国产大飞机行业市场前景及投资研究报告：获颁适航证高景气持续

投资评级推荐行业国产大飞机获颁适航证，多重利好昭示高景气持续——军工行业策略研究报告证券研究报告（2022年10月9日）投资要点

整体业绩保持增长态势，军工行业高景气持续。军工板块在2022H1整体业绩继续保持稳定增长态势，航空、发动机和军用材料领域净利润均实现20%以上增长。在2021年高速增长的高基数上，航发产业链仍保持高速增长态势，尤其是表现亮眼，航发动力（+41.21%）、航发控制（+37.58%）增速明显，充分验证了整个航发产业链的高景气状态。资产端，合同负债、预收款项也稳步增长，中航西飞合同负债提高497%，中航沈飞合同负债虽有所下降，但绝对数额仍保持高位。下半年是军工行业集中交付、回款的主要时间，经营现金流将有望进一步改善。

资产证券化加速推进，市场化机制大势所趋。我们统计了国元军工172个公司近十年上市公司情况，从2012年的90家上市公司到现在的172家上市公司，十年来数量增加了将近一倍。“十四五”是军工行业证券化的黄金时期，仅2021、2022年成功上市的就有30家，并且有加速趋势，随着军工行业的快速发展，愈来愈多的军工公司达到独立上市条件。军工优质资产的上市可以给公司带来估值的提高和更多募集资金，增强军工板块在A股的影响力，吸引更多投资者关注。

资本运作加速，国企多项举措并进。中航机电和中航电子合并开启军工国企整合新篇章，打造“军工航母”企业，是军工企业发展的大势所趋，叠加今年是国企改革三年行动收官之年，股权激励、员工持股等多项国企改革进程加速推进，未来军工资产优势将进一步增强，盈利能力将进一步提高。

俄乌战争血战持续，或将引发全球新一轮军备竞赛。随着俄乌军事行动的进展态势不断发生变化，双方作战模式和武器装备运用对未来世界战争将产生深刻影响，佩洛西不顾反对窜台加剧台海局势，国际政治地缘局势的变化或将引发全球新一轮军备竞赛，叠加新装备预研增加和新型号定产列装等，进入军备加速阶段。

C919取得适航证，孕育亿万元空间。2022年9月29日，民航局为C919飞机型号颁发了适航证，预示C919马上实现交付运营，根据中国商飞预测市场未来20年市场总价值超9万亿人民币，未来将极大拉动军工企业的收入，并且C919商业化预示民机技术实现集群式突破，军民协同发展将带动整个产业链的技术进步和系统性升级换代，实现良性循环，带动航空航天的可持续发展，建议布局相关产业链龙头公司。

关注景气赛道，布局细分龙头。建议关注航空、发动机、飞行武器、新材料和信息化等细分领域，布局高景气赛道的龙头公司：航发控制、中航重机、西部超导、宝钛股份、振华科技、紫光国微等。1目录•

第一部分：（行业情况）•

第二部分：（投资逻辑）•

第三部分：（细分领域）22022年上半年：业绩稳定增长，利润率维持稳定图1：军工行业收入、利润增长加速我们统计了国元军工172个标的2022年半年报业绩，军工板块整体保持业绩的稳定快速增长，盈利能力水平提升趋势显著。军方订单增长，大额预付款给付，带动合同负债和存货稳步增长。军工板块营业收入、归母净利润增长稳定快速收入同比归母净利同比60%50%40%30%20%10%0%51%47%2022年上半年实现营业收入4165亿元，同比增长12.07%；实现归母净利润297亿元，同比增长7.52%。公司收入利润继续稳定增长。24%10%22%16%13%11%11%12%8%毛利率、净利润率、ROE

处于快速增长态势10%10%——毛利率

2022年上半年，军工板块毛利率为21.34%，较2021年毛利率21.70%有小幅下降。-3%2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022H1——净利率

2022年上半年，板块净利率达到7.14%，较2021年7.44%有小幅下降，但自2019年

-10%以来板块净利润率提升趋势显著，从2018年的3.64%已增长近一倍。资料：Wind，国元证券研究所——ROE

2022年上半年，军工板块ROE达到6.36%，同比小幅下降0.31个百分点，2021年板块图2：净利率、毛利率稳步提升ROE为6.67%，目前行业处于扩产阶段，随着产能逐步释放，预计ROE水平将呈增长态势。整体来看，军工板块在军改后需求快速增长，收入利润在2020年和2021年出现显著的提升，2022年上半年延续了这个趋势，维持业绩的快速增长。同时，军改后军工整体产品升级、规模效应提升，毛利率、净利率和ROE稳步提升。毛利率净利率ROE25%20%15%10%5%21%21%21%20%20%20%19%9%7%7%7%6%7%6%5%5%5%5%5%0%2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022H1资料：Wind，国元证券研究所32022年上半年：合同负债保持增长，存货持续增长——存货持续增长

2022年上半年板块存货总额为3494亿元，同比增长11.38%。——合同负债和预收款稳步增长

2022年上半年预收款项总额2346亿元，同比增长3.6%。下游军方客户需求快速增长，为鼓励企业进行积极研发和生产，2020年末起，军方按照长期合同给付军工企业大量预付款。因此，板块企业预收款项继续增长。同时，为响应客户需求，军工企业备货量增加，存货量持续提升，这将催化整个产业链加速轮动，使得订单的爆发和业绩的兑现有更强的确定性。——应收账款大幅增长

2022年上半年，军工板块应收款项3736亿元，同比增长19.64%。——经营性现金流同比下降明显

2022年上半年经营性现金流量净额为-103亿元，同比减少134%。军工产品产业链长，由于产业特点，往往需要军方进行最终产品的验收后，主机厂才能收到款项，其后现金流再传导到上游供货商。导致军工企业尤其是上游企业账期长，应收账款积压相对严重，经营性现金流表现不佳，军工具有下半年集中交付、回款的特点，预计下半年现金流将明显改善。表1：2022年上半年军工板块资产负债表和现金流量情况一览指标存货2021年H1（亿元）同比349411.38%合同负债和预收款应收账款234637363.6%19.64%经营性现金流量-103-134%资料：Wind，国元证券研究所4细分板块业绩：航空和材料板块延续高景气航空板块（包含发动机）——收入、利润端同比均实现较高增长

2022年上半年，航空板块高景气度延续，板块收入同比+15.89%，中航沈飞（+24%）、中航西飞（+27%）、航发动力（+47%）；归母净利润同比增长21.41%，其中中航西飞（+43%）、中航光电（+36%）、中航重机（+107%）、中航电子（+35%）。图3：2022年H1军工细分领域收入增长情况（亿元）2022/6/302021/6/3025.55%同比增幅（右轴）18001600140012001000800600400200030.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%

从代表性标的业绩情况来看，航空发动机产业链相关公司业绩增速较快，受国家政策大力扶持，目前国产发动机进程加速，叠加军机战略升级和国产大飞机市场开启，未来该板块将持续处在高景气状态。航天板块——上半年收入实现增长，利润小幅下降21.56%16.62%13.42%11.08%

2022年上半年航天板块收入同比增长11.08%，其中龙头航天电器（+31%）、航天电子（+27%）；板块归母净利润小幅降低1.72%，其中航天电器（+19%）、航天电子（+10%）。军用材料板块——业绩快速增长，航空航天需求带动明显0.00%-5.00%-7.05%-10.00%航空航天军用材料电子信息化地面兵装船舶

上半年军用材料整体收入增幅25.55%，其中增速较快公司属于航空、航天产业链上游，菲利华（+57%）、西部超导（+66%）、西部材料（+27

%）；板块归母净利润同比增长24%，其中西部超导（+76%）、派克新材（+82%）业绩显著提高。资料：Wind，国元证券研究所图4：2022年H1军工细分领域归母净利润增长情况（亿元）

军用材料业绩增长迅速，主要来自下游航空发动机、航天等的需求带动。各类主战装备新型号的列装放量将带动高端材料业绩持续向好。2022/6/302021/6/3024.38%同比增幅（右轴）1801601401201008060.00%40.00%20.00%0.00%51.34%军用电子信息化板块——元器件等公司增速放缓21.41%

军工电子信息化板块整体收入同比增长13.38%，其中元器件公司景嘉微（+15%）、振华科技（+36%）、宏达电子（+19%）、鸿远电子（+11%），新雷能（+42%）、紫光国微（+26%）、振芯科技（+38%）。利润端，板块归母净利润同比增长10%，其中新雷能（+54%）、振华科技（+146%）、国博电子（+36%）、国睿科技（+64%）、紫光国微（+37%）。9.37%-1.72%-20.00%-40.00%-60.00%6040-79.15-%80.00%-100.00%

从代表性标的业绩情况来看，振华科技和紫光国微等平台型公司保持较高增幅，鸿远电子、宏达电子等增速放缓，我们认为，产品单一的公司易受到市场因素影响，而产品谱系完整、产业链横向拓展业务的好的表现，抗风险能力更强。200航空航天材料电子信息化

地面兵装船舶资料：Wind，国元证券研究所5细分板块盈利能力：军工电子和材料板块利润率保持高位

毛利率：电子信息化板块毛利率最高

ROE：军用材料、电子信息化ROE水平高

净利润率：电子信息化、材料板块净利率保持高位•

2022年上半年，子板块中电子信息化板块毛利率领先于其他板块，达到29.70%。•

航天、军用材料、地面兵装、航空板块毛利率分别为21.15%、18.91%和18.39%、16.60%。•

船舶板块毛利率减少1.38个百分点到9.91%，仍处于较低水平。•

2022年上半年，军用材料板块ROE水平达到5.52%，同比降低0.23个百分点，电子信息化板块ROE水平3.99%，同比降低0.24个百分点，军用材料和电子信息化板块ROE水平为子板块中最高的两个。•

2022年上半年，子板块中电子信息化板块净利率基本保持不变，达到12.85%，在子板块中利润率最高。•

军用材料、地面兵装、航空、航天板块净利润率分别为9.42%、9.23%、6.77%和6.72%。•

船舶板块净利润率0.38%，同比下降0.97个百分点。

军工行业整体盈利能力基本保持稳定，高端材料规模效益逐步体现，净利率水平保持高位。•

其他板块中航空、地面兵装、航天、船舶板块上半年ROE分别为4.16%、4.35%、2.21%和0.1%。

值得关注的是三角防务、光威复材、派克新材、新雷能、振华科技等个股2022年上半年ROE超过10%，中航光电、中航沈飞2022年上半年ROE接近10%。

电子信息化板块规模效应显著，技术壁垒高，盈利能力强。图7：2022年H1细分板块ROE图5：2022年H1细分板块毛利率图6：2022年H1细分板块净利润率7.00%6.00%5.00%1.60%1.40%1.20%1.00%0.80%0.60%0.40%0.20%0.00%-0.20%-0.40%-0.60%14.00%2.00%12.85%35.00%30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%2.00%1.50%1.00%0.50%0.00%-0.50%-1.00%-1.50%-2.00%-2.50%-3.00%29.70%12.00%10.00%8.00%6.00%4.00%2.00%0.00%1.50%1.00%5.52%9.42%9.23%4.35%4.16%3.99%21.15%0.50%

4.00%0.00%

3.00%-0.50%

2.00%-1.00%

1.00%-1.50%

0.00%18.91%18.39%6.77%6.72%16.60%2.21%9.91%0.38%0.10%0.00%航空航天军用材料

电子信息化

地面兵装2021/6/30船舶航空航天军用材料

电子信息化

地面兵装船舶航空航天军用材料

电子信息化

地面兵装2021/6/30船舶2022/6/30同比增幅（右轴）2022/6/30同比增幅（右轴）2022/6/302021/6/30同比增幅（右轴）资料：Wind，国元证券研究所资料：Wind，国元证券研究所资料：Wind，国元证券研究所6上半年资产负债和现金流：军工材料板块合同负债大幅提升

存货：地面兵装下降，其他细分板块存货均有不同程度增长•

2022年上半年，军工材料、国防信息化、航空、航天和船舶存货分别同比增长21%、14%、

11%、9%和8%，地面兵装存货同比降低5%。

预收款项：军用材料预收款增长显著•

2022年上半年，受益于军方大额预付款，多家公司预付账款出现明显增长，其中航空板块中航西飞合同负债同比增长497%。我们认为，多家上市公司的存货、预付账款出现明显增长，尤其产业链上游军工材料、元器件等表现强烈，显示出相关公司在积极备货，下半年进入产品交付、收入确认高峰期，公司业绩不断兑现，高景气度持续。

应收款：地面兵装大幅增加•

2022年上半年，地面兵装应收款同比增加33%，其余板块应收款均同比小幅增长。

经营性现金流：各细分板块均下降•

2022年上半年，经营性现金流情况比较差，由于军工行业特性，下半年为交付和回款集中期，预计下半年现金流将改善明显。我们认为，2020年四季度以来军方预付款提升，回款速度加快，下游主机厂和部分为直接交付军方的企业最先受益。随着现金流在产业链传导，预计未来上游板块将继续实现现金流的不断改善。表2：2022年上半年各细分板块资产负债表端、经营性现金流情况存货应收账款合同负债和预收款经营性现金流净额2022H1（亿元）1181.89YOY2022H1（亿元）YOY2022H1（亿元）YOY2022H1（亿

2021H1（亿元）元）航空航天军工材料国防电子信息化船舶11%9%21%14%8%1213.62298.92297.661547.72409.4283.101%5%10%11%0%837.4562.9526.50298.191052.5982.38-1%8%88.80-50.84-5.33345.70-27.19-10.6258.24270.39213.95937.92885.6373.3540%-4%16%-34%2.68-72.39-68.62-39.10-38.86地面兵装-5%33%资料：Wind，国元证券研究所7目录•

第一部分：（行业情况）•

第二部分：（投资逻辑）•

第三部分：（细分领域）8资产证券化加速推进，市场化机制大势所趋资产证券化加速推进，行业迎来高景气增长新时代。我们统计了国元军工172个公司近十年上市公司情况，从2012年的90家上市公司到现在的172家上市公司，十年来数量增加了将近一倍。“十四五”是军工行业证券化的黄金时期，仅2021、2022年成功上市的就有30家，并且有加速趋势，随着军工行业的快速发展，愈来愈多的军工公司达到独立上市条件。我们认为，未来在武器装备强有力的需求增量和军工市场化机制推动下，各领域、各产业链更多优质资产将不断涌现，军工优质资产的上市可以给公司带来估值的提高和更多募集资金，支撑公司研发投入和业务拓展，实现良性循环，从而进一步提高企业竞争力，增强军工板块在A股的影响力，吸引更多投资者关注。图8：近十年军工上市公司逐步增加图9：近十年军工上市公司时间区间数量占比181616141210815%141310102019-20222016-20192012-2015855%65530%44220020122013201420152016201720182019202020212022资料：Wind，国元证券研究所资料：Wind，国元证券研究所9资本运作加速，国企多项举措并进

资本运作加速，中航机电和中航电子合并释放信号。“十四五”是完成国防建设“三步走”的重要时期，是国防装备老旧型号替代、新型号列装放量的黄金时期，2022年又是国企改革三年行动收官之年。我们认为，今年四季度以后，军工行业资本运作和国企改革有望加速。9月27日，国务院国资委原则同意中航电子吸收合并中航机电及配套融资的总体方案，开启军工国企整合新篇章，打造“军工航母”企业，是军工企业发展的大势所趋，后续优质资产整合、定增和股权激励等举措会不断加速推进，并逐步向中电科、兵器兵装、航发、航天等领域拓展，进一步增强军工资产优势，提高军工板块影响力，未来行业投资吸引力一定会逐步加强。

股权激励、员工持股等持续推出，企业管理效率提升愈发凸显。2022年上半年，中航工业对旗下四家公司发布增持股份公告，中航光电迫不及待公布了第三期股权激励计划。从近期密集公布的回购、股权激励计划、增持等公告可以发现，军工企业资本运作在提速，企业改革不断深化，管理经营效率不断提升，人员主观能动性将进一步提高。随着国企改革三年行动收官，相关改革举动也有望落地，军工行业市场化机制的推进，将进一步激活军工企业活力，将确保军工行业未来几年的高景气。表3：中航工业陆续对旗下四家公司增持公司公告日期公告名称内容中航沈飞

2022/7/4关于控股股东一致行动人增持公司股份的公告公司控股股东中国航空工业集团有限公司一致行动人中航证券有限公司管理的“中航证券聚富优选2号”于2022年7月1日通过上海证券交易所集中竞价交易系统增持公司股份1,025,540股，占公司总股本的0.0523%，增持金额约为人民币6,290.1899万元中航西飞

2022/6/10

关于控股股东一致行动人增持公司股份的公告公司控股股东中国航空工业集团有限公司一致行动人中航证券有限公司管理的“中航证券聚富优选2号集合资管计划”自2022年6月9日起未来6个月内将继续增持公司股份，累计增持金额不低于3,750万元且不超过7,500万元中航光电

2022/5/26

关于控股股东一致行动人增持公司股份的公告公司控股股东中国航空工业集团有限公司一致行动人中航证券有限公司管理的“中航证券聚富优选2号”自2022年5月24日通过深圳证券交易所集中竞价交易系统增持中航光电股份374,200股，增持金额约为人民币3,006.74万元，占公司总股本的0.0330%中航高科

2022/5/26

关于控股股东一致行动人增持公司股份的公告公司控股股东中国航空工业集团有限公司控股孙公司中航证券有限公司管理的“聚富优选2号集合资管计划”计划自2022年5月24日起未来6个月内，在二级市场以集中竞价方式增持公司股票，累计增持金额不超过7,500万元资料：各公司公告，国元证券研究所10俄乌军事行动血战持续，或将引发全球新一轮军备竞赛

俄乌军事行动影响未来国际秩序，国防装备建设刻不容缓。随着俄乌军事行动的进展态势不断发生变化，必然会深度影响未来国际秩序，或将引发全球新一轮军备竞赛。双方作战模式和武器装备运用对未来世界战争将产生深刻影响，为适应未来信息化、数字化战争发展要求，结合我军装备发展现状，总结出了我军国防装备发展的几个趋势：

飞行武器精确打击仍是战场制胜法宝。精确打击需要精确的侦查检测技术和精确制导技术，在俄乌战争中，精确制导的炮兵成为了双方杀伤力量的主力选手。在海、陆、空各域装备中，飞行武器的精确打击是武器发挥效能的重要衡量指标，也是国际各国研发投入的重点项目之一。我们认为，侦查检测和精确制导是未来武器的必然方向。重点关注领域：制导、、相关高端材料

无人化装备表现亮眼，研发并列装势在必行。在俄乌战场上，无人机装备在战场监视、对地打击、炮兵侦查等方面表现良好，由于低廉的造价和难以发现等特点广泛应用于此次战争中。我们认为，无人机装备是国防建设的必要装备。重点关注领域：无人机、智能化装备、相关高端材料

多兵种、跨区域联合作战方式开始主宰战场，信息化建设迫在眉睫。我们从俄乌战争的实际反馈中，现代战争是侦察情报、指挥控制、野战防空、电子对抗等一体联动，信息化建设的高低直接决定战争的胜负。我们认为，未来几年，国防信息化建设受老旧型号换装和逻辑影响，仍将处于高景气周期。重点关注领域：国防信息化元器件、相关高端材料11目录•

第一部分：（行业情况）•

第二部分：（投资逻辑）•

第三部分：（细分领域）12航空：军民飞机进入新阶段，驱动产业加速发展空军进入战略转型升级阶段，驱动军用飞机产业加速发展。军用飞机是空中作战的支柱力量，随着歼-20、运-20、直-20等四代装备的陆续服役，我国空军正式进入“20时代”，但军机飞机亟代同美国等发达国家相比差距明显，目前三代仍占到我国战斗机数量的绝大部分，未来飞机确定趋势是加大老旧装备的淘汰力度，逐步形成以四代和五代为主的空中力量。“十四五”期间是我国国产先进的重要时期，未来将受益于加速列装、武装结构升级和

三重驱动，整机总装和飞机元器件、高端原材料供应商等产业将具有持续的高景气性。民机市场迎来新机遇，长期有望打破业绩天花板。国内市场：根据中国商飞预测，未来20年中国航空市场将接收50座级以上客机9084架，价值约1.4万亿美元，国产ARJ21交付速度翻倍；国产单通道客机C919目前已获得28家客户的815架订单，随着C919取证成功，有望年底实现商业运营；C929的研发稳步推进。航空相关产业链将受益民机市场的高需求牵引，形成新的业绩增长点。国外市场：各国疫情逐渐好转，民用航空市场需求将持续扩大，民机转包生产将继续持续增长，我国航空产业与国外多家知名航空企业建立了长期稳定坚实的合作关系，国内航空行业技术的突破和成本控制优势的提高，为未来转包市场稳定增长的需求夯实了技术和成本基础。受益海内外市场高景气需求，未来有望打破业绩天花板。图10：中美代机结构差距明显表4：未来20年国内民机增量9008007006005004003002001000中国新机交付量（台）类型国产机型50座以上支线喷气客机120座级以上单通道喷气客机250座级以上双通道喷气客机ARJ21C919C92995362951836中国

美国资料：《world

airforces

2022》，国元证券研究所资料：中国商飞预测报告，国元证券研究所13航空：C919取证成功，持续拉动相关产业链高景气C919取证成功，将持续拉动相关产业链高景气。9.29日民航局为C919飞机型号颁发了适航证，意味着C919将实现交付运营，根据中国商飞预测，到2040年中国客机队规模将达到9957架，占全球比例22%，成为全球最大单一航空市场。未来20年中国将接收民航客机9084架，市场总价值超9万亿人民币，C919的成功研制代表着我国在航空制造领域的技术突破，整个产业链附加值高，将为军工企业带来高额的经济收益，民机技术集群式突破将带动军民协同发展，带动技术进步和产业结构升级，实现军民相互促进的良性循环，实现飞机行业的可持续发展，持续拉动产业链处于高景气状态。图11：重点关注的国产大飞机产业链上市公司上游-原材料中游-分系统及加工下游-机体抚顺特钢：高温合金钢研高纳：高温合金宝钛股份：钛材航发控制：发动机控制系统航发科技：发动机零部件制造中航重机：锻铸件中航西飞：机体结构洪都航空：机体结构中航沈飞：机体结构航发动力：发动机整体西部超导：钛合金派克新材：锻件西部材料：钛合金爱乐达：零部件加工光威复材：复合材料中复神鹰

：复合材料中航高科：复合材料楚江新材：碳刹车预制件航宇科技：发动机环形锻件博云新材：机轮及刹车图南股份：高温合金产品中航电子：机载系统中航光电：连接器及设备架等资料:各公司年报，国元证券研究所14航空：航空发动机处于高景气状态航空发动机处于高景气状态。根据国元证券航发核心标的统计，2022H1航空发动机营收同比提高31%，利润同比提高37%

；航空发动机相关产业链公司表现亮眼，十四五跟随航空主机上量需求，航空发动机产业链将充分受益于放量换代和后端维修。我们认为，各型号发动机将进入快速放量期，航空发动机产业链将持续高景气。表5：航发产业链重点标的2022H1业务持续高景气商用飞机制造领域加速推进，中国航空市场强劲发展。到2040年,中国的机队规模将达到9957架，占全球客机机队比例22%，成为全球最大的单一航空市场。我们预计，后续随着国产大飞机及配套发动机的批产，航空发动机相关产业链将充分受益此红利，带动航空发动机产业持续高景气。22H1营21H营22H1归母净利润21H1归母净利润所属环节股票代码股票名称增速增速收收600893.SH600391.SH000738.SZ600765.SH605123.SH688239.SH300775.SZ688510.SH603

308.SH000534.SZ600456.SH688122.SH600399.SH300034.SZ300855.SZ688231.SH688281.SH航发动力航发科技航发控制中航重机派克新材航宇科技三角防务航亚科技应流股份万泽股份宝钛股份西部超导抚顺特钢钢研高纳图南股份隆达股份华秦科技148.0615.9425.4850.7712.576.23100.8414.6620.2444.327.6447%9%6.51-0.114.085.602.290.943.010.081.470.753.585.521.831.251.170.511.244.61-0.542.962.701.260.621.650.101.010.642.783.134.311.760.890.190.8941%-80%38%107%82%51%82%-28%45%16%29%76%-57%-29%31%174%40%主机厂分系统26%15%65%55%95%23%14%34%19%66%1%4.02零部件&加工9.124.671.621.3111.003.759.612.8033.7820.8438.1511.414.6128.4012.5637.698.30材料38%33%51%37%3.474.823.182.701.9715资料:Wind，国元证券研究所航天：飞行武器增量需求进入爆发期国际政治地缘局势紧张，军演消耗和储备需求量高。我国自主研制的已经进入世界先进水平行列，家族繁荣，近几年，国家加大实弹军事演练频率，飞行武器消耗量巨大，叠加储备需求，我们认为，十四五期间飞行武器相关产业链业绩无忧。多款新型号装备放量，拉动搭载飞行武器市场空间。随着空军战略升级和海军建设提速，战斗机和驱逐舰等主战装备的快速上量，各类武器平台搭载的飞行武器需求也随之提升，我们预计未来飞机器增量需求将进入爆发期。加大高端飞行器研发投入，激发未来飞行器市场空间。现代战争以为代表的精确制导武器被广泛应用，弹道、超高音速飞行器等作为飞行器高端代表，是各国研发投入的重要项目之一，飞行器产业链技术壁垒高，产业链下游主要是军工央企研究院，对于上游高端复合材料和元器件拉动强相关。关注公司：航天电子、菲利华、铂力特、鸿远电子等图12：DF-100超音速巡航图13：巨浪-2弹道图14：“航母杀手”DF-26资料：腾讯新闻，国运证券研究所资料：新华社，国元证券研究所资料：凤凰网，国元证券研究所16军用新材料：上游材料供不应求，军民领域高景气无忧下游列装加速，上游材料供不应求。上半年，随着下游航空航天市场需求旺盛，军用材料总体的收入、利润仍维持较高的增速。受下游新型号军机的加速量产列装、增量建设储备等拉动，叠加国产化增量及新型号装备中中高端材料比例应用的增加，表现出不同于其他版块的高景气，我们认为，进入十四五军工装备建设新阶段，下游快速增长将持续带动上游材料领域保持业绩高速发展。民用大飞机增加上游材料领域第二增长曲线。国产飞机ARJ21、C919的交付运营，C929的加速研发拉动高端材料需求，根据商飞预测报告，未来20年，民用大飞机将创造万亿级市场，国内高端军用材料技术壁垒高，垄断性比较强，未来材料加工企业长期将受益民机建设进程，长期处于业绩快速增长阶段。龙头企业集中扩产产能，供需双增推动未来几年业绩快速增长。近期，多家公司相继出台了扩产计划，十四五期间，我国航天器、发动机、军机对高端材料需求增长将支撑龙头企业业绩快速增长；十五五期间，我们预计未来航空航天产业发展将继续引领上游材料需求。预计未来几年龙头企业均处于业绩快速增长阶段。复合材料性能优异，渗透率不断提升受益航空航天产品放量，石英纤维复合材料迎来较快增长。石英纤维材料具有介电性能好、耐热性好、机械强度高的优点，广泛应用于飞机罩、高超声速头罩等领域，作为国内唯一军备军工资质的石英纤维厂商菲利华业绩表现良好，随着石英纤维在新型装备上的应用拓展，叠加我国实战化演练的增多，有望充分受益飞行武器和飞机数量增长，此外，飞行武器性能提升也对石英纤维的性能提出更高要求。陶瓷基复合材料对于发动机性能提升的重要性不断增强，应用前景广阔。陶瓷基复合材料有望替代高温合金在发动机高温部件上应用最具有应用潜力的材料，就军用发动机市场而言，进一步提高发动机推重比，降低服役成本等是现阶段各国研究的重点。火炬电子目前的CASAS-300特种陶瓷材料以技术独占许可的方式，掌握了“高性能特种陶瓷材料”产业化的一系列专有技术，形成了“高性能特种陶瓷材料”的核心技术，该技术属国内首创，处于国内、外同行业的领先水平。关注公司：菲利华、火炬电子17军用新材料：复合材料性能优异，渗透率不断提升中高端装备渗透率加大仍为主要市场增长驱动力。上半年受益于各领域需求增加，复合材料相关公司总体业绩维持较快增长，因其高强度、高模量、轻量化的优点，目前逐步运用于飞机部件并对传统金属实现一定替代。我们认为，未来随着航空航天中高端装备的研发定型，对性能要求会进一步提高，复合材料渗透度将逐步加大，市场份额将进一步提高。民机市场成为复合材料主要潜在业务点之一。随着先进复合材料技术进步，应用有了显著的提升，民用客机的复合材料用量逐步提高，在ARJ21、C919和C929上大量应用，将拉动复合材料市场持续高景气。风力发电建设带动碳纤维市场。由于风电发电对叶片要求很高，碳纤维以其复合材料凭借其优异的性能，广泛用于风力发电建设上。叠加国家“双碳”目标，下游风力发电建设市场发展空间广阔，拉动上游复合材料市场，目前是碳纤维下游份额最高的细分市场，是拉动复合材料市场的主要动力之一。

关注公司：光威复材、中简科技、中复神鹰、中航高科、吉林化纤图15：全球和中国碳纤维市场份额占比表6：国产大飞机复材用量逐步提升45.00%40.00%35.00%30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%机型研制年代复材用量应用部分ARJ21C919200320152%翼稍小翼本体，内、外襟翼

子翼本体等12%机身、机头、尾翼、中央翼样段、襟翼、副翼、固定前后缘、滑轨整流罩等0.00%CR9292018>50%全球

中国资料：《全球碳纤维复合材料市场报告》，国元证券研究所资料：《先进复合材料在飞机上的应用及其制造技术发展概述》，国元证券研究所18军用新材料：军用钛材需求提升，国产大飞机打开想象空间高端钛合金材料广泛用于航空航天。高端钛合金大多用于航空航天领域，应用于飞机（起落架部件、机身的梁、框和紧固件等）、发动机（风扇、压气机、叶片、鼓筒、机匣、轴等）、航天领域，是航空航天主要结构材料之一。

下游航空航天市场旺盛，钛合金发展空间广阔。钛合金公司2022H1总体的收入、利润仍然维持较高的增速，航空航天领域钛材发展空