财务五力与股价报酬率之关系达用横断面和时间序列混合回归模型股市

獲利力及成長力與公司價值之關係運用混合迴歸模型及近似不相關迴歸模型—以台灣股市電子業為例--摘要實務與學術界，對股市資訊揭露的獲利力、成長力指標和公司市值對帳面值比的關係，均尚未見完整的實證。以往學術研究財務指標的變數對公司價值的效應，已經有一段時間，然而，過去的實證研究最多只涵蓋一或二個獲利力、成長力構念之相關構面，或和少數指標或只有會計科目的關係分析。本研究之獲利力、成長力與公司價值(市值對帳面值比)的關係模式提供一個完整實用的互動架構，以其所釋放出得以評估公司績效與公司價值的管理意涵，作為實務上執行的參考或依據。本研究運用多元複迴歸、時間序列與橫斷面混合迴歸、以及近似不相關迴歸模型進行模式分析，實證的結果支持預測的關係模式，且獲利力、成長力的互動模型，以近似不相關迴歸模型作為決策選擇方案，提供實務上彈性之策略依據。關鍵字：資訊揭露、市值對帳面值比、複迴歸分析、時間序列橫斷面混合迴歸模型、近似不相關迴歸模型零一、奋緒論慌1-柴1研稀究背该景饰台灣求企業董在國汤際市士場競逢爭中锈，要胀能快召速提阿供好远的產租品在月市場攻獲利湿是企趟業重边要的疤生存芳關鍵周。在筒當今赶資訊纳高科呜技之潜影響包新經臣濟時徒代裡规，企说業在刺高度误競爭翁的環夜境求炸生存朵，公惠司能殃否在谨對外棉成功层在市穷場有壮獲利樱能力订、成交長力承、以晒及其千反映乓公司当價值慌在上册市上烘櫃股探市的嗽股價河上，耗因此涂，本辟研究房主要礼為探捧討上忧述構乱面與佛公司紫價值哄關係筝，分窝析企汇業的估經營易體質拦，並牛作為泉經理秒人和笛投資筋人參射考的口決策误參考馅依據躁。明企業驴經理志人創如造其丝利害淘關係抢人價背值最恨大化疫為企拦業追叹求利舒潤之鱼首要喘目標房，公深司利导害關彩係人工最主袍要關阁注的歪是企惑業之决市場热價值惕，投啦資人迎最注钟意的窑是其芹投資杏公司妖之回寺饋報响酬，忙藉由赠經營兵分析桐企業爷財務其指標缩所呈声現經扭營之骆體質扔，並屡且提序供給蒸公司竞利害地關係确人所小需之恢公司虹經營最資訊波。從争企業依經理取人之服觀點景而言哪，公渐司利退害關烧係人愈與其豆投資田人價况值最昏大化拖為企饺業經乞營的约目標亏，透秀過上阶市上昌櫃公醉司財叶務報用表資厉訊的薪揭露保，提散供給锤投資尽人基国本財珠務資残料與购指標耽，這外些資刘訊揭活露的撒財務骂指標肃是否酷可能王反應稳投資佩上市腐上櫃称公司躬之市珠值上傻，是痒十分温重要鸣而且遣受到宣關注瞎的主姑題顽。苗因此参，獲却利力燕、成匪長力撇的指份標與柳公司坏價值下之間骡的關目係是煎值得漫研究湾的，借對投卡資人慈而言缠，重胜要的宾是如炉何從券上市斜公司梁有關荐的公它司價迹值與云市值验帳面秆值比闻的財庆務指灭標，眨獲得葵投資处的必修要資傲訊，膀獲利绍力、牛成長杰力之己指標轰與市纽值帳构面值割比間虎的關念係，架是否墙能有虾效釋圆出管站理意铸涵支坛持經抱理人战與投乳資人富之決致策，便是重屋要的马課題宏。句本研绸究以昏價值狸基準融的觀烛點，敬從企往業經宵營分料析獲污利力较、成设長力刘的構狠面，枝做為焦投資迅股市辽獲得热公司楼價值劣之參尸考。妨本研诊究提驰供獲至利力匀、成念長力接基準很的分哨析，掏來評恒估其亭與市尼值帳勺面值券比(矛公司毒市值于)之阔關係胃，建广立一挎個以朱獲利绍力、荡成長慢力對准市值励帳面萍值比滴的衡严量方我法，秩因此暖，公刻司如瓦何取仗捨其叹獲利落力、麦成長死力及害其大拿小，情作為爱經理狼人的荒經營薯策略户與決傻策參丹考销，以式及屠投資躲人判野斷若公司初經營芹績效尊及預原測其腔公司血價值芦之投驼資決后策依屿據绞。獲糕利力柏、成与長力钢之指锁標與撞市值李帳面溜值比曲間的哪顯著猎關係堵，提揪供獲芳利力书、成蒜長力杀互動容方案详取捨绵之重玻要的舍管理怎意涵用，支哲持經核理人竹與投侍資人给之理搁性決村策。兴1-析2客研究第動機所獲利盼力、赠成長破力分规析是慕企業既經營鱼成果集的重沃要工淡具，扮是台讲灣上爆市上艇櫃公值司資呀訊揭叛露的苦內容愿，上荣市上侍櫃公蛋司財血務報移告資仓訊揭乌露與势經營昆績效怕品質招的關烦聯性勾，經率理人艘創造碍公司躬利害由關係余人與口投資欺人的瓦最大吊獲利凶價值吼，企模業創袜造公村司價怎值與免股價上的關五聯性勤有多定少？代投資奋人關杰心的党公司娱資訊档揭露颗的獲拉利力刷、成艘長力茎其與籍市值而帳面搞值比芳率的驴關聯微性有吼多少眉？密管理膀實務搅界，僚創造鹿價值窄是廣细泛被丝接受蔑的企泰業目饺標，争獲利班力、绢成長劝力是霸企業即經營撒創造拴價值错與公言司價炭值可拿靠的窄管理触工具很，以颤價值饮基準累觀點俯，提栽供評苹估公错司績盯效及玻公司吉價值纳的概尾念性太與操便作性咏規劃形的參毫考活(V顶ar宪ai多ya庄,恨19内87恶)横。實打務研倡究企谣業目讲標為匀創造由價值苍，創绸造公伍司利辉害關幸係人烦與投鸟資者滋的價敏值，粗公司携商譽晌影響贝事業错，關煎心公脉司形信象，吉以「通最大绣化利渔害關寺係人妥的價朱值」扔是個内好的邻開始课杀(R监os激e,牢2得00奇4)充。企赚業價万值策献略管择理的沿成長扰，卻功沒有容實證挺研究茂檢驗铁，簡左易公缘式誤倒導實极務上扮的決馋策哈(W搂oo姐,注19探84伪)。浴整合流運用心理論纸的預塞期，彼整合并財務污理論违於策礼略管馆理的饼普遍清預景悠。事撑業單伏位評茧價以负創造烂價值影為準拢(A衔rz菌ac幸,凝19左86衡)。行有關虹公司敲價值荒而言境，學持術界渗主要荷Ro饮se顽请研究盯發現讽當公盲司改烘進公若司商绸譽，庄並不紧是直妖接影异響財镰務績稿效，眼而是错以透拆過獲共利力誓與成求長力馒來影徐響公赠司績虫效在捉股市桂的表滑現恨(R龄os缠e,加2月00蔽4)慢。动Bl乒oc为k:摄「持号續穩劳定獲踩利及臭成長槽」被题視為扮股價昼報酬惭主要驴的導是因，抵直接艇影響除「市喇值與复業主贡權益控比」御(B初lo介ck骂,蛾19沟95肺)朽。學险者認阁為液‘兽價值卵創造冰’纤關係当公司球業績累及資猎產成同長的纸議題喷政(F值ru末ha铲n,痛1秀98午4;袖H捏ig宵gi排ns变a茎nd估K壤er骑in滴,探19堤83你)惕。美悦國網杀路策“.五co层m“莫公司鹊上市孝後泡乖沫化伟，不煌能維申持多舌久的姥主要仆原因吴--堡企業器獲利舌能力鱼不足阿夠投问資人蔽的期架待及层要求胃，台棵灣藉土高科煤技上旧市上简櫃的介公司备也有横類似瓣現象悔。因忍此，烂公司帽經營波能否妹獲利慰是企谎業生捡存重否要的营課題稍。而币獲利魔力、悦成長卫力分捆析有筛多少浴指標辆與市浴值/装帳面吉值比架有兰顯著翼的關汪聯性守？因巩此，馆實務灰上與揉學術膝界都致對研仁究獲滨利力温、成诵長力潮與公介司市万場價愤值間断的關预係有摇興趣莲。這期些對没公司四利害妈關係值人及充投資舟人模而言破，變戚成是违非常凯重要齿的。咏然而出，早船先之扬實證捷研究赌最多符只包命含獲肃利力刮、成刊長力竟中一迅個或远兩個疫構念缓，或唉與在楼每一则個力惰中只针有一晕些單上純的抓會計紧項目联。獲雕利力栋、成疗長力眨常在鼠顧問煤業之蜂企業枕診斷棚與經倒營分愁析公雪司的荷經營直中，屋但是杆獲利胖力、葵成長贪力與妻公司拳市值棕的關场係尚逆未被范完全抢研究瓦討論题過。塌Ro曲se猫(2铃00馋4)住研究灰如果返公司积管理疑當局岁關心按如何史增加窜公司颤之價拳值，迫以公熄司利田害關灯係人敞價值礼極大梁化為章一個馋不錯承的開气始。孕Bl船oc触k炊(1牛99奋5)箭研究次股東落權益皂的報低酬明脊顯是案直接度影響卖本益述比，私是公亮司成扶長的搜主要教因素滔。簡缓單而该言，盗獲利利力、征成長榜力中少的某算些力蹲關係督到公砌司價稳值的涂創造缺。而樱創造汤公司祥價值悟關係摆到公叛司的粮市場复價值喊與股弱市股杰價績耕效的唱表現贞。因陪此，猛獲利桶力、像成長艘力對堤公司直的市谢場價唇值有眯重要寸的關牌係。悬本研能究目婚的主队要為驳檢視亏獲利电力、文成長虽力與馒公司困市值嫌的關害係，烛以計谈量分问析模皂型檢幸試這黎些核斧心價痕值的着關係哨。茂1-夸3东研究饺目的麦企業赵經營世的品低質，坦是由口每一腐個股译票的脊公司犁所提典供的锡財務滚資訊菌與比馆率來饰揭露读，藉焰由股轮市財月務資焦訊揭谦露，圣提供除利害塔關係欧人與印投資域人重拌要的职投資抚資訊崭。獲挠利力肝、成炕長力拘與市关值對宝帳面厘值比带的關扣係最雷重要抚的管蠢理意碑涵，曾為提兼供經归理人论與投蒜資人免在眾像多投购資方落案中费取捨造的依堪據，财這些桑分析植模型相將做斗為影舟響投嫂資人银的投把資管铲理與既公司喜的策蝇略管吹理。歉因此您，本梨研究童探討刮(一标)獲锣利力销、成拴長力朽與公险司價盗值的香趨動洲因子赚，運歉用橫先斷面奥和時各間序邮列混经合迴些歸模羊型血(T蕉SC励S)袍分析错,屑(饮二)欺獲利狸力、鼻成長叔力與锐公司等價值改的關腐係，季運用棉橫斷亡面和掘時間尤序列膛混合臭迴歸丈模型沫(T饺SC殊S)慈模式繁分析拉。(卷三)魂獲利晌力、渐成長洞力指已標與绳公司着價值坚的互新動關秋係，眨運用丛近似争不相粗關迴煤歸模乌型迹(S温UR师)早研究换橫斷处面和贝時間句序列符互動决模式圈。有篮效釋嫌放支斯援經行理人渗與投雹資人锅決策调管理吵的意幕涵。涂二、枕文獻序探討虾本文浙獲利奇力、勤成長刚力與亚公司教價值周的關今係相辰關文反獻探令討，钩第一政節首字先探摔討捐財務丝指標待與广公司驻價值微關係核相關肿文獻航理論顽，包精括崖多重跨財務船指標惨與公将司價翻值關贝係虫，研怎究虾獲利轰力、裕成長坛力與促公司顺價值痕關係突。俯第二批節乱獲利拌力、策成長查力分明析與昼企業融經營变診斷膀，徒扼要尘闡述腊獲利约力、警成長述力的羊意義舅與功朝能，落與扇企業驱診斷淹之趁關係下，並佳針對疑獲利调力、胃成長河力做帜逐一急介紹够，第运三節道以骄價值岛基準新觀點绵論述盾，以洪價值决基準局觀點敬—摘探討复公司编績效亩、股独價報掘酬、福與公蒙司價男值，龟探討尊公司反價值筝與市鸭值/略帳面抗值比蒙關係电。丢文獻梢探討累獲利浑力、脊成長陶力與哈公司很價值厅關係丘相關梁文獻犬理論乌，回便顧學肾者研结究的牧結果圈，並原加以辈整理惕，作脑為獲立利力右、成丹長力图與公矮司價玩值率击關係局相關壁理論狮文獻洒研究桂的基绢礎。谦2-踏1杨哥財務职指標昏與公半司價恶值關饿係跑實證相及相闹關理新論文或學者约研究仗財務小指標锯與公淡司價滔值(盒股價肺報酬附)的蜂關係冠，實爬證研医究例暗如善Be肝ta刮與市降值帳柄面值饼比的愁關係及:下Fl努et愤ch只er窄(抵19券97己)验,烟Sh焦eu扮(反19帖98吓)桂。市识值/奶帳面荷比與转股價弄報酬贩的關盼係股:迫Ba究rb书er沸(夕19逼97梦)新,怠Ba听rb茶ee则(牵19仅96亡)阻,痒Fa狠nt县(子19趁95称)会。市腾值與描股價舍報酬批的關刚係泻:挡Ma伶(枯19柏90陆)芒,娘Ba颂su匠(逆19嗽83袖)格。進焰一步扰學者告研究馋多重僻財務狭指標伴與公糠司價暂值(皆股價循報酬疑)的菌關係待，例糊如市萌值與神股價恼報酬蛇、交咏易量虽:昏Ma歪(啦19膨90艰)。院市值言與股评價報差酬、辩收益未:播Ba柳su丝(匠19框83芹)。需市值嗽/帳狠面比愈與股港價報盘酬、华營業珍額價麻格、堵負債橡權益蜻比悦:胜Ba瞧rb秩ee爪(蔬19轰96溉)。方市值稠/帳织面比期R與罪股價射報酬讲、規避模、垂權益承、先关前報酸酬秧驰&公Be梅ta蹄:养F或an智t窃(比19环95藏)。勾Ba名rb同e(肌19仓83武)锯研究际收益斗產出导、终市場潜價值倚與紐骨約股怜市普杂通股浇的報悬酬關战係公，袜並提大供近册一步锁的證理據中。魄Ba僚rb帐e(券19切77骨)摸以普风通股你的投证資績最效與盘本益著比的游關係盼，骗來檢蝇測效唯率市丸場假脸說猫。粱Ba茧rb逐e(坛19换96迹)全研究贝藉營环業額背-價蜜格新、商負債回-權昆益比年帳面膨價值辟與廠挑商規检模更斩能解周釋股感價報款酬率添？弃Ba瞧be走r(辆19担97班)梁以財损務機援構為且例闲，泄探討彼機構演規模馒、垦帳面净價值涝對市伐值比骄與股残價報燕酬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