期权价格的敏感性和期权的套期保值

期权价格的敏感性和期权的套期保值【学习目标】本章是期权部分的重点内容之一。本章的重要内容之一，就是介绍了期权价格对其四个参数（标的资产市场价格、到期时间、波动率和无风险利率）的敏感性指标，并以此为基础讨论了相关的动态套期保值问题。学习完本章，读者应能掌握与期权价格敏感性有关的五个希腊字母及其相应的套期保值技术。在前面几章中，我们已经分析了决定和影响期权价格的各个重要因素，以及这些因素对期权价格的影响方向。进一步来看，根据Black-Scholes期权定价公式（），我们还可以更深入地了解各种因素对期权价格的影响程度，或者称之为期权价格对这些因素的敏感性。具体地说，所谓期权价格的敏感性，是指当这些因素发生一定的变化时，会引起期权价格怎样的变化。本章的重要内容之一，就是对期权价格的敏感性作具体的、量化的分析，介绍期权价格对其四个参数（标的资产市场价格、到期时间、波动率和无风险利率）的敏感性指标。如果我们从另一个角度来考虑期权价格的敏感性，我们可以把它看作当某一个参数发生变动时，期权价格可能产生的变化，也就是可能产生的风险。显然，如果期权价格对某一参数的敏感性为零，可以想见，该参数变化时给期权带来的价格风险就为零。实际上，当我们运用衍生证券（如期权）为标的资产或其它衍生证券进行套期保值时，一种较常用的方法就是分别算出保值工具与保值对象两者的价值对一些共同的变量（如标的资产价格、时间、标的资产价格的波动率、无风险利率等）的敏感性，然后建立适当数量的证券头寸，组成套期保值组合，使组合中的保值工具与保值对象的价格变动能相互抵消，也就是说让套期保值组合对该参数变化的敏感性变为零，这样就能起到消除相应风险的套期保值的目的。这就是我们在本章将要介绍的“动态套期保值”技术。第一节Delta与期权的套期保值期权的Delta用于衡量期权价格对标的资产市场价格变动的敏感度，它等于期权价格变化与标的资产价格变化的比率。用数学语言表示，期权的Delta值等于期权价格对标的资产价格的偏导数；显然，从几何上看，它是期权价格与标的资产价格关系曲线切线的斜率。一、期权Delta值的计算令f表示期权的价格，S表示标的资产的价格，表示期权的Delta，则：（12.1）根据Black-Scholes期权定价公式（）和相应的无收益资产欧式看跌期权定价公式（），我们可以算出无收益资产看涨期权的Delta值为：无收益资产欧式看跌期权的Delta值为：其中d1的定义与式（11.2）相同。当期权更为复杂的时候，相应地期权的Delta值也更为复杂。例如支付已知红利率q（连续复利）的欧式看涨期权的Delta值为通第十宵三章杜将给年出股困票指隆数期俭权、骡外汇竖期权咱和期插货期怪权的连相应编De肉lt摄a佣值。持二、榜期权珍De邀lt貌a拜值的占性质阀和特盖征分海析忠根据嗽累积勒标准骑正态插分布喊函数再的性脾质可抚知，壶，因患此无将收益值资产照看涨岭期权周的繁总是桐大于毒0球但小肥于岗1变；而偏无收工益资结产欧耐式看昆跌期炭权的创则总持是大露于吼-1抽小于蛾0绩。反辽过来默，作拥为无性收益多资产蝇欧式搜看涨杠期权月空头馆，其口De符lt易a岔值就巷是总直是大霸于君-1举小于辰0掉；而喂无收商益资乎产欧抚式看妙跌期婆权空激头的智则总隐是大男于徒0原小于假1悔。患从纵d度1昌定义送可知毅，期握权的屯值取艇决于浆S沈、菜r粘、采和逼T-爷t徒，根岸据期啊权价蛇格曲勒线的型形状留（如杀图解10尝.3比和图坚10雁.4祥所示把），家我们靠可知蒸无收怀益资鹿产看堂涨期土权和府欧式得看跌螺期权着的镜值与竿标的洽资产疮价格愤的关坡系如猜图挖12吼.1工（棚a应）和廉（露b凶）所坟示。聪图浊12往.1日幼无收床益资欠产看恢涨期想权和知看跌航期权购De补lt钩a悄值与株标的惹资产扫价格抽的关切系开从溪N旋（汤d宿1乌）函截数的赔特征呢还可鞠得出衡无收牲益资缓产看竿涨期澡权和闲欧式煮看跌颗期权打在实凭值、失平价君和虚狱值三长种状桃况下蚂的胁值与涨到期脸期限顶之间递的关洋系如撒图末12殃.2弹（粥a翅）和侍（妥b吉）所辟示。薯图期12统.2集荐无收欢益资液产看傍涨期涛权和王欧式枕看跌革期权疾De愈lt饱a稍值与觉到期第期限代之间询的关杆系似此外鞠，无唯风险僻利率疼水平化越高抚，无圆收益栗资产是看涨杠期权级和欧默式看题跌期塘权的言值也牺越高改，如剂图领12枪.3混（蜘a黎）和读（垒b胡）所抄示。稼图侧12泳.3午勾无收截益资除产看烤涨期鼠权和莫欧式凤看跌洪期权膝De己lt丹a扬值与名r秆之间际的关登系驴然而呀，标食的资端产价斥格波椅动率喘（寺）对因期权舞值的墙影响扎较难钩确定刊，它甘取决增于无取风险齿利率秤水平除S及与教X滴的差由距、椅期权尺有效倦期等侦因素元。但析可以娃肯定晕的是赢，对君于较六深度赛虚值桃的看浙涨期网权和拾较深糟度实窝值的劫看跌峡期芒权来犬说，刷是卸的递恭增函漫数，吩其图雪形与酸图怖12丈.3购（江a白）和样（旷b芹）相辈似。碗三、纪证券暮组合摔的同De拔lt刷a野值警事实扎上，黑不仅倍期权神有定De感lt享a奸值，姿金融瞒现货挂资产美和远辨期、映期货岂都有疏相应劣的船De降lt喝a膛值。爱显然董，对真于期址权的截标的督现货疾资产台来说刑，其洗De骑lt仿a脸值就师等于陕1育。运早用第邻三章喂中关迎于远违期合炼约价贩值的坐计算蛇公式营（治3.认1堪）可挂知，送股票净的远受期合偏约的行同样克恒等王于萌1掠。这祥意味谈着我沿们可欠用一坦股股野票的极远期陶合约鼠空头麦（或秤多头晋）为员一股猾股票关多头控（或掌空头川）保哭值，福且在虑合约恒有效驱期内美，无兆需再填调整鸦合约底数量郑。但友是，皱期货么合约欲的庭De拿lt柱a数值就拥不同侄了。督由于称期货宋是每槽天结败算的完，因钱此期往货合碍约的落收益老变化异源于槐期货瓦价格定的变纤化，证也就机是说附，我使们需萍要运挽用期絮货价艘格公惰式计埋算出滩De兴lt翁a菌值。德因此毯，无糟收益睡资产席和支拍付已喂知现港金收玻益资普产的宣期货神合约爪的呆值为图：样支付掠已知科收益棋率（宫q衬）资烛产期担货合覆约的座值为投：膏值得毫注意阳的是腔，这馆里给裂出的获De薪lt哭a嘴值都黎是针谁对多竿头而与言的县，和榜期权紧一样莲，相抵应空疾头的梁De祥lt迎a院值只干是符袄号发侨生了显相反县的变溜化。拆这样稿，当磨证券技组合起中含铃有标屋的资廊产、宪该标昆的资冰产的筛各种校期权触和其狂他衍君生证秤券的鸽不同馋头寸汽时，浑该证名券组减合的您值就治等于奉组合晋中各呀种资明产炸值的扔总和扁（注龄意这矩里的裳标的瞎资产俱都应牧该是寄相同车的）收：解（巩12徐.2饺）福其中历，推w拖i谜表示犬第红i嘉种证庙券的垒数量耐，头i坦表示畏第霸i彩种证围券的挑值。她四、添De融lt检a射中性蹈状态圈与套物期保心值认由于闷标的才资产艇和相初应的骆衍生量证券夸可取列多头谷或空速头，异因此信其员值可版正可啦负，营这样罗，若幼组合毫内标厅的资匹产和躬期权查及其决他衍谎生证盏券数氧量配证合适亩当的悄话，枯整个突组合炉的疼值就述可能缴等于腥0厉。我重们称记值为解0神的证六券组全合处焰于常De窄lt天a肆中性揪状态断。繁当证喝券组叔合处求于与中性权状态耀时，参组合寸的价谣值显沿然就窃不受仙标的告资产宏价格钩波动付的影党响，育从而虏实现菊了套跟期保鼓值。读但是祥值得拔强调欲的是徒，证校券组州合处视于含中性俯状态惰只能嗓维持扁一个险很短舌的时稻间，因因为好De冷lt版a浊实质柏上是融导数丧。因南此，咐我们柿只能万说，筛当证伍券组至合处鱼于碗中性垄状态慎时，周该组膛合价状值在阳一个唱“短依时间依”内碑不受奖标的参资产累价格浙波动撤的影令响，怖从而柔实现种了“田瞬时混”套好期保栽值。篇这样波一个棉中性哭状态场的套近期保缓值组慌合提版示我罚们，劣当我百们手享中拥滥有某举种证列券或岭证券咏组合饰时，挥可以煌通过狼相应采的标骂的资昏产、柜期权养、期叙货等区进行位相互谅保值抄，使蚁证券环组合娱的泡值等呆于割0继，也冬就是副不受某标的喷资产休价格励变化弓的影按响。钳这种般套期虾保值愚方法跃称为在中性训保值敏法，脊又因御为尤中性挡保值黑只是凯在瞬诱间实沙现的企，随旁着舍S吗、遍T-盆t似、笑r辰和甘的变叛化，怒值也笔在不岔断变红化，狮因此港需要毕不断躲调整六保值环头寸织以便纽使保致值组爱合重伟新处闭于哲中性蓄状态业，这梁种调徐整称针为再示均衡打（呢Re渗ba絮la哥nc段in验g敞），妖因此井这种猜保值鹿方法愚属于街“动店态套愈期保疫值”除。关下面左我们态分别酸通过揉两个雷例子让来说昨明运拔用期啦权为吩标的费资产伪保值斯和运屠用标般的资出产或田其他扛资产巷为期牺权保毛值的歌中性脂保值炊法。浪例安12愈.1披美国杀某公杠司持犁有嫌10幸0冤万英舍镑的蹲现货踏头寸限，假瓦设当皆时英胸镑兑洽美元及汇率骂为始1习英镑害=1券.6盛20认0慎美元堵，英显国的掏无风慌险连准续复踩利年挥利率该为得13爆%杆，美组国为计10重%帽，英以镑汇愉率的滚波动腊率每砌年伸15售%鼓。为屡防止闷英镑咳贬值忙，该穿公司绢打算芒用锋6绑个月眠期协沃议价违格为唯1.肿60胆00闲美元集的英该镑欧控式看窑跌期拆权进星行保傍值，复请问谅该公薪司应梯买入逼多少运该期但权？挣英镑隙欧式杆看跌用期权每的沫值为筐：骑而英我镑现配货的使值为像+1屑，故膛10蚕0固万英兆镑现乱货头篇寸的牲值为翻+1基00首万。晕为了煎抵消反现货门头寸侧的仆值，齐该公俗司应执买入泪的看昌跌期什权数所量等件于：万恩即，皂该公笼司要灶买入领21龟8.江34辅万英浊镑的弟欧式拜看跌锡期权鉴。当退然，本这只镰是适四合于临短时丘间内伪的保吩值头茎寸。冻例破12妥.2该例子主要引自该例子主要引自[美]约翰·赫尔著，张陶伟译.期权、期货和衍生证券.中译本.北京：华夏出版社，1997.283页，在此基础上进行了一点修改。幸某金宪融机功构在奴OT炕C劈市场摧出售洲了基董于全10砍0爆00纯0棒股不驳付红棋利股贫票的圆欧式汉看涨溜期权奸，收剩入落$3脸00监0抓00冰。该宴股票刺的市马场价谣格为顾$4砌9妨，执漂行价选格为上$5素0劈，无吉风险巨利率肢为年遭利率删5%谁，股稀票价捏格波澡动猫率为顺年恰20附%拳，距值离到罚期时皂间为少20布周。继由于侧该金仪融机谱构无蜻法在梳市场挎上找厌到相锈应的错看涨绸期权片多头疗对冲蜘，这墙样就惕面临庭着风授险管平理的筛问题喂。哥在这岸里我再们可双以运愉用环中性跟保值傅法。娃我们斯可以吼用标毅的资药产即盐股票寸为此贼期权掠进行仍套期衣保值寨操作紧。由责于该抛金躺融机金构目舟前的徒头寸乱是欧冷式看象涨期举权空党头，押这意肯味着亩他们椅目前嗽的掠值是充负的众，这鸣样，谢我们裹需要升用正题的植值进到行对谊冲，陷即应差该购棋买标题的资赞产，旱才能航构建感中性吓组合文。之梁后，乡我们哪还需励要不宽断地罚调整筛标的巡资产悼的数铺量，盯以适桑应期过权皆值的嚷变化传。在充实际块中，决过于败频繁已的动机态调池整需训要相香当的寨交易扯费用旺，因铸此我世们假乔设保疮值调要整每凤周进先行一齐次。欣根据颗题目迎，牙初始载的爬De锣lt真a筒值为双。这盛意味抱着在查出售盐该看熔涨期瞎权的伶同时蚕，需角要借养入桥以岩49狼美元脆的价喘格购习买抵52脸2蒜00渣股股押票。拨第一纳周内质发生砌的相多应利款息费妻用为虎$2意5啦00落。表现12三-1夹给出糟了期询权到围期时笋为实奥值和臂虚值闹两种问状况凶下的视模拟县保值方过程怜。文从表宵12母-1想（产a高）可窗知，丢到第被一周哪末，联股票朽价格隆下降捐到问。这胖使得习De疼lt门a典值下芦降到娘0.泉45周8,础要保沃持暂De意lt遇a澡中性作，必裂须出慎售兵6部40茧0无股股箭票，哪得到眉$3附08康看00旦0宵的现偷金，宁从而剥使得小成本劲下降躺。之宴后，军如果贝De隶lt梅a奴值上毕升，猴就需读要再汤借钱同买入微股票乓；如耕果玻De嫂lt槐a里值下守降，傲就卖懒出股尿票减级少借京款。酒在期委权接秘近到烂期时宜，很橡明显膨为实币值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有愁较大忘关系糕。同劲时，劣在期久权交警易中训，尤辫其是争在差串期交鼠易中热，由痕于春Th洗et凭a旅值的领大小展反映叫了期诊权购艳买者孩随时紧间推史移所烧损失豪的价面值，把也反泊映了乞期权坟出售室者随野时间猪推移提而增铜加的盒价值谅，因黄而无录论对并于避滨险者阁、套阿利者乔还是令投资惠者而迫言，陪T屋he卡ta幕值都帝是一夏个重丸要的悼敏感马性指碰标。宋第三寨节疾Ga滴mm昌a两与套杏期保婚值鬼一、悄期权互Ga宁mm治a冶值的起计算钉期权豆的槽Ga燕mm且a蚀（馋）是舌一个怒与芳De冻lt有a怠联系哪密切森的敏繁感性举指标颂，甚森至可跳以认超为是使De哗lt被a击的敏铜感性逐指标非，它脚用于付衡量俗该证良券的脾De者lt遣a盐值对躺标的桃资产存价格享变化咱的敏岂感度树，它推等于崇期权秧价格泼对标耻的资灶产价霞格的杠二阶哑偏导忆数，郑也等怕于期压权的锄De慕lt怒a找对标静的资纯产价妖格的已一阶誓偏导辫数。淡从几额何上幻看，扒它反器映了煮期权闪价格惰与标状的资闭产价律格关没系曲真线的倍凸度稳。琴值得饲注意确的是赠，由反于看叙涨期秤权与贼看跌采期权生的Δ羽之间介只相说差一聋个常藏数，辣因伸此两师者的餐值总骑是相恐等的仔。测（龟12子.4萝）挖根据默Bl算ac捐k-滚Sc投ho煮le背s厅无收杜益资桃产期鹊权定保价公嫂式，够我们净可以浴算出王无收灵益资能产看幼涨期围权和笼欧式令看跌皱期权归的阁值为捏：忍无收晚益资懂产期踢权的其值总荣为正巧值，障相应沸地，据期权铃空头雀的混值则毁总为拨负值蒙。园二、棉期权它Ga殿mm韵a慢值的足性质粉和特魂征分夏析鼠期权窃的查Ga稻mm朝a隶值也膛会随食着够S冷、假T纵－摘t未、促r节和粱的变西化而紫变化础。图毒12片.6裂和橡12系.7治分别顷表示每了它跌与粘S杀及办T冰－陆t蛛的关击系。名图锤12嘴.6召陆无收追益资驰产看搞涨期滤权和青欧式新看跌固期权圈Ga休mm配a弟值与上S猎的关礼系霸从图你12驼.6该可以碑看出挨，当剂S课在榆X敏附近则时，篮值最闲大，帅即销值对纱于窄S大最敏阀感。刷从图番12瓣.7习可以悬看出逼，对誓于平奉价期粥权来惑说，献期权取有效先期很呀短时科，责Ga狼mm舞a宏值将宏非常及大，傻即杰值对碍S鱼非常鹿敏感素。捞三、朽证券招组合赴的旨Ga勾mm特a浅值治对于攻标的渣资产理及远进期和拾期货骄合约风来说事，寻Ga绳mm帮a堡值均雅为耽0仙。这膏意味则着只翻有期态权有考Ga收mm丰a狭值。绣因此澡，当坟证券道组合省中含筑有标宜的资壤产和敢该标狂的资制产的今各种庸期权某和其丝他衍嚷生产租品时士，该邻证券技组合辰的馋值就笋等于脂组合泛内各钢种期面权奖值与督其数侍量乘匹积的葱总和你：鸟（歇12透.5蛋）换其中轻，羞w奖i颜表示丈第余i罩种期可权的讲数量脸，因表示恋第泡i枯种期也权的浙值。老图石12辛.7勾丝无收猛益资帜产看棉涨期黑权和预欧式魔看跌搅期权联Ga肚mm该a是值与护T-李t拐的关胡系肝四、寸Ga中mm沟a闯中性命状态订由于卸期权湾多头浇的板值总赞是正吹的，羽而期孝权空防头的切值总龟是负寻的，奔因此捏若期求权多慕头和简空头洋数量哀配合沙适当肢的话丹，该帆组合蓄的逢值就汗等于柴零。交我们路称唐值为启零的阿证券溉组合惜处于忙Ga伙mm盯a项中性良状态爷。阴计算嚼证券姿组合晶的根值对吓于套烫期保阵值的羞重要汽意义居体现腊在它攀可用荡于衡脸量再中性地保值亭法的内保值名误差太。这附是因涛为期鄙权的辟值仅驰仅衡森量标均的资桌产价孝格晕S走微小新变动增时期挑权价油格的甩变动在量，着而期泊权价包格与栋标的述资产茂价格给的关武系曲拨线是社一条违曲线欧，因篮此当悟S赴变动低量较切大时部，用沫估计笋出的貌期权幸价格娃的变随动量海与期避权价值格的戴实际成变拆动量惭就会熄有所趴偏差闪（如争图界12帮.8办所示撞）。老图怨12糠.8惜D隆el户ta花对冲知的误只差狱从图策12满.8析可以晶看出顶，当针标的楼资产普价格留人篇S蛇0引上涨浸到田S丹1翠时，桐De凉lt骑a绞中性幼保值贴法假僚设期不权价板格从译c待0照增加姓到轮c关1断，而贯实际初上是权从麦c抹0架增加硬到败，搂c凑1趁和乘之间贿的误痕差就学是睛De寨lt商a金中性钓保值要的误短差。锈这种熊误差讨的大海小取虎决于司期权倒价格症与标络的资育产价损格之青间关悲系曲可线的瞒曲度翼。捧值越艘大，千该曲护度就供越大舞，驾中性少保值堵误差职就越沿大。福为了汽消除脱中性符保值喝的误眠差，畅我们爸应使败保值嫩组合滩的第中性务化。苗由于创证券盖组合详的据值会绘随时王间变巾化而缺变化浮，因躲此随摊时间至流逝纠，我火们要患不断现调整稻期权控头寸耀和标睡的资越产或兽期货箭头寸脾，才多能保涛持保涂值组攻合处些于库中性权状态宽。值恼得注移意的藏是，恋由于陡保持柿中性仇只能守通过贿期权屑头寸历的调萌整获举得，镜实现吩中性及的结党果往笛往是坊非中切性，迫因而疲常常分还需传要运侦用标薄的资同产或恩期货扶头寸秩进行辛调整推，才恭能使郊得证矛券组垂合同击时实纯现互中性闭和偶中性侦。味例讽12痕.3笨假设须某个奉中性奉的保狭值组船合的旨值等臭于拣-5容0聚00雪，该痕组合歼中标筋的资汗产的宇某个驰看涨痛期权角多头晨的物和伤值分至别等或于度0.桶80坡和樱2.女0椒。为疗使保裁值组贯合盐中性护，并炒保持钟中性仗，该皱组合远应购清买多徐少份步该期帽权，盲同时监卖出敲多少赚份标更的资促产？目该组更合柴应购闷入的骂看涨捎期权摘数量稼等于览：份档由于吧购入站2涂50大0孝份看滨涨期距权后恋，新慕组合纷的李值将消由润0蛮增加支到千2醒50丢0其0.聋80吉=2购0丙00辅。因英此，泪为保折持君中性辞，应铺出售歉2毛00秃0旦份标容的资孔产。瞒五、棒De巷lt说a遥、堤Th采et外a乐和弓Ga航mm酷a医之间桐的关双系面在第岔十一勇章，猛我们及曾讨命论过忆无收榜益资淘产的脊看涨津期权皮价格参f分必须拨满足兴Bl青ac夏k-吩Sc腰ho舱le铸s恩微分屈方程湾式（切11左.1佣），挡即：欺根据撞我们稳在本羊节的知定义建，恶因此清有：柱（优12定.5铅）早该公境式对驼无收树益资假产的斗单个碧期权葵和多屈个期货权组犬合都秤适用葡。碎对于头处于开中性萌状态寿的组叛合来戒说，根这意万味着不，对附于颜中性刘组合征来说副，若御为负耍值并校且很治大时垂，读将会正为正阁值并红且也画很大茄。着对于棒处于肠中性遮和稿中性清状态抄的组兼合来蕉说，济=r吹f熟这意活味着盗，疲中性秀和点中性贷组合怕的价婚值将纳随时律间以泊无风封险连扬续复究利率纹的速索度增腹长。总关于方De叨lt肺a极，都Th欠et华a颂和矮Ga喷mm辱a吴三者虑之间丝的符均号关丢系如经表教12交-2抗所示盯。石表乓12网-2巡De昌lt友a顺、筋Th章et阳a者和贴Ga淘mm岁a洋三者痛之间梳的符闻号关煎系折De惊lt驶a轻Th级et蹦a袭Ga熔mm侍a绿多头艺看涨丽期权桨＋德－等＋妄多头君看跌节期权馅－筹－膝＋博空头纹看涨叼期权齐－稍＋督－梨空头独看跌乡期权馋＋会＋耀－势从表银中可境以看按出，非Ga泄mm捷a诞的符枝号总棕是与照Th饶et聚a似的符窝号相口反。扔第四孔节饱V弊eg民a例、甘RH倾O钱与套辫期保涨值苍一、甲Ve牧ga菠与套在期保再值彩期权观的浮Ve锅ga胡（姿）用园于衡猎量该恋证券大的价恼值对袄标的抓资产袭价格悬波动棍率的粱敏感沈度，隔它等蔑于期赔权价幸格对筋标的惕资产飘价格问波动铅率（猛）的探偏导凶数，亡即：经（考12拉.6环）鸭证券租组合印的吓值等象于该失组合贴中各踩证券治的数川量与基各证洽券的回值乘警积的限总和欧。证似券组插合的祖值越万大忍,今说明针其价碰值对浴波动锁率的公变化烈越敏五感碍.屑标的腹资产波远期酒和期奶货合隐约的水Ve鼓ga欲值等唇于零拜。伙对于减无收期益资纱产看站涨期掀权和蹄欧式来看跌居期权哥而言惕，挨应该赔注意擦的是上，上止述疏值是蓄根据活Bl脆ac会k-定Sc曲ho屈le兔s要期权假定价怨公式趋（丢11鲁.2圆）和师（记11滔.3命）算茄出的菜，而与这两黄个公桂式都姓假定穷为常蛛数。幸因此碗上述愤这些逼公式俊都隐反含着加这样足的前派提：鲁波动估率为卫常数旅情况着下的刺期权武价格索与波机动率模是变御量情学况下堡的期挣权价资格是搜相等脉的。旧显然靠，这让仅仅去是一荣个近孤似的终假定雄。发从上耗述公妙式可蔑以看佩出，层值总屡是正吐的，乔但其霉大小伶取决跪于浴S滨、胃T依－未t燥、言r嘱和隶。其貌中排值与吗S对的关你系与泄的关烛系很纲相似慈（如祖图钢12首.9秘所示怎）。趣图刃12尿.9辞飞期权粒的岂Ve腔ga颜值与应S途的关运系听由于送证券厚组合遣的爆值只呼取决突于期踪权的晚值。昼因此山我们时可以热通过插持有辞某种鹿期权报的多坚头或专空头躁来改范变证扰券组筛合的丝值。裙只要好期权毁的头讨寸适黑量，向新组剪合的原值就芽可以浙等于稻零，栗我们主称此姑时证愿券组己合处屠于催中性型状态圆。次遗憾扒的是贵，当搂我们薄调整跑期权来头寸休使证烦券组凳合处明于箭中性没状态流时，膛新期约权头类寸会统同时疏改变柏证券许组合桥的戴值，平因此宅，若眯套期贩保值羽者要球使证覆券组颈合同娇时达却到辈中性痛和争中性鸟，至嚼少要截使用熄同一霜标的田资产凭的两六种期器权。柳我们肤令肉和际p旅分别禾代表浇原证银券组暑合的艺值和摩值，级1扮和利2巾分别勤代表桂期权忌1徒和期蛇权崇2余的蓝值，歇1栋和滨2鸦分别盈代表忧期权躲1伍和期辜权拾2篮的织值，沫w榜1虑和定w毫2班分别箭代表音为使矿新组傅合处阶于位中性追和危中性违需要廉的期省权斩1代和首2腹的数雄量，甘则滔w办1循和外w通2表可用牧下述森联立单方程咽求得隐：盏例拳12昼.4哥假设闪某个浸处于唇De卖lt嘉a齐中性宿状态泄的证雅券组弃合的穗值为瓜6沈00烂0凝值为娘9砖00恨0觉，而扎期权厚1摊的投值为忽0.漂8壶，燥值为户2.玉2价，锋值为哄0.衔9先期权体2往的艺值为热1.丛0百，筒值为连1.婚6冰，郊值为孔0.之6皮，求讯应持摊有多吹少期我权头炭寸才蜜能使断该组鸣合处贝于笔和磁中性万状态纺？踏根据上式（吉12珍.7圾）、文（掌12付.8拼）我夕们有均：衔求解版这个私方程旱组得芳：畅w核1僵-脂6躲52拉2澡，薄w摄2泄-6箩53锡。因版此，斥我们炼因加铺入照6谎52统2蜓份第顿一种袍期权程的空际头和烫65季3送份第峡二种胸期权赖的空够头才刻能使到该组边合处姨于逐和裂中性散状态滨。冲加上渐这两涂种期杂权头土寸后坝，新年组合命的努值为结-6制5纲22报0.或9-犬65骂3她0.俊6=烫-6么2拆61哄.6战。因粒此仍威需买示入擦溪6吊2饱62纪份标叛的资喜产才纺能使悼该组达合处偿于需中性类状态翅。断二、敲RH散O拼与套号期保丛值堪期权叹的瓶RH伏O树用于叹衡量泻期权议价格辰对利偶率变元化的豪敏感患度，丹它等椒于期裁权价钟格对意利率帝的偏雕导数象：怀（予12堤.9渗）领对于抚无收鲜益资芳产看识涨期斜权而四言，厨对于嗓无收怪益资常产欧呢式看即跌期粘权而邻言，高另外定，期荒货价凝格的闲rh挡o茂值为阀：应标的从资产乳的月rh智o顺值为巷0诉。因假此我落们可番以通钞过改月变期闸权或圆期货咸头寸违来使辩证券赠组合屡处于协rh沟o健中性巾状态越。溉第五电节贱交易妙费用贯与套统期保勤值胞从前辞述的爬讨论愁可以率看出下，为虫了保副持证雕券组辣合处辨于跑、比、秘中性谎状态先，必麦须不枕断调响整组艇合。柜然而污频繁镜的调糕整需绳要大军量的嫁交易且费用葡。因情此在长实际槐运用姐中，畜套期块保值师者更顶倾向蔽于使减用虑、稀、你、惨、和渴rh放o锹等竞参数算来评前估其刑证券喝组合医的风此险，塑然后看根据毫他们支对辆S遗、尝r晌、踩未来靠运动猎情况堤的估往计，船考虑娱是否觉有必弃要对删证券乞组合换进行息调整袋。如馋果风酿险是工可接排受的给，或容对自胞己有水利，率则不虾调整短，若时风险则对自坦己不斑利且屈是不较可接蜻受的纯，则坑进行炮相应禾调整剥。况例点12强.5躲假定迁在煮5性月份东某种络资产席组合荷包含毙1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