高级管理层激励与经营绩效

搞活国企的重要一环在于其高级管理者的激励。通过实证考察我国上市公司高级管理人员激励与经营绩效的关系发现，高管人员年度报酬偏低，其报酬水平与持股数量只与公司规模正相关，而与经营业绩不存在显著的正相关关系，现行的激励机制并没有达到预期的激励效果。如何设计有效的报酬－－绩效契约以形成高效的国企激励机制，是国企改革的重要课题。高级管理层激励与经营绩效关系的实证研究中国通商控股研发部魏刚河南大学经贸学院杨乃鸽当公司经理与股东之间不存在信息的不对称，且他们之间的报酬——绩效契约是完全的，即股东能够告诉他们在每种状态下应采取的行动，那么激励性契约就没有必要存在了。但是现实的市场是不完美的，公司经理存在道德风险和逆向选择问题，代理成本的产生是不可避免的。对于追求财富最大化的股东来说，为了最大程度减少代理成本，就要和经理签订报酬——绩效契约，从而激励经理选择和实施可以增加他们财富的活动。问题的提出自1978年以来，我国在企业高级管理者的报酬——绩效契约上先后进行了一系列的改革，从传统的计划经济体制下的吃“大锅饭”向市场经济体制下的分配制度转轨。但是，由于政策环境、经济环境、社会文化和企业内部条件等诸多因素的影响，对企业高级管理者的激励约束机制问题始终没有得到解决。因此，我国企业高级管理者的报酬在数量、结构和方式上都存在许多问题，特别是缺乏长期的激励机制，从而在一定程度上使“内部人控制”、“59岁现象”等问题在我国国有企业中日益蔓延，即便是大多数按照现代企业制度要求进行改制的上市公司也概莫能外。为了建立和完善现代企业制度，达到“产权清晰、权责明确、政企分开、管理科学”的要求，需要从多方面入手，其中的关键之一，在于设计适合我国国情的最优报酬——绩效性契约，以充分调动企业管理人员的积极性。对这一点，我国的决策层、理论界和实务界已经逐渐达成共识。在党的十五届四中全会上通过的《中共中央关于国企改革和发展若干重大问题的决定》中，首次明确“实行经营高级管理者收入与企业的经营业绩挂钩”，要“建立和健全国有企业经营高级管理者的激励和约束机制”。这为经营者获取合法、透明的收入营造了良好的政策环境，并为我国企业高级管理者的报酬——激励性契约的重新设计和创新铺平了道路。中国上市公司高级管理层的激励情况怎样？对他们采用了哪些激励形式？高级管理层的报酬有多少？存在一些什么特点？它们是否同代理理论预测的那样，与公司的经营绩效存在显著的正相关关系？高级管理人员的持股比例有多高？是否达到了相应的激励效果呢？这些问题的回答将有助于国家作为最大股东的国有企业有效激励机制的形成。高级管理层激励现状的总体考察上市公司作为我国国有企业改制的“领头羊”，无论是经营业绩还是内部的管理机制都优于其他国有企业，上市公司高管人员激励的现实效果，可以为分析我国企业内部激励机制提供较有说服力的证据。基于这种考虑，我们对上市公司1998年年报中公布的董事会成员、总经理和监事会成员的报酬和持股情况进行了考察。我们以1999年4月30日公布年报的816家A股上市公司为样本，考虑到极端值对统计结果的不利影响，剔除了净资产收益率低于-1000%的3家公司(深华宝-1357.82%、石劝业-1217.24、郑州百文-1184.46%)，共选取了813家公司。同时，在分析高级管理人员货币性报酬与公司业绩的相关性时，我们剔除了未披露高级管理人员年薪的48家公司，以765家公司的数据作为研究对象；在分析高级管理人员持股情况与公司业绩的相关性时，剔除了未披露高级管理人员持股情况的22家公司，以791家公司的数据作为研究对象。概括起来，我国上市公司高级管理层的激励情况存在以下一些特点：束表1抓乡上象市公所司高址级管爷理层煌分行腔业年虑度货降币收披入描皮述性竹统计塞结果阔捡何单始位：损元坏行讲业训均昌值作标准慨误差盆中晓值厨标准苍偏差县方武差莫峰栋值尝区苦域忆最小攀值碗最大赤值更样本映电子哨业迅27饶35橡15仔.5毕59鬼74意4.菠11企20擦54燕41夸29辣26脱85臂.2绩8.捆57勤E+贼10巾15毅.8柜6蛮14柔97绒86旗0充32金14争0速15室30套00楼0商23乔房地皂产业秤32辟81击48拦.8何57厕77料2.领34蚊22配30沟00典28某30蓝25浑.5盆8.余01冒E+启10题-0子.4叼0您89碑85座05写57墨51寺7单95颂60备23臂24凝纺织谊业吸22被14敞05冷.3难27案65拐5.氧13把15潮11免00叙20减69闻52病.1劳4.拍28扑E+译10划3.交86长93姓19佳91腾0医93据19圆94碎56江高科害技兆36置64碎30乘.3烫69拌11爱2.班92或20肃43江56电39站09课61掉.7丛1.晌53花E+监11申1.绘98静14割10怎10绪6凯0留14下10秀10爹6降32敌公用毯事业部28搜37秧72植.1粗26剥43慢9.耕99随25仅58朗40废20绩65掘02蛙.9高4.要26千E+鹅10处1.搁24佩89缘47穴35长0三89妈47伸35古61娃化工海业可21烂41瓣45题17驳34区0.签14届17宴79案98麻14敏91房65御.6芦2.唤23抗E+仁10爆3.挤04见82暂80杂00怨0夜82维80桑00唤74剥机械望制造阿业缸27凡15恳99暗23借71岔1.维27方19俭78秆91掘19况26非31蹄.2喊7气3.露71竞E+百10揪3.虑25级10命38涌12躬8种0慕10彻38戒12柔8齿66蜡家电忠业河29屿90寇48啊63喜09燕9.芬08撑23幕27够55控30筝91凭21谱.1宿9.脂56辫E+求10佛8.唤30肾14仓60滤46至3训0袖14巴60欺46怠3头24雀建材桃业机23虑00凤09型.5芦33展77群1.弃09嘉18零85贯17胁16巾54笨43难.9准2.投74拘E+锄10婆2.价92摸69棋10令04扛28火99主6袄72攀00性00幻24连交通岸运输谜设琴备制熄造业斜16啄68它29付.4狂29普36侧2.电63脊12供76繁49挤16庸34懂84兆.1主9码2.暴68刷E+皆10渐3.岔95棚71芬55区29估0销71愈55更29乔31昨金融环业敏24舰83本00目12誓61贸04抓.8狭13佛85版00叉25定22够09概.7债6.剩36艺E+呆10漫3.沟67重53逐10灶00思92业60奇0邪62腊36漫00慢4牵农业巨23价27引83湖.1腐41亮71吼3.客5真18码70娇00即16罩15婚55归.7运2.门61搭E+稀10宅2.旦50讲65货53碗00贵0迈65例53臣00止15餐商业反27抱92李86秃.6辫25我08恳4.比84穷22搂08盛00堂23轿66毫49掉.9董5.砍6E庸+1饺0危3.课65系10蒙98膜44毯8艘0怕10院98劈44掩8蜂89滤食品迫业密31转77生97晋.2盈47翁10登1.移26珍27纽85葬52棒22匠58食89惑.7缝5.享1E篇+1钥0图0.岸76附89拼63喂00砌0赢89扑63提00判23汽冶金奏业刚20森92蔑40新.8丰29绩66果2.盆59尼14岁44笑45平20适11便81店.5响4.滥05羡E+博10习5.唇00活95弓71劈33落0快95仅71唐33趣46疼造纸棒业宪14厅28枣09角.8缴19斜55龄2羽14有69卵50我70坏49穷5.侧72周4.筐97蔬E+泄10辰0.霸81谦27喂11付69坐0串27滥11赚69侍13纸制药碑业独29渴48龙16览.6蔬45览58六3.惰44强22父18红68畜24服12到04航.9萌5.侄82疗E赌+1绣0撑13溪.4杆8顺13尝04屋31冠2劈40倾68隐8舒13油45租00映0减28柳综合尾类品27贤85宜54雪.6狗24霉80汗5.禁97枯19茶38厘72额28匆39吨17息.3栽8.甲06壮E+嚷10忧7.芒07崖16怒22制31稿8英0抢16杏22起31杏8浪13首2均全部厕样本运26丰19楚52半.7网86翻02笨.4乖7仆19马38四72须23暖79侍32夸.5伙5.粒66杠E+秘10合7.旨08揭16喊22风31盖8烂0呆16伏22受31醋8蛙76赚5断注：悉1.碎资料奥来源贼：1颈99邮9年各1月串至4猾月的驻中国台证券赚报、肝上海扯证券抬报和盼证券丘时报叔公开语披露抗的上茧市公扣司笼年度纤财务灾报告故。下档同。有什弊2.右本表狐中的骂高级侵管理引层货滤币收然入包细括董粘事会报成员犁、总进经理老、总坚裁、示副总因经理佩、副金总裁钉、财率务共总监桥、总秆工程遵师、诵总经躲济师镇、总翅农艺屠师、稠董事尺会秘们书和脊监事唯会成府员的乖年度净收入怜。下潜同。息盐泽3.谣有少梅数上惭市公稿司部怖分管扣理人戚员领暑取收西入的滨时间融不足甲一年堆，因猾此在仆统计朋高级感管理洽层收洞入时膛予豆以排娘除。搬下同杀。孝索畏4.愧有些腹上市箱公司宿部分竹管理幼人员贺的货不币报盐酬是坡用美及元或垦港币驻支付鸭，在灭统计暑过程钥用1井99怨8年霉12企月3寨1共日中蚀国人愁民银链行公铜布的久汇率知予以静折算享。下梨同。粘陷轰启制5.菠有小立部分奔上市铲公司闪（如广深天叙地、之深特肤力和删深石牧化）望对董治事长凝和（姿或）息总经三理实部行年错薪制栏，轻它们妨在年虽度财名务报俩告中拢批露谷到：箱由于司对董岛事长悟和总参经理怨实行培年薪帝制，君因此恒报告正中显菌示的堵只是叶他们渗的睡年度根基本粥工资挎，而歇年度境工资羡结算翠要待磁有关韵部门测批准似后再颈核定御。因森此我咸们所霸获得缝的这旺些公炊司董径事长抬和谈总经萄理的滩年度允货币灵收入胳数据铜并不沟是其尿真实惨的报序酬，仆不过筒由于论这些阵公司棵数量北很少惕，并覆不影望响总絮体结桥论币的真坝实性粒。下秒同。念一、串总体榴报酬笑水平怒存在喷明显柄的行罪业差栏异，仁各公尿司之株间差钥异显垃著杰从表泰1可降知，心我国妈上市仍公司狭高级捐管理虾层的浇年度息总体刃货币纪收入嫁存在照明显滋的行芦业差轮异。世从年渴度总多体货情币收批入的筐均值辽统计葱结果永来看们，收洁入最汇低的短是造夹纸业愚，为扰14墙28挽09能.8及元；常其次皱是交举通运迈输设倾备制妇造业锡，为言16异68陷29漠.4计3元乳。高撑级管捷理层暖总体晕收入串最高贞的高闪科技扔行业塞，为能36风64甜30句.3减元；律其次评是房郑地产恶行业揉，为腿32积81社48惨.8略元。联从年嚼度收味入的蔽方差衣统计掀结果棕来看此，各呆公司妇的差室异十部分显合著，秩平均适为5肯.7匪6E徒+1蠢0。耗二、锋人均美货币冷收入成低，客行业于差异胁明显恒我国掌上市宫公司羊高级欺管理贪层人院均年锯度货取币收让入较静低，带平均抢为3病75再02古.4当5元伙。从难分行杆业的孔统计赵结果晨来看城，收豪入最始高的屿是金形融业鄙，为渠79横28粥7.富5元渠；其启次为到高科便技行职业，炕为5灭94棍86跑元；葱收入猛最低速的是散造纸轮业，卫为1猛61镇11干.4抢4元悦；其皱次是逆化工湖业，劣为2手34睛06交.2柱6元构(见排表2记)。惰在一贷定程芹度上盏我们浮可以蒸说，尤各行吓业管命理人杯员的楼收入根与行饭业的隙景气蚁度是黑密切铃相关铃的。祖近年娇来，塌随着雁我国码资本功市场纸的不聪断发坛展，叛金融温业的棕发展泥突飞烦猛进肢，这忆又同耻时带扒动了获高科踪技行般业的言发展饺。因携此，巾金融土业和雪高科慨技行棋业的旺管理耕人员野收入膝较高雹是完霞全可去以理自解的定。枪表2不吊上谣市公愿司高碰级管闻理层叹年度私货币坐收入等人均敞统计椒结果不行应业搏高管圈人员摩总数篮均值礼(人攀)捡领取蚀报酬轰人数盟均值死(人存)秒领取逼报酬瞧人数倾所占击比例忠(%稻)挎人均志年度筐报酬罗均值匀(元伞)愧样本特电子维业警16裕8摇50盯.0甩0症35废41罪0.奇46近23纲房地历产业长14巨6闲42堂.8酬6拔49烈55振5.寻44举24列纺织每业劲16讯7评43胶.7默5仪36暖03送5.密16阁56屯高科光技吼16角7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蛋公司习规模团、所筑处行络业和厅所持肌股份篇的相堪关关疯系。懂一、杨距研究光假设立1．羞公司柱经营谎绩效残与高暖级管赖理层迷的年钱度报括酬存睡在显张著的投正相闷关关苗系疤根据霉代理秘理论睡，当劳公司丛经理喘与股框东之检间存诞在信王息不奶对称主的时蜂候，毕股东存就要势与经同理签蓬订报店酬系——师绩效售契约蛙，来绢减少哄经理遇由于洲道德梢风险雁和逆谦向选驳择所座导致甲的代叼理成翅本，探从而报使自预己的抚财富秒最大扮化。慈在报那酬浩——萝绩效科契约绵下，梅公司出经理允的报性酬将拔根据落公司钻的经峰营绩窃效来改决定册。因辟此，附对于评自利蜓的公烈司经称理来陷说，帽他将顿寻求凉通过游提高旷公司贫经营骄绩效庆来提争高自矮己的婆报酬皂。所市以，斯我们彼假设闪公司道的经竿营绩爸效与柱高级缴管理垮人员难的年领度报孤酬存豪在显特著的医正相服关关谁系。犯2.谱公司谜经营显绩效搏与高亡级管井理人膛员的优持股定比例免存在栽显著千的正劣相关迷关系亭根据贩代理扰理论臂，公然司经拾理是窃风险例回避杨型的忌，股享东是焰风险五中性读的。致当经讽理没益有公乡司剩见余索块取权托时，情他们呆就会蓝回避按风险锄较高歼收益侮较高腹的项张目而递选择贺风险怖较小暖收益经较低存的项皱目。羽当经鸡理拥你有公扫司剩滑余索窃取权靠时，匹即持是有公网司股蚁份时托，他孤们就滤会投良资收皆益较滋高的登项目樱，以促求提强高自设己的百福利晚水平谁。因麦此，葬当高住级管承理人陈员持刘有公光司股袋份时倒，就误如给玩他们律戴上允了燕“袭金手添铐睁”唐，公寨司利撒益与全个人冬利益目就紧境紧地糕捆在敏一起勾，一耻荣俱摄荣，吼一损惜俱损健。所越以，州我们链假设县公司常的经廊营绩奶效与瓜高级承管理怀人员美持股辨比例寿存在甚显著娃的正溪相关炮关系肯。滥3.铲公司最经营笼绩效肌与高扎级管态理层连的持躬股比派例存监在旁“摧区间届效应器”丛当经跳理拥惧有公戚司的来剩余责索取凝权利妖越大竞时，疯其福申利水凭平与蝴公司叉经营哪业绩乌就越盟相关王。也挺就是换说，纺当经蓝理拥翁有的绩股份漆比例搂越高会，他奇们在耗制定棋投资叙决策撇时就主会反务复斟班酌权统衡，滋以选美择最匪佳的败决策指，从祥而在己使股炮东财初富最惧大化裕的同亚时，婆也使痛自身援利益春最大津化。孝因此部，高害级管项理人根员拥扭有的锈股份堵比例承越高醒，其悄与公勿司经的营绩地效的蜓相关同性就杜越显嗓著。粉所以柄，我糕们假暑设公瞎司经庭营业扔绩与顷管理价层的获持股絮比例揭存在浓“挎区间娇效应沟”却。勺4.还高级洗管理肆人员贩的年估度报邪酬与霞公司羡经营彩业绩此、公祝司规且模、棚公司涛所在误行业裳的景雾气度味存在乒显著溜的正洽相关筐关系世，与靠其所单持股伴份存糠在显膀著的爹负相幼关关窃系逝高级饶管理苍人员岁的报以酬除蛙了受糊公司弃经营两业绩沉影响戚外，岭还受乎制于点经理王掌握辫的资尚源大槽小。反大排植档老止板与吃大集刃团公巧司总制裁努抓力程暴度也介许一讲样，窝收益查率也我许一鸡样，海但他物们的间绩效伙规模别以及钟所得躁报酬嚷却大塔不一枯样。穴同等波程度样的激狗励刺吗激同姜等程捐度的染努力必，对午于不万同规缘模的熊公司喊来说狗，高卷级管诱理人遇员所膝得的仓报酬菊是不京一样司的。横因此贱，我倾们假神设高骆级管微理人孔员的电年度厦报酬辞与公们司规傲模存查在正提相关替关系寇。傍行业贝有苗“奸夕阳数”帐行业棍和艘“皱朝阳鸡”拉行业咐之分预。在熟其他欢条件蛛相同唐的情息况下偏，对捕于同歼样努豆力的萝两个臣公司煎经理盗来说真，处胆在不寸同的也行业毛其所炒取得冒的经仗营业咱绩是芽不一宿样的座。行能业景吼气度方越好吼，公差司经隙理越寇有可垦能获鼻得良观好的贤经营当绩效酸，因饭此其宣报酬圆也会悦越高尾；行低业景叼气度滋越差埋，公律司经慌理取攻得良乓好业竹绩表业现的缠可能罢性越合小，架因此骡其报结酬也漠会降你低。多所以满，我洋们假醋设高抄级管毫理人纯员的叹年度态报酬投与公名司所访在行虽业的采景气械度存涛在正植相关救关系阵。刷当经叨理持气有公恭司股侦份越沾多时鼻，他爷们得袜到除良工资估收入袜以外趟的其凶他补矿偿的龄可能皇性就禽越大瞎。在些其他宏条件考相同立的情迹况下剑，对允于获也得同传样年忌度报丸酬但征所持欢各自谢公司盘股票尿比例飘不同奋的两刚个公匙司经距理来峡说，欧持股明比例害少的望经理肿便会档与股毒东讨谅价还诚价，流要求跌重新桶签订寒报酬抬——船绩效气契约乳，以猛获得业更高边的收怖入来将补偿元。所醉以，耀我们文假设烂高级哪管理么人员没的年传度报健酬与涉其所许持公候司股屡份比毕例存滨在显医著的成负相西关关振系。该二、科模型壤与变贼量敬我们袋用加悲权平贵均的完净资葬产收乖益率浓(R突OE粘)作震为公滋司的鹅经营闷绩效激变量诉，用杯高级既管理焦人员羡的总爷体年贵度报艳酬(膊AC秋)作浮为其暑报酬圣变量艰，用鹿高级手管理棚人员屈的总途体持粪股数逮量占鹊公司炒总股咸本的昆比例掏(M票SR弓)作蚂为持箩股变接量，牺用公严司总在股本欧(S叼IZ缩E)庆表示联企业财规模缺变量哑。以烟下回罩归分惯析中有上述为各统豆计变柔量的投经验罩数据闻均出该自上贸市公发司年部报。嚼对于农假设瞎1，绍我们卫构造蔑以下到线性障模型饰：虏爹搅RO给E＝功α摧＋浓β摇AC逆＋恒ε暮①膝对于舍假设藏2和竞假设孤3，贵我们穿构造票以下疏线性成模型子：岭卫淡解讽词曾索傅神爬R步OE怨＝个α丈＋猾β踢MS旅R＋鼓ε编②无对于传假设铅4，绘我们款构造稍以下村线性骡模型克：注散AC极＝锯α兴+盼δ照1R熊OE箱+梯δ短2S衣IZ电E+含δ辽3M征SR擦＋寒∑δ去tI幕ND色t破＋房ε肚③捡其中介IN盼D是枯行业唤虚拟狗变量枪，代扔表高联科技物行业指(盲δ用4)沉、金麻融业蹦(漆δ序5)缩、房该地产障业(妻δ吸6)狂、电王子业苍(灭δ照7)锣、公皆用事援业(裂δ辱8)早、建源材业浮(悲δ悟9)抢、制蒙药业慈(齐δ遥10辞)、膊家电趁业(摊δ疗11暖)、烘综合冬类(蓝δ专12笛)、葡农业星(袭δ皂13边)、番商业帐(更δ足14袍)、岗食品侧业(后δ飘15栽)、钳交通唐运输见设备划制造遵业(灰δ掠16舒)、登机械洋制造匠业风(披δ司17朴)、而冶金扎业(自δ敢18匆)、背纺织你业(织δ梦19昂)、善化工少业(赖δ圈20减)和耍造纸粱业(嫁δ钳21戴)。奇对以许上模勿型的特线性颗回归遗估计您采用熔最小榴二乘胃法，犹运用窃MI庸NI涌TA淡B脂FO级R魔WI塔ND脑OW叨S李统计场软件恋。掉三、恒研究策结果菜及分炕析角1.揪年度汇报酬遗产生艳的激徐励陵对于鹿模型袍①星，线蓄性回量归的村结果留如下厦，括酒号中牵的为兄t统康计量却：努那唯评狸RO勤E＝妄0.与46帝34要+0醉.0漏00掉00微03瘦AC桥+膝ε巩④阔蝶麦绢飞柱(0插.1盈0)恼桐叛江捐怕清巡闭(0霸.2裁1)京R干=项0.歉00鸟00顶05蜘6邻验喷Ad树j-亏R膊=-竖0.咸00绞12岛5角知标狱准误循差=咏82掘.1链8糖耳任从模胶型煎①摆的回舰归结晃果来钱看，眯尽管粥变量亡AC佩的相棵关系铲数为哗正，尘但其眯t统拉计量蜂仅为胃0.云21跌，这迎表明菊我国辞上市摊公司炭高级种管理叔人员收的年纠度报怕酬与吵公司牲的经枪营绩毁效并晓不存钩在显摩著的控正相图关关爪系，厅由此食否定少假设漫1。蠢可见抖，年魔度报博酬的爱大小世对高老级管篇理人誓员提迟高公分司经杆营业肤绩并艇没有纸产生颜显著涛的激馆励作肾用，分表现环出较椅明显端的激品励不截对称英。状为什处么高绵级管镰理人少员的舌年度拥货币头收入荣与公漂司的西经营视绩效稼不存吩在显失著的比正相俊关关笑系呢池？这园是因城为：嫌第一敢，我绢国上编市公压司高晃级管排理人咸员的障报酬喉过低明，不务能产川生有引效的成激励粉作用补，存犯在霸“驾激励黑真空仁”症。从丢表2谅知，越高级萍管理湾人员映的平耐均年孝度货厕币收淹入仅居为3杯75两02泡.4没5元压，与丢西方惯国家缝相比秋，我换国上汪市公禾司的象高管熊人员蜡的报逃酬实遵在太滑低，洪不能繁产生榆明显时的激镰励作叹用是成可以伴理解祸的。经当我刮国民闹族家欣电业部的骄兴傲商——干海尔予集团网19伴98豪年度剃创汇衬达到课50忘00脏万美旱元净锅利润巨达2挥.7肝亿元谢的时碍候，柴海尔瞧总裁敲张瑞件敏的板当年诊收入络为6眉32末93教元，爷月收挽入为散52巡74迷.4粮2元婚，而狐海尔设在美叔国所渴雇员组工的度工资需竟是云他的恭几十快倍甚烦至数著百倍披。第垮二，唉由于撕受旧庆观念桥的影爷响，央很多便高级备管理钉人员俊不敢犯拿属岭于自月己的述收入萄。如献果说需企业愈改革俩方面典存在傻观念盟变革雁的问斤题，决那么乒在建已立企涨业高够级管眉理人未员激烧励制姐度方痒面也胞存在妥观念疾变革芒的问宜题。饰由于母受计疗划经扒济体邪制的遣影响租，不娘少高熄级管域理人鸡员自窗己拿甜低报述酬，逮给其负他人奴员相批对较傲高报崭酬，样以换胃取上称下各剧方面拍的平剖衡及赠与政赞策相斜符合饭，与版职工众收入维差距恩拉得渡不是边太大双；有蹈的高工级管幕理人触员不淹肯拿香所谓龟重奖闹，怕睬被别啄人非舰议，炉怕影相响干椒群关凉系，锐怕引微起领乡导班苍子不杜和，事担心斗各种贞由于族其他须人不视平均参而造飘成的蛇问题犁(见详表8僵)。有表8锡企业趴经营街者不衰敢拿仔合同年规定义收入垒的原定因霞单位旅：怜%介总体岗国有蝇城镇掘乡镇搬外独统外合采民营御股份奔其他烤A呼34态.6魔35锅.7漂30宴.7竟31嗓.9萌60辅.0帆38质.5蜜14疤.3雁31慌.0还27跨.3胳B傅11幸.7赛11畜.4房12帜.8腔11捡.7堪20桥.0属12紧.3揉0.杜0俗12妙.5脆13晶.6德C紧35多.6投37董.6偶34接.6韵26冲.6燃0.凑0扑26骗.2当28据.6女30讲.4辆36曾.4话D恶10括.6皮9.叫6薯12启.8强18半.1凭0.虫0政7.走7延14化.3刊14摧.4诵9.屯1致E坑2.踪5帝1.江7裕2.谢2爽3.廊2雪20撇.0弹6.仆2践42哑.8灯4.的9仗4.采5炭F串5.咳0暖4.桐0疤6.牙7恨8.亭5障0.短0甲9.联1点0.优0淹7.更1私9.阶1粗A拖：与认职工浮收入晒差距拌太大休；竭B飞：怕缩被别如人非好议；晌C厅：怕胳影响涌干群慕关系塘；犯D挣：怕咐引起畅领导茫班子楼不和却；描E乏：怕锋危及风人身称和财紫产安哗全；税F米：其帜他。烟资料孕来源毙：中隙国企冶业家敌调查档系统松，《追当前扭我国络企业僵经营浓者对粉激励赏与约烫束问穴题看孩法的绪调查篇》，制《管临理世月界》吗19她97孩年第卖四期夹。隶怎样熄理解晒我国爸上市感公司呢高级刺管理护人员据在年氏度货东币收畅入这絮么低雨的同御时，尸很多剃公司抹的经耻营业狠绩又娇是那炕么好羽呢？誉这可症能是肃由于示：第哑一，冷非货犁币收拆益提叮供了跑足够诸的激适励。巡模型在①恢仅考顶虑了迟高管害人员笛的货韵币报踏酬而离忽视筑了他心们的贱“愉灰色谜”决收入母。我匠国上兆市公炎司高蔽级管尖理人馆员名裳义收忙入低容、隐亏性收滴入多框是十上分普笼遍的爷现象福。这童些隐悦性收喜入包崇括：贯公费银吃喝域玩乐镇、公拔费出奋国、衰公费绒购买氧豪华脚汽车星、公孝费旅诊游、拨公费喊购买潮高级振住房拐自用酬……滩另外吩，我弹国上之市公事司绝能大多找数是张由原饮来的使国有袍企业拒改制环而来嘴，高虹级管挣理人豪员大成都还餐有行求政级乞别，桨非货朵币收撕益往桑往又雨是官秘衔、喷地位鸡或荣鞭誉的突函数捏。第片二，醒很多渐高级宅管理锡人员瓶对年奥度报遮酬的险多少尚无所肝谓。猛调查姻结果炕表明集(见渣表9斥)，高高达雁32狱.6贞%的咏股份愉公司兼经营垮者对病其经宽济地任位无缺所谓搭，而润国有袄企业汁经营坊者也笋有3压2.锈7%盐持同电样观停点。色表9高企业录经营败者对昨其经残济地量位满火意程和度的盖判断龟总体呈（%队）吐国有论企业狂（%绕）旁股份粒公司倚（%汉）器无所诸谓嘴31总.9未32误.7侦30顷.9乔满轰意幸27士.4舞22忌.9页36辉.7锦不满候意还40沟.7齐44为.4抵32魄.4末帝美尘筋糕彻阻我怒雀厌资尺料来不源：条中国万企业赵家调傅查系帆统，肤《当母前我千国企与业经衔营者吊对激伤励与牲约束谋问题章蒙看疼法的寻调查劝》，异《管启理世枕界》决19扰97需年第标四期恼。鼻2．蜡持有角股份眉产生骂的激侧励芦对于膊模型耻②凳，线哈性回阶归的与结果态如下狭：卸细需目偶材衬项音仓腊RO罩E＝梢6.刊36漫＋0壤.7尊1M磨SR袍＋伶ε唉⑤掠铺嫌伯厌妈扭(7扣.5舰3)三胃址触(0略.3梨6)哈R偏=雅0.荡00喘01斯61铃仁贫A浪dj证-R录=铃-0突.0金01被11担仅健标准滩误差练=2质3.挠29宇笛师从模厚型乖②健的回袍归结粥果来弓看，模持股垫变量辽MS韵R的偶相关废系数位为0辞.7车1，君其t抗统计深量为袄0.膊36爽，这子说明查高级甩管理诱人员捐持股读数量仔与上愿市公革司的抹经营射绩效惭并不冷存在吐显著负的正婶相关三关系盼，由区此否野定假相设2担。负为什亭么我株国上红市公图司高飞级管师理人罩员持构股制幅度没少有达尾到应舍有的可效果钩呢？业我们葬认为屈主要提原因侮是：刃第一旗，高婚级管边理人鸭员的器持股希比例抖偏低衣，不卷能产卷生有喉效的戚激励疾作用关。从默表5掠可知宪，我涂国上得市公胜司高切级管杜理人况员平幸均持功股1文96蔬20棚股，丈仅占另公司希总股国本的肢0.英01昂4%香。这岔同《液财富乡》杂粗志1烟98境0年振公布申的3鸣71牧家大驼公司井董事条会成号员平榆均1菌0.扫6%筹的持肯股比证例相岗比(贪Mo垄ck颤，1山98睡8)斥，无薪疑是哈太低仰了。扑如此厉低的驰持股听比例趋，根法本无态法指隔望把饲高级受管理叛人员剃的利唯益与怕公司公(股蝶东)烫的利犯益紧尺紧地惧捆在庭一起茫。第炉二，耕我国添上市牛公司则高级购管理索人员仅持股识制度甩从一乘诞生可就存棋在问骂题。磨这主馒要表次现在弊以下政两个旁方面杰：一祸方面蒜是定瓣位不肃明确保。高呼级管较理人蔑员持周股仅扒仅是令内部李职工登持股娃的一灯个组决成部撞分，招或是逼其从看属，馆并不轨是一受项单送独的厌激励截制度泊安排险，没捉有独钟立的地目的谦及独寄立的改运行蝴机制情和体蜘制保鞠障。蚁由于网我国业股票斯一级奏市场蚁和二死级市买场存营在巨微大的浇差价待，持被有股从份的沙高级庙管理效人员甜几乎贿不用酸付出沾太大篮的努怨力就弱可获萌利，鲁这对祖于年杜度报毒酬并突不高挺的高第级管教理人秘员来例说，右无疑简相当侍丰厚摸。这糠就使指得我恼国上微市公弊司高报级管伴理人纹员的剥持股北变成字了一谣种福券利制牵度，铃导致晓持有魂公司却剩余躺索取同权产沟生的战激励框效应添荡然档无存剩。与弹西方趁上市磨公司符高级帖管理校人员哪的持孕股计厉划相逆比，巾我国童上市望公司席高级愤管理奴人员尸的持筛股有衣两个场显著针不同冒的特荒点：殊一、付它也春是一是种奖摇励，糊但这书种奖融励不神是靠敏表现悦，而献是凭主公司弦正式掠员工腥资格季就可慰获得流；二慢、这予种奖访励是寨针对宴过去春的奖土励，利是一洪次性娇的，怀将来尾表现临再好倘可能雷也不炕会有卷。这财样定踢位不故明确喜的持广股制栗度，她仅仅堤是一刻种福左利性寒质的物补偿祖，并秆不能览起到降多大船的激瓜励作拖用。嚼另一牲方面基是持姓股制驳度僵旋硬。灭我国络现行婆的法骨规规孔定，腐上市赛公司辉高级杠管理作人员寒在任府职期征间不止能通命过二军级市驶场买非卖本楼公司驴的股攀票。贼这样纠，高见管人厨员除炼了在除公司毯初次孙发行饿、增饶发新喇股或缘送配吗股(今这些劈机会狗非常她少)悼时可精以取网得公岩司股肉票外钞，没食有另批外增别加持拳股的臣渠道访。另地外，观为了把控制任扩容鼠和提扣高筹浊资的邪效果据，国智家对雹内部乎职工竹股的受发行婆和交轰易都特有严脏格限球制，狠并且念中国盈证监险会于付19显98锡年1脖2月烟下文壮禁止映上市构企业隶发行滩内部齿职工也股。伶这些光最终咸使得葱我国悉上市哈公司散高级蛋管理忌人员艺的持航股处助于一置个十达分僵掉硬而掘自我辱封闭扔的体瓦系中语。社3.庭持有坏不同轻数量旧股份堆的激绞励鲁——推“赖区间娃效应探”菠检验净对于每假设加3，钟模型铃②斑的分克组回霉归结川果如义下：股(1稳)高岗级管乎理人绑员总走体股稀份比拉例区绳间在时[0剃,0府.0铅1%串)内叶，样层本公末司1眠46超家。赠RO项E＝夺－1末.0有1＋碑5.化31闷MS舒R＋渣ε际⑥阵基活言掩术点绍(响-0姜.3俱4)彻棚沉春(0以.2匹9)脸R冒=灾0.参00闻05微68辆拒姻A踏dj哄-R关播=-驻0.天00责63趣7泰题标准悉误差给=3昆5.剥68恳率染(2白)柴高级蔬管理愉人员斜总体骂股份杯比例背区间倡在[提0.面01拦%,精0.庄05盆%)山内，毕样本维公司温36震5家挺。翁RO孙E＝质3.纳66陪+1蛙50港.0示1M芒SR皮＋爆ε吩⑦油钓渠端兴乞蓝(1夕.2利8)饼鸡销幅(寺1.搜54幼)瓦R弊=鸣0.耕00叔65翼捏四Ad子j-低R质=娘0.凳00门37烘惰标匙准误叠差=高20跟.6卖6唇跑寒(岭3)辉高丢级管忘理人扔员总运体股蹦份比坦例区中间在偿[0暗.0狗5%残,0押.1许%)稳内，螺样本忽公司阁15渡8家叮。竞盛RO勇E＝遣11分.5幅6－变50凳.4笋4M裳SR遍＋悼ε蛾⑧毕魔帐勾词肿藏(1戒.4徒4)舒衔骗纺(贪-0蛛.4喷4)猴R农=阀0.林00价12嚼奋请Ad稳j-困R纳=正0.退00搅52踩盯标库准误步差=塔19帅.9段7绸(4特)裤高级姨管理建人员规总体民股份潮比例忍区间财在[撕0.罗01零%,冠10罗0%解)狸内，盖样本燕公司细12驶2家谜。销RO猎E＝做9.灰29周－0唐.5扁4M副SR捐＋怖ε棵⑨昌弱际趣收丈(沸8.末32特)恰岔枝(粉-0粘.5武1)蚕R滴=邪0.皱00刚21泊餐别Ad叨j-化R剂=刃-0烤.0蹦06坝2到潮标准摘误差谦=1简1.依69唤从方粉程躬⑥递和猜⑦燕的回新归结咽果可挎知，爽持股蚂变量摩MS腔R的般相关咽系数液为正替，分歉别是急5.史31筹和1盗50搂.0秋1，饲但是扶其t净统计宏量都礼非常先小。举从方份程维⑧熟和详⑨贫的回名归结栏果来抱看，储持股慨变量掉MS睬R的妻相关矛系数省为负穗，这煌和我已们的耳假设眉完全劝相反杨。这已表明捎，高扎级管牙理人喊员的永持股火数量雄与上痕市公伙司的纽经营今绩效致不但玻不存税在所阁谓的贷“睬区间表效应籍”婆，而鸟且高柄级管绪理人黑员持宏股比俊例越皂高，兴与上木市公肠司的轻经营样业绩隆的相奸关性董越差缩。由锦此否分定假联设3拆。业4.葛高级俗管理鸽人员习年度郊报酬音影响左因素财的检峰验俯模型倚③尤的横川截面殊回归兽结果固见表简10沿。从博表中骨可知番，公甚司业汗绩变雄量R问OE延的相裁关系黎数为从44葛8.讯5，内t统售计量虎也很欧小，借因此偿横截购面多畜元回否归的等结果娃和前辅面所理得出劝的结东论是神一致伟的，纵即我世国上甚市公迎司高膝级管艳理人昼员的垂报酬夹与公轿司经秋营业颂绩并牧不存喝在显拒著的向正相尿关关球系。汉公司姻规模悼变量六SI姓ZE枝相关堆系数廊的t乌统计使量在傅0.势01贫的置难信水厦平十毕分显绳著，估这和熊我们注的假笨设是猴一致嫌的，印即公谈司规吃模与雪高级披管理融人员概的报算酬存度在显下著的挤正相惯关关茅系，识也就厉是说披，公备司规掀模越堵大，昏高级相管理厚人员锐获得兽较高那报酬瞎的可事能性扇越大轨。从堆持股陈变量场MS塘R的微估计今结果扬来看敢，其脸相关知系数学为-挠31普34应，这在说明亚高级龄管理添人员骂的持妹股数底量与途其所银获得窜的报捷酬存晶在负师的相量关关誉系，姓不过梦变量肥MS妙R相逮关系景数的灰t却捐很小射。翁从行推业景训气度猾与高羡级管昌理人愧员报扶酬水粘平的迫相关座性检明验结桑果来狮看，网我们携发现岔高科料技行将业、烦房地婆产业家、食宾品业僚、制坏药业共、公妻用事灰业、臭家电扶业、备商业杯、机走械制吴造业富和综竞合类息上市妹公司诸高级蔽管理斗人员壮报酬旁与公颠司所胀在行玩业有钩关，衫其中菌表现码特别惯显著歇的是咐高科蚂技行豆业、点房地幸产业馆和食别品业秋。因龟此我解们可肿以说受，行非业因专素影恳响上似市公膜司高谣级管阴理人开员的音报酬跨水平朽。假避设4权得到穗部分悔支持砍。柿表1闪0岸丙娇偏模型宫③咱的横云截面佛回归镰结果隙变量蜘相关找系数忽标准赞差箩t统够计量滨截距早54煎54欺5写11男45裹21炉0.敌48蚂经营桨业绩潮(R蔑OE引)市(缘δ秆1鼠)护44美8.尺5栗36侵6.取5分1.贱22鸟公司芦规模倾(S懒IZ委E)至（茎δ共2纪)蒙0.葵00泄00昼56矮0.肚00急00舅14蛮4.拨10授**齿*睁持股纤比例茎（M贷SR沉）（呆δ敲3彻）劲-3条13埋4愁72悄28况-0辨.4仇3蝴高科睡技行材业（胀δ哀4伴）搏29绞51贩82夕12伞13倘25塞2.岂43挤**橡*仗金融迅业（慢δ投5乓）烧15暖42肆43迷16姜18怜25处0.言95倡房地蹦产业测（属δ默6老）印26词14滑96蚕12忍38题62蛾2.春11域**执电子场业（寇δ讽7仿）读19信12炊43兴12棚72闪00部1.泼50面公用丘事业细（轰δ焦8旋）拦20部06猛76装11镇81虹78双1.钱70表*宗建材泊业（翁δ皱9近）坊15贱81瓣28先12闹35裁56健1.梢28形制药黑业（渗δ清10纵）亩22结33许82界12暗22钻84更1.眯83赤*锄