家电-家用电器行业2023年中期策略：内销稳步复苏外销趋势向好

家用电器价值价值1/33核心观点：。(2)基本面：1-5月家电社零累计同比-0.2%，空调、洗地机、净饮类、电(同比+0.5pct)。苏+竣工拉动、海外低基数+低库存，下半年大概率好于上半年，呈现估值、持仓仍在偏低水平，基本面改善有望带来估值中枢提升。争加剧；智能投影阶段承压，期待经济复苏后重回渗透率提升。下半年以及明年的厨电需求会有一定支撑作用。长期维度关注新兴品海外市场。(2)多元化：家电企业纷纷进行多元化拓展，包括新能源。 依股份；符合消费分级以及结构优化的小家电龙头小熊电器、飞科电有有告日期相对市场表现3-06-185%0%06-2208-2210-2212-2202-2304-2306-23-6% 家用电器沪深300SFCCENoBNV9382771936zengchangfcomcnSFCCENoBNV550364003645请注意，符超然并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。2023-06-112023-06-1123-06-04家用电器行业:天猫61823-06-04正陈hchenyao@略报告|家用电器价值价值2/33司估值和财务分析表称码报告日期级合理价值(元/股)2023E2024E2023E2024E2023E2024E2023E2024E0.SH人民币5/04/271.782.067.566.43K0/04/271.782.0612.3410.686.895.82.SZ人民币/04/305.239.217.8519.SZ人民币1/04/27217.4914.904.453.06K/03/31611.439.742.311.17格力电器.SZ人民币/04/30.485.317.656.982.732.1757宝股份.SZ人民币/05/144.643.78.SZ人民币/04/283.8827.8823.485.SH人民币/04/2515.5713.7011.508.686.SH人民币/04/303.8422.0419.2215.9813.2362石头科技9.SH人民币/04/2621.4317.8315.2512.098.SH人民币/04/283.0926.8721.5818.8214.949数据来源：Wind、广发证券发展研究中心备注：表中收盘价为2023/6/16收盘价，海尔智家、海信家电H股业绩预测货币单位为人民币略报告|家用电器价值价值3/33 次回升，盈利持续修复 10 望延续，龙头稳健增长、二线展现弹性 15善形成支撑，长期新兴品类渗透率提升 18 略报告|家用电器价值价值4/33 8 图14：家电出口金额(人民币)当月同比增速(亿元) 12图15：分季度家电出口金额及同比(亿元) 12LME美元/吨) 13LME美元/吨) 13图18：冷轧板卷价格(人民币元/吨) 13 图34：集成灶市场零售规模(全渠道推总) 18 略报告|家用电器价值价值5/33 ) 27 电器实现逆势增长(收入单季增速) 30电器实现逆势增长(收入单季增速) 30 略报告|家用电器价值价值6/33一、2023H1回顾：需求拐点确立，板块跑赢大盘(一)行情回顾：板块涨幅靠前，估值仍偏低居所厨电、照明板块分别+48.8%、+11.8%、+11.7%、+2.7%、+0.1%、-0.1%。(注：块相关指标均采用申万分类标准)。图1：各板块指数涨跌幅(%)：家电板块累计上涨12.4%(2023.1.1-2023.6.16)60%50%40%30%20%10% 商贸零售美容护理房地产农林牧渔综合建筑材料煤炭电力设备交通运输医药生物钢铁社会服务食品饮料环保有色金属银行纺织服饰沪深300汽车非银金融石油石化机械设备电子家用电器建筑装饰计算机通信传媒1.1-2023.6.16)50.0%40.0%30.0%20.0%10.0% 卫电器略报告|家用电器价值价值7/3321-1021-10平截至2023.06.16收盘，家电板块PE-TTM由年初13.3x提升至14.7x，历史分位数(2019年至今)水平28%。板块估值略有抬升，股价上涨主要由业绩改善驱动。细xx55电黑电零部件照明小家电白电电板块估值历史分位数厨电零部件年至今1%年至今8%2%略报告|家用电器价值价值8/3321-1021-1121-1222-1021-1021-1121-1222-1022-1122-12、外销拐点降至据，今年1-5月家电线上、线下零售额分别同比+4.5%、+2.5%。趋势上逐月改善，点。50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%-20.0%-30.0%-40.0%20-0220-0520-0820-1121-0221-0521-0821-1122-0222-0522-0822-1123-0223-05社会消费品零售总额单月增速限额以上企业消费品零售总额单月增速速金额(人民币)当月同比增速，1-5月累计+5.8%0-10%出口金额当月同比(右轴)数据来源：海关总署，广发证券发展研究中心(隐藏异常月份)略报告|家用电器价值价值9/337%90%70%50%30%10%-10%-30%2.板块具体来看，白电率先复苏、可选品类阶段承压7%90%70%50%30%10%-10%-30%1-4月空冰洗总销量(内外销合计)分别同比+7.2%、-1.1%、+10.8%，空调、洗衣空冰洗内外销销量累计同比25%20%15%10% %：产业在线，广发证券发展研究中心快速修复，主要原因为去年同期线下消费受国内疫情冲击较大，而今年以来居民活(线上+37%、线下+14%)、电蒸锅(线上+26%、线下+75%)表现较好。洗干套装机干衣机彩电电器电器消毒柜燃气灶洗碗机电热水器油烟机厨电套餐燃气热水器扫地机清洁电器净化器净水器净饮机电风扇洗地机小家电小家电搅拌机电磁炉电炖锅煎烤机破壁机电压力锅榨汁机豆浆机电饭煲电水壶养生壶电蒸锅：奥维云网，广发证券发展研究中心略报告|家用电器价值价值10/33(三)财务表现回顾：收入增速首次回升，盈利持续修复Q苏经涨、汇率宽幅波动，成本端比去年压力略大。考虑到需求恢复后规模效应将逐步凸显，板块有望延续盈利修复态势。80%60%40%20% 21Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q1 白电YoY度毛利率(%)5%21Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q1板块白电黑电厨电小家电零部件照明电工-100%21Q121Q221Q321Q422Q122Q221Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q1板块YoY白电YoY厨电YoY小家电YoY零部件YoY%)21Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q1板块白电黑电略报告|家用电器价值价值11/33消费角度：总体是复苏向上的趋势，只是斜率较难判断。但去年同期基数是逐季走此外，根据近期618数据(奥维W23-W24)，两周活动期家电线上零售额分别同比到可选逐步实现全面修复。求会有一定支撑。%：奥维云网，广发证券发展研究中心3：地产数据单月同比，1-5月销售、竣工、新开工累计同比-16.2%、+17.2%、-31.4%0%略报告|家用电器价值价值12/3321-1021-1222-1022-1221-1021-1222-1022-122.海外需求：低基数+去库存尾声，公司拐点陆续出现，全年有望恢复正向增长Q年4-5月累计同比+9%，改善趋势较为明确。道商库存达到较高水位。2022年受到国际形势多变影响，海外需求放缓，同时海外确定性较高。图14：家电出口金额(人民币)当月同比增速(亿元)0-10%00出口金额当月同比(右轴)：海关总署，广发证券发展研究中心图15：分季度家电出口金额及同比(亿元)00出口金额同比(右轴)%%：海关总署，广发证券发展研究中心略报告|家用电器价值价值13/3320-1021-1022-1020-1021-1022-10(二)盈利：规模效应接棒成本红利，盈利改善仍将贯穿全年格走势较难判断，类似去年单边向好的成本红利可能不具备持续性。但是复盘历史图16：LME铜价格(美元/吨)0019-0319-0920-0320-0921-0321-0922-0322-0923-03图18：冷轧板卷价格(人民币元/吨)00000319-090319-0920-0320-0921-0321-0922-0322-0923-03图17：LME铝价格(美元/吨)0019-0319-0920-0320-0921-0321-0922-0322-0923-03略报告|家用电器价值价值14/3322-11即期汇率，年初以来人民币贬值19-0119-0619-1120-0420-0921-0221-0721-1222-0522-1023-033.海运：运费基本回归正常水平，利于外销业务盈利改善CCFI较年初下跌28%、较去年同期下跌71%，基本已回归历史正常水平。伴随家电公司外销业务逐步恢复正向增长，盈利能力也将随运费下降而持续改善。图21：中国出口集装箱运价综合指数(CCFI)环比持续下跌000略报告|家用电器价值价值15/33+2.7%、+1.5%。奥维云网数据显示，1-5月空调、冰箱、洗衣机线上零售量分别同滞后释放、渠道积极备货、热夏预期下，空调需求超预期复苏。自2019年来白电内销规模呈下降态势，基数层面不存在压力，同时当前进入更新换代周期，过去三年积材料价格走势较难判断，我们认为行业出现价格战概率较小，大概率保持宽松的定价策略。25%20%15%10% 7%7%内销YoY外销YoY：产业在线，广发证券发展研究中心35%30%25%20%15%10% %空调洗衣机冰箱：产业在线，广发证券发展研究中心0%空调冰箱洗衣机价值价值16/33%空调冰箱洗衣机整体偏宽松，留给了二线品牌更多生存空间。从一季报情况来看白电二线龙头业绩略报告|家用电器价值价值17/3321-1021-1121-1222-1022-1122-1221-1021-1121-1222-1022-1122-12格力美的海尔CR32.外销：短期逐月改善，长期看好份额提升方面持续受益份额提升，此外汇率亦有贡献，一季度便已出现拐点，后续外销表现行业。25%20%15%10% %%内销YoY外销YoY源：产业在线，广发证券发展研究中心0%源：产业在线，广发证券发展研究中心略报告|家用电器价值价值18/3320-1021-1022-1020-1021-1022-10，年厨电板块基本面偏弱，主要是因为厨电作为地产后周期板块，受地产行情影响较半年竣工数据表现较好，这对今年下半年以及明年的厨电需求会有一定支撑作用。计销售额增速%油烟机燃气灶消毒柜集成灶洗碗机上，主要是由于线下渠道复苏以及集成灶公司正处于渠道扩张期。从渗透率看，集模(全渠道推总)0%%%%%% YoY集成灶零售额YoY%价值价值19/33有率%有率%火星人美大美的帅康亿田(五)小家电：可选阶段性承压，关注结构性机会家电厨房小家电方面，阶段仍有压力。根据奥维云网数据，今年大部分厨房小家电线上现明显下滑。我们认为当前阶段消费复苏主要体现在偏必选的板块如白电，厨房小。品消费意愿提高，客单价提升。消费者需求的不断多元化，母婴商品变得更加专业化、设计独立化，同时产品壁垒提升。2022年母婴家电行业零售额47.1亿元，同比上累计销售额增速：奥维云网，广发证券发展研究中心价值价值20/3322-1122-11增速040%30%20%10%0%-20%零售额规模(亿元)增速0020212022零售额规模(亿元)现转正，单5月线上销量同比+11%，景气拐点或已接近。短期看，海内外市场均在器增速200%150%100%50%0%-50%数据来源：奥维云网，广发证券发展研究中心均价同比%价值价值21/3321-1021-10%科沃斯石头云鲸小米追觅% 石头iRobot对比【广发家电】扫地机各品牌核心产品对比图石头科技科沃斯号G0SPureT0PROX1SProSPROX20PRO产品图发布时间-2-3-3-3-5-3-4最新价格(2023/4/24)99999999智能能力导航+避障方式DSctive(传感器+单线结构光)DSctive(传感器+单线结构光)DSReactiveAI3.0避障(视觉+双线结构光)dToF激光导航3D结构光避障(双线结构光)dToF激光导航AIVI3D(视觉+双线结构光)DSAIACTION智慧避障(视觉+双线结构光)DSAIACTION智慧避障(视觉+双线结构光+补光)识别物体种类//种5种种续航能力AhAhAhAhAhAhAh续航时间hhhhhh机身水箱基站水箱.5L清水箱+2.9L污水箱L清水箱+4.2L污水箱.5L清水箱+2.9L污水箱L+污水箱4LL+污水箱4LL清水箱+2.5L污水箱4.5L清水箱+4L污水箱容量LLLL集尘桶容量LLL自动除菌：银离子除菌模块是配是是是是是自清洁：自动回洗拖布+基站是是是是是是是是是是是是是是配配配配配配是干干干2H2H干干拖布&滚刷抬升布布拖布+滚刷布/布拖布+滚刷扫拖能力力aaPaPaPaPaa拖地方式震动拖地旋转拖地震动拖地旋转加压擦地旋转加压擦地旋按压湿拖旋按压湿拖能力视频通话///是是是其他参数音7dBdBdB8dB5dBdBb机身高度cmcmcmcm机身有所下滑，但龙头地位依旧稳固。根据奥维云价值价值22/33%%%添可必胜追觅数据来源：奥维云网，广发证券发展研究中心%惠而浦数据来源：奥维云网，广发证券发展研究中心提升行业需求仍然承压，企业盈利能力改善。需求端，整体消费需求仍然较弱，根据奥价值价值23/3320-1121-1122-11图50：21年720-1121-1122-110价格:液晶电视面板:32寸:OpenCell:HD价格:液晶电视面板:43寸:60HzOpenCell:FHD 价格:液晶电视面板:55寸:60HzOpenCell:UHD%%智能投影市场销量为142.8万台(YOY+8%)；销额为25.3亿元(YOY-4%)。行业品市场增速承压、主打性价比的LCD品牌快速涌入贡献重要增量，导致行业均价下略报告|家用电器价值价值24/33年国内智能投影市场分季度销量及增速20050%18045%16040%14035%12030%10025%8020%15%10%205%00%QQQQQQ022Q32022Q42023Q1洛图-全渠道销量(万台)同比：洛图科技，广发证券发展研究中心分技术路线来看，低门槛与快速增长的市场规模，吸引LCD品牌快速涌入，贡献行P承压，预计在LCD产品的竞争压力下，头部企业将会更加关注下沉市场与产品的性QDLP品牌线上销量份额：洛图科技，广发证券发展研究中心略报告|家用电器价值价值25/3325%25%22%36%43%44%63%70%64%57%56%0%2019H12019H22020H12020H22021H12021H22022H12022H22023Q1DLPLCDLCOS：洛图科技，广发证券发展研究中心略报告|家用电器价值价值26/33三、长期展望：多元化、全球化、智能化、消费分化为发展趋势(一)全球化：海外市场空间广阔，中国家电品牌加速出海图56：全球家电市场零售额(亿美元)：大家电、小家电市场稳步增长0000020142015201620172018201920202021大家电零售额全球小家电零售额全球家电零售额面对广阔的海外市场，中国家电企业拓展空间仍大，未来有待依靠突出的产品竞争力与经营管理优势继续深挖海外市场，提高市场份额。57：2021年大家电市场规模：海外占76%图58：2021年小家电市场规模：海外占80%24%50%2%6%4%4%20%1%53%0%3%3%略报告|家用电器价值价值27/33(二)多元化：家电企业积极进行多元化拓展城镇化率提升速度放缓，家电企业多元化拓展势在必行。城镇化率的提升是家电行重要推动力。但随着经济增速放缓，快速城镇化时期已经基本结束，元化拓展，如进军新能源车、光伏储能等领域。新能源车热管理零部件亿利达汽车渗透率以及高价值量的热泵空调车型渗透率提升双重驱动，热管理市场规模进务收入及增速(单位：百万元)0020182019202020212022家电业务汽零业务家电yoy汽零yoy%(三)智能化：新品智能化水平快速提升，智能家居生态逐步成熟随着物联网、云计算技术的日渐成熟，“智能化”将通过智能单品和全屋智能家居品：智能化水平快速提升 从而提升用户的使用体验。具体来看，传统品类中白电的智能控制和后台联网技术略报告|家用电器价值价值28/332.全屋智能家居：生态逐步成熟，海尔三翼鸟领先布局服务。随着物联网、5G等技术的不断发展，全屋智能门店，三翼鸟门店零售额同比增长257%。(四)消费分化：高端消费潜力依旧，大众消费更关注性价比，家电高端消费潜力依旧需求端看，我国高收入群体持续增加，其受经济周期影响较小，预计高端消费有韧。根据麦肯锡数据，2019~2021年我国年收入超过16万元人民币的城镇家庭数量收入区间。从麦肯锡消费者调研来看，高收入群体