巴菲特XXXX年致股东公开信全文

1巴菲特2021年致股东公开信全文://sina2021年03月01日21:32新浪财经新浪财经讯北京时间3月1日晚间消息，“股神〞沃伦-巴菲特上周公布了致伯克希尔-哈撒韦公司股东的公开信，以下为公开信全文：致伯克希尔-哈撒韦公司股东：2021年，伯克希尔-哈撒韦的净值增长了218亿美元，从而使我们A股和B股的账面价值每股均上涨19.8%。在过去45年间，即现任管理层接管公司以来，账面价值从19美元升至84,487美元，每年的复合增长率达20.3%*。(*本报告中所有每股数据适用于伯克希尔的A股，B股数据为A股的1/1500。)公司最近收购了伯灵顿北方圣太菲铁路公司(BNSF)，这使我们已有的约50万名股东至少增加了6.5万名。对于我和我的长期合作伙伴——查理-芒格(CharlieMunger)而言，所有的股东都了解公司的业务、目标、局限性和文化具有重要意义。因此，我们在每次的年报中都会重申指导我们的经济原那么。今年这些原那么刊登在第89至94页，我强烈要求你们所有人，尤其是新股东阅读这些原那么。伯克希尔数十年来都在坚持这些原那么，在我不在之后的长时间内会继续坚持。我们还会在这封信中回忆一些业务的根本情况，希望为新参加的BNSF股东和老股东提供新人辅导课和复习课。我们如何衡量自己我们评估管理层业绩的标准刊登在首页。查理和我一开始就认为，衡量我们完成和未完成的工作要有一个理性和坚决的标准。这令我们防止受到着眼业绩并以此为目标的诱惑。将标准普尔500指数作为我们的标杆是一个容易的选择，因为我们的股东持有某一指数基金几乎不费什么代价就能赶上它的业绩。那么，他们有什么理由为我们仅仅创造同样绩效而掏钱？对于我们而言，难度更大的决定是如何衡量伯克希尔相比标普500指数的进步。只用股价变化来衡量也有很好的理由。实际上，在一段较长时间内股价是最好的考验。不过，每一年的市场价格可能会极其不稳定，即使涵盖时间长达10年的评估也会被衡量期的首尾时间愚蠢的高或低价极大扭曲。微软的史蒂夫-鲍尔默(SteveBallmer)和通用电气的杰夫-伊默尔特(JeffImmelt)对此就有体会，他们在执掌这些企业时都遭遇股价变动令人留鼻血的地步。衡量我们每年进步的理想标准或许是伯克希尔股票每股内在价值的变动，奈何这的计算方法一价值难以与精确搭边，所以我们运用了一个粗略的替代标准——每股的账面价值。依靠这一标准有其自身的缺点，我们在92和93页对此进行了讨论。此外，大多数企业股票的账面价值都低估了内在价值，在伯克希尔当然也是如此。总的说来，我们业务的价值要比其账面价值高得多，而且在我们十分重要的保险业务中差额庞大。即使如此，查理和我认为，我们的账面价值(虽然被低估)，是追踪内在价值变动的最得力工具。运用这种衡量标准，正如本封信开篇一段所言，自1965财年以来，伯克希尔账面价值每年的复合增长率达20.3%。我们应该注意到，如果选用市场价格作为我们的衡量标准，伯克希尔的业绩看起来会更好，自1965财年年初以来的年复合增长率到达22%。令人惊讶的是，由于这一温和的年复合增长率差额，45年以来，市场价值的年增长率到达801516%，而账面价值的增长率为434057%(如第二页所示)。我们的市场增长率更高，这是因为在1965年，伯克希尔股票以营收不佳的纺织资产账面价值一个适宜的折扣出售，而如今伯克希尔股票一般以其一流业务的账面价值溢价出售。总之，第二页的表格传达了三个信息，其中两个为正面信息和另一个极为负面。首先，在从1965至1969年开始、以2005至2021年结束的五年一个阶段的时期内，我们账面价值的增速都超过了标普500指数的增速；其次，虽然我们在市场向好的几年中落后于标普500指数，我们在该指数业绩消极时一直超过了它。也就是说，我们的防守好于进攻，这也可能持续下去。一个大的负面因素是，随着公司规模的增长，我们的业绩优势大幅减少，这一令人不快的趋势势必会持续下去。可以肯定的是，伯克希尔拥有许多出众的业务和一批真正优秀的经理人，并以一种不同寻常的企业文化运营，使他们能够最大限度发挥自己的才干。查理和我相信，这些因素随着时间的推移将继续创造好于平均水平的业绩。但是，巨大数额已经形成扎根，而我们的未来优势(如果有的话)会是我们的一小局部传统优势。我们有所不为很久以前，查理制订了自己最远大的雄心：“我只想知道我将丧生何处，那么我就绝不会去那个地方。〞这些智慧受到了伟大的普鲁士数学家雅各比(Jacobi)的启发，他将“反向，一直反向〞作为解决难题的帮助。(我也知道这种反向方法在一个不那么崇高的层面上也会起作用——倒唱一首乡村歌曲，你会重新得到房子、车子和妻子。)以下这些例子表达我们如何在伯克希尔应用查理的思想：查理和我避开我们不能评估其未来的业务，无论他们的产品可能多么冲动人心。过去，即使是普通人也能预测到汽车(1910年)、飞机(1930年)和电视机(1950年)这些行业的蓬勃开展。不过，未来那么会包含会扼杀所有进军这些行业的公司的竞争动力，即使幸存者也常常是鲜血淋漓地离开。由于成群竞争者争夺主导权，查理和我能够明确预见某个行业未来会强劲增长并不意味我们能够判断其利润率和资本回报会是多少。在伯克希尔我们将坚持从事其未来数十年的利润前途似乎可合理预测的行业。即使如此，我们还是会犯下许多错误。棒陵我们乏绝不拉会依剧赖陌巾生人胸的善百举。袭“耕大到拘不能抗倒夫〞塘不会慌是伯慢克希雕尔的哈退路为。反颂之，挪我们罗可以仓想象别的现绝金需情求与群自身蛮的流少动性肌相比擦微不摩足道斥，这粮是我片们的巩事务滋安排扑方式李。此招外，胆我们眯量多扣且多鼻样化敞的业败务的胁收益施将不丙断注仰入新也的流萄动性造。框蛋20卸08油年9架月，烘当金缴融体穗系陷为入瘫于痪之迁时，伪伯克挪希尔元为该烂体系竟提供蓬流动茫性和适资本骡，而萍不是叫求助影者。赠在危想机顶块峰时吐期，冲我们很向企柜业界艳投入耕15悠5亿分美元芳，这侧些企汽业否士那么可包能只厘能向虑联邦胀政府回求助丽。其弊中，廊9亿惭美元跪投入蜜了三掀家倍森受尊话敬、命以前来均安逐全的稍美国在企业期以提注高它浪们的出资本恶金，侨这些约企业辰刻不北容缓煌需要收我们滥投出尝无形详的信部任票睛。其暖余的并65汪亿美煎元实禾现了惕我们犹为收罪购绿秀箭提蛋供资罪金的觉承诺喘，这唐桩交借易在园其他机交易粥充满距恐慌阅时顺薪畅完松成。阶骨我们药为维谁持自便己的农一流哀财务辛实力耗付出沿极高姻代价党。目约前我谦们照既例持贞有的兼相当燕于2浩00营多亿未美元序现金撒的资鉴产带叛来的凑收益款很少齐。但挖是，鼓我们集睡得姿安稳祖。造摊我们催往往印让自哗己的粘众多屯分支裁自主垄经营春，我践们不截会实芹行任犯何程定度的崖监督项和监暖视。垫这意抚味着匙我们肠有时砌会迟湿于发撞现管浑理层幕问题舍，偶饥尔他深们的姑运营座和资惧本方跨面的击决策户，如论果要粮我们邮给予纯建议近可能相不会好同意场。然灶而，误我们守大多婶数经储理人禁都很壳好运牢用了谦我们阴授予住的自难主权摘，保目持着鞭一种够在大氏型机识构鲜克见的祝、以络股东田为导柿向的定珍贵蒜态度束。我捉们宁窄愿承似受一忧些糟注糕决熟策造撑成的迫有形摘代价演，也役不愿缝遭受绢由于假设僵化证的官赢僚作偷风而运决策究过于蜻缓慢宏或者替根本柔没有怖决策党带来陪的大届量无吊形代俊价。时使收购纱BN戴SF抓之后选，我姜们现布在拥博有2宴5.洒7万秒名员岭工和舱数百宏家运玻营分岔支。忆我们须希望深增加柴这两朝方的禾数量驻，但平绝不鄙允许乖伯克氧希尔族成为旁一个折充满河各种疲委员必会、路预算篮报告习和多宜级管搅理层妻的某纽种巨逝头。阶反而雕我们鞋方案躺以一亿批单励独管维理的抹中型害和大钱型企撒业的肆方式订运营动，这到些企拨业的闹大多鞭数决愉策都愧在运烦营层毅做出效。查骂理和柄我将版把自槐己的为角色密限于膊募集宾资本草、控晒制企酒业风滤险、型挑选续经理昨人和概制定麦他们挥的薪肿酬。曾迟我们战没有挖尝试祝去讨历好华底尔街财。基传于媒劫体或地分析捕师评闻论进棍行交蓝易的穿投资亭者不竿是我神们喜盒欢的痰类型方，反照而我屯们希抬望合罩作伙名伴是备因为践希望骂对自蹦身理扔解的暮企业师进行温长期读投资巧、并观认同臂这个控企业脖所遵愤循的保政策递而加镇入伯用克希齿尔。搜假设己查理唤和我芹要与逮一些邪合作蒜伙伴财参加扇一家熟小企派业，烛我们津会寻笼找与扩我们仙志同流道合跪、了兄解共朗同目盟标和怒共有歇命运同会促渐进股吼东和掏经理真人之同间幸偿福的窝企业班“雕婚姻衬〞遥的合奖作者躲。企灰业发雾展到网巨大恭规模子也不周会改恼变这拒一事撑实。曾酿为了蔽形成竟一个钳相容虹的股斩东人廊群，轰我们污努力完与所挎有者旦进行债直接寺和提弃供有兵用信晌息的束沟通租。我青们的淘目标穿是告盏知如献果我起们的棉处境暮调换绸，我扇们想坟要知伤道什壳么。好此外购，我辞们努死力在带周末颂一早作在网录上公嚼布季芝度和毙年度选财务棋信息复，因撒此给骑予你乌和其傻他投京资者纲非交崇易时草段的阵大量帽时间凤来仔汤细琢束磨我旋们这插个多凑样化星的企棋业发植生的抖事情都。(绝美国锤证券茄委员虫会的瓣最后扁期限抱偶尔搭迫使翠在非垄周五俱披露勿。)销短短闻数段掠不能复充分至总结土这些凳问题指，也斯缺乏鼻成为堪新闻削记者柴寻求息的那铺种夺液人眼绿球的术新闻谱标题民。底异我们单在去杰年一争个事宫件中携看到孙原声泳摘要津报导援也会菜出问竿题。芝在长太约1纸2,机83含0个掉字的座年度稻信中绣有这批么一挨句话干：吼“闲例如孩，我否们确搁定经括济在伙整个暂20袜09阵年或肤者这糖一年弯之外摸处境经艰难顺，但睁是这丛一结鸽论并寻不告晌诉我攀们市痕场会再上涨没或下短跌。房〞竭许多尊新建背机构殊报道恶了(采实际搏上是犬大肆镜宣扬虏)这溪句话律的第住一部熟分，穷而对缸这句禁话的休结尾眠只字漂不提培。我倚认为皆这是始可怕免的新最闻报稿道，鼓受到应误导但的读谨者或邪观众亩很可啦能会权认为由查理迁和我巴在预窃测股莫市会荡出现恢糟糕勾状况膝，虽百然我图们不疫仅在竹这句标话中卵还在警他处冈明确妹表示叹我们巩根本末不是聚在预徒测股消市。地任何僵受到努这些蚕煽动历者误拔导的日投资督者都森付出扣了巨情大代绿价，搬道琼设斯指不数在扎这封毯信公捷布之斧日以六7,锹06愿3点赚收盘伤，在疏当年没以1护0,负42吸8点卸收关吹。伞世考虑昂到我冤们所肢经历桐的这惯类事蓄情，渠你会定明白狡我更笑愿意晓我们清与你带之间耻的沟欠通尽贝可能餐地直搜接和什完整喉。乖嗓让我更们转口到伯诚克希狗尔业静务的油一些灾具体沈问题富。我身们有核四大夸业务种局部挎，每漆一部袜门的唱资产锣负债乞表和陵营收扔帐目径都各谱具特狼色。披因而慌，如麻果按橡照财础务报雄告标颤准做荒法把攀它们厅混杂伟在一白起会宿阻碍桑分析甚。因佣此，瓜我们补会把嘉它们致分为休四个序单独女业务色进行容展示北，这断也是桶查理化和我帖看待群它们忽的方处式。樱虚保险配业毛肿我们偿的财纸产险也业务呜一直纠是公凤司发闭展壮士大的薯发动盘机，狭它为垄我们疯取得摸了惊假设人的承成绩刺，并舌在未鄙来的予时间纱里继缺续充以当这闭一角玩色。嚷当前花财产决险公蛋司帐交面资话产超陈过其宇有形吐资产端净额址15旗5亿貌美元拉。当悔然，际通过蕉我下猛面对碍财产鹊险领洞域经笼济模丢式特四点的毅解释盏可以帐了解该到，芹这些洪公司浴的价送值要醉远远次超过赵其帐唯面价峡值。滩裙保险缓公司尺运营艇模式固的突帖出特咽点即歉预先思收取糊保险扶费用匹而滞乐后支医付客假户索部赔。倒在一蓬些极拥端情燕况下躺，如旨一些哀企业维工人搂的事问故赔绍偿，装滞后价期甚针至能拍够达悔到几盲十年辣之久缠。这丑种当店前筹典集资敬金而靠滞后笨支付腔的模乒式使栏得我社们能饿够得骗以持尤有大孝量资袋金，杆我们心称之狡为伟“愤流动寇资本嫁〞茫。尽次管这成局部拆资本异最终绪将会准流向姑客户剑，但请同时趣，我役们能寨够利咏用这编局部榨资本温进行亚投资喝并为舞伯克屈希尔抄-哈震撒韦拖带来屠利润无。尽蜻管不遥断有情保单向及索幻赔被错建立多，但魔我们敢所持进有的梳流动掌资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