行业分析的基础方法

行业分析的基础方法第一页，共五十三页，编辑于2023年，星期三目录证券分析的作用基本概念与常识商业模式与行业本质如何选择成长股化工、医药、银行、地产、有色等行业分析框架推荐几本好书第二页，共五十三页，编辑于2023年，星期三

现代物流业需求的驱动因素分析及投资时机判断

证券分析的作用-基本分析创造价值第三页，共五十三页，编辑于2023年，星期三证券分析的作用在有效性的前提下，证券分析基本是没有什么用了，但我们经常会看到，在有些情况下，证券分析不仅能准确地预测和把握市场的转折点，而且能找出具有超额收益的个股（跑赢大盘），只是

不象科学方程式那样的必然和确定。股市是以价值来套利的，从总体情况看，股市是有效的，是终究能够反映价值的，所以只要你对所发现的套利机会（即对你的分析）有信心，市场一定会通过波动给予你回报，这就是证券分析能够生存的客观基础；但从微观看，由于信息总是存在不对称性，而任何人也不可能完全把握这种不对称性，再加上市场受人的各种情绪、突发事件等影响，所以股市又经常不是有效的，总是存在套利的空间和机会，由此造成了市场的波动。第四页，共五十三页，编辑于2023年，星期三证券分析的方法按照对市场有效性理解的不同，证券投资方法可以分为两大类：空中楼阁（随机漫步）派

将风险－收益作为一对基本的随机变量，采用组合投资的计算方法来赚取市场利润，利用市

场之不对称（对冲）来谋取暂时性的超额收益。“不将鸡蛋放在一个蓝子里”稳固基础派

不完全承认股市的有效性，甚至是反其道而行之，认为股市的超额利润机会是可以通过证券分析，采取有选择性的种类、把握波段机会来实现。“把鸡蛋放在一个篮子里”第五页，共五十三页，编辑于2023年，星期三证券分析的方法按分析对象和角度不同，证券分析可分为技术分析和基本分析技术分析是对股价波动的抽象分析，通过对市场相关数据的分析，找到股价变动的趋势从而进行套利。认为股价已反映了所有有价值的信息，更加注重市场提示的股价波动信息。“市场总是对的”是技术分析派的口头语。基本分析是通过对上市公司基本数据及影响上市公司的经济因素的分析，将这些分析结果与市价比较，从而发现可能的套利机会。这类方法更着重自己的分析结果，“市场可能是错的”是基本分析派常见的口头语。

第六页，共五十三页，编辑于2023年，星期三证券分析的方法按分析对象和角度不同，证券分析可分为技术分析和基本分析技术分析是对股价波动的抽象分析，通过对市场相关数据的分析，找到股价变动的趋势从而进行套利。认为股价已反映了所有有价值的信息，更加注重市场提示的股价波动信息。“市场总是对的”是技术分析派的口头语。基本分析是通过对上市公司基本数据及影响上市公司的经济因素的分析，将这些分析结果与市价比较，从而发现可能的套利机会。这类方法更着重自己的分析结果，“市场可能是错的”是基本分析派常见的口头语。

第七页，共五十三页，编辑于2023年，星期三证券分析的方法-主张基本分析结合技术分析基本分析是最直接的套利分析，典型的就是价值评估。基本分析是建立在对上市公司的研究上，更具科学性，因此其结论往往更容易接受、更可靠。但股市波动与公司基本面的联系仅是最基本的逻辑上的联系，而不是一种直接的、映照式的联系，因此，基本分析的作用只有在股市处于极端情况下才有效这一特点就更容易理解。可以说，基本分析也只有对有选择性的长期投资有效。但基本分析的问题在于操作性上。由于基本分析研究的方法是属于传统的科学分析范畴，需要长期的学习、积累、其过于复杂和对分析师知识面要求过高的特点。使得该方法不易为一般投资人掌握。也许正因为如此，真正有效的基本分析也是只有很少的人能掌握。

第八页，共五十三页，编辑于2023年，星期三价值创造是可持续商业模式的基础，简单的金融服务和关系管理代替不了价值创造。二级市场上的价值创造和价值实现价值发现通过基本面研究确定公司的真实价值以公司的价值为标准，找到被市场低估和高估的股票价值实现为客户做出投资推荐投资者的买卖使价格趋向价值赚取利润和创造价值的区别帮助客户赚钱并不意味着创造价值，没有价值基础的利润不可能持续创造价值一定要为客户带来可持续的投资收益消息、庄家炒作代替不了基本面研究通过基本面研究发现价值第九页，共五十三页，编辑于2023年，星期三通过基本面研究发现价值价值的定义公司盈利是价值的唯一源泉决定价值的两大因素：风险和收益价值的客观和主观两重性折现净现金流：计算价值的基本公式

NPV=E1+E2/(1+R)关于价值的误解净资产不构成价值的基础净资产值和价值公式没有任何关系净资产值是公司破产时的价值正常情况下，价值可以长期高于或低于净资产值用PB定价仅仅因为盈利和净资产有密切关系第十页，共五十三页，编辑于2023年，星期三美国股市从1990年代中期后就脱离了盈利的支持，科技泡沫破灭后，股指向基本面回归。公司利润数据来自于国民经济统计。通过基本面研究发现价值第十一页，共五十三页，编辑于2023年，星期三如果采用上市公司报表的数据，股指并未脱离基本面，公司盈利在2000年才开始恶化。通过基本面研究发现价值第十二页，共五十三页，编辑于2023年，星期三问题在于标普500上市公司的盈利数字和国民经济统计有较大出入。上市公司做假帐。假帐基础上的市场高峰不可能持久。通过基本面研究发现价值第十三页，共五十三页，编辑于2023年，星期三通过基本面研究发现价值1990年台湾公司盈利下降，股指反创历史最高。然而泡沫很快破灭，股价重新回到基本面上来。第十四页，共五十三页，编辑于2023年，星期三通过基本面研究发现价值价格不可能长期偏离价值基本面分析的方法三层次：宏观经济、行业和公司所有分析的归宿都是公司的盈利预测利率的变动影响公司的财务成本，从而影响未来盈利行业竞争格局的改变影响公司的收入市场研究为基本面分析的一部分公司盈利、资金和投资者心态决定股票价格价格偏离价值创造投资机会技术分析无法替代基本面分析第十五页，共五十三页，编辑于2023年，星期三通过基本面研究发现价值基本面研究有助于提高市场效率准确的价格信号是高效配置资金的前提如同在产品市场上，价格信号引导资源配置，调节供需达到均衡盈利高风险低的公司股价上升，吸引资金进入濒临破产的公司股价下跌，资金退出资本市场对收益和风险定价政府干预人为改变风险因素，扭曲了价格信号，投资者很难事先防范第十六页，共五十三页，编辑于2023年，星期三通过基本面研究发现价值价格如何反映价值研究人员分析公司的基本面，作出投资推荐客户根据投资推荐买卖股票，引起股票价格变动股价因此含有了公司基本面的信息高效率市场要求一定的交易量若无交易量，客户无法根据基本面的变动买卖股票，价格也就无法及时反映基本面，信息无法在市场上迅速传播大盘蓝筹股成为支撑市场的中坚第十七页，共五十三页，编辑于2023年，星期三技术分析无法替代基本面分析技术分析的缺陷只用历史价格信息，“向后看”的分析方法；基本面分析和盈利预测为前瞻性研究往往使人陷入短期陷阱里容易被老百姓接受但易学难精技术分析无法处理结构变化投资者对风险的认识有跳跃性的改变，而技术分析仍假定未来的情况和过去一样大量的关于公司盈利的信息被浪费，不能进入价格，导致价格远离价值股指不可能成为国民经济的晴雨表以技术分析为基础的市场效率低下有效市场上价格反映公司价值第十八页，共五十三页，编辑于2023年，星期三

现代物流业需求的驱动因素分析及投资时机判断

基本概念与常识第十九页，共五十三页，编辑于2023年，星期三常识投资与投机价值与估值第二十页，共五十三页，编辑于2023年，星期三常识投资有经济学的意义,是指投入资金或者有价证券购买财物,然后进行生产、服务等经济活动,最终从这些经济活动中获得收入、利润的过程。这种投资定义,是严格的实体经济投资定义。在这种实体经济投资活动中,同样伴随着风险。总体而言,根据人类实体经济投资活动的效果看,投资获得回报的稳定性还是很高的。这个很高,按照常识,在经营正常情况下(排除股东三心二意、中途变卦等股东自身因素),应该超过80%。投资活动,具有如下要点:第一,必须投入资金,并且把资金通过交易变成资本;第二,这个通过交易获得的资本,必须具备很稳定的获得收入、利润功能,同时,也存在较小概率亏损的风险;第三,投资的风险,主要来自于投资者自身经营不善,其次才是一些不可测的环境因素;第四,投资成功率总体上应该超过70%。第二十一页，共五十三页，编辑于2023年，星期三常识巴菲特老师格雷厄姆的定义:投资,就是在经过详尽的调研分析之后,根据本金安全、回报稳定有保障的原则进行操作的活动。如果不是这样,就是投机。巴菲特的投资实践告诉我们,在价值投资者眼里,安全的定义,不是股价买入后会下跌多少,而是买入之后,公司是否在长期内足以支持股价在目前价格附近,期间即使有下跌,也是临时性的、偶然性的。回报有保障的意义：指公司业务相当稳定,足以为投资者提供合理预期之上的收入与利润保障。说白了,就是公司业务维持正常有保障,正常情况下能够提供的收入利润,相对当前的买入价,回报率可观第二十二页，共五十三页，编辑于2023年，星期三其它常识投入资本回报率超过资本成本才是创造价值的行业有DNA（行业间的区别生而有之）盈利能力的收敛性（《资本论》一般利润率通过竞争而平均化）预测的不可靠性策略的必要性第二十三页，共五十三页，编辑于2023年，星期三创造价值多少？成长能力股价涨多涨少第二十四页，共五十三页，编辑于2023年，星期三正的回报率差表明创造了价值负的回报率差表明毁灭了价值管理者的目标不是ROIC的最大化，而是回报率差的最大化只关注销售和利润，不关注资金的成本，不是好的管理层判断回报率差的变动方向成为判断公司价值的关键在WACC相差不大的时候，重点关注ROIC的变动方向而不仅是每股收益的变动方向（例）

第二十五页，共五十三页，编辑于2023年，星期三营业利润率权益资金权重增长率的支持能力负债资金权重EBIT/投入资本（税前ROIC）预期税后ROIC资本周转率税收效应税后负债成本预期权益成本市场结构竞争优势和核心能力经济、政治和社会环境WACC回报率差MVA图：价值创造的基本动因再融资留存收益现投资第二十六页，共五十三页，编辑于2023年，星期三市场结构（行业集中度、市场份额）-与毛利率正相关规模销售可分摊固定成本，批量购入原料可享受折扣，阻止市场力量对其产品的降价压力产品和服务质量—与价格抗跌性正相关资产和成本结构—与资本周转率、营运资本需求相关影响ROIC的因素第二十七页，共五十三页，编辑于2023年，星期三说明：企业在0年时基于产权收益率分成10组。该图绘制了10组中每一组在以后10年中产权收益率的变化轨迹，根据美国工业企业1972-1991年数据，每年的企业数量从1640个到2306个不等。其它常识-行业发展的规律性第二十八页，共五十三页，编辑于2023年，星期三1、企业面临的最大利空是出现强劲的竞争对手而非其他2、产权收益率长期看将收敛至某一固定值3、经验表明，产权收益率回复到正常水平所需时间：自由竞争经济体系国家（或行业）为5-10年我国某些完全竞争行业（如家电、手机等为3-5年）我国某些垄断或半垄断竞争行业为5-20年如金融、港口、机场等加入WTO后，回复进程将加快，如汽车行业等。第二十九页，共五十三页，编辑于2023年，星期三订购原材料销售原材料到货付款给供应商从供应商处收到发票收回账款延迟付款期现金循环周期存货延迟收款期图：表现为现金循环的营业循环营运资本需求用于评价营业循环管理整体效率第三十页，共五十三页，编辑于2023年，星期三营运资本需求与销售额营运资本需求中的长期投资季节性，不断增长的销售额营运资本需求销售额销售额的25%季度性波动部分，营ˊ的短期资本时间图：某公司一定时期内随季度性销售变化的营运资本需求的变化营运资本需求为销售额的25%第三十一页，共五十三页，编辑于2023年，星期三节约存货和应收账款的资金占用，加速现金流通减少现金占用成本，节约资金成本，减少财务费用迫使公司加速生产和运输，超过竞争者，占领新的市场，并因此收取定单过满的额外收入资本支出减少，直接增加价值减少营运资本需求的好处第三十二页，共五十三页，编辑于2023年，星期三公司所在行业的特点（生天性）管理营业循环的效率（后天性）销售增长率营运资本需求相关因素第三十三页，共五十三页，编辑于2023年，星期三第三十四页，共五十三页，编辑于2023年，星期三•经济条件•政治和社会环境•市场结构•公司竞争地位销售额息税前利润税后利润减可变和不变支出费用减不变利息和可变税金+31%+26%+10%-10%-26%-31%经济风险经营风险ßa营业风险财务风险图：利润不稳定性增长的风险来源宁愿大概正确也不要精确的错误其它常识-预测的不可靠性第三十五页，共五十三页，编辑于2023年，星期三普遍人都有不良习惯：喜欢追涨下跌做股票一定要有策略很多人因“计划赶不上变化”而放弃策略其它常识-策略的必要性第三十六页，共五十三页，编辑于2023年，星期三

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商业模式与行业本质第三十七页，共五十三页，编辑于2023年，星期三涉及商业模式的一切信息涉及与行业本质相关的关键变量信息第三十八页，共五十三页，编辑于2023年，星期三运输业：高效率(时间价值)+低成本制造业的本质：IPD系统+ISC系统电子产品代工业的本质：快+专利时装业的本质：快(缩短前导时间)中国现阶段连锁式零售业本质：地产+金融国外连锁式零售业的本质：统一采购+供应链银行业：典型规模经济模式-经过长期投入做平台，现进入轻资产阶段理解商业模式和行业本质至关重要第三十九页，共五十三页，编辑于2023年，星期三航空：整体行业及公司客货需求增速、客货运力增速（资本开支情况）；航线变化；运价变化；油价变化；利率、汇率变化。（变量大于5个且不易掌握）铁路：整体行业及公司覆盖区域客货需求增速、客货运力增速（资本开支情况）；班线及班次变化；大修时点及开支情况；外延扩大张情况；运价调整情况。（变量虽大于5个但可控性强）航运：国内外宏观经济变化、重化工作景气情况对整体行业及公司个体需求的影响；运力变化情况（船价趋势、资本开支）；运价趋势；油价趋势。（变量大于5个且可控性差）连锁式零售业：消费趋势；扩张方式、地点、速度、成本；对供应商政策；单店销售量及总销售额；今后应更加关注供应链管理方式、成本、效率的变化地产：城镇化率；拿地能力或储备；利率、资金环境；品牌银行：资本；客户群；风险管理能力和信贷文化；IT技术渗透率；产品开发能力。跟踪与行业本质吻合的关键变量趋势成为日常工作重心第四十页，共五十三页，编辑于2023年，星期三

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如何选择成长股？第四十一页，共五十三页，编辑于2023年，星期三利用常识或经验可以排除大部分公司迅速筛选出若干家值得深入研究的公司，主要靠经验我的经验：大行业、有特色、小企业应用估值思维、各类财务模型、行业比较等定量、定性方法筛选目标选定后，做以下案头功夫公司历史沿革、所属行业行业分析—应用波特五力模型或蓝海战略大致分析其经营优劣势、竞争策略、商业模式历史业绩分析--会计分析、财务分析信息披露质量做财务模型第四十二页，共五十三页，编辑于2023年，星期三如何发现目标？费舍选成长股的15个要点费合是巴菲特的第二位老师《怎样选择成长股》（简介）公司面临的市场状态和它的竞争能力：这家公司的营业额在几年之内能否大幅成长？有没有优越的销售渠道？这两个问题的答案是判断一个公司是否值得研究的基本条件。公司的研发水平：该公司研发活动的效率如何？为了进一步提高总体销售水平，发现新的产品增长点，管理层推进研发活动的决心有多大？公司的成本与收益状况：公司的成本控制水平如何？利润处在什么水平上，有没有采取什么得力的措施来维持或者改善利润水平？有没有长期的盈利展望？最重要的要点就是公司的管理水平：公司的人事关系、管理团队内部的关系如何？公司管理阶层的深度够吗？在可预见的将来，这家公司是否还会继续发股筹资，现有持股人的利益是否因预期中的成长而大幅受损？管理层的诚信态度是否不容置疑？第四十三页，共五十三页，编辑于2023年，星期三主要问题类型公司的会计政策与行业标准不一样，竞争策略不同＆利润造假？管理层有无利用会计随意性调节利润的强烈动机？公司的政策和概算过去实现过吗？为何改变折旧政策？为何毛利率的变化规律与行业分析不一致？企业是否能充分解释其当前的经营状况？利润率下降了是因为价格竞争，还是生产成本上升？销售和日常管理费用上升是因为企业正在根据追求差别策略进行投资，还是非生产性间接费用攀升？收入和成本细分了吗？企业是否能够透露额外的信息？第四十四页，共五十三页，编辑于2023年，星期三

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行业研究框架第四十五页，共五十三页，编辑于2023年，星期三行业研究框架化工行业研究框架医药行业研究框架银行行业研究框架地产行业研究框架有色行业研究框架煤炭行业研究框架通信行业研究框架轮胎行业研究框架机械行业研究框架第四十六页，共五十三页，编辑于2023年，星期三

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