国企改制与上市融资

1国企改制与上市融资我国企业改制的开展历程与趋势国企改革对于我们来说并不是一个新鲜的话题，事实上，自改革开放以来，我们一直在不间断地探索和实践———创新国有企业的管理体制、提升国有资产的盈利能力。从本质上来说，国企改制的过程就是生产关系不断调整以适应生产力开展的过程，只是在这一过程的不同阶段呈现出各自的特点：1、承包制

20世纪的80年代初，国企改革以承包责任制为重点，政府希望通过放权让利激发国有企业的活力。这一改革措施在当时的历史条件下起到了调动经营者积极性的作用，但由于缺少必要的监督和指引，导致企业“厂长〞权利的盲目扩大，也引发了一系列的弊病和问题。2、招商引资〔改为公司制〕

80年代中后期以及整个90年代，引资成为各级政府的首要任务，国有企业责无旁贷地充当了贯彻这一任务的执行者———中外合资〔合作〕企业的中方资本绝大多数含有国有成份。引入资金的同时也引进了西方的管理理念，国企改制进入以公司制为核心内容的新的历史阶段。

同时，在这一时期，国内证券市场诞生并成长壮大，资本———这一无形之手不断推进国有企业的变革和创新。进行股份制改造并谋求上市成为这一阶段企业改制的重要标志之一，而千余家公司的成功上市也充分展现了国企改革的成果。3、以建立适应市场经济运行的现代企业制度

经历了改革开放二十年，中国经济保持持续、高速增长，各行各业均得到充分开展，国内市场由卖方转向买方，并日益成熟、竞争剧烈。国有〔包括国有控股〕企业在与民企和外资的角逐中已显示出疲态。近一两年国内证券市场的不振虽有泡沫经济的因素，但逾2／3上市公司为国有成份，其效益下滑才是股指走低的根本原因。

经济学中有个“企业生命周期曲线〞，这一理论同样适用于宏观经济：经济成长阶段，市场需求旺盛，行业平均利润率较高，企业数量激增，竞争相对较弱。经济成熟阶段，物资丰富，需求呈现多样化特点，竞争加剧，行业平均利润率降低；此时，企业间的并购重组加剧，寻求互补与合作、以规模抵御风险成为共同的愿望，经过“大鱼吃小鱼、小鱼吃虾米〞的过程，最终的搏杀将主要集中于行业寡头之间；同时，企业自身为了提升竞争能力，亦会有内部整合和管理提升的要求。我国企业上市的制度特点与变化趋势自1990年上海证券交易所以来，已有1300余企业在上海、深圳证券交易所发行上市，我国企业发行上市的制度也不断完善，完善股票发行制度，对股票市场的标准化建设具有至关重要的意义。

1、指标制所谓“指标制〞，是指按照政府行政部门确定的股票发行指标并运用行政机制推荐发股公司和审批股票发行的制度。其具体运作程序大致是：由国家计委和证券监管部门商议每年发股指标数额，报经国务院批准后再运用行政机制将发股指标分配给各地方政府；各地方政府拿到发股指标后，运用行政机制遴选发股公司，并向入选公司下达发股指标；拟发股公司在相关中介机构的协助下制作好发股申报材料后，报送当地政府主管部门审查，审查通过后，由该地方政府出函向中国证监会推荐；中国证监会接收拟发股公司的申请材料后，进行合规性审查，一旦审查通过，就下达发股通知书。显然，在指标制中严格贯彻着方案经济中的行政机制，是方案机制在股票发行制度上的典型表现。

2、通道制所谓“通道制〞(又称“推荐制〞)，是指由证券监管部门确定各家综合类券商所拥有的发股通道数量、券商按照发行1家再上报1家的程序来推荐发股公司的制度。其具体运作程序是：由证券监管部门根据各家券商的实力和业绩，直接确定其拥有的发股通道数量(例如，规模较大的券商拥有8个通道，规模较小的券商拥有2个通道)；各家券商根据其拥有的通道数量遴选发股公司，协助拟发股公司进行改制、上市辅导和制作发股申报材料，然后，将发股申报材料上报券商内部设立的“股票发行内部审核小组〞(简称“内核组〞)审核，如果审核通过，那么由该券商向中国证监会推荐该家拟发股公司；中国证监会接收拟发股公司的发股申请后，进行合规性审核，经“股票发行审核委员会〞(简称“发审会〞)审核通过，再由中国证监会根据股票市场的走势情况，下达股票发行通知书；拟发股公司在接到发股通知书后，与券商配合，实施股票发行工作。显然，“通道制〞根本摆脱了股票发行在行政机制中运行的格局，是股票发行制度由方案机制向市场机制转变的一项重大改革。

与这种机制转变相对应，“通道制〞也就有了以下几个方面的积极意义：

“通道制〞改变了运用行政机制来遴选和推荐发股公司，提高了市场机制对股票发行的影响力度。一个突出的现象是，在指标制条件下，各地方政府为了获得尽可能多的发股指标，用尽了各种方式进行行政性“攻官〞；各家拟发股公司为了获得发股指标，用尽了各种方式向当地政府部门“攻官〞；券商等中介机构为了获得主承销商等资格也用尽各种方式向地方政府部门和拟发股公司“攻官〞。在这个过程中，不仅腐败现象严重发生，而且因发股指标具体落实到哪家公司所引起的地方政府部门内部的各种矛盾也不再少数。在通道制条件下，发股通道具体落实哪家公司不再由地方政府部门决定，而由券商根据拟发股公司的具体情况决定，由此，上述现象自然消解了。

“通道制〞培育了券商的市场竞争意识和市场竞争行为。2年多来，券商明显改变了“指标制〞条件下的通过“攻官〞来争取主承销商资格的行为，将主要注意力集中到了发股公司的质量选择、做好公司改制和上市辅导工作和严格审核拟发股公司的申报材料等方面，同时，为了能够持续地推荐高质量的公司发股，一些券商加大了培育企业的力度；为了保障推荐拟发股公司的工作能够顺利展开，少返工或不返工，有效利用发股通道，争取较好的发股收入，券商对发股公司申报材料的内部审核制度也逐步严格完善。应当说，如今券商在股票发行市场中的行为，与指标制条件下相比，已有了根本性变化。

“通道制〞较为有效地保障了“发审会〞的工作质量提高。在“指标制〞条件下，拟发股公司既拥有发股指标又拥有地方政府部门的推荐函，在申报材料不合规的场合，“发审会〞要取消其发股资格极为困难。在1993-2001的7年多时间内，被取消发股资格的拟发股公司屈指可数，绝大多数没有通过“发审会〞审查的公司被要求修正、补充或重新制作申报材料后再上“发审会〞，因此，“发审会〞的公正评判功能受到明显影响并在一定程度上成为“橡皮图章〞会。实行“通道制〞以后，“发审会〞公正评判的功能明显增强，一个突出的现象是，2年多来未能通过“发审会〞的拟发股公司不管是绝对数还是比例数都明显增加。

3、保荐人制度

中国股票发行制度的目标模式应是登记制，但立即实行登记制，眼下各方面条件尚不充分具备，因此，需要有一个让监管部门、券商等中介机构、拟发股公司、投资者等市场参与者逐步了解熟悉股票发行市场内在机制的过程(当然，这一过程不能耗时太长)。由此，从核准制到登记制的路程只能分两步走：第一步是实行核准制下的“通道制〞，第二步是实行核准制下的保荐人制度。

2001年4月迄今，我们已走过了第一步，现在是迈开第二步步伐的时候了，即取消“通道制〞、实行保荐人制度。所谓取消“通道制〞，是指各家券商在推保拟发股公司过程中不再受发股“通道〞的数量限制，由此，实力较强的券商可多推保拟发股公司，在发股市场中充分展示其竞争优势。在取消“通道制〞的条件下，保荐人制度将得到较为充分的落实，主要表现在：

第一，由于发股家数已不再受“通道〞数量限制，所以，各家券商承销股票的家数在很大程度上就取决于拟发股公司的质量和券商制作申报材料的质量，这样，券商就不得不努力提高其选择高质量拟发股公司的能力、对这些公司进行辅导和培育的能力和制作既合规又具竞争力的发股申报材料的能力，而这些能力的提高与保荐人制度的要求是完全一致的。

第二，由于发股家数不再受“通道〞数量限制，通过发股市场所供应的股票数量将明显增加，由此，一方面将改变长期来由“指标制〞和“通道制〞所造成的股票供应严重不能满足投资需求从而发股高溢价的状况，推进股价向投资型回归；另一方面，又将促使证券监管部门将主要精力从实质性审核和控制发股步速转向监管发股行为，迫使券商在充分预期股市动态的根底上优化效劳质量、注重培育发股公司、完善股票承销机制，变以数量取胜为以质量和信誉取胜，变争取短期收入为争取长期市场。这些变化与保荐人制度的要求是相符的。

第三，由于发股家数不再受“通道〞数量限制，拟发股公司不需再为获得发股通道而向券商“攻关〞，实力较弱的券商不再可能以“合作〞为名将通道卖给实力较强的券商，证券监管部门也不再面临券商为增加发股通道而进行的“攻关〞。由此，围绕“通道〞而发生的各种不标准甚至腐败现象将自然消失，取而代之的是拟发股公司、券商、证券监管部门彼此间的约束机制有效形成。如假设拟发股公司不重视自身素质的提高，券商将不再选择它；如假设券商不重视行为的标准化，证券监管部门将对其进行严厉监管乃至惩办。这种各个主体各自履行自己的职责并相互制约的机制，是保荐人制度的内在要求。

三、国有企业改制上市的思路国企改制是指"改三制"，即：改革产权制度、改革企业管理制度、改革企业的经营机制。这三项改革都是为加快企业开展效劳的手段和动力。

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