新兴金融2017年度敬阅读末页重要说明

（四）能 （一）传统不良处置和债转股培育两大万亿级市 （三）重点推荐标的：海德四、第支付 图14：16家上市银行单季度不良核销及打包规 图消小财费额租担保信支征富证基保赁保理托付信券金险间、能力四个维度来进行衡量。根据这四个标准，我们认为消费金融、不良资产管理、第支付这三个行业在未来空间较大。 能力图能力 和等部门分别颁发。在我国需要的金融牌照主要包括银（含民营、、、、基金（公募/私募、子公司、销售、销售支付、租募、消费金融、（个人、企业、资产管理公司、金融资产场所。牌照获取的难易程度：银行、券商、、、基金、、支付、资产管理公270张，地方资产管理公司一省最多设立两家。 68 44 32 家 年58 100年67248年22125年200年年年 逆周 不良资产管非周 消费金融、支付表 小额小额余 第 第 图4：金融子行业能 ）规模4.1万亿，占比例为6%，只 的1/31）2015年末狭义消费信贷（不含住房按揭）规模3.5万亿，占GDP和信贷总额的比例分别为19.7%和18.4%。消费金融产业兴起于第二次之后，图5：消费信贷余额和年增长

图GDP图GDP2）我国剔除以住房为主的中长期消费信贷后，短期消费信贷占GDP的 仅6%表3：消费信贷占比比 占 2014 80后、9080%的比例测算，消费金融潜在客客户超过2亿规模。目前的消费金融公司、京东白条、淘宝花呗等已覆盖客户加总最多77图8

消费金融公司的ROA可达到4%-5%，ROE随着杠杆提升未来空间不可小觑，有望超过40%。从ROA来看：2014年末消费金融公司资产224.23亿元，实现净利润4.66亿元，以此测算2014年消费金融公司平均ROA为2.1%，但考虑2014年新开业的2家消费金融公司可能尚未，不能代表消费金融行业的真实水平；锦程、捷信开业 年后，ROA水平基本稳定在4%-5%之间（中银略低，2015年上半年ROA2.8%，但近两年提升较快）4%-5%的ROA或许是消费金融行业的长期均消费金融公司杠杆的持续提升，42015年ROE分别为15%、19%；中银则主要得益于高达12倍的杠杆，2015年上半年年化9910

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，消费金融公司最高额度不超过20万，最高利率不超过银行一年期利率的4倍12%-18%之间。20161月中银消费金融的个人消费信贷ABS产品为例，ABS单笔最高5万、笔均为1.7万，平权平均年利率为14.43%。 5 5 消费金融公司理论上杠杆最高可放大至13倍。合法的杠杆运营权是一种具备高度13 11 其中消费金融参股占公司体量较大的主要包括重庆百货（马上消费金融30%股权）、世纪瑞尔（光大消费金融20%股权）。3 1千万人，具有扎实的线下数据基础，成为马上消费金融公司重要的用户来源和推广额就突破10亿、周放款量突破一亿，用户已接近140万。2016年AMC50%。亿以上，较去年的400050%。

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571 0 0 市场担心经济下行周期AMC业务的收益率会大幅缩水，但从信达、来看，虽然收16%以上；2）重组类：2014年至今年上半图17图17图18率 16.2% 11.7%

经济下行期不良资产经营业务税前ROE仍能保持在20-30%信达、2012年之前不良资产经营业务税前ROE高达30-40%，一方面经济此前持续保持较快增长，不良资产抵押物处于升值周期；另一方面是由于四大AMC的很多不良资产是历史遗留产物，购进价格较低、持有时间较长因而带来较高的处置收益。2013年后中国经济持续下行，信达、不良资产经营业务税前ROE也有所下降，但从2014年至2016年上半年这段时间来看，不良资产经营业务税前ROE依旧能够保持在25%左右。19

持续看好AMC行业，受益于不良资产处置和债转股两大万亿级市场。1）不良资产领600050%；2）AMCAMC1万亿，对应资产包收购的账面价值大约4000-5000亿，是现有债转股存量规模的4-5倍。地方AMC处置方式放宽，资管牌照价值提升。地方AMC牌照相对四大的劣势主只能进行重组，不能转让；3）不能同业拆借。银监会1738号文取消了第二点不受地域限制，处置方式的多元化将提高地方AMC的业务竞争力。搭建平台并设立基金，加杠杆进行不良资产收包运作。9月份公司公告搭建平台并设立瑞威资产担任基金的管理人，作为投资顾问为基金的运作提供服务。中POS收单占据的市场份额最大，超过95%。图20：中国 图21：第收单规模占 联网POS机数和联网商户数持续保持高速增长。POS机数和联网商3000图 图23：联网POS机数 第支付是典型的轻资产行业，ROE可达到40%以上。由于2014年之前单普遍处于亏损状态，2015年才扭亏转盈，因而我们根据部分上市公司收购第支付机构的2016年业绩承诺来测算能力，平均而言第支付机构的ROE水平在242016ROA

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》表6：价改后》品、房地产和汽车销售0020163 》表7：即富价改前后（2016年720163 》收单费 大股东增持2.3%+定增大股东参与70%+11%员工持股，凸显信心。1）大股东新力投（大股东新力投资参与10.5亿元，完成后持股比例由20%上升至24.5%；3）公司员工持股（第三大股东华泰资管计划）11%。2B2C客户布局形公司大股 背景与海科融通具备极强的协同效应 在3000多个网点，流水量大几千亿，相当于再造一个海科融通，明年海科融通全年流水将突破1万亿，未来在量达到1.5-2万级别后能力还将有所提高。物流市场；2）MIS项目：与万家合作对商场和超市进行POS通道优化，提以及开展、便民缴费、助农取款以及POS流水贷业务等。 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上 公司股价表现弱于基准指数5%以上A：B：公司长期竞争力与行业平均水平一致C： 投资咨询业资格。基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见参考，并不构成对所述必须承担的责任外