期权市场介绍

国内外经典教材名师讲堂博迪《投资学》主讲教师：朱莉第20章期权市场介绍

第6部分期权、期货与其他衍生证券

第20章期权市场介绍

第21章期权定价

第22章期货市场

第23章期货、互换与风险管理

第二十章期权市场介绍

本章重点

1．要介绍期权市场

2．看涨期权与看跌期权的原理及投资特征

3．讲述常见的期权策略

4．介绍具有期权特征的证券，如可赎回证

券与可转换债券等

20．1期权合约

看涨期权（calloption）

赋予期权持有者在到期日或之前以特定的

价格，称为执行价格（exerciseorstrikeprice），购买某项资产的权利。

期权的购买价格称为期权费（premium，也译为权利金），它表示如果执行期权有利可图，期权购买者为获得执行期权的权利而付出的代

价。

例20-1：看涨期权的利润与损失

假定有一个2010年1月到期的IBM股票看涨期权，执行价格为每股130美元，于2009年12月2日出售，权利金为2.18美元。交易所交易的期权在到期月的第三个周五到期。2010年1月15曰以前，期权买方有权以130美元/股购得IBM股票。

如果IBM股票价格在到期日之前一直低于130美元/股，那么看涨期权直到到期日也没有任何价值。12月2日，IBM股票的价格为127.21美元/股，因为现在股票价格低于130美元/股，此时以130美元/股价格行权显然是无意义的。

如果IBM股票在到期日价格高于130美元/股，则期权持有者就会执行期权。1月15日IBM股票价格为132美元/股，持有者就会行权，因为他花费了130美元购买了价值132美元的股票。到期日看涨期权的价值为：

尽管到期日期权持有者获得了2美元的报酬，期权持有者还是损失了0.18美元，因为他购买期权时花费了2.18美元：

只要到期日股票价格高于执行价格，那么行权就是最优选择，因为执行期权带来的收益至少会抵偿部分初始投资。如果到期日IBM股票价格高于132.18美元/股，期权持有者就会获得净利润。在这一股价上，执行期权的收益恰好等于期权的初始投资。

看跌期权（putoption）

赋予期权购买者在到期日或之前以确定的执行价格出售某项资产的权利。

例20-2：看跌期权的利润与损失

假定一个执行价格为130美元2010年1月到期的IBM股票看跌期权，于2009年12月2日出售，权利金为4.79美元。它赋予期权持有者在1月15日到期日之前以130美元/股的价格出售IBM股票的权利。

如果看跌期权的持有者以127.21美元/股价格购买IBM股票并立即以130美元/股的价格行权,收入为130-127.21=2.79美元。显然，一个支付了4.79美元权利金购买看跌期权的投资者不会立即行权。当然，如果到期日IBM股票价格为123美元/股，购买看跌期权就是一笔盈利的投资。到期日看跌期权的价值为：

到期日价值=执行价格-股票价格=130-123=7美元

投资者的净利润是7-4.79=2.21美元。持有期的收益率为2.21/4.79=0.461或46.1％。

实值期权（inthemoney）：当期权持有者执行期权能获得利润；

虚值期权（outofthemoney）：当执行期权无利可图；

平价期权（atthemoney）：当执行价格等于资产价格时。

20．1．1期权交易

场外市场与场内市场

场外市场的优势在于期权合约的条款（执行价格、到期时间和标的股份数量）可以根据交易者需求量身定制。当然，建立场外交易的期权合约的成本要比场内交易高很多。

场内市场的期权合约的到期日、执行价格都是标准化的。期权合约条款的标准化意味着所有市场参与者只是交易一组有限的标准证券，这样增加了任何特定期权的交易深度，从而降低了交易成本，导致更激烈的市场竞争。

交易所

交易所主要提供两种便利，一是简化交易，使买卖双方及其代理都可以自由进出交易中心；二是流动的二级市场，期权买卖双方可以迅速

地、低成本地进行交易。

图20-1是IBM股票期权的行情。

图20-12009年12月2日IBM股票期权收盘价

股票价格的类别

执行价格将股票价格分为几个类别。执行价格的设置一般以5个点为间隔，股价高于100美元的间隔大些，而对于较低价格的股票，执行价格的间隔一般为2.5美元。如果股票价格

超出了现行股票期权执行价格的范围，那么就会提供新的合适的期权执行价格。因此，任何时候都有实值或虚值期权，如IBM股票期权的例子。

图20-1给出了所有看涨期权与看跌期权的

到期日、执行价格。对于每份合约来说，从左

至右的三列分别是期权的收盘价、交易量和持

仓量（尚未履约的合约数量）。

执行价格越高，看涨期权的价格越低；

执行价格越高看跌期权的期权价格就越高。

例20-3：

a．一位投资者购买了1月到期的IBM股票看涨期权，执行价格为125美元。如果到期日当天股票价格为135美元，那么其收入和净利润各是多少?如果到期日股票价格为115美元呢?

b．如果投资者购买的是1月到期的IBM股票看跌期权，执行价格为125美元。回答上述问题。

a．ST表示期权到期时的股票价格，X表示执行价格,如果该值为正,到期时的价值=ST-X-100美元；否则，期权到期时毫无价值。

b．如果该值为正

；否则，看跌期权到期时毫无价值。

21．1．2美式期权与欧式期权

美式期权（Americanoption）允许持有人在期权到期日或之前任何时点行使买入（如果是看涨期权）或卖出（如果是看跌期权）标的资产的权利。

欧式期权（Europeanoption）规定持有者只能在到期日当天行权。

21．1．3期权合约条款的调整

因为期权是以设定价格买卖股票的权利，所以如果期权合约对股票分拆不做调整，那么股票分拆就会改变期权的价值。所以要按分拆比降低执行价格，合约的数量也按同比增加；对超过10％的股票股利也要做同样的调整，期权标的股票数量应随股票股利同比增长，而执行价格则应同比降低；现金股利则不影响期权合约的条款。

例如，IBM股票看涨期权，如果IBM宣布将它的股票按1：2的比例分割，那它的股价会从127

美元降至63.5美元。这样，执行价格为130美元

的看涨期权会变得毫无价值，因为在期权有效期内基本没有以高于130美元卖出股票的可能性。

所以，原来IBM股票看涨期权的执行价格为130美元，按照1：2的比例分拆为两份期权，每

份新期权的执行价格为65美元。

在其他情况都相同时，高股利股票的看涨

期权价值较低，因为高股利减缓了股票的增值

速度；相反，高股利股票的看跌期权价值较高。

例20-4：假如在执行日IBM股票价格为140

美元，而看涨期权的执行价格为130美元，一份期权合约的收益是多少?当股票以1：2比例分割后，股价为70美元，执行价格为65美元，期权

持有者可以购买200股。请说明股票分割并未影响该期权的收益。

股票分拆前，最终的收益为100×（140-130）=1000美元。股票分拆后，收益为200×（70-65）=1000美元。收益不受影响。

20．1．4期权清算公司

期权清算公司，即期权交易的清算所，附属于期权交易所在的交易所。清算公司在交易者中充当中间人，对期权卖方来说它是买方，对期权买方来说它是卖方。因此所有的交易者都只与清算公司打交道，由清算公司保证合约的履行。

由于清算公司保证合约履行，所以要求期权卖方交纳保证金来确保其能够履行合约。所需保证金部分由期权的实值金额决定，因为这个金额代表了期权卖方的潜在义务。

20．1．5其他期权

指数期权

指数期权是以股票市场指数为标的物的看涨或看跌期权。

指数期权采用现金交割的方式。在到期日计算期权的增值额，卖方将此额支付给买方即可。期权增值额即期权执行价格与指数价值之间的差额。

例如，执行价格为1090点的标准普尔指数看涨期权在到期日为1100点，买方会收到（1100-1090）乘以合约乘数100或1000美元每份合约的现金支付。

标准普尔100指数（因股票代码常被称为

OEX）、标准普尔500指数（SPX）、纳斯达克100指数（NDX）和道·琼斯工业指数（DJX）等主要指数的期权，是芝加哥期权交易所最活跃的交易合约。这些期权占据了大部分的交易量。

期货期权

期货期权赋予它们的持有者以执行价格购买或卖出特定期货合约的权利，并把某一期货价格作为期权的执行价格。

期货期权合约的条款设计使得卖方能以期货价格来出售期权。在到期日，期权持有者会收到一笔净支付，该支付等于特定标的资产的目前期货价格与期权执行价格的差额。

例如，如果期货价格为37美元，看涨期权的执行价格为35美元，期权持有者通过行权可以获得2美元的收益。

外汇期权

外汇期权赋予持有者以特定数额本国货币买入或卖出一定数额外币的权利。外汇期权合约要求以特定数额美元买入或卖出外币。合约的报价单位为每单位外币的美分数。外汇期权提供的收益取决于执行价格与到期日汇率的差额。

利率期权

利率期权的标的物包括美国中长期国债、短期国债、大额存单、政府国民抵押协会转手证券以及各种期限国债与欧洲美元证券的收益率。还有一些利率期货期权，其标的物包括中长期国债期货、市政债券期货、LIBOR期货、欧元同业拆借利率期货和欧洲美元期货。

20．2到期日期权价值

20．2．1看涨期权

假定你持有执行价格为100美元的FinCrop股票，股票现在价格为110美元，那么你就可以行使期权以100美元买入股票，并同时以110美元的价格卖出，结算得10美元/股。但是如果股票价格低于100美元，既不亏也不赚。

到期时看涨期权的价值为：

一个执行价格为100美元的看涨期权到期时的价值：

股价低于100美元时，期权价值为零；

股价高于100美元时，期权价值为股价超出100美元的部分，股价每提高1美元，期权价值就增加1美元。假定看涨期权的成本为14美元，实线表示到期时看涨期权的价值，虚线表示持有者的利润。

如图20-2所示。

图20-2到期时看涨期权买方的收益与利润

卖方的收益：

如果股票价格上升，看涨期权的卖方会承担损失，但他们愿意承担此风险，因为能够获得权利金。

图20-3是看涨期权卖方的收益与利润。

图20-3到期时看涨期权卖方的收益与利润

20．2．2看跌期权

例如，如果FinCrop公司股票跌至90美元，看跌期权的执行价格为100美元，买方行权结算获得10美元。买方以90美元的价格买入股票，同时以100美元交割给看跌期权的卖方。

到期时看跌期权的价值为：

图20-4中的实线表示到期时执行价格为100美元的FinCrop股票看跌期权买方的收益。虚线表示到期时看跌期权买方扣除原始期权购买成本后的净利润。

图20-4到期时看跌期权的收益与利润

注意：对裸看跌期权（例如，卖出一个看跌期

权，但在股票市场上没有可对冲的股票空头）的卖

方来说，如果股票价格下跌，就要承担损失。

人们一直认为卖出虚值的裸看跌期权是一种产

生收入的很有吸引力的方式，只要到期前市场不出现大幅下跌，买方就不愿意执行期权，卖方就可以获得权利金收入。所以只有市场剧烈下跌才会导致看跌期权卖方出现损失，因而这种策略被认为不会有过多风险。

但是，1987年10月的市场崩盘使许多裸看跌期权卖方蒙受了巨大损失，证实这种策略风险很大。

20．2．3期权与股票投资

买入看涨期权是牛市策略；

买入看跌期权是熊市策略；

卖出看涨期权是熊市策略；

卖出看跌期权是牛市策略。

例20-5：考虑四种期权策略：买入看涨期权、卖出看涨期权、买入看跌期权和卖出看跌期权。

a．对于每一种策略，用图形描述收益与利

润，表示出它们与股价的函数关系。

b．为何将买入看涨期权与卖出看跌期权视为“牛市”策略?它们之间有何区别?

c．为何将买入看跌期权与卖出看涨期权视为“熊市”策略?它们之间有何区别?

b．一般来说，股价越高，买入看涨期权与卖出看跌期权的收益与利润越高。从这个意义上看，这两种头寸都是看涨的，都包含着潜在的股票买入交割。但是，股价较高时，看涨期权持有者会选择交割买入股票，而当股价较低时，看跌期权的卖方有义务必须交割买入股票。

c．一般来说，股价越低，卖出看涨期权与买入看跌期权的收益与利润越高。从这个意义上看，这两种头寸都是看跌的，都包含着潜在的股票卖出交割。但是，当股价较低时，看跌期权持有者会选择交割卖出股票，而当股价较高时，看涨期权的卖方有义务必须交割卖出股票。

思考：为什么你购买看涨期权而不是直接购买股票呢?

也许你得到的信息使你认为股票价格会从现在水平开始上涨，比如我们前面的例子股票现价为100美元。但你知道你的分析可能是不正确的，股票价格也可能下跌。假定6个月到期执行价格为100美元的看涨期权的售价为10美元，6个月利率为3％。考虑你有一笔资金10000美元，有三种投资策略。（假定公司在6个月内不支付股利）

·策略A：全部购买股票。买入100股，每股价格100美元。

·策略B：全部购买平价期权。买入1000份看涨期权，每份售价10美元。（即买入10份合约，每份合约100股）

·策略C：用1000美元购买100份看涨期权，把剩余的9000美元买入6个月到期的国债，赚取3％的利息收入。国债的价值会从9000美元增加到9000×1.03=9270美元。

6个月到期时，分析三种投资组合在到期时可能的价值。

资产组合A的价值为每股价格的100倍。

资产组合B只有在股票价格高于执行价格时才会有价值。一旦超过临界点，B的价值就是股票价格超过执行价格部分的1000倍。

资产组合C的价值为投资国债获得的9270美元加上100份看涨期权获得的利润。

三种资产组合的初始投资都是10000美元。

三种组合的收益率表示如下：

第一期权具有杠杆作用。看涨期权是一种杠杆投资，其价值的变化幅度高于股票价值变化幅度。

第二个特征是期权有潜在的保险功能。

尽管期权常常被投机者用做有效杠杆化的股票头寸，如资产组合B，它们也常被创造性地用来降低风险敞口程度，如资产组合C。

图20-5三种资产组合的收益率

20．3期权策略

将具有不同执行价格的看涨期权与看跌期权进行组合会得到无数种收益结构。

20．3．1保护性看跌期权

保护性看跌期权=购买股票+购买一份股票的看跌期权

不管股票价格如何变化，你肯定能够在到期时得到一笔至少等于期权执行价格的收益，因为看跌期权赋予你以执行价格卖出股票的权利。

表20-1到期时保护性看跌期权资产组合的价值

ST≤XST>X股票STST+看跌期权X-ST0=总计XST

例20-6：保护性看跌期权

假定执行价格X=100美元，期权到期时股票售价为97美元。你的投资组合的总价值为100美元。股票价值97美元，看跌期权到期时的价值为：

投资人既持有股票，又持有它的看跌期权，该期权赋予你以100美元卖出股票的权利。资产组合的最小价值锁定为100美元。

如果股票价格超过100美元，比如说104美元，于是以100美元卖出股票的权利就不再有价值。你不用在到期时执行期权，继续持有价值104美元的股票。

图20-6显示了保护性看跌期权（protectiveput）策略的收益与利润。C中的

实线是全部收益，下移幅度的虚线是利润。注意，潜在的损失是有限的。

图20-6到期日保护性看跌期权的价值

考虑平值保护性看跌期权，这时X=S0。

图20-7比较了两种策略的利润。

如果ST=S0，股票的利润为零。股票价格上升或下降1美元，利润也上升或下降1美元。

如果ST<S0，则保护性看跌期权的利润为负值，且等于购买期权而付出的成本。

如果ST＞S0，股票价格上升1美元，看跌性保护期权的利润就增加1美元。

图20-7清楚地表明，保护性看跌期权提供了针对股价下跌的保险，限制了损失。

图20-7保护性看跌期权与股票投资（平价期权）

20．3．2抛补看涨期权

抛补看涨期权=买入股票+卖出看涨期权。

这种头寸称为“抛补的”是因为将来交割股票的潜在义务正好被资产组合中的股票所抵消。

如果没有股票头寸而卖出看涨期权称为卖裸期权。

在看涨期权到期时，抛补看涨期权的价值等于股票价值减去看涨期权的价值，如表20-2所示。

表20-2到期日抛补看涨期权价值

图20-8C中的实线描述了其收益类型，虚线是其净利润。

ST≤XST>X股票损益STST+卖出看涨期权损益-0-（ST-X）=总计STX

卖出抛补看涨期权

大量投资于股票的基金管理人，他们很乐意通过卖出部分或全部股票的看涨期权获取权利金来提高收入。尽管在股票价格高于执行价格时他们会丧失潜在的资本利得，但是如果他们认为X就是他们计划卖出股票的价格，那么抛补看涨期权可以为看作一种“卖出规则”。这种策略能够保证以计划的价格卖出股票。

图20-8到期时抛补看涨期权的价值

例20-7：抛补看涨期权

假设某养老金拥有1000股股票，现在的股票价格为每股100美元。如果股价升至110美元，基金管理人愿意卖出所有的股票，并且60天到期执行价格为110美元看涨期权价格为5美元。卖出10份股票看涨期权合约（每份合约100股），就可以获得5000美元的额外收入。当然，如果股票价格超过110美元，基金管理人就会损失超过110美元的那部分利润，但是既然愿意在110美元卖出股票，那么损失的那部分利润本来就没有可能实现。

20．3．3跨式期权

买入跨式期权（stradd1e）就是同时买进执行价格相同（X）到期日相同（T）的同一股票的看涨期权与看跌期权。

买入跨式期权的损益如表20-3所示。

表20-3到期时买入跨市期权头寸的价值

ST<XST≥X看涨期权的损益0ST-X+看跌期权的损益X-ST0=总计X-STST-X

对于那些相信价格要大幅波动，但是不知价格运行方向的投资者来说，买入跨式期权是很有用的策略。

例如，假设你认为一场影响公司命运的官司即将了结，而市场对这一情况尚不了解。如果案子的判决对公司有利，股价将翻倍，如果不利，股价将跌为原来的一半。不管结果如何，买入跨式期权都是很好的策略，因为股价以X为中心向上或向下急剧变动都使跨式期权头寸的价值大幅增加。

卖出跨式期权，也就是卖出看涨期权与看跌期权的投资者认为股票价格缺乏波动性。他们现在收到权利金，希望在到期日前股票价格不发生太大变化。

图20-9C中的实线也描述了买入跨式期权的损益，虚线是买入跨式期权的利润。

注意，该组合的收益除了在ST=X时为零外，总是正值。

图20-9到期日买入跨式期权的价值

底部条式组合（strips）和底部带式组合（straps）是跨式套利的变形。具有相同执行价格和到期日的同一证券的两份看跌期权与一份看涨期权组成一个底部条式组合期权，而两份看涨期权与一份看跌期权组成一个底部带式组合期权。

20．3．4价差套利

期权价差套利（spread）是不同执行价格或者不同到期日的同一股票的两个或多个看涨期权（或两个或多个看跌期权）的组合。

货币价差套利是同时买入与卖出具有不同执行价格的期权。

时间价差套利是卖出与买入不同到期日的期权。

货币价差套利

买入一份执行价格为X1的看涨期权，卖出一份到期日相同执行价格更高为X2的看涨期权。如表20-4所示，该头寸的收益是所买期权价值与所卖期权价值的差额。

图20-10描述了这种策略的收益与利润，这种策略也称为牛市价差套利，牛市价差套利头寸的持有者从股价升高中获利。

表20-4到期时牛市价差套利的价值

ST≤X1X1<ST≤X1ST≥X2买入执行价格为X1的看涨期权的损益0ST-X1ST-X1+卖出执行价格为X2的看跌期权的损益-0-0-(ST-X2)=总计0ST-X1X2-X1

图20-10到期日牛市价差头寸的价值

牛市价差套利产生的一个原因是投资者认为某一期权的价值相对于另一期权来说被高估了。

例如，一个投资者认为执行价格X=100美元的看涨期权要比执行价格X=110美元的看涨期权便宜，就可以进行价差套利，即便他并不看好这只股票。

20．3．5双限期权

双限期权（collar）是一种期权策略，即把资产组合的价值限定在上下两个界限内。双限期权适合于有一定财富目标但不愿意承担超过一定水平风险的投资者。

假设某投资者现在持有大量的FinCorp股票，现在股票价格为每股100美元。

策略：

购买执行价格为90美元的保护性看跌期权；

卖出执行价格为110美元的看涨期权；

看涨期权的价格可能与看跌期权的价格基本相等，两种期权头寸的净支出基本为零。

效果：

投资者通过看跌期权的执行价格得到下限保护，卖出看涨期权限定了资产组合的上限，同时卖出超过看涨期权执行价格的那部分利润的要求权来获得支付买入看跌期权的权利金。

例20-8：双限期权及损益图

例如，如果你正在考虑购买价值220000美元的房子，你将把这个数字当成你的目标。你现在的财富是200000美元，并且你不愿意承担超过20000美元的风险。

建立双限期权步骤：

①以每股100美元的价格购买2000股股票；

②购买2000份看跌期权（20份期权合约），执行价格为90美元；

③卖出2000份看涨期权，执行价格为110美元。

这样，你不必承担大于20000美元损失的风险，却得到了20000美元资本利得的机会。

以每股为基础的损益表如下：

损益图如下。如果你以2000乘以每股价值，你会发现双限期权提供了一个180000美元的最小收益和一个220000美元的最大收益。

20．4看跌-看涨期权平价关系

构建组合：

购买T时到期执行价格K的看涨期权+购买T时到期面值等于K的零息国债

T时刻，组合的价值为：

期末：该组合的收益与保护性看跌期权的收益是完全相同。

所以期初：看涨期权加债券的成本等于股票加看跌期权的成本。

ST≤XST>X看涨期权的价值0ST-X无风险利率债券的价值XX=总计XST

每份看涨期权的成本为C

无风险零息债券的成本为

现在的股票价格为S0

看跌期权的成本为P

于是有：

（20-1）

即看跌－看涨期权平价定理（put-callparitytheorem）。

套利的机会：

例如：

验证是否违背了平价关系：

结果是违背了平价关系，117不等于115，这说明存在价格错估。

策略：买入相对便宜的资产组合，卖出相对昂贵的资产组合

T=0时：

买入股票，买入看跌期权

卖出看涨期权并借入100美元1年

收益：T=1年

股票价格价值为ST，100美元的借款要还付本息，即现金流出105美元。

如果ST超过105美元，卖出看涨期权会导致现金流出ST-105美元。

如果股票价格低于105美元，买入看跌期权的收益为105美元-ST。表20-5是对结果的总结。

表20-5套利策略

看跌期权与看涨期权平价关系更一般的公式是：

（20-2）

其中，PV（股利）表示在期权有效期内收到股利的现值。

例20-9：看跌期权与看涨期权平价

利用图20-1中IBM期权的真实数据，看一下平价关系是否成立。1月到期的看涨期权执行价格为130美元，距离到期日44天，价值为2.10美元，相应的看跌期权价值为4.79美元。IBM股票价格为127.21美元，短期年化利率为0.2％。在12月2日期权到期日前，无股利支付。

根据平价关系，发现有

平价关系不满足，并且每股0.15美元的偏差。这个偏差大到可以利用的程度了吗?可能没有。

1．权衡潜在的利润能否弥补看涨期权、看跌期权与股票的交易成本。

2．在期权交易并不频繁的情况下，与平价的偏差可能并不是“真的”，可能仅是由于“陈旧”的报价造成的，而你已不可能在此价格上进行交易了。

20．5类似期权的证券

20．5．1可赎回债券

可赎回债券：即发行方在将来某个时间可以以约定的赎回价格将债券从持有人手中买回。可赎回债券实质上是出售给投资者的普通债券（没有可赎回、可转换等期权特征）与投资者同时出售给发行者的看涨期权的组合。

如果可赎回债券与普通债券的息票利率相同，那么可赎回债券的价格要低于普通债券：两者之差等于看涨期权的价值。

如果可赎回债券是平价发行，那么其息票利率必须高于普通债券。高息票利率是对投资者的补偿，因为发行公司获得看涨期权。

图20-11可赎回债券与普通债券价值的比较

图20-11描述了这种类似期权的特征。

20．5．2可转换证券

可转换债券与可转换优先股都是持有者拥有期权，而不是发行公司。不管证券的市场价格如何，可转换债券的持有者有权将债券或优先股按照约定比例换为普通股。实际上，可转换债券是一个普通债券与一个看涨期权的组合。因此，可转换债券具有两个市场价格的底价限制，转换价值与普通债券价值。

例如，一个转换比率为10的债券持有人可以将面值为1000美元的债券换为10股普通股。如果债券定期支付的现值低于股票价格的10倍，投资者就会转换；即这个转换期权是实值期权。转换比率为10且价值为950美元的债券，在股价高于95美元时会被转换，因为此时从债券转换的10股股票的价值高于债券950美元的价值。

图20-12描述了可转换债券的期权特征。

图20-12a表明了普通债券价值是发行公司股票价格的函数。

图20-12b表明了债券的转换价值。

图20-12c比较了可转换债券的价值和它的两个底价限制。

图20-12可转换债券价值与股票价格之间的函数关系

例：

可转债定价的问题：

·代表期权执行价格的转换价格经常随时间变动。

·在债券的有效期内，股票会支付一些股利，使得期权定价分析更加复杂。

·大部分可转换债券可由公司自行决定赎回，这本质上投资者与发行方都拥有对方的期权。

20．5．3认股权证

认股权证（warrants）实质上是公司发行的看涨期权。

区别：

1．认股权证的执行需要公司发行新股，这就增加了公司的股票数；看涨期权的执行只需要卖方交割已经发行的股票，公司的总股数不变。

2．当认证股权的持有者以执行价格购买股票时会为公司带来现金流。

认股权证的条款

1．认股权证的条款可以根据公司的需求而定；

2．当发生股票分拆与股利支付时，执行价格与认股权证的数目也要作调整，从而使认股权证免受影响。

认股权证的发行

1．认股权证常与其他证券结合在一起发行

2．认股权证也单独发行，称为独立认股权证。

20．6指数挂钩存单（Index—