司。汇添富中盘价值精选混合A东方红启恒三年持有混合A25.43本基金密切关注上市公司的可持续经营发展状况,从环境(E)、社会(S)、公司治理(G)三个方面对上市公司进行评估。张锋、王焯117.34-18.00-2.76-24.4816.28-0.18011665.OF011418.OF010557.OF汇添富数字经济引领发展三年持有混合A汇添富消费精选两年持有股票A杨瑨胡昕炜杨瑨70.3063.3546.36-19.29-18.08-28.69-7.23-7.27-22.43-32.45-33.5112.8527.4620.02-0.25-0.09-0.24对E、S、G细分指标进行综合评定,再参考其他评价体系进行调整,筛选各行业中ESG评价优秀的公司。汇添富数字生活六个月持有混合-12.78本基金考察公司的各项责任包括公司的治理结构、环境责任、回报社会的责任。340007.OF011399.OF009550.OF兴全社会责任股票汇添富数字未来混合A季文华杨瑨45.1142.1039.52-25.68-28.56-31.67-9.32-17.74-15.51-31.87-33.44-33.5327.0920.1016.48-0.15-0.24-0.33对E、S、G细分指标进行综合评定,再参考其他评价体系进行调整,筛选各行业中ESG评价优秀的公司。汇添富开放视野中国优势六个月持有股票A劳杰男501206.SH009872.OF汇添富创新未来18个月封闭混合中欧责任投资混合A劳杰男、樊勇王培、尹为醇38.0035.37-33.00-31.62-20.44-16.64-32.96-31.6218.6619.70-0.31-0.27基金所投公司需要满足环境保护的要求，应当具有完善的公司治理，并且需要积极履行其社会责任。数据：Wind，中信建投注：313.5

规模前十——泛ESG基金

规模前十的泛ESG基金多为新能源主题，其中规模百亿以上的有3只：农银新能源主题、东方新能源汽车混合、信达澳银新能源产业；

仅易方达环保主题混合（001856.OF）在2022年实现了正超额收益，约1.39%，我们将在章节3中对其进行深度分析。

相比规模前列的纯ESG基金，泛ESG基金的年化波动更大，主要源于新能源板块在2022年9月至年末的回调有关。图表：泛ESG主动权益基金规模前十基金超额收益(%)最大回撤(%)基金代码基金简称基金经理规模（亿元）

年收益(%)年化波动率(%)夏普比率002190.OF400015.OF001410.OF001856.OF540008.OF007689.OF011328.OF005939.OF163409.SZ003984.OF农银新能源主题东方新能源汽车混合邢军亮李瑞167.49160.84108.3685.5777.4068.0267.7657.0450.8750.23-28.26-31.69-29.29-13.00-24.50-27.89-31.04-31.43-30.25-33.36-12.71-9.65-32.31-36.53-36.09-28.59-31.78-37.00-36.49-30.02-36.20-34.4829.8736.2528.9729.4028.9340.9331.6229.1918.3130.59-0.15-0.13-0.16-0.06-0.13-0.09-0.15-0.17-0.28-0.18信达澳银新能源产业股票易方达环保主题混合冯明远祁禾-11.771.39汇丰晋信低碳先锋股票国投瑞银新能源混合A景顺长城新能源产业股票A工银新能源汽车混合A兴全绿色投资混合(LOF)嘉实新能源新材料股票A陆彬-3.75施成-6.42杨锐文杜洋-13.65-9.85邹欣-12.87-28.41姚志鹏、熊昱洲数据：Wind，中信建投323.6

业绩前十——纯ESG基金

超额收益前十的纯ESG基金规模均在20亿以内，东方红远见价值混合（16.55亿）和中信建投低碳成长混合（15.12亿）规模居前；

风险方面，中科沃土沃瑞混合2022年回撤控制最优，最大回撤仅14.22%；汇添富成长领先、浦银安盛先进制造混合的年化波动最小，分别约12.00%和15.18%；

夏普比率大多居于0附近，除中信建投低碳成长混合以外，其余9只基金的夏普比率均为负数。图表：2022年超额收益前十基金——纯ESG基金规模（亿元）超额收益最大回撤年化波动率基金代码基金简称基金经理年收益(%)夏普比率(%)(%)(%)013851.OF011149.OF007066.OF011826.OF007548.OF013550.OF010714.OF005855.OF012262.OF013552.OF中信建投低碳成长混合A创金合信ESG责任投资股票A浦银安盛先进制造混合A汇添富健康生活一年持有混合A易方达ESG责任投资股票型发起式汇添富品牌价值一年持有混合A东方红远见价值混合周紫光王鑫15.120.2210.89-6.36-7.64-7.60-10.08-6.13-9.19-8.56-8.89-11.6525.6610.9710.027.426.445.654.464.033.721.34-34.02-25.10-23.53-21.08-28.52-21.98-32.39-14.22-20.98-16.9439.0822.1215.1825.7424.5217.9821.5420.9318.8912.000.06-0.04-0.08-0.03-0.05-0.05-0.06-0.06-0.07-0.16杨岳斌张韡3.5713.025.44郭杰张朋、郑慧莲周杨2.5216.550.98中科沃土沃瑞混合A徐伟华宝可持续发展混合A贺喆12.6113.26汇添富成长领先混合A郑磊数据：Wind，中信建投333.7

业绩前十——泛ESG基金

超额收益居前的泛ESG基金规模均较小，除了诺安低碳经济股票（001208.OF）规模较大以外，其余规模均在15亿以下；

从波动率角度，诺安低碳经济股票和天治低碳经济混合的表现最优，年化波动分别为14.70%和21.37%；

2022年这些基金虽录得超额收益，夏普比率大多接近于0，说明基金整体风险和收益水平仍有提升空间。图表：2022年超额收益前十基金——泛ESG基金规模（亿元）超额收益

最大回撤

年化波动率基金代码基金简称基金经理年收益(%)夏普比率(%)18.6712.8710.5410.518.60(%)(%)001208.OF014141.OF350002.OF012445.OF007163.OF诺安低碳经济股票A大成新能源混合发起式A天治低碳经济混合李晓杰、韩冬燕王晶晶25.160.600.655.489.270.35-2.630.46-20.14-26.32-25.32-29.06-32.7114.7028.3221.3737.3935.400.000.000.01-0.01-0.02许家涵华富新能源股票型发起式A浦银安盛环保新能源A沈成-8.51-9.72杨达伟012126.OF泰达宏利新能源股票A张勋10.42-9.566.98-32.3136.51-0.02013876.OF013886.OF013395.OF011956.OF财通资管新能源汽车混合型发起式A华商新能源汽车混合A邵沙锞高兵0.8812.7515.2612.46-14.43-14.26-12.99-11.986.145.734.791.81-27.91-32.30-32.02-30.2428.7431.2335.7932.09-0.07-0.06-0.04-0.04华夏新能源车龙头混合发起式A鹏华新能源精选混合A杨宇梁浩、张宏钧数据：Wind，中信建投34354.1

ESGETF概况

截至2022年末，被动指数型ESG公募基金共计75只（剔除已终止和发行失败的基金），其中有5只基金处在募集期；规模达到514.6亿；

其中，纯ESG基金10只，规模10.2亿元；泛ESG基金共65只，规模504.4亿元，图表：被动指数型ESG基金数量及规模数量（左轴）资产规模（右轴，亿元）706050403020100600.00500.00400.00300.00200.00100.000.0062498.4082218.76ESG主题基金4.53公司治理基金1.47社会责任基金1.43ESG策略基金低碳及绿色发展基金数据：秩鼎，中信建投4.2

规模前十图表：基金规模排名前10超额收益（%）年化波动率（%）

华夏中证新能源汽车ETF和平安中证新能源汽车产业ETF管理规模领先，分别约92.92亿和56.23亿元，其余ESG

ETF管理规模均在30亿以下。管理规模

收益（亿元）

（%）跟踪误差

最大回（%）

撤（%）夏普比率基金代码515030.SH515700.SH159790.SZ516160.SH159755.SZ512580.SH159806.SZ001064.OF009067.OF159840.SZ基金名称基金经理李俊业绩比较基准华夏中证新能源汽车ETF中证新能源汽车指数92.9256.2329.2828.1922.2716.1515.5810.2-29.03-28.43-25.45-27.420.040.370.530.680.020.020.030.010.020.020.070.120.210.06-37.74

36.61

-0.8-37.65

36.42

-0.78-33.27

30.89

-0.8-38.46

34.87

-0.75-37.35

38.27

-0.79-33.95

30.63

-0.78-37.57

36.26

-0.81-32.38

28.99

-0.79-34.91

33.73

-0.8-36.67

37.79

-0.75平安中证新能源汽车产业ETF中证新能源汽车产业指数钱晶

管理规模前十的ESG

ETF以跟踪中证新能源汽车指数（3只）和中证环保产业指数居多（2只）；华夏中证内地低碳经济主题ETF中证内地低碳经济主题指数严筱娴龚涛南方中证新能源ETF中证新能源指数

超额收益方面，国泰中证新能源汽车ETF录得2.37%，其次为广发中证环保ETF和工银瑞信国证新能源车电池ETF，超额收益分别为1.59%和1.08%；广发国证新能源车电池ETF国证新能源车电池指数罗国庆霍华明-29.81

-0.17广发中证环保产业ETF中证环保产业指数-24.75-28.91-23.49-26.70.330.161.592.371.08

跟踪误差方面，大多规模前十ESG

ETF控制在0.07%以内。国泰中证新能源汽车ETF徐成城

中证新能源汽车指数广发中证环保ETF联接霍华明晏曦中证环保产业指数国泰中证新能源汽车ETF联接中证新能源汽车指数7.61工银瑞信国证新能源车电池ETF国证新能源车电池指数刘伟琳7.44-28.56数据：Wind，中信建投4.3

业绩前十图表：超额收益前十基金代码年化波动率（%）最新资产

收益

超额收益

跟踪误

最大回撤规模

（%）

（%）

差（%）

（%）夏普比率

超额收益前十ESG

ETF管理规模较小，除国泰中证新能源汽车ETF之外，其余均在5个亿以内；基金名称基金经理

业绩比较基准交银上证180公司治理ETF联接上证180公司治理指数519686.OF邵文婷2.31-9.73

4.120.110.270.150.180.090.160.180.170.170.21-21.5

18.07

-0.55-32.83

31.56

-0.88-22.94

18.72

-0.54-30.51

28.72

-0.7-24.22

20.03

-0.52-36.58

32.48

-0.75-35.09

34.03

-0.79华安中证内地新能014303.OF

源主题ETF发起式联

刘璇子接中证内地新能源主题指数

跟踪指数多元，包括新能源主题、治理、社会责任指数等；0.2-26.84

4.02建信上证社会责任ETF联接上证社会责任指数收益率530010.OF012503.OF510090.SH012831.OF013319.OF013179.OF012698.OF009067.OF薛玲王玉0.73

-10.13

3.762.55

-21.35

3.670.74

-10.74

3.15

超额收益方面，业绩前十的基金均实现超过2%的超额收益表现，其中交银上证180公司公司治理ETF和华安中证内地新能源ETF实现最高的超额收益，录得超额收益分别为4.12%/4.02%；国泰中证环保产业50ETF联接中证环保产业50指数建信上证社会责任ETF上证社会责任指数薛玲南方中证新能源ETF联接中证新能源指数龚涛3.36-25.62.5

跟踪误差方面，交银上证180治理ETF和建信上证社会责任ETF表现最优，跟踪误差仅0.07%和0.09%，其余8只ETF均在0.1%以上；华安中证新能源汽车ETF发起式联接中证新能源汽车指数倪斌1.67

-26.64

2.43广发国证新能源车电池ETF发起联接国证新能源车电池指数罗国庆钱晶、成钧晏曦4.54

-27.242.4-35.2336-0.76平安中证新能车ETF联接中证新能源汽车产业指数2.54

-26.42

2.38-35.77

34.11

-0.78-34.91

33.73

-0.80国泰中证新能源汽车ETF联接中证新能源汽车指数7.61-26.72.37数据来源：Wind，中信建投4.4

ESG指数

截至2022年末，ESG

ETF跟踪指数包括15只，由于低碳及绿色发展基金的数量较多，跟踪中证新能源汽车指数、中证新能源指数、中国内地低碳经济主题指数的基金数量最多，分别为7只/6只/6只基金。

公司治理和社会责任基金分别的跟踪指数分别为上证180公司治理指数（2只）和上证社会责任指数（2只）；

纯ESG基金跟踪指数最多的是沪深300ESG基准指数（2只）。图表：被动指数型ESG基金跟踪指数数目对比数据：Wind，中信建投4.4

ESG指数图表：主要ESG指数累计收益对比

对比中证180ESG指数、中证120ESG指数以及沪深300ESG指数可以发现，三个指数累计收益率的走势大致相似。

2019年11月以来，随着中国绿色金融进入纵深发展的新阶段，ESG指数保持上行趋势。

2020年以来，中国对企业高质量发展的需求持续高涨，同时叠加各类稳增长的政策出台，各ESG

指数均保持震荡上行的趋势，在2021年初达到峰值。

2022年，系全球多国央行退出货币宽松刺激，长端利率上行，流动性衰减等影响，ESG

概念出现估值收缩压力，各指数呈现震荡下跌趋势。图表：主要ESG指数超额累计收益对比

对比三只指数相较于母指数的超额收益可以发现，以上证180为母指数的中证180ESG指数表现最佳，自2021年9月起超额收益率持续稳定在5%至10%之间。以沪深300为母指数的沪深300ESG基准指数和中证120ESG策略指数表现较差，其中中证120ESG策略指数再2021年末累计超额收益达-15%。

影响各ESG指数超额表现得因素主要来自于指数编制方法。中证180ESG与沪深300ESG分别以上证180/沪深300为样本，按照ESG综合评级来筛选股票；而中证120ESG以沪深300为样本，依据估值、股息、质量与市场因子分数

算得分来筛选股票。数据：Wind，中信建投4.5

行业配置

2022年末ESG

ETF重仓行业Top5中：•

电力设备的持仓占比最高，为20.61%。•

有色金属、公用事业、汽车和建筑材料其次，持仓占比分别为16.67%/11.84%/9.65%/6.58%。•

此外，医药、家用电器、银行、非银等行业均有配置。图表：ESG

ETF行业配置25.00%20.61%20.00%16.67%15.00%11.84%9.65%10.00%5.00%0.00%6.58%6.58%5.70%4.82%3.95%3.95%3.51%2.63%2.63%0.44%0.44%电力设备

有色金属

公用事业

汽车

建筑材料

医药生物

家用电器

银行

非银金融

机械设备

环保

基础化工

电子综合计算机数据：Wind，中信建投4.6

行业因子走势

章节4.6具体分析ESG

ETF重仓行业因子走势（基于自研多因子模型CNE7，行业走势剔除市场、风格影响）。图表：2022年ESG被动基金重仓行业累计收益走势

2022年表现：

电力设备和汽车：电力设备和汽车板块全年走势相似，2022年一季度受国际局势影响，能源价格大幅波动，对电力设备和新能源投资产生负面影响；二季度受新能源相关政策利好，因子走势持续上升，随后经历持续的回落调整。

公用事业和有色金属：公用事业和有色金属板块全年表现较为稳定。国内现货市场铜铝锌等主要有色金属价格运行在合理区间，光伏、新能源等产业快速发展也使有色金属和公用事业的全年表现较为稳定。

建筑材料：建筑材料板块在2022年整体呈现中枢下行趋势，主要受国际局势、地产下行和疫情等因素的影响，2022年主要建材价格均呈现下降趋势，致使建材行业走势不佳。数据：Wind，中信建投4.6

行业因子走势

2023年表现：••2023年以来，ESG

ETF重仓的五大行业走势均呈现出下行趋势，预计2023年ESG被动基金短期承压较大。长期来看，随着国内绿色发展政策的进一步完善、ESG投资理念的普及和认可以及ESG信息披露规范性的提升，ESG基金的需求和关注度将进一步提高，各家基金公司根据不同的投资目标和策略，推出更具特色和差异化的ESG基金产品，ESG基金的可信度以及参考价值也将不断增强。图表：2023年ESG被动基金重仓行业累计收益走势数据：Wind，中信建投44PART

5汇添富中盘价值精选东方红启恒三年持有混合易方达环保主题诺安低碳经济455.1

汇添富中盘价值精选

汇添富中盘价值精选（009548.OF）图表：汇添富中盘价值精选风格配置•纯ESG主动权益基金中规模最大，约120.88亿元；0.30.2•ESG投资方面，该基金密切关注上市公司的可持续经营发展状况,对上市公司进行环境、社会、公司治理(ESG)三个维度评估,并将ESG评价情况纳入投资参考。尽管2022年遭遇业绩损失，但2022年四季度1.62%的收益率预示着较好的回暖势头。0.10-0.1-0.2-0.3-0.4-0.5-0.6-0.7•••基金经理胡昕炜拥有丰富的从业经验，自2011年便加入汇添富基金，2016年开始任职基金经理，其典型任职基金汇添富消费行业取得了累计195%的回报，排名前列。动量

波动率

E/P20220331规模中盘成长

流动性

杠杆

BETA20220930

20221230B/P2022年风格配置上，该基金整体低配价值因子（E/P、B/P）、杠杆，高配成长、规模、Beta等因子，体现基金鲜明的大盘成长风格，偏好市场活跃程度较高、负债率较低的个股。20220630图表：汇添富中盘价值精选行业配置（2022年末）45%

42.04%40%行业配置上，该基金显著高配食品饮料行业，比例高达42.04%；纺织服饰和房地产跟随其后，配置比达到8.87%和7.87%，表明基金对消费行业的重视。随着疫情放开和国家政策导向，该基金重点投资的消费、房地产行业将迎来较大利好，有利于基金业绩的进一步回升。35%30%25%20%15%8.87%7.87%10%5%5.72%

5.46%2.98%

2.63%1.97%

1.93%

1.72%0%注：风格、行业分析均基于中信建投自研基金标签库及多因子模型CNE7，欢迎进一步联系。46数据：Wind，中信建投5.2

东方红启恒三年持有混合

东方红启恒三年持有混合（910004.OF）图表：东方红启恒三年持有混合风格配置0.60.40.20••纯ESG主动权益基金中规模较大，约117.34亿元；业绩上，该基金超额收益与绝对收益在纯ESG规模前十基金排名首位，表现了较好的抗风险能力。自2022年10月底业绩触底后，至2022年底基金净值总体呈稳定增长态势，2022年四季度收益率达2.2%。-0.2-0.4-0.6-0.8-1••风格配置上，该基金总体低配价值（E/P、B/P）、杠杆因子；高配规模因子，表明对大盘股、资产结构稳健个股的偏好。动量

波动率

E/P20220331规模中盘成长

流动性

杠杆

BETA20220930

20221230B/P20220630行业配置上，基金的前四大重仓行业为电子、食品饮料、机械设备、基础化工（占比分别为18.61%、17.66%、14.7%和10.22%），累计配置超过60%，显示了基金对信息产业与消费行业的重视。随着疫情管控放松，扩大内需政策深化推进，消费行业将迎来复苏；而以chatgpt为首的人工智能领域新一轮的发展，对芯片等硬件设施提出了更高的要求，这将为电子行业的发展创造新的机遇。因此，行业的配置优势将为基金的业绩发展提供较好的前景。图表：东方红启恒三年持有混合行业配置（2022年末）20%

18.61%17.66%18%16%14%12%10%8%14.70%10.22%5.81%6%4.03%3.80%4%2.31%1.77%1.27%2%0%注：风格、行业分析均基于中信建投自研基金标签库及多因子模型CNE7，欢迎进一步联系。47数据：Wind，中信建投5.3

易方达环保主题——投资策略基金经理——祁禾：

投资策略体系：长期坚持自下而上的选股风格，投资偏左侧，逆向布局优质公司。美国布朗大学理学硕士，浙江大学工学学士。入行拥有电气设备、新能源和有色金属行业经验，深耕制造领域投资研究超10年。

风险收益特征：长期业绩突出，获取收益能力较强，风险控制能力较好，回撤控制能力和产品波动率中等，获取相对收益能力强。平均年化收益和平均最大回撤均表现出色，无论市场震荡上行或单边下行，均能够显著跑赢沪深300。

组合风格：关注企业自身竞争力，构建鲜明的自下而上选股的投资框架。确保企业供给端和需求端合理的竞争格局，认为以绝对竞争力为基础的公司往往能穿越行业周期，持续创造Alpha，并非一味追求高ROE/高盈利质量，而是追求盈利质量与估值水平足够匹配。在管基金总规模（2022年12月31日）：300.78亿元在管基金数（2022年12月31日）

：6只

行业配置：均衡分散有切换，行业配置能力较强，从基金经理的行业风格偏好来看，主动配置与其制造业出身相匹配的赛道，行业集中度和个股集中度均较高，长期偏好电力设备、新能源、电子、机械、基础化工等行业。

ESG投资策略：重点关注清洁能源产业，所管理代表基金“易方达环保主题”获2020年三年持续回报平衡混合型明星基金奖。易方达环保主题集中多元投资于光伏、化工、电器、军工、机械设备等行业，行业间相关性偏低利于减小波动。主要投资清洁能源产业链股票，其长期重仓的隆基绿能、福斯特等股票股价在4年多时间里均上涨近十倍，长期业绩表现优异。

仓位、持股与换手：持股集中度较高，持股周期不短；会做仓位择时，不做风格择时，祁禾代表产品的持股风格偏向于大盘成长型。代表基金仓位多数时期在80%以上，前十大持股占比在50%左右。整体采取高仓位、淡化择时，持股集中度较高；截至2022年12月31日，代表基金换手率均维持在150%左右，基金换手总体保持稳健节奏。485.3

易方达环保主题——业绩归因

易方达环保主题（001856.OF）：基金规模85.57亿元。分析期间内相较于沪深300录得超额累计收益158.09%，其中由于季度间调仓带来的收益为62.57%，换手率相对较高。图表：基金累计收益归因

主动权益录得超额收益90.30%：•

行业与选股配置录得累计收益贡献分别为66.73%和46.31%，行业配置与选股能力均十分出色；•

风格配置能力不突出，累计超额收益贡献-22.74%

行业和选股上的配置能力较为显著（T统计值为2.54/1.52），未来通过行业轮动、以及选股获得超额收益的概率较大。数据：Wind，中信建投注：本报告业绩归因基于中信建投自研多因子模型CNE7；分析期间均为2020年至2022年；基准采用沪深300为基准。495.3

风格

相较于沪深300，该基金呈现中小盘、高Beta、高动量、高波动、低杠杆的成长风格；在大小盘、价值因子（BP、EP）和动量上的暴露度分别为-0.64/-0.80/-0.79/1.07倍标准差；偏好负债率低、换手率较高、具备高成长特性的中小盘热门标的。

风格轮动能力优异，在十个风格因子中：•

Beta、动量因子和大小盘的超额收益贡献最高，分别约25.76%、19.94%和11.20%；残差波动率和流动性累计收益贡献为负，分别约-32.91%和-27.85%。图表：风格因子平均暴露度与累计收益贡献平均暴露度（左）总贡献——累计（右）1.501.000.500.00-0.50-1.0060%50%40%30%20%10%0%1.070.680.540.50总平25.76%0.310.32贡均19.94%献暴露11.20%-0.64累8.27%度7.18%计-10%-20%-30%-40%-7.73%-12.46%-14.14%-0.56-27.85%-0.80BP-0.79EP-32.91%残差波动

大小盘BETA成长杠杆流动性中盘股动量率50数据：Wind，中信建投5.3

风格图表：Beta

Beta：•因子走势：Beta因子持续上行，高Beta股票整体跑赢低Beta股票。•因子暴露度：始终为正向暴露，相较于沪深300，该基金更加看好高市场敏感性的股票。在2021年初因子暴露度最高达到1.4倍标准差。•收益贡献：由于Beta因子上行趋势突出，该因子累计超额收益贡献始终为正，在2022Q2有大幅增长，最终录得累计超额收益率约25.76%。图表：动量

动量：•••因子走势：动量因子震荡上行，纯因子累计收益率约12%，A股市场整体表现出“强者恒强”的趋势。因子暴露度：相较于沪深300，整体超配动量因子，体现“追涨”的投资风格；对高动量风格有明显偏好。收益贡献：由于动量因子表现较强，基金在该因子上取得的收益率总体走高，累计超额收益率为-19.94%。数据：Wind，中信建投5.3

风格图表：残差波动率

残差波动率：•••因子走势：残差波动率因子持续下行，市场形势更偏好选择稳定回报股票。因子暴露度：该基金始终超配高波动率的股票，表明基金对于追求高风险、高回报资产的偏好。收益贡献：由于波动率因子持续下行，相较于沪深300该基金始终超配高波动率标的，该因子超额收益贡献总体走低，累计收益贡献为-32.91%。图表：流动性

流动性：•因子走势：流动性因子持续下行，纯因子累计收益率为-25.0%，低换手股票表现更优。••因子暴露度：始终呈正向暴露，超配低换手标的