公司制度及公司治理-资料包(5个文件)-00-2和公营机构与合组公司

§22.1制度与治理：概念诠释2.1

制度与治理■制度（Institutions）－既已形成的、作为有组织社会的一项要素的秩序、原则、法律或惯例。………Webster’sDictionary－人为设计出来构建政治的、经济的和社会的互动关系的规范，由非正式的约束（奖惩、禁忌、习俗、传统及行为准则）和正式的规则（宪法、法律、产权）组成。…………DouglasNorth

●制度的定义：制约人们相互关系和人们行为的规范。2.1

制度与治理●制度的两个层面－一般的社会规则（制度环境）－特定的组织形式（制度安排或治理制度）

＃市场组织与行政组织 ＃政府组织与非政府组织（NGO） ＃营利性组织与非营利性（Not-for-Profit）组织2.1

制度与治理■企业制度企业组织的制度环境宪法合同法权利意识证券法企业组织的制度安排(治理制度)职业道德规范市场机制企业法决策机制－决策权力－决策程序决策规则体系日常决策规则影响日常决策规则的规则关于谁有资格制定和如何制定规则的规则2.1

制度与治理企业组织的制度安排(治理制度)产权关系－谁有权使用资产－谁有权获得资产使用的收益－谁有权处置资产－谁有权转让资产控制方式

－外部契约合作or一体化

－短期契约or长期契约－外部监督or内部监督－单边治理or多边治理HollyGregory

关于公司治理的定义OliveWilliamson

关于制度的定义DouglasNorth

关于制度的定义公司股东与社会的关系公司经理、公司董事和股权资本提供者之间的关系法律法规准则和公司自愿实行的做法的结合非正式的约束（奖惩、禁忌、习俗、传统及行为准则）正式的规则（宪法、法律、产权）特定组织的制度安排/治理制度（产权关系、控制方式、决策规则）一般的制度环境（市场、法律、政治、文化）观点不同国家的公司治理规则不可能是相同的不同组织的治理安排应该是有差异的有效的治理结构应该是权变的2.2产权结构与公司治理产权的定义产权的性质产权的类型产权的作用企业制度的产权分析改善治理的产权安排实证研究：公司股权结构与公司绩效所有权邻接权用益权使用权抵押权产权使用权用益权处分权转让权●产权的定义（罗马法）●产权的定义（牛津法律大辞典）产权财产所有权占有权用益权出借权转让权使用权消费权……●产权的定义（卡尔·马克思）产权以所有制表现的现实经济关系和以之为基础的法权关系占有权收益权使用权处置权●产权的定义产权所有制关系的法律体现占有权处置权转让权收益权使用权●产权的性质一种经济和社会关系（不同程度的）排他性可分离性可分割性●产权的类型与比较产权类型产权主体排他性可分割性可转让性可分离性私有产权个人完全是是是社团共有产权社团成员全体内部不具有对外具有否受限制是公共产权社会成员全体否否？否国有产权国家未经授权不可分享否是，但产权性质改变是●产权的作用促进社会资源的合理配置和社会经济的运行效率促使资源从低生产力所有者向高生产力所有者转移产权的排他性选择和选择结果的紧密结合对产权主体行为产生约束和激励对产权主体行为选择形成合理预期为企业和社会的合理运作提供保证产权的权利规定产权的可转让性德姆赛茨（1989）：“产权是一种社会工具，它之所以有意义，就在于它使人们在与别人的交换中形成了合理预期。产权的一个主要功能就是为实现外部效应的更大程度的‘内部化’提供行动的动力。”●企业制度的产权分析（平乔维奇，1990）企业制度的产权分析主要解决三个方面的问题产权组合以及由此而来的企业内部成本和报酬的分配方式；产权组合以及由此产生的激励结构及其对决策者行为的作用；推导出企业应采取的行为并验证其正确性。

企业制度产权分析的过程（实证分析）企业实际的产权组合·占有权·使用权·收益权·处置权·转让权企业内部成本和报酬的具体分配方式·谁支付选择成本·谁获得选择收益（剩余收益）分配方式对相关人员产生的激励·所有者·管理者·员工……企业相应的制度安排

对企业决策者行为的作用·所有者·管理者·员工……信息不对称机会主义企业制度产权分析工作表企业类型产权组合特征企业内部成本报酬分配方式分配方式对相关人员的激励对企业决策者相关行为的作用相应的制度安排单人业主企业合伙企业有限责任公司股权完全分散的公众公司股权比较集中的公众公司一股独大的“公众”公司………国有国营企业股份合作制企业合伙制企业n个所有者所有者＝管理者，互相代理无限连带责任决策效率搭便车个人行为的外部性………………合伙制企业分析公众公司法人组织，∞个股权所有者股权所有者≠管理者有限责任集中管理谁是公司的所有者？代理人激励不足委托人搭便车代理人控制公众公司分析委托人缺位改善治理的产权安排（规范分析）企业应有的产权组合·占有权·使用权·收益权·处置权·转让权企业内部应有的成本报酬分配方式·谁支付选择成本·谁获得选择收益（剩余收益）分配方式应该对相关人员产生的激励·所有者·管理者·雇员……预期的企业绩效

增强信息可获得性和透明度的机制减少机会主义行为的机制预期的企业决策者行为企业目标和企业治理目标股权结构与公司绩效公众公司是否存在着一种最有效的股权结构？股权结构与企业绩效：一个未解之迷Berle&Means(1932):股权分散化经营者控制委托人对代理人的有效监督程度降低企业股东利益最大化的实现程度降低Jensen&Meckling(1976):公司内部股东持股比例越高公司市场价值越大Demsetz&lehn(1985):企业规模风险承担效应+风险回避效应股权分散化；但股权集中度与企业经营业绩指标和会计指标（净资产收益率）并不相关McConnell&Servaes(1990):公司价值与股权结构之间具有非线性关系；管理层持股比重与公司盈利及市场表现存在着反向的U型关系。Mehran(1995):股权结构与公司绩效无显著相关关系Han&Suk(1998):公司绩效与外部大量持股股东的股权比例正相关Myeong-Hyeon&Cho(1998):股权结构影响投资，进而影响企业价值

Pederson&Thomsen(1999):公司股权集中度与公司净资产收益率显著正相关

Claessens(1997);Claessens,Djankov,Fan&Lang(1998):

企业股权高度集中，并且与企业价值正相关Lins(1999):大股东对公司价值的影响取决于股东的类型周业安（1999）：国有股权的集中对提高公司绩效有正面影响张红军（2000）：国有股对公司绩效有负面影响许小年和王燕（1999）：法人股比例与公司绩效正相关；大股东持股比例与公司绩效正相关；国家股与公司绩效负相关孙永权和黄祖辉（1999）：相对控股股东的存在最有利于公司治理机制发挥作用，公司业绩也趋于最大2.3资本结构与公司治理公司资本结构的财务含义—资本结构与公司市场价值公司资本结构的治理含义—资本结构与公司控制权公司资本结构及其选择资本结构公司负债与股东权益的比例资本结构决策

选择最优的股票与债券的结构，使公司总价值达到最大资本结构选择的传统分析对融资选择的风险-收益替换分析资本的成本风险，特别是破产的风险莫迪利安尼-米勒定理（MM定理）

在一定条件下，企业是通过募股还是举债来筹措资本是无关紧要的。因为，公司的目标是市场价值最大化，而企业的市场价值并不取决于债务和股票是如何组合的。

假定：公司投资和融资政策相互独立没有公司和个人的所得税没有交易成本没有破产风险资本市场充分有效现实中的公司为什么非常关心资本结构

破产风险税收对经理的激励市场对企业价值的看法公司融资选择中的啄食顺序理论通过银行或通过发行企业债券或直接从投资者那里筹借资金发行新的股票保留赢利的一部分用于再投资啄食顺序理论留利→债务融资→股权融资公司资本结构的治理含义公司的名义控制权与有效（实际）控制权银行融资与公司控制权债券融资与公司控制权发行新股票与公司控制权：优先股VS普通股利润再投资与公司控制权决定公司资本结构的制度因素

证券市场的发达程度法律对银行业务的限制税收安排公司吸引股权投资的可能制度环境→公司资本结构→公司实际控制权2.4决策机制与公司治理公司治理目标的思考：超越利益机制关于公司治理的两个故事：Ford和

Compaq总裁生命周期理论结构化的公司决策规则公司治理目标：超越利益机制搞好公司治理，必须解决两个方面的问题：第一是利益机制方面的问题，主要解决什么样的企业制度最有利于确保投资者在上市企业中的资产得到应有的保护和获得合理的回报的问题。第二是决策机制方面的问题，主要解决如何构架企业内部的领导体系，来防止因企业领导层（总裁、董事会）的管理能力、思想方式与环境要求错位而引起的决策失误，确保企业关键人事安排和重大决策正确有效的问题。梁能：《公司治理：中国的实践和美国的经验》关于公司治理的两个故事观察在一些企业，并不存在所有权与控制权分离的问题，所有者和管理者是同一个人（如福特汽车公司）。在一些企业，所有权与控制权只是部分分离，总裁本身即是创业者和/或主要股东（如康柏）。在一些企业，尽管所有权与控制权是分离的，但公司经营非常有效（如GE）。案例：FordMotorCompanyHenryFord（1863—1947），汽车大王Ford的汽车FordMotorCompany：合伙企业福特家族和早期投资人内部控股的非上市公司上市公司（1956）Ford的经营辉煌：1920S早期，美国汽车市场的60%以上，全球的50%左右下降至破产边缘：1937年21%；1946年月亏损达$1000万

经验：公司内部缺乏制衡HenryFord的治理机制，决策随意性极大案例：CompaqCompaq：一家由风险投资基金扶植成立的上市公司1982，RodCanion和BenjaminRosenCompaq的经营早期经营方针：高科技、高质量、高价格、高服务经营业绩（销售额）：1987，$10亿；1990，$35亿转折经营方针：生产低价普及型计算机经营业绩（销售额）：1998，$310亿经验董事长和董事会制度CEO被撤换总裁生命周期理论观点：除了利益机制外，企业经营中发生的许多问题来自总裁的思维方式和企业的决策机制。1991年，美国哥伦比亚大学的DonaldC.Hambrick

(汉布瑞克)和GregoryD.S.Fukutomi

(福克托玛)，对总裁任职期间领导能力的变化规律及其原因，提出了一个总裁生命周期的五阶段假说。总裁管理生命周期的五个季节

变化阶段变化因素受命上任探索改革形成风格全面强化僵化阻碍认知模式的刚性中强或弱或强中强强且上升非常强职务知识知之甚少上升很快大体熟悉迅速上升非常熟悉缓慢上升非常熟悉缓慢上升非常熟悉缓慢上升信息源宽窄来源广未过滤来源广过滤依赖少数信息源过滤加剧依赖少数信息源高度过滤非常少的信息源高度过滤任职兴趣高高中高中高但是下降中低下降权力弱，上升中，上升中，上升强，上升非常强失控产生★结论:一个好的利益机制并不能代替一个好的决策机制，有远见的企业家和投资者应当重视决策机制的建设。Eitzen和Yetman：对美国30多支职业垒球队主教练的执教年限和所在垒球队比赛成绩的相关关系的研究。

导致总裁领导能力变化的主要因素认知模式的刚性信息源的宽窄和信息的质量⊕既得利益结构化的公司决策规则决策机制设计的基本内容

决策权力决策程序决策规则体系管理决策的规则影响管理决策规则的规则关于谁有资格制定和如何制定规则的规则2.5制度环境与公司治理制度环境与治理理念制度环境与治理目标制度环境与治理方式制度环境与治理水平制度环境的内涵：市场、法律、政治、文化（习俗、传统、道德、社会价值观等）以及专业组织、中介机构等制度环境与治理理念产权保护重要吗？产权可保护吗？权力制衡重要吗？权力如何制衡？权力由谁制衡？商业诚信重要吗？经商能讲诚信吗？不讲诚信受惩罚吗？惩罚足够重吗？虚假上市无关紧要吗？虚假上市受惩罚吗？惩罚足够重吗？政府参与作假受惩罚吗？惩罚足够重吗？…………公司治理重要吗？制度环境市场法律政治文化专业组织中介机构制度环境与治理目标公司治理目标II--决策机制：确保企业重大决策的正确有效公司治理的目标I--利益机制:股东利益？利害相关者利益？公司利益？社会福利？公司的目标股东财富最大化?

利害相关者利益最大化?制度环境市场法律政治文化专业组织中介机构制度环境与治理方式治理方式外部强制为主内部协调为主外部与内部结合制度环境市场法律政治文化专业组织中介机构制度环境与治理水平治理水平治理与否治理范围治理目标制度环境市场法律政治文化专业组织中介机构按商業原則合組公司經營跨境基建

我們認為，以商業原則，以入股方式組成公司，經營珠三角或跨境的基建發展項目，是既有效率而又可避開各種繁文縟節的可行方法，其優點如下。基建項目屬於資本投資，大部分都可以按商業原則計算成本、回報和風險，如果以這些原則作為商討基礎，中方和港方都可以避開各種政治問題，在商言商探討合作的可行性，雙方既有明確目標，也有清晰的談判標準，比起空泛地討論協調要有效益得多。按商業原則合組公司經營跨境基建正如上述，基建是一個地區能否向前發展的關鍵，涉及龐大利益；說到底，珠三角地區和香港合作，不能純粹談原則，更重要的是雙方怎樣才能均沾利益，達到雙贏目標。要令利益分配均勻、合理，應該用入股方式決定粵港兩地在某一個項目內所佔的權益。成立公司共同管理基建項目，按商業機構的方式經營，也可避免官方的對等談判或公文往來，而且，當基建項目「公司化」之後，粵港雙方可以聘用專業人士而非政府官員出任管理層，為股東謀取最大利益。按商業原則合組公司經營跨境基建成立公司之後，基建項目按公司章程管理，毋須時刻擔心地方政策改動影響項目的發展和營運，有法可依，有規章可循，總比無休止的政治磋商有效率。「公司化」之後，當基建項目有收益時，按入股比例攤分利潤；當項目不幸「爛尾」時，按公司章程清盤，不傷和氣，「商」事「商」辦，只有如此，才能避免粵港兩地「因財失義」。公營部門

公營部門其實分成兩部分，一是公務員體系，另一是公營機構。公營部門改革，不一定是指私有化，過去政府推行公營部門改革有幾種方式，包括：推行營運基金（在郵政署、機電工程署、公司註冊處、土地註冊處、渠務署、電訊管理局六個部門成立）；公司化（Corpo