股权融资范文10篇

股权融资范文10篇

股权融资范文第6篇股权融资成本；上市公司；股权融资偏好

经过近二十年的建设，我国资本市场发生了巨大变化，上市公司数量快速增加、规模不断扩大，已经形成一个颇具规模的股票市场。但在股票市场快速进展的同时，很多深层次问题并没有得到准时解决，就上市公司融资而言，大多把股票市场作为一个猎取廉价资金的场所，过分甚至盲目强调上市筹集股权资金，很多上市公司极力争取以配股、增发、可转债为主要方式的再融资，融资行为表现出明显的股权融资偏好。

一、上市公司偏好股权融资的直接缘由是股权融资成本偏低

从理论上看，股权资金成本高于负债资金成本，但实践中，由于股权成本的“软约束”特征，其实际成本可能远远低于理论成本，在特定环境下，甚至会消失股权资金实际成本低于负债资金成本的状况，即成本错位。

就上市公司来说，股权融资成本主要由股利和股票发行费用构成，负债融资成本主要由债务利息和手续费构成。从上市公司股利安排实际看，由于股利支付与否以及支付多少可以由公司依据需要打算，而低股利政策可以增加现金流，快速扩大企业规模，增加经理层在职消费，所以绝大多数上市公司常年不安排现金股利，或者只是象征性分红，或用转增股本或股票股利方式，将税后利润留在公司。股票分红的现金支出极低，对上市公司并不构成太大成本。随着我国新股发行改革，网上发行新股的交易费用也大幅度降低。相比之下，债务融资成本则是刚性的，负债融资需要花费手续费，假如公司不能在规定期限内支付债务利息，不仅信誉受损，还可能引发破产清算风险。据测算，我国上市公司单位股权融资的实际成本为2.42%，而目前一年期、三年期和五年期银行贷款利率分别为5.31%、5.4%和5.76%，均远高于股权融资成本，上市公司必定将股权资金作为外部融资的首选。

二、导致我国股权融资实际成本偏低的直接缘由

（一）投资者结构难以制约内部人掌握现象

我国上市公司内部人掌握现象是由国家股、法人股比重过大而内生的，由于国有投资主体缺位，在股权高度集中的状况下，真正掌握企业的是管理层。为了扩大自身利益，增加可支配的资源总量，管理层会尽可能将资源留在企业，作为其今后可以连续利用的资本。我国上市公司普遍存在的极少发放现金股利等现象，根源即在于企业普遍存在严峻的内部人掌握现象。而我国股票市场长期以来始终以中小投资者为主，机构投资者的进展很不成熟，于是在与上市公司的博弈中，投资者明显处于弱势。中小股东无论是在股东大会表决权方面，还是在对管理当局的监管方面都处于劣势地位，即使大家都清晰上市公司存在严峻的内部人掌握，通常也只是实行回避态度，用脚投票了事。内部人完全能够根据自己的意志和价值取向通过掌握现金股利发放率、配股或增发价格等手段将股权融资成本掌握在较低水平。于是投资者不得不降低对从上市公司猎取收益的预期，对上市公司而言，也就是股权融资成本下降。可以说，以中小投资者为主的投资者结构对内部人压低股权成本的行为缺乏有效的外部制约。

（二）掌握权市场发育不成熟，职业经理人市场不完善

公司掌握权市场是通过收集股权或投票权取得对公司的掌握，达到接管和更换管理层目的的场所。在有效的掌握权市场上，假如企业因管理者的管理力量低下导致业绩不佳、股价下跌，会给外部竞争者带来有利的接管机会，一旦接管胜利，现有管理者就会面临失业的风险和声誉的损失。由于我国股票市场总体效率不高，股价不能充分反映公司经营业绩和管理层经营力量，没有形成掌握权转移的有效的信号甄别机制，外部潜在收购者难以识别管理效率低的目标公司。再加上证券市场股权高度集中，占股权总数2/3的国有股和法人股不能流通，流通股转让或交易很难对掌握权转移起到实质性作用，从而减弱证券市场敌意收购和权争夺对公司管理层的监督作用。

现阶段我国职业经理人市场进展也不够完善，后备人才特殊是高级经营管理人才普遍缺乏，难以对现任经理层形成“替代”威逼。同时，由于二级市场股价不能精确     反映公司业绩，因而缺乏有效的经理人考核制度，经理人市场的声誉机制作用很不显著。而经理人的选择主要依靠行政力气，市场化程度不够，也限制了经理人市场功能的发挥。

由于掌握权市场和经理人市场存在上述问题，企业产权和管理层变更通常需要特别高的交易成本，接管者为收购足够股份必需付出较高的股权溢价，查找更为称职的经理人以及经理人替换也需要花费更多时间和成本，过高的接管成本让大多数接管活动无利可图，使得包括大股东在内的全部者宁愿忍受较低的酬劳率，而不愿轻易作出变更企业产权和管理层的决策。实际上，管理层对这种状况也特别了解，只要股东酬劳率的降低幅度不高于掌握权转移的交易成本，就能维持管理层对企业掌握的现状。所以，管理层能够实现压低股权资金的实际使用成本。

（三）股票市场效率不高，收益分别现象使投资者对现金股利的敏感度降低

现阶段我国股票市场尚未达到弱式有效，股价对信息的反应滞后并存在误差，二级市场定价不精确     ，流行各种“概念”的炒作，股价不仅与公司实际经营状况缺乏直接联系，与宏观经济状况也经常发生大幅偏离，不能指导投资者作出理性决策。在这样一个脱离基本面太远的市场中，投资者在二级市场的收益与公司经营状况没有直接联系，其收益主要来源于二级市场的炒作，而并非直接从公司取得的股利，于是投资者并不太在意能分取多少现金股利，而是更加看重二级市场的炒作收益。事实上，参加这种炒作式交易往往得利颇丰，大大超过从公司得到的分红收益，并可以弥补投资者股利收益的不足。中国股市换手率几乎是全球最高这一事实正是对这种投机心态的反映。根据投资人理性的假定，即使上市公司压低股权资金成本，削减分红，投资人也是可以接受的。从某种意义上讲，收益分别现象使得投资人对上市公司股利的敏感度降低，并能较长时期容忍上市公司低成本使用股权资金。

（四）发行定价制度的市场化改革相对降低了股权融资成本

长期以来，我国股票一级、二级市场始终存在较大价差，由于一级市场巨大的无风险回报吸引了数千亿资金滞留于申购上，二级市场长期相对低迷。从1999年中期开头，我国相继进行了一系列旨在推动股票发行定价市场化的制度改革，但由于我国二级市场并没有达到相应有效程度，所以从改革效果看，市场化定价不仅没有减小一二级市场的价差，反而使发行市盈率不断上升，发行价格和二级市场交易价格同时上涨，使试图通过对一级市场价格松绑来缩小一、二级市场价差的愿望落空。同时，市盈率提高和价差扩大使上市公司短期融资力量快速上升，发行人获得了比预期更多的资金，但却增加了投资者的投资成本，相对降低了上市公司的股权融资成本，使得管理层能够获得更多股权融资收益，于是更加偏好股权融资。

三、我国上市公司股权融资偏好治理对策

（一）建立上市公司现金分红的约束性再融资机制

上市公司的股利安排政策“软约束”导致了上市公司对股权融资的过度偏好。要规范上市公司的融资行为，治理上市公司股权融资偏好，应进一步完善现行上市公司再融资同现金股利安排挂钩的制度，对进行股权融资的上市公司的股利安排政策作出限制，要求其股利安排必需要有现金股利，而且现金股利必需达到肯定标准才具备再融资资格。当上市公司现金股利支付比例提高，股权融资成本就会增加。通过上述硬性规定可以消退上市公司股权融资“免费”的幻觉，促使上市公司重视对投资者的回报，也有助于抑制上市公司过度偏好股权融资的现状，提高再融资效率。

（二）完善证券市场投资者结构建设

当前，我国应大力进展机构投资者，使其成为证券市场投资的主力。在逐步降低国有股比重的同时，鼓舞机构投资者和银行相对集中持股（如持股5%~20%之间），让它们成为乐观的股东，发挥对内部人的监督作用，防止内部人压低股权资金成本的行为。同时，应逐步开放证券市场，允许外资机构直接投资国内市场。外国投资者的介入不仅能够扩大资金供应，而且会对股票市场的规范运作，如会计准则、信息披露、宏观调控等提出更高要求，既有利于健全股市管理标准，也有利于国内市场理性的培育，促进市场走向成熟。

（三）在提高股票市场效率的基础上进展掌握权市场

掌握权市场作为一种外部公司治理机制，对管理者具有肯定的约束作用。完善的公司掌握权市场可以形成对不良管理者进行替代的持续性外部威逼，迫使其努力地经营企业，不断提高股东的酬劳，并能通过降低掌握权转移的交易成本，限制上市公司低成本股权融资行为。为了促进公司掌握权市场的健康进展，必需从根本上改善我国目前的股票市场环境，提高股票市场效率，首先要提高信息披露制度的执行效率，要求上市公司的信息披露务必做到公开、准时、有效和完整，提高市场投资者对信息理解的精确     度，实现对股票的快速精确     定价，并促使投资人重新关注上市公司股利安排政策，作出理性投资决策。其次要克服我国股票市场的分割性，通过股权分置改革实现股票全流通，使原有非流通股参考二级市场流通股价格进行交易。这样，公司掌握权可以通过市场机制确定合理的价格，潜在竞争者可以通过股价的涨跌来推断公司价值，掌握权市场才能真正发挥作用。

（四）进展、完善经理人市场

发达、完善的经理人市场有助于降低管理层变更的交易成本，改进对上市公司经理层的激励和约束，促使他们更多地从全体股东的利益动身进行融资决策。为此，要根据市场化的模式，逐步推动各区域性市场的信息，资源共享，制定统一的规范，形成统一、功能齐全、全国联网的经理人市场，并成立相应的市场中介机构。为了促进经理人才的职业化，促使经理人对自己以往的行为负责，还要建立科学的经理人才测评体系和完善的经理人档案信息库，以增加经理人的任职风险，加大信誉不良经理人的从业难度。此外，对经理人的选任必需逐步扩大聘任制的实施范围，加大对任命制用人的约束。

（五）连续深化新股发行定价改革，提高定价科学性和融资效率

新股发行体制涉及面广、影响大，进行改革和培育机制是个过程，不行能一蹴而就。只有连续坚持市场化改革方向，不断完善市场化定价机制，才能逐步缩小一二级市场价差，转变新股高发行价、高市盈率以及过度股权融资的局面，从而抑制上市公司的股权融资偏好。首先要改革保