内部长期投资概述以及投资决策

内部长期投资概述以及投资决策财务管理框架结构财务管理基础知识部分第1、2章财务分析第3章财务管理的内容第4～14章财务管理专题第十五章筹资管理4－6章投资概率7－9营运资金管理10－12章利润及其分配管理13－14章6/13/20232第八章内部长期投资——企业把资金投放到企业内部生产经营所需的长期资产上，包括固定资产投资和无形资产投资。6/13/20233学习目标本章讲授了固定资产投资管理的相关问题。学习本章，应重点掌握：⒈投资项目现金流量的组成与计算⒉投资决策指标的计算方法、决策规则及其应用⒊风险性投资决策分析6/13/20234教学内容1、固定资产投资概述2、投资决策指标3、投资决策指标的应用4、有风险情况下的投资决策5、无形资产投资6/13/20235第一节固定资产投资概述固定资产，是指同时具有下列特征的有形资：1、为生产商品、提供劳务、出租或经营管理而持有的；2、使用寿命超过一个会计年度。使用寿命：是指企业使用固定资产的预计期间，或者该固定资产所能生产产品或提供劳务的数量。固定资产同时满足下列条件的，才能予以确认：1、与该固定资产有关的经济利益很可能流入企业；2、该固定资产的成本能够可靠地计量。

6/13/20236一、固定资产的种类（一）按固定资产的经济用途分类1、生产用固定资产2、销售用固定资产3、科研开发用固定资产4、生活福利用固定资产（二）按固定资产的使用情况分类

1、使用中的固定资产2、未使用的固定资产3、不需用的固定资产（三）按固定资产的所属关系分类

1、自有固定资产2、融资租入的固定资产6/13/20237二、固定资产投资的分类（一）根据投资在再生产过程中的作用：1.新建企业固定资产投资；2.简单再生产固定资产投资；3.扩大再生产固定资产投资。（二）按对企业前途的影响分类：1.战术性固定资产投资；2.战略性固定资产投资。6/13/20238二、固定资产投资的分类（三）按投资项目之间的关系进行分类：1.相关性固定资产投资；2.非相关性固定资产投资。（四）按增加利润的途径进行分类：1.扩大收入的固定资产投资；2.降低成本的固定资产投资；6/13/20239二、固定资产投资的分类（五）按决策的分析思路来分类：1.采纳与否固定资产投资；决定是否投资于某一项目的决策2.互斥选择固定资产投资；在两个或两个以上的项目中，只能选择其中之一的决策

6/13/202310三、固定资产投资的特点1、固定资产回收的时间较长2、固定资产投资的变现能力较差3、固定资产投资的资金占用数量相对稳定4、固定资产投资的实物形态与价值形态可以分离5、固定资产投资的次数相对较少6/13/202311四、固定资产投资管理的程序1、投资项目的提出2、投资项目的评价3、投资项目的决策4、投资项目的执行5、投资项目的再评价6/13/202312※第二节投资决策指标——是指评价投资方案是否可行或孰优孰劣的标准。分贴现现金流量指标和非贴现现金流量指标。一、现金流量二、非贴现现金流量指标三、贴现现金流量指标四、投资决策指标的比较6/13/202313一、现金流量——是指与长期投资决策有关的现金流入和现金流出的数量，是评价投资方案是否可行时必须事先计算的一个基础性指标。现金流入——由于该项投资而增加的现金收入额或现金支出节约额

现金流出——由于该项投资引起的现金支出的增加额

净现金流量：现金流入量－现金流出量6/13/202314(一)现金流量的构成1、初始现金流量2、营业现金流量3、终结现金流量6/13/202315(一)现金流量的构成—初始现金流量——初始现金流量是指开始投资时发生的现金流量，一般包括：①固定资产上的投资；②流动资产上的投资；③其他投资费用；④原有固定资产的变价收入6/13/202316(一)现金流量的构成—营业现金流量——是指投资项目投入使用后，在其寿命周期内由于生产经营所带来的现金流入(营业现金流入)和现金流出(营业现金支出和交纳的所得税)的数量。一般按年度计算。现金流入－现金流出=营业净现金流量6/13/202317年营业NCF=现金流入－现金流出=营业现金流入－营业现金支出－所得税=年营业收入－付现成本－所得税=净利+折旧及摊销付现成本：是指不包含折旧及摊销的成本，即以货币资金支付的成本6/13/202318(一)现金流量的构成—终结现金流量——是指投资项目终结时所发生的现金流量。主要包括①固定资产的残值收入或变价收入；②原来垫支在流动资产上的资金的收回；③停止使用的土地的变价收入等6/13/202319(二)现金流量的计算【例8－1】A公司拟购入1台设备以扩充生产能力。现有A、B两个方案可供选择。A方案需投资10000元，使用寿命5年，采用直线法计提折旧，5年后设备无残值。5年中年销售收入6000元，年付现成本2000元。B方案需投资12000元，使用寿命5年，采用直线法计提折旧，5年后有残值2000元。5年中年销售收入8000元，付现成本第一年3000元，以后随着设备陈旧，逐年将增加修理费400元，另需垫支营运资金3000元。设公司所得税率40%。计算A、B方案的现金流量。6/13/202320t012345固定资产投资-10000每年销售收入60006000600060006000每年付现成本20002000200020002000每年折旧20002000200020002000税前利润20002000200020002000所得税800800800800800税后净利12001200120012001200营业净现金流量32003200320032003200现金流量合计-1000032003200320032003200A方案现金流量的计算初始现金流量营业现金流量终结现金流量=06/13/202321t012345固定资产投资－12000营运资金垫支－3000每年销售收入80008000800080008000每年付现成本30003400380042004600每年折旧20002000200020002000税前利润30002600220018001400所得税12001040880720560税后净利1800156013201080840营业净现金流量38003560332030802840固定资产残值2000营运资金回收3000现金流量合计－1500038003560332030807840B方案现金流量的计算初始现金流量营业现金流量终结现金流量6/13/202322【例8－2】某投资项目需4年建成，每年年末投入资金30万元，共投入120万元。建成投产后，产销A产品，需投入营运资金40万元(假设在建设期末投入)，以满足日常经营活动需要。A产品销售后，估计每年可获净利润20万元。固定资产使用年限为6年，使用3年后需大修理，估计大修理费用36万元，分三年摊销。资产使用期满后，估计有残值收入6万元，采用直线法折旧。项目期满时，垫支营运资金收回。根据以上资料，编制成“投资项目现金流量表”如表所示。6/13/202323几个相关概念项目建设期：从投资开始至投资项目完工投入运营所需的时间。一般以年为单位。如上例：项目建设期=4年项目营业期：从投资项目完工投入运营至投资项目终结所需的时间。一般以年为单位。如上例：项目营业期=6年项目计算期：从投资开始至投资项目终结所需的时间。一般以年为单位。如上例：项目计算期=建设期+营业期=4+6=10年6/13/2023246/13/202325(三)投资决策中使用现金流量的原因⒈在不考虑时间价值情况下，整个投资有效年限内，利润总计与现金净流量总计是相等的，故现金净流量可以取代利润作为评价净收益指标。⒉采用现金流量有利于科学地考虑时间价值因素6/13/202326因为不同时点的资金具有不同的价值，这就要求在投资决策时一定要弄清每笔预期收入款项和支出款项的具体时间。而在计算利润时，是以权责发生制原则为基础，没有考虑资金收付的时间。①购置固定资产需付出现金，但不计入成本；②折旧计入成本，但不需付出现金；③没有考虑垫支的流动资金的数量和收回的时间；④只要符合收入的确认条件，就确认为销售收入，而不考虑是否收回现金。可见，要在投资决策中考虑时间价值，就不能用利润指标来衡量投资项目的优劣，而应采用现金流量。6/13/202327⒊采用现金流量才能使投资决策更符合客观实际情况。各年的利润受折旧方法、存货期末计价方法等人为因素的影响；利润是应计数；而现金流量不受这些因素的影响，可以保证评价结果客观性。⒋在投资分析中，现金流动状况比盈利状况更重要。有利润的年份不一定能产生多余现金用来进行其他项目的再投资，一个项目能否维持下去，不取决于一定期间是否盈利，而取决于有没有现金用于各种支付。6/13/202328二、非贴现现金流量指标非贴现的分析评价方法是指不考虑资金时间价值的分析评价方法。主要指标有：（一）投资回收期法（二）平均报酬率法6/13/202329（一）投资回收期法投资回收期(PaybackPeriod缩写为PP）——指收回初始投资所需时间，一般以年为单位。PP的计算，因投资项目的净现金流量是否相等而有所不同。6/13/202330年营业NCF相等PP＝原始投资额C/年营业NCF【例8－3】如【例8－1】A方案012345净利润12001200120012001200-1000032003200320032003200PP=10000/3200=3.125年6/13/202331年营业NCF不相等计算PP时，应根据每年年末尚未收回的投资额加以确定。【例8－4】如【例8－1】B方案年度每年净现金流量年末尚未收回的投资额012345-15000380035603320308078401500011200=15000-38007640=11200-35604320=7640-33201240=4320-3080——B方案：PP=4+1240/7840=4.16年6/13/202332PP分为不含建设期和含建设期的PP。含建设期的投资回收期PP’=建设期+不含建设期的投资回收期PP【例8－5】如【例8－2】资料不含建设期的PP=4+28/51=4.55年含建设期的PP’=4+4.55=8.55年补充说明：6/13/202333评价是以标准PP为择优标准。PP标是企业根据以往相同或类似的投资项目及积累的经验加以确定的。单一方案的采纳与否决策，若PP≤PP标，可行；否则，不可行。多方案的择优决策，以PP≤PP标，且较短者为优。6/13/202334PP的优缺点优点：容易理解，计算比较简单缺点：没有考虑资金的时间价值及回收期满后的现金流量状况。对有些决策不能作出正确判断时间01234C项目-100006000400030003000D项目-1000040006000300020006/13/202335（二）平均报酬率法(AverageRateofReturn可缩写为ARR)——是投资项目寿命周期内平均的年报酬率，也称平均投资报酬率。计算公式为：6/13/202336A方案012345净利润12001200120012001200NCF-1000032003200320032003200B方案012345净利润1800156013201080840NCF-1500038003560332030802840ARRA=1200/10000=12%ARRB=[(1800+…+840)/5]/15000=8.8%评价方法及其优缺点与PP法类同。【例8－6】如【例8－1】资料6/13/202337三、贴现现金流量指标——是指考虑了资金时间价值的指标。净现值NPV内部报酬率IRR现值指数PI6/13/2023381、净现值法(NetPresentValue,NPV)⒈净现值法(NPV)：是指在项目计算期内，各年的净现金流量按行业基准收益率（或资本成本率或企业要求的必要报酬率）为折现率折现的现值。用公式表示：6/13/202339【例8－7】如【例8－1】

假设企业的综合资本成本率为10%A方案012345NCF-1000032003200320032003200B方案012345NCF-15000380035603320308028406/13/202340决策规则：是以NPV≥0为择优标准。对单一方案的采纳与否决策，NPV≥0可行；否则，不可行。对互斥选择决策，应选择NPV≥0且NPV较高者为优。优点：考虑了资金的时间价值，能够反映各种投资方案的净收益，因而是一种较好的方法。缺点：不能揭示各个投资方案本身可能达到的实际报酬率。6/13/2023412、获利指数(ProfitabilityIndex,PI)——也称现值指数，是投资项目未来现金流入量的现值与未来现金流出量的现值之比。若初始投资是在第一年年初一次投入，则获利指数也可描述为：投资项目未来现金流量的现值与初始投资的比值6/13/202342【例8－8】如【例8－1】A方案012345NCF-1000032003200320032003200B方案012345NCF-15000380035603320308028406/13/202343决策规则：以PI≥1为择优标准。对单一方案的采纳与否决策，PI≥1，可行；否则，不可行。对互斥选择决策，应选择PI≥1且PI较高者为优。优点：考虑了资金的时间价值，能够真实地反映投资项目的盈亏程度。由于是相对数，有利于初始投资额不同的投资方案之间的比较。缺点：概念不便于理解。6/13/2023443、内含报酬率(IRR)(InternalRateofReturn)——是指使NPV=0时的贴现率。或者说，如果投资项目的净现金流量以IRR为贴现率，计算的NPV=0。IRR实际上反映了投资项目的真实报酬率，目前越来越多的企业使用IRR对投资项目进行评价。IRR的计算因每年NCF是否等额而有所不同6/13/202345每年NCF等额，且初始投

资在第1年年初一次投入计算步骤：①计算年金现值系数。因NPV=NCF(PVIFA,IRR,n)－C=0(PVIFA,IRR,n)=C/NCF②查年金现值系数表，然后采用插入法求得IRR。如A方案6/13/202346①(PVIFA,IRR,5)=C/年NCF=10000/3200=3.125②查年金现值系数表贴现率年金现值系数18%IRR19%3.1273.1253.058X%1%0.0020.069x/1=0.002/0.069x=0.03IRRA=18%+0.03%=18.03%【例8－9】如【例8－1】A方案6/13/202347每年的NCF不相等——应采用逐步测试法计算IRR。步骤如下：①先预估一个贴现率，并按此贴现率计算净现值。如果计算的NPV>0，则表示预估的贴现率小于该项目的IRR，应提高贴现率，再进行测算；如果计算的NPV<0，则表示预估的贴现率大于该项目的IRR，应降低贴现率，再进行测算。经过如此反复测算，找到NPV有正到负且比较接近于0的两个贴现率。②根据上述两个邻近的贴现率，再采用插入法计算IRR。6/13/202348【例8－10】如【例8－1】B方案(-15000,3800,3560,3320,3080,7840)①先预估一个贴现率10%，计算NPV=861，说明10%小于该方案的IRR②提高贴现率11%，再计算NPV=421，说明11%还小于该方案的IRR③再提高贴现率12%，再计算NPV=－2，说明12%大于该方案的IRR④说明该方案的IRR在11%～12%之间。采用插入法计算IRR。6/13/202349贴现率年金现值系数11%IRR12%4210－2X%1%421423x/1=421/423x=0.995IRRA=11%+0.995%=11.995%6/13/202350决策规则：以IRR大于企业的资本成本或企业要求的必要报酬率为择优标准。对单一方案的采纳与否决策，若IRR大于企业的资本成本或企业要求的必要报酬率，可行；否则，不可行。对互斥选择决策，IRR大于企业的资本成本或企业要求的必要报酬率且最高者为优优点：考虑了资金时间价值，反映了投资项目的真实报酬率，且概念也易于理解缺点：计算过程比较复杂6/13/202351四、投资决策方法的比较1、各种指标在投资决策应用的变化趋势P3046/13/2023522、贴现分析评价方法被广泛应用的原因⑴非贴现指标忽略了货币的时间价值，不科学⑵投资回收期不能反映投资的主要目标——净现值的多少，同时夸大了投资的回收速度⑶非贴现指标对寿命不同的投资方案缺乏鉴别能力⑷平均报酬率没有考虑货币的时间价值，夸大了项目的盈利水平⑸非贴现指标的取舍依据不客观⑹计算技术的提高，加速了贴现指标的应用6/13/202353指标年度C项目D项目初始投资营业现金流量012311000050000500005000010000505050505050NPVIRRPI资本成本610017.28%1.0614%172624.03%1.1714%有C、D两个投资项目，初始投资不一致，有关数据如下：贴现指标的比较6/13/2023543、NPV与PI的比较（1）一般情况下一致；（2）当C不同，可能产生差异；NPV是绝对数，代表投资的效益或给公司带来的财富；PI是相对数，代表投资的效率因最高的NPV符合企业的最大利益（3）当资本无限量，方案互斥，选NPV。6/13/2023554、NPV与IRR的比较(1)多数情况下，NPV与IRR的结论相同(2)当C不同，NCF的时间分布不同时，可能产生差异。主要原因是再投资时的利润率不同。(3)在无资本限量，互斥决策，选NPV。因最高的净现值，可以为企业带来最多的财富；在无资本限量时，NPV都能作出正确的决策，而IRR、PI在采纳与否决策中也能作出正确的决策，但在互斥决策中，有时会作出错误的决策。因而NPV最优。6/13/202356第三节投资决策指标的应用一、固定资产更新决策——是对技术上或经济上不宜继续使用的旧资产，用新的资产更换，或用先进的技术对原有设备进行局部改造。6/13/202357【例8－11】A公司考虑用一台新的效率更高的设备来代替旧设备，以减少成本，增加收益。旧设备采用直线法计提折旧。新设备采用年数总和法计提折旧，公司的所得税率为33％，资金成本为10%,其他情况如下表，试做出A公司是否更新设备的决策。6/13/202358项目旧设备新设备原价可用年限已用年限尚可使用年限税法规定残值目前变现价值每年可获得的收入每年付现成本每年折旧第1年第2年第3年第4年5000010640200004000020000直线法5000500050005000700004047000700006000018000年数总和法2520018900126006300设备更新的相关数据6/13/202359通常采用差量分析法，即先计算出两个方案(更新和不更新)每年净现金流量的差量(△NCF),然后根据△NCF计算△NPV，根据△NPV作出是否更新决策。△初始投资=70000－20000=50000元△收入=60000－40000=20000元△付现成本=18000－20000=－2000元△残值＝7000-0＝7000元6/13/202360t01234△投资-50000△收入20000200002000020000△付现成本-2000-2000-2000-2000△每年折旧202001390076001300△税前利润180081001440020700△所得税594267347526831△税后净利12065427964813869△NCF21406193271724815169△残值7000△现金流量-50000214061932717248221696/13/202361二、资本限量决策——资本限量是指企业资金有一定的限度，不能投资于所有可接受的投资项目。资本限量决策是指在有资本限量的条件下企业的投资项目决策。投资限量决策的方法：（1）现值指数法——计算各种组合的加权平均获利指数，选高者为优。（2）净现值法——计算各种组合的总净现值，选高者为优。6/13/202362资本限量决策的步骤（1）计算出所有投资项目PI或NPV，并列出每一个投资项目的初始投资。（2）接受PI≥1或NPV≥0的项目，如果所有可接受的项目都有足够的资金，则说明资本没有限量，这一过程即可完成。（3）如果资金不能满足所有PI≥1或NPV≥0的项目，就要对第二步进行修正。修正方法是对所有项目在资本限量内进行各种可能的组合，然后计算出各种组合的加权平均现值指数或计算出各种组合的NPV总额。（4）接受加权平均现值指数或NPV总额最大最大的一组项目。6/13/202363资本限量决策举例【例8－12】假设派克公司有五个可供选择的投资项目A1、B1、B2、C1、C2，其中B1和B2，C1和C2是互斥项目，派克公司资本的最大限量是40万元。资料如下：投资项目初始投资现值指数PI净现值NPVA11200001.5667000B11500001.5379500B23000001.37111000C11250001.1721000C21000001.18180006/13/202364项目组合初始投资加权平均PINPV合计A1B1C13950001.420167500A1B1C23750001.412164500A1B12700001.367146500A1C12450001.22188000A1C22200001.21385000B1C12750001.252100000B1C22500001.24497500B2C24000001.3221290006/13/202365A1B1C1组合的净现值=67000+79500+21000=167500A1B1C1组合的现值指数=12/40×1.56+15/40×1.53+12.5/40×1.17+5/40×1.00=1.420其他组合的计算类同6/13/202366三、投资开发时机决策【例8－13】大发公司拥有一稀有矿藏，这种矿产品的价格在不断上升，根据预测，六年后价格将一次性上升30%，因此，公司要研究现在开发还是6年后开发的问题。不论现在开发还是6年后开发，初始投资均相同，且均在第一年年初一次投入，建设期为一年，从第二年开始投产，投产后5年就把矿藏全部开采完。有关资料见下表：投资与回收收入与成本固定资产投资80万元年产销量2000吨营运资金垫支10万元现投资开发每吨售价0.1万元固定资产残值0万元6年后投资开发每吨售价0.13万元资本成本10%付现成本60万元所得税率40%6/13/202367t(现在开发的净现值)012-56固定资产投资1-80营运资金垫支2-10每年销售收入30200200每年付现成本406060每年折旧501616税前利润6=3－4－50124124所得税7=6×40%05050税后净利8=6－707474营业净现金流量9=8+509090营运资金回收1010现金流量合计-90090100现在开发的净现金流量6/13/2023686年后开发的净现金流量t012-56固定资产投资1-80营运资金垫支2-10每年销售收入30260260每年付现成本406060每年折旧501616税前利润6=3－4－50184184所得税7=6×40%07474税后净利8=6-70110110营业净现金流量9=8+50126126营运资金回收1010现金流量合计-9001261366/13/202369现在开发的净现值为：NPV=90(P/A,10%,4)(P/F,10%,1)+100(P/F,10%,6)－90=90×3.170×0.909+100×0.564－90=226万元6年后开发的净现值为：NPV6=126(P/A,10%,4)(P/F,10%,1)+136(P/F,10%,6)－90=126×3.170×0.909+136×0.564－90=350万元NPV=350(P/F,10%,6)=350×0.564=197(万元)6/13/202370四、投资期决策从开始投资至投资结束投入生产所需要的时间，称为投资期。正常投资期还是缩短投资期？差量分析法：首先计算两个方案的差量净现金流量，然后计算△NPV，根据△NPV作出投资决策。6/13/202371【例8－14】甲公司进行一项投资，正常投资期为3年，每年投资200万元，3年共需投资600万元。第4年~第13年每年现金净流量为210万元。如果把投资期缩短为2年，每年需投资320万元，2年共投资640万元，竣工投产后的项目寿命和每年现金净流量不变。资本成本为20%，假设寿命终结时无残值，不用垫支营运资金。试分析判断是否缩短投资期。运用差量分析法：6/13/202372项目01234~1213缩短投资期-320-3200210210正常投资期-200-200-2000210210△现金流量-120-1202002100-2102、计算△NPV△NPV=－120－120(P/F,20%,1)+200(P/F,20%,2)+210(P/F,20%,3)－210(P/F,20%,13)=20.9（万元）1.计算△现金流量6/13/202373五、项目寿命不等的投资决策【例8－15】大卫公司要在两个投资项目中选取一个。半自动化的A项目需要160000元的初始投资，每年产生80000元的净现金流量，项目的使用寿命为3年，3年后必须更新且无残值；全自动化的B项目需要210000元的初始投资，项目的使用寿命为6年，6年后必须更新且无残值，每年产生64000元的净现金流量。企业的资本成本为16%，该选哪个项目？6/13/202374NPVA=80000(P/A,16%,3)－160000=80000×2.246－160000=19680(元)NPVB=64000(P/A,16%,6)－210000=64000×3.685－210000=25840(元)A、B孰优？6/13/2023751、最小公倍寿命法是使投资项目的寿命周期相等的方法，也就是说，求出两个项目使用年限的最小公倍数。项目0123456第0年投资的现金流量第3年投资的现金流量-16888-16888现金流量合计-1688-8888A项目6年期的NPV=第0投资的NPV+第3年再投资的NPV×(P/F,16%,3)=19680+19680×0.6407=32289而B项目的NPV=25840元，因此，大卫公司应选择半自动化的A项目。6/13/2023762、年均净现值法(ANPV)——是把项目总的净现值转化为项目每年的平均净现值。计算公式为：ANPV=NPV/(P/A,k,n)ANPV——年均净现值；(P/A,k,n)——净现值；PVIFA(k,n)——年金现值系数。3.承前例：ANPVA=19680/(P/A,16%,3)=19680/2.246=8762.24(元)ANPVB=25840/(P/A,16%,6)=25840/3.685=7012.21(元)6/13/202377第四节风险性投资决策分析长期投资决策涉及的时间较长，因而，对未来收益和成本都很难进行准确预测，或者说，有不同程度的风险。在前面的几节中，我们避开了风险问题，讨论了一些确定性投资决策问题，但是，风险是客观存在的，本节将专门讨论风险性投资决策问题。投资风险分析的最常用的方法：风险调整贴现率法；风险调整现金流量法。6/13/202378一、按风险调整贴现率法——将与特定投资项目有关的风险报酬率加入到企业的资本成本或企业要求达到的必要报酬率中，构成按风险调整的贴现率，并据以进行投资决策分析的方法。基本思路：对于高风险的项目，采用较高的贴现率计算NPV，然后根据无风险NPV法的规则来选择方案。关键问题：如何根据风险的大小确定按风险调的整贴现率。6/13/2023791.用资本资产定价模型来调整贴现率引入：企业总资产风险模型总资产风险=可分散风险+不可分散风险可分散风险可通过企业的多角化经营而消除，那么，在进行投资时，值得注意的风险只是不可分散风险。特定投资项目按风险调整的贴现率可按下式计算：Kj=Rf+ßj（Rm－Rf）Kj——项目j按风险调整的贴现率。Rf——无风险报酬率。Rm——所有项目的平均报酬率。ßj——项目j的不可分散风险的