金融风险管理利率风险知识

第四章利率风险管理第一节利率风险的概述第二节利率风险的度量第三节利率风险的管理方法知识要点掌握程度相关知识利率风险的种类重点掌握商业银行业务利率风险的度量重点掌握债券价格的计算、导数计算利率风险管理工具掌握基本金融工具的概念利率风险管理策略了解利率风险度量

基尔宁的设计资产（万$）负债（万$）利率变化浮动利率型固定利率型浮动利率固定利率初始10%2000800050005000上升3%后资产收益变化？负债收益变化？利润变化？下降3%后资产收益变化？负债收益变化？利润变化？如果利率变化导致利润亏损，你当如何调整？第一节利率风险概述8.1.1利率风险概念及成因1、什么是利率？一定时期内资金借出者所得的利息与借出本金额的比：在经济中，利率的变动，大到对一个国家的投资、消费、汇率和经济增长，小到对银行、企业或老白姓的支出、理财都有重要影响。2、什么是利率风险？利率的变动可能带来额外收益、或减少利息支出，也可能带来意想不到的损失、或增加利息支出。利率风险：在利率市场化的条件下，由于利率波动而引起的金融机构资产、负债和表外头寸市场价值的变化，从而导致金融机构市场价值和所有者权益损失的可能性。利率市场化的含义：政府取消对金融机构设置的利率限制，使利率由市场供求决定，衡量的标志是金融机构没有确定利率的自主权。3、利率市场化下的利率波动中国的利率市场化中国利率市场化改革目标：逐步建立由市场供求决定金融机构存、贷款利率水平的利率形成机制，中央银行通过运用货币政策工具调控和引导市场利率，使市场机制在金融资源配置中发挥主导作用。目前，同业拆借利率、债券市场利率、贴现利率、回购利率已完全市场化。金融机构存贷款利率可在央行确定的存款利率上限和贷款利率下限的基础上自由浮动。中央银行决定再贷款利率。存款基准利率表种类年利率(%)一、城乡居民及单位存款(一)活期0.35(二)定期1.整存整取三个月2.60半年2.80一年3.00

二年3.75三年4.25贷款基准利率表种类年利率(%)一、短期贷款六个月(含)5.60一年(含)6.00二、中长期贷款一至三年(含)6.15三至五年(含)6.40五年以上6.55个人住房公积金贷款五年以下（含）4.004、金融机构的利率风险金融机构的利率风险敞口存贷款、固定利率和浮动利率债务工具、债券、利率衍生品、复合产品等。利率变动对金融机构的影响对收益的影响：利率变动会改变金融机构的利息收入和支出、其他利率敏感性产品的收入和支出。对金融机构整体经济价值的影响：利率变动会影响金融资产、负债、表外资产的内在价值。1）利率水平的预测和控制的不确定性2）资产负债的期限结构不对称性3）商业银行为保持流动性而导致的利率风险4）非利息收入业务对利率变化越来越敏感5、利率风险的成因8.1.2利率风险的类别重新定价风险收益曲线风险基本点风险内含选择权风险（期权性风险）1、重新定价风险含义：金融机构资产、负债、表外业务的到期日不同（就固定利率而言）或重新定价的时间不同（对浮动利率而言），而产生的风险。在我国，按规定，商业银行定期存款利率在存款约定期限内保持不变，但各项中长期贷款利率“一年一定”。当人民币利率下调时，商业银行利息收入减少、利息支出不变，面临风险。借贷市场利率上升市场利率下降短期固定利率存款长期固定利率利息支出增加，利息收入不变长期固定利率存款短期固定利率贷款利息支出固定，利息收入减少固定利率2年浮动利率2年利息支出固定，利息收入减少举例：2、收益（率）曲线风险什么是收益率曲线？即利率期限结构，任何一种利率都对应着不同到期期限：存款利率，对应着长短不同的到期期限而高低不同，这是存款利率的期限结构；国债利率，对应着长短不同期限有高有低，这是国债的利率期限结构。利率是不断变动的，不同时刻的利率期限结构（收益率曲线）不同。利率的期限结构（收益率曲线）一定是某年-某月-某时的期限结构（如，2007-02-17）2007年2月12日，市场上国债及其利率剩余时间1年3年5年7年10年15年20年收益率2.49%2.87%3.09%3.28%3.45%3.52%3.41%剩余时间1年3年5年7年10年15年20年收益率3.49%3.87%3.09%2.52%2.45%2.41%2.28%2007年2月13日，市场上国债及其利率收益率曲线的形状到期收益率(%)期限(年)曲线①到期收益率(%)期限(年)曲线②到期收益率(%)期限(年)直线曲线1是向下倾斜的收益率曲线，这种情况偶尔出现，它意味着短期利率高于长期利率。曲线2是向上倾斜的收益率曲线，它表明随着债券期限提高，债券的收益率也将提高，这是最常见的收益率曲线。此外，还有水平的和驼峰型的收益率曲线。收益率曲线的的变动收益率(%)到期期限(年)初始状态什么是收益率曲线风险？定义：由于某种原因使收益率曲线斜率变化或形态改变（收益率曲线发生非平行移动），对金融机构的收益或内在经济价值产生不利影响。举例：20世纪70年代，美国金融市场的收益率曲线向上倾斜，储蓄信贷协会通过吸收短期存款后再发放长期固定利率抵押贷款就可以获得稳定收益。到了80年代，收益率曲线发生了逆转，短期利率开始大幅度上扬，导致短期利息支出迅速增加，但长期利息收入却不能得到相应增长，储蓄信贷协会因此而陷入困境。3、基本点风险（基准风险）基准利率：金融市场上具有普遍参照作用的利率，其他利率依据这一利率确定。我国央行公布的存款、贷款的基准利率是一个指导性利率，商行存贷款利率不能超过该利率的一定幅度。什么是基准风险？虽然资产、负债、表外业务的重新定价特征相似，但这些资产、负债、表外业务定价时依据的基准利率不同,当这些基准利率变化不同时，金融机构的利差发生变化，从而影响金融机构的收益或市场价值。

举例1：某银行用1年期存款提供1笔1年期贷款，贷款按1个月美国国库券利率每月重新定价1次，1年期存款按1月伦敦同业拆借市场利率每月重新定价1次。此时，该银行面临着因两种基准利率的利差发生意外变化而带来的基准风险。如伦敦同业拆借利率骤然上升，1个月期美国国库券利率不变，此时该银行的收益（存贷利差）如何变化？

此时该银行的负债成本上升，收入不变，收益减少甚至为负。2005年，中国国家电网公司发行了一种浮息债券，该债券支付的年票面利率=基准利率+2.25%。如果发行首日1年期整存整取定期储蓄存款利率为2.25%，当年支付给投资者的利率为4.5%；到了第二年，央行调整1年期整存整取定期储蓄存款利率为3.25%，此时国家电网为该浮息债券支付的利率上升为5.5%，国家电网的利息支付成本增加。约定以发行首日和其他各年度某日中国人民银行公布的1年期整存争取定期储蓄存款利率债券利率不固定，而是在事先确定的基准利率基础上+若干利差而形成支付给投资者的回报率举例2：4、内含选择权风险（期权性风险）期权回顾买方获利意味着卖方亏损。期权可以是单独的工具（场内交易期权、场外期权合同）、也可以条款的形式隐含于其他金融工具中（含有择购或择售条款的债券、允许提前还款的贷款、允许随时提款而不受任何罚金的存款）。从这一角度看，金融机构的许多资产、负债和表外业务都带有期权性。什么是期权性风险？定义：因利率变动而导致金融机构的资产、负债或表外业务中所隐含的期权被执行，进而导致金融机构面临损失。商业银行的期权性风险核心客户随时取款风险：银行上调存款利率时，存款人可能会提取活期存款或提前提取未到期的定期存款，导致银行存款流失。贷款人提前偿付风险：银行上调贷款利率，贷款人可能提前还款，导致银行贷款收益下降。第二节利率风险度量利率敏感性缺口度量法VaR度量法动态模拟分析度量法利率风险持续期缺口度量法收益分析度量法8.2.1利率敏感性缺口度量法利率敏感性缺口度量法，用于衡量商业银行净利息收入对市场利率的敏感程度。在分析利率风险时，只需考察那些直接受利率变动影响的资产和负债，即利率敏感性资产和利率敏感性负债。利率敏感性缺口=利率敏感性资产-利率敏感性负债利率敏感性资产短期贷款短期证券可变利率的贷款和证券利率敏感性负债短期存款同业拆借货币市场借款利率敏感性比率=1，利率敏感性缺口=0≥1，利率敏感性缺口为正≤1，利率敏感性缺口为负利率敏感性缺口计算方法判断资金缺口（GAP）分别比较每一时间段内的利率敏感性资产和利率敏感性负债的大小，判断资金缺口。期限资产负债缺口1天2030-101天到3个月2540-153个月到6个月8085-56个月到12个月9570251年到5年5035155年以上1055合计280265152）期限级距计算法按照不同到期日来累计计算利率敏感性缺口，讲不通期限的到期资产或负债分别进行计算，最后将所有缺口值相加，得到累计缺口。期限资产亿负债亿缺口亿利率上升1个点的净利息收入变动（万）利率下降1个点的净利息收入变动（万）1天2030-10-10101天-3个月2540-15-15153-6个月8085-5-556-12个月95702525-251-5年50351515-155年以上10555-5合计2802651515-15利率上升1个点的净利息收入变动=资金缺口（-10亿）*（0.0001）=-10万利率下降1个点的净利息收入变动=资金缺口（-10亿）*（-0.0001）=10万净利息收入变动计算表净利息收入变动情况表

正缺口（GAP>0）负缺口（GAP<0）零缺口（GAP=0）预期利率上升净利息收入增加，

不存在利率风险净利息收入减少，

存在利率风险净利息收入不变，

不存在利率风险预期利率下降净利息收入减少，

存在利率风险净利息收入增加，

不存在利率风险净利息收入不变，

不存在利率风险上述缺口分析法未考虑所有资产和负债对市场利率变动的敏感程度。

3）标准化缺口分析首先确定一个基准利率，再估计利率敏感性资产和利率敏感性负债相对于基准利率的相对变动率，再计算资金缺口。标准化缺口法考虑了资产和负债对利率敏感程度的差异，更符合实际情况。期限资产负债缺口1天2030-101天到3个月2540-153-6个月8085-56-12个月9570251-5年5035155年以上1055合计28026515假设1天到3个月的资产和负债都以3个月的国库券利率为基准，根据测算，资产利率相对国库券利率的变动率为80%，负债利率相对于国库券利率的变动率为110%，该时间段内的标准化缺口为？缺口分析表（单位：亿元）答案GAP=25*80%-40*110%=-24亿元8.2.2持续期缺口度量法金融机构资产和负债的到期期限并不相同，此时用资金缺口分析法不太准确。持续期缺口度量法考虑了资产、负债的平均存续期限长短对利率风险的影响。持续期从形式上看是一个时间概念，是（生息）债券在未来产生现金流的时间的加权平均数，其权数是当期现金流的现值在债券当前价格中所占的比重。持续期反映了该债券对利率的敏感度，即反映未来利率水平变动对债券价格的影响程度。一个例子：某银行有1500亿元利率敏感性资产，其平均存续期限为5年，有3500亿元的利率敏感性负债，其平均存续期限为4年。如果利率敏感性资产和利率敏感性负债的利率均上升了2个百分点，此时：利率敏感性资产的收益增加=1500*2%*5=150亿利率敏感性负债的成本上升=3500*2%*4=280亿银行净利润=150-280=-130亿其他条件相同，银行利率敏感性资产的平均存续期限为5年，利率敏感性负债的平均存续期限为1年，此时：利率敏感性资产的收益增加=1500*2%*5=150亿利率敏感性负债的成本上升=3500*2%*1=70亿银行净利润=150-70=80亿尽管利率敏感性资产远低于利率敏感性负债，利率变动相同时，仅因为利率敏感性资产与负债的平均到期期限发生变化，银行的利润增加210亿。持续期缺口度量法

用D表示金融工具平均存续期限，Ct表金融工具在t时刻的现金流，Rt表贴现率(简单起见，以后的分析中假设Rt是一个常数R)，P表金融工具的现值（如债券的当前价格），则：持续期

举例：有一笔金额为1000万元、6年期的浮息债券，年付息率和收益率均为8%，每年付息一次，可用以上公式计算该债券的持续期：时间t123456合计现金流CF808080808010801480现值PV74.168.6

63.558.854.5

680.6

1000.t*PV74.1

137.17190.52235.21272.234083.504992.71久期D4.99D=4992.71/1000=4.99（年）<6年时间t123456合计现金流CF808080808010801480现值PV74.0768.5963.5158.8054.45680.581000.00现值占比

PVt/PV总7.41%6.86%6.35%5.88%5.44%68.06%100.00%t*PV74.07137.17190.52235.21272.234083.504992.71久期D4.99有7.41%的现金流是在第1年末收到的。

持续期的经济意义：

持续期是一个时间概念，表示金融工具暴露在利率风险中的平均时间长短。持续期越大，金融工具暴露在利率风险中的平均时间越长，利率风险越大，反之，利率风险越短。持续期（久期）表示未来产生现金流的时间的加权平均数。

将所有利率敏感性资产和利率敏感性负债分别看作两个组合，可将组合持续期应用于银行的整个资产负债表：DP表组合的久期，Di表第i项资产或负债的久期，ωi表第i项资产或负债在组合中所占的比重。持续期具有可加的性质，组合的持续期可表示为：

将组合久期应用于银行的整个资产负债表：银行净市值的变化=资产市值的变化-负债市值的变化，即

假设利率冲击对所有资产和负债项目都是一样的，则就是久期缺口。银行净市值取决于三个因素：（1）久期缺口（2）资产规模

A（3）利率变动

由于资产规模>0，净市值的增减主要取决于久期缺口的性质、及利率变动的方向：

正缺口负缺口零缺口预期利率上升ΔR>0ΔE<0

经济价值减少ΔE>0

经济价值增加ΔE=0

经济价值不变预期利率下降ΔR<0ΔE>0

经济价值增加ΔE<0

经济价值减少ΔE=0

经济价值不变一个例子：某银行的资产为100亿元，负债为90亿元，所有者权益为10亿元。经计算，该银行的资产组合的久期为5年，负债组合的久期为3年。如果市场利率由10%上升到11%，利率变化给银行净值带来的影响为：如果利率上升1%，有可能使银行遭受2.09亿元的潜在损失，大约相当于原股东价值的21%。3、VaR分析法假定资产收益率服从对数正态分布，VaR可计算如下：式中，α是对应一定置信水平的分位数，σ表资产价格变动率的波动，P表资产价值，t表VaR计算时间段。这样，就把某资产/负债的VaR表示为利率波动性σR的函数，只要求出σR就可计算VaR，它反映了在某一置信水平下由于利率波动导致资产所可能遭受的最大损失。第三节利率风险的管理1、利率敏感性缺口管理策略净利息收入、资金缺口、利率变动间存在着一定关系。其中，利率变动金融机构无法决定，资金缺口由利率敏感性资产与负债的规模和结构来决定，可控制。利率敏感性缺口管理策略就是金融机构在预测利率走势的基础上，通过组合配置资产与负债的数量、利率及期限结构，以构筑一个能顺应利率变动的资金缺口，从而降低利率风险。2）期限级距计算法按照不同到期日来累计计算利率敏感性缺口，讲不通期限的到期资产或负债分别进行计算，最后将所有缺口值相加，得到累计缺口。一种极端方法：保持零缺口。许多银行更希望从利率的变动中获取额外的收益，因而采取更积极主动的资金缺口管理策略。如果预测利率处于上升周期，可将资金缺口调整为正缺口，并随着利率上升不断扩大正缺口规模；反之，如果预测利率处于下降周期，可将资金缺口调整为负缺口，并随着利率下降不断扩大负缺口规模。2）期限级距计算法按照不同到期日来累计计算利率敏感性缺口，讲不通期限的到期资产或负债分别进行计算，最后将所有缺口值相加，得到累计缺口。利率上升期保持正缺口利率下降期保持负缺口利率时期T3T2T10利率敏感性缺口管理原理这种管理方法成功的关键：对市场利率走势的判断是都准确。调整资金缺口的途径：调整利率敏感性资产、利率敏感性负债目标途径可能采取的措施扩大正缺口或缩减负缺口增加利率敏感性资产增加浮动利率资产缩短资产期限减少利率敏感性负债减少浮动利率负债延长负债期限缩减正缺口或扩大负缺口减少利率敏感性资产减少浮动利率资产延长资产期限增加利率敏感性负债增加浮动利率负债缩短负债期限2、持续期缺口管理方法金融机构在预测利率走势的基础上，通过组合配置资产与负债的数量、利率及期限结构，以构筑一个能顺应利率变动的久期缺口，降低利率风险。银行净市值的利率风险取决于三个因素：持续期缺口资产规模

A利率变动持续期缺口管理缺口的管理策略：被动的“免疫管理”：保持久期缺口为0；主动的缺口管理：在利率处于上升期时，保持负缺口；在利率处于下降期时，保持正缺口。

正缺口负缺口零缺口预期利率上升ΔR>0ΔE<0

经济价值减少ΔE>0

经济价值增加ΔE=0

经济价值不变预期利率下降ΔR<0ΔE>0

经济价值增加ΔE<0

经济价值减少ΔE=0

经济价值不变持续期缺口管理原理利率上升期保持负缺口利率下降期保持正缺口利率时期T3T2T10利率风险管理工具远期利率协议利率互换利率期货利率期权

远期利率协议的案例【例】假定某甲公司预期在未来的3个月内将借款100万美元，借款的时间为6个月。假定该公司准备以伦敦同业拆借利率(LIBOR)获得资金。现在LIBOR利率为6％，公司希望筹资成本不高于6.5%，为了控制筹资成本，该公司与B客户签署了一份远期利率协议。交易的B客户担心未来利率会下降,希望资金利率为6％以上。最终协议约定的利率为6．25%，名义本金100万美元，协议期限为6个月，自现在起3个月内有效。这在市场上被称作“3—9”月远期利率协议，或简称为3×9远期利率协议。3个月有效期内LIBORA公司B公司LIBOR≥6.25%B公司向A公司提供补偿，补偿的金额为利率高于6．25％的部分6个月期的利息LIBOR≤6.25%A公司向B公司提供补偿，补偿的金额为利率低于6．25％部分6个月期的利息当前LIBOR=7%谁补贴谁？补贴额是多少？如果在有效期内，6个月期贷款利率涨了，比如涨到7％，A公司就可以从B公司获得3750美元的补偿。（7％-6.25%）×l000000美元×6／12=3750美元这样甲“公司”方在市场上虽然是以7％的利率借的资金，但是考虑到所得到的补偿，实际的利率被控制在6．25%的水平上。利率期货套期保值策略（案例）【例】假定在1月15日，某投资者持有面值为100万美元的1年期短期美国国债，并打算在3月15日售出。此期间，该投资者担心未来市场利率上升而引起债券价格下跌。为了规避利率上涨带来的风险，该投资者可以在利率期货市场上卖出一份三月份到期的3月期的短期美国国债期货。日期短期美国国债市场短期美国国债期货市场1月15日贴现率为7.85％，价格为92.15美元，投资者持有的面值为100万美元的债券的市场价格为92.15万美元。三月份到期的3月期期货市场价格为92.10；卖出一份期货合约，面值100万美元，实际卖出价格为92.10万美元。3月14日贴现利率上涨到8.85％，投资者卖出债券，获得91.15万美元，损失1万美元。由于利率上涨，三月份到期的3月期期货市场价格91.11，买入一份合约平仓，价格为91.11万美元。收益收益＝91.15－92.15＝－1万美元收益＝92.10－91.11＝0.99万美元保值效果亏损100美元“最长期限”指金融工具从成交至到期可能的最长时间。“固定”指该金融工具提供的保值结果是十分明确的，不论市场利率如何变化，使用该金融工具将得到一个固定的结果。调整缺口的途径调整总资产久期调整总负债久期调整资产负债比例久期缺口管理一个例子：久期缺口管理在利率风险管理中的应用资产市值（万元）利率（%）负债市值（万元）利率（%）现金1001年期定期存款52093年期贷款700144年CDs400109年期国债20012总负债920股东权益80合计1000合计1000假定所有的利息都是按年支付，不存在提前还款和提前取款，不考虑