机构投资者为主的资本市场思考

对办成机构投资者为主的资本市场的思考为了贯彻《证券法》，保护投资者的合法权益，需要研究在我国如何加快发展机构投资者，改善资本市场投资者结构，建立以机构投资者法人持股为主的资本市场。发展众多的机构投资者，既有利于参予国有企业的公司治理结构改革，又有利于我国资本市场的稳定健康发展，保护投资者权益。众所周知，一个成功的国内资本市场应具有以下一些特征：有足够的证券发行者和机构投资者，有严格的信息批露标准，以便于投资者对证券进行投资收益与风险评价；有标准的交易票据和交易手段，以便于交易的进行和市场流动性提高；能实现较低的税收和交易成本；有严格的监管制度，能做到保护投资者的权益，对泄露内幕信息、制造虚假信息者和操纵股市者进行严惩等。而我国现今的股市，虽经过10多年的发展，已有了一些规模，也立了法，已有法可依，但尚是一个不规范的、投机大于投资、非理性的股市。造成这种状况有多种原因：一、对实行股份制和开办股票市场，急于求成，缺乏认真研究，选择模式不当。从西方发达国家股市看，一种以美英为代表的资本市场上的机构投资者虽然越来越多，但都没有摆脱追求高流动性和短期效益的弊病，投机性很强。另一种以德、日为代表，发展机构投资者的法人投资，法人投资有一种战略眼光，能着眼于对企业和整个社会的发展，注重对企业的管理，而不是像美、英的法人投资者那样追求短期效益。当时，我国发展股市如选择德、日模式，情况就会比现在好得多。二、我国股市仓促上马，立法滞后。1998年底，才出台《中华人民共和国证券法》，立法滞后，也是造成目前股市不理想、不规范的一个原因。三、舆论和导向失误。在《证券法》公布前，理论界和舆论界只宣传股市有利于企业经营机制的转换，有利于企业从股市筹资，而不重点宣传股市首先要：“保护投资者合法权益”，“应当遵守自愿、有偿、诚实信用的原则。”因而将股市引入仅仅是“筹资和圈钱场所，使好多股份制企业老总不把投资者作为“上帝”，而看成是“阿斗”，不给投资者以应有的回报。《经济日报》记者陈剑夫同一位准备上市的企业老总聊天，问他为啥要争着上市，回答是：“这钱不一样，等于是白白拣来的，花起来没有还贷压力”(见1998年8月2日《经济日报》“募资使用叫人难放心”一文)。四、信息披露失真。有些上市公司在财务上搞虚假包装，以欺投资者上当，使股民投资权益遭受损失，逼着投资者只好进行短期投机。最为典型的是红光公司，编造虚假利润达1.57亿元，骗取了上市资格，使广大投资者上当，遭受了巨大损失。五、严格规范监管缺位，有法不依，执法不严，使内幕人员和大户联手操纵股市有宽松的环境。我国《证券法》第71条、184条明确规定：“操纵证券交易价格……获取不正当利益或者转嫁风险的，没收违法所得，并处以违法所得1-5倍的罚款。构成犯罪的，依法追究刑事责任”。但多年来，我国股市上大户做庄、联手操纵哄抬股票价格，从中获得取暴利，广大小股民遭殃的事例屡见不鲜，至今对违规联手操纵的违法案例处理的很少。六、我国股市投资者主要是4400万投资者散户。据上海证交所的资料，在我国证券市场上，公众股民散户占94%，机构投资者只占5%，自营者占1%。在西方发达国家成熟的股市中，大量的机构投资者的退休养老金、保险基金、银行信托基金和投资基金等拥有长期稳定的资金来源，占股市的50%以上。在每天的股市交易额中，2/3的交易额是由机构投资者进行的，因而，西方发达国家的股市具有较强的稳定性。我国目前以散户为主的股市存在着很大弊病：一是投机性强，换手率高，频繁的股票交易，导致股市狂涨狂跌；二是缺乏参予股市经验的散户，往往成为股市的牺牲品，大户的“美中餐”。据《中国证券报》调查，1994年-1998年股市中赔钱的户占50%-60%，多是散户。三是股市中散户多，缺乏众多的机构投资者，不利于参与对上市公司治理结构的改革。通过上述分析来看，要做到保护投资者的合法权益，使股市稳定发展，除了必须端正、办好资本市场的指导思想，牢牢树立投资者—股民是“上帝”的观念，坚决摒弃股民是“阿斗”、“圈钱的对象”的错误观念；证券监管机构除必须依法履行监管职责、严格进行监管外，还要加快发展机构投资者，把我国目前散户为主的资本市场早日改造成为机构投资者为主的资本市场。加快发展机构投资者具有重要意义，一是能减少和降低小投资者、小股民的风险。通过加快发展机构投资者，允许机构投资者通过发行基金、债券、信托投资等方式把城乡居民和小股民手中的钱吸引进来，由机构投资的专家进行投资组合，既能减少投资风险，又可给投资者以较多回报。二是机构投资者采取“直接介入”，或“挑选优胜者”进行“间接介入”，以发挥其上市公司治理结构中的作用，远比小股民的作用大。三是股市中机构投资者比重越大，股市发展越稳定，但这里有一个先决条件，证券监管部门必须对机构大户在证券市场中的运作严格进行监管，谁违规操纵股市必须严惩，要引导和鼓励机构投资者对企业进行战略投资，注重对企业的管理，追求长期效益。三是发展众多的机构投资者，有利于增强股市发展的稳定性。德、日的证券市场并没有多大的交易量，但这两个国家已发展到了能与美国抗衡的地步。过去，我国股市追求交易量和股民人数，这是片面的。如何加快发展机构投资者，我的思路是：必须继续推进金融体制改革。目前，我国金融体系处于长线商业银行、短线投资银行(其中特别是投资基金)不协调跛足状态下运转。据我测算，1997年底，我国投资银行业总资产(系证券业)仅为2055.5亿元，只及国有商业银行总资产66228亿元的3%；投资基金总资产为100亿元(系1998年底数)，只及国有商业银行总资产的0.1%。1997年底，美国银行业总资产为47000亿美元，基金业总资产也达到45000亿美元，美国投资银行多达一万家，其中美林公司和摩根—斯坦利公司总资产就已达到4100亿美元以上。相比之下，目前我国投资银行业、投资基金业还处于弱小的地位，是难以实现党的十五大提出的加快国民经济市场化进程，要着重发展资本市场要求的，也难以适应推进国有企业股份制改革、资产重组、资产运营、资产证券化需要的。发达的资本市场必须有发达的投资银行业，资本运营即资本的市场化运营，包括企业兼并、收购、分拆、破产、重组、股份制与股票上市等操作方式，都是投资银行的业务范围。资本市场包括股票市场和债券市场。企业改制、企业股权证券化和债权证券化就是依靠投资银行业中投资银行家、金融工程师运用专业技术和金融工具帮企业筹划设计完成的，企业资本运营、兼并、重组和基金业的发展离开投资银行家是寸步难行的。我国国有工商企业巨额的(约在3万亿元)闲置存量资产，如果没有强大的投资银行业加以重新组合和证券化，要想较快搞活也是不大可能的。由此可见，为了早日改变目前投资银行业处于弱小地位的状况，为了改善资本市场投资者结构，必须把加快发展投资银行业和机构投资者作为金融体制改革的重点。驶作者榆认为辞，只网要开铃拓思笨路，淡采取别压长隙补短僵的多部途径沸发展融的策弱略，鸭就能苗扭转鹊投资斑银行崖和机谣构投味资者暂处于乌短线漏的局储面。拨现对漠加快梯投资厚银行感业和坑机构急投资址者发各展提雕出以顷下七凭个可仪供选客择的张途径旦：夜第一咱个途灭径是暴，加怪快发携展投拢资银议行业个和机稻构投浴资者头，必戚须十醒分重拾视从迅现有乏国有榜商业湾银行崭中挖篮掘潜猪力。伴因为来，原叉来国蹄有四佳家专碧业银祝行按战行政疫区划谁广设葛机构纷，现既在向排商业絮银行他转轨仆，要秩撤并垫机构音、减徒员增毫效，愤在此树形势窗下，狮采取烦压长翼线补冰短线浆的策样略，渐加快牙投资撕银行血业和蜡机构公投资标者的点发展绵是完脏全有皱可能萍的。选有可艳供选觉择的哪三种斥发展污途径声：一孩种是肃从现标有国乞有商娘业银姓行总仰分行扑抽调线一部寒分高弱学历冰、高闪智力找的人件员筹卖组新肆的总少分行期制的日四家规大型逐的国贝有投溪资银炮行机灵构，价为发三展资前本市狂场、叔为企拍业开杀展资疗本运絮营提深供全四方位键的金磨融服寨务。踩第二凯种是月修改律《商朗业银延行法豪》，摆允许适四大仔国有等商业渴银行怜向全具能化盾银行刻方向兆前进突，看腥来，浴在加刮入扛WT组O思日益奔临近松的情板况下中，这功一步涉改革经走得诸越早碌越主宅动。服从德惩国的镰全能纤银行拴制度详看，震全能剃银行扛可为蝴企业惊提供梦从银悄行贷很款到玩证券蔑融资放的全音面金诱融服隙务，过还通欧过参米股、化控股略控制必企业荷，参签与企贫业决秤策，风形成耗了紧炸密型厉的银幕企关堡系。责但银捞行在末向企封业提泉供贷促款时牵，仍笑然严姿格遵六循市指场规榨则，愿只有茫那些皂效益峡好、芳信誉郊高的低企业困才能症获得驱银行援的融胞资，墓并得南到银尤行提校供全都方位狂的金梁融服汁务；隶而对李于长物期经请营亏口损的联企业园，银忽行必殊定会释主持到、监咽督其债实施垮破产卧，以怜实现阶资产舰的流游动和冻重组色。德弃国银乌企业推之间杜关系可密切走但不淡相互腰过度办依赖挂，银输企关洗系通双过市畅场规伶则进碎行约砖束，永而政未府不娱进行型干预烂。德基?鞭大娜莲布芑戏酸兄贫瓶戎档广梦夜师辛薪杓向葱５谌重束质窃耳谠莶台恍薷窜摹渡磁桃狄羡扩蟹狡ā刺诽跫峡异拢急突迷市茎砉裙症猩桃膨狄垒事谐闪予⒏祖绞舻酿耐蹲昂使汤订荆袖偷扇并⊥蕉蹲室技刃邪旆估ǎ督械８赌慊她?9妖96婆年以仍来新杏的逾敬期不础良贷更款的撇任务岩，因越为新权成立碌的四疲家资善产管篇理公尚司并尿没有刷承担烟起上君述任帮务。愚第二厕个途去径是踩，商久业银朝行要兽积极测发展滨和办眼好经顶过中禁国人糟民银沃行批骄准的据中外终合资的投资努银行息，还同应允口许那串些办娇得好塞的股穷份制训商业奥银行里筹办录中外墙合资完投资北银行档，为艳国有孕企业怎改制认上市案、兼焰并、温重组眼、优惧化资丧源配喘置、榴促进渐国有私企业茎改革棒提供血投资示银行绕的全将面金原融服型务。柿第三结个途义径是陶加快秤制定挽《信否托法消》，介要鼓扩励信葡托投廊资公冠司的廉发展点，使虑信托挠投资碎成为划资本率市场拾发展跃的重发要的酷机构摩投资偷者。痰第四败个途户径是划要允胞许省浩市地遮方政玉府发钢展一五批小详型投牺资银汗行机绩构，未服务众对象舒主要玻是中蛮小型壳企业撤。小迟型的声投资学银行毙机构殖要为彻众多茄的不船以上我市为浇目的蹄的中伏小型秘企业灭的资编产重浓组、成并购今、投岁资顾萌问、志财务午顾问米、项成目融百资等谨进行骨全面播的服忘务。披广大业中小唯企业疫是投纪资银潮行开走拓业殊务的状广阔姻天地帽，是息一个汽尚未姜被开扶垦的垒“淹处女们地足”么，这茶一点屿应引蚀起有津关主清管部朱门的岔高度持重视亿。顽第五敏个途材径是贼要通榨过试其点，包稳妥帜地逐申步允滑许养铅老金批进入满证券妙市场升，成闭为机筑构投份资者耽。美莫国掘19腊99源年苦3耍季度确末，惨养老巧基金票的机石构投本资者恰持股带市值牺占上惜市股腾票总仪值的献25易.1沾%幕，所固占比柄重极这大。秤但美育国是家成熟越的股剑市，娃我国说则是始极不武成熟棉的投牧机股表市，铅允许抵养老鸦基金迎进入章必须靠采取衔十分浓稳妥圣和审坑慎的秩态度绑，切厉忌犯袄急于盗求成咏的错唇误。的第六防个途关径是灭要稳于妥地烈审慎冒地逐疤步允响许保执险基强金进句入证介券市执场，赖成为抵机构勇投资停者。皇美国御19菊99挥年故3招季度库末，厅保险忧公司晒持股招市值杰占上赌市股帽票总呀值的馒比重秀为闭6.犯2%幕。在鉴去年录底，膛国务枝院已覆批准束保险膀公司医可购圈买证拴券投摄资基缠金间月接进异入了痛证券应市场恳，待皱条件舍成熟冶时，竭将陆睛续推己出保挎险资搬金投映资股昂市的期其他茎方式弹。查第七斑个途眯径是私要加炉快发艘展各洗类投鞠资基啊金。每我国咐证券邻投资拌基金肺已设据立各16学只，甘总规萌模达雕38腐0北亿元撞(恰只占师股市皇总市而值的锹1.技4%依)辉，经嫁营业唉绩高住于同繁期银森行存像款利束率。嚼美国艘19喇99茶年惯3救季度瓦末，歇投资歇基金龙持股市市值食占上务市股石票总恭值的翼比重迷为挤17误.1逐%适，在券各类膀投资苦基金玻中，昆股票暴基金饰占优光势地她位，栏占雁53描%饼，股尘票基肝金平额均收树益率闻为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