资本寒冬成因与应对京东众筹

A座17随着今年下半年A股突然，一二级市场击就此做了大量，根据中国资本市场以往的报率是期回报率的2~3倍。市场的直接动力源。而此轮寒冬的根本原因是转换带来的冲击，一级市场近期出现募资困个链条被收紧，给创业者的直观感受就是——寒气。从我们分析的情况来看，短期内这种冲做多：目 、8内，美团连续两次下调估值，目前估值下调为100亿左右；同时，在今年3月，但在五个月后估值降为16亿，著名私募股权投资公司凯雷已不再参些过分的要求。但近期市场风向转冷，这类创业者也一改往日咄咄的姿态，主动到，的链条在收紧。很多创业者惊呼“竭尽所能地筹集一切你能拿到几年前，一家科技企业上市后才可能步入“十亿美金”，但如今众多非另外，早期的天使、A轮阶段，估值也大幅提升，2014年所有投资机再后来A轮也开始贵了。

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平均单笔投额（US0

数据来源：京东金融；*数据

0 C数据来源：京东金融；数据截止 日；单次融资据上轮融资超过1000天的数据被剔除，因是融资间隔超过1000天很可能是因为数据缺失导致，如果不剔除会提高整体行业的融资时间见今年一级市场的投额将同期；另外，从单个项目的平均融资额、各 如同所说，每一轮通货膨胀的因素都是货币因素。放到资本市场上，我们同样可以认为，任何一轮估值的兴起，其背后的因素都是货币。333.9%2014 0 数据来源 ；构进行管理，同时再公开募集一部分，成立产业并购基金，去收购相关的非上市从另一角度来看，对于一级市场投资机构来说，最终的退出只有IPO与并与投资案例数相关性非常高。其实，最终接盘这些项目的还是源于上市公司，而上市公司的来源于公开或非公开的增发。所以，从上市公司定增（我们筛选可以看出定增募额上涨的时间段，也就是一级市场投资最火的时候，所以我们

0、二级市场向一级市场效是一级市场的动力源。自然的，如果二级市场出现了问题，一级市场的支持因步。由于上市的互联网较少，这种疯狂只能被仅有的几只互联网消化：暴风影音（300431.SZ）连拉33个涨停板，市值一度达到250亿元，甚至超过了行业龙头合一（YOKU.N）的估值。二级市场的持续火爆，也给一级市场营造额达到50亿元。 0

05年8月9至6A是8月日（星期一全球市集体传染欧美、市、黄金大宗品、等全速下8月243股幅超过10%。0 09-

8月，二级市场的情绪迅速到一级市场。据，A股时，新募集的基金开始发现某些LP无法兑现承诺。这是因为很多上市公司此前是VC/PE的LP，导致其市值平均蒸发50%~70%，已无力继续投资，效应（大部分参与二级市场的投资者都损失惨重）VC/PELP接近八成基金显示为拟募集或正在募集。由此可见，上半年募金速度明显快于下半年，今年7月份以后开始募集的基金，募资难度相对较大。 0

投额（亿元）（左

0 2VC（、IPO场，真正一级市场的是8月的第二阶段。我们分析认为，作为两大主要退出渠PEVCIPOPEVC数的低谷，都是IPO关闸时期，一旦IPO重启，投资案例数会明显激增。 数据来源：Wind；*由于数据来源：Wind；*由于 额披露的不够详细，在此用PEVC投资案例数描述投资热度；2015年9月数据统至9月19

过程。随后于2008年底出台刺激政策，和PEVC募集与投资都启动上涨趋O2O财务不能达到平衡，基本靠VC的钱来支撑。 0

5 C 基金：公司作为基金管理人，受托管理基金资产，向所管理的基金收取一定的用。公司用的收取基数和收取比例由公司与基金投资人协商确定。收取基数包括基金资本、实缴、投资额等情况，一般按照实缴收取，收取比例一般为每年2.00%，另有约定的除外。资收益的一定比例作为对管理服务的，收取时点一般为基金的本金及确定的门槛收益（）收回后计提，计提的比例一般为投资收益的20.00%，另有被投项目分为两类：自身有对投资机构依赖度低的项目，以及自无依靠烧钱运作。对于投资机构的资产负债表而言，如果是第一类项目，即使长期没有退出，项目仍然可以持续经营，的情况下可以回购，其失败对投资机O2O将导致风险直接到投资机构的当期，其对风投机构资产负债表的冲击是不经投资大量O2O项目的投资机构，其资产负债表也将承受巨大压力。以如果项目失败将如何计算损益。在其《公开转让说明书》中第154页“长期“” 招商《公开转让说明书》；*我们也查阅了同创伟业和九鼎投资的《公开转让说明书》，发现其规 法的公司，如果这些投资项目失败便计入投资收益损失。而O2O类项目的将使得所剩无几，我们可以设想，如果市场行情遇冷，一定数量的O2O项目死市场，收紧导致投资机构募资，这也直接导致了市场整体投资节奏的企业急需的时候伸手，没有哪家机构希望看到自己投资的项目。但无 申万商品指 背景下，房地产市场会延续2014年的下滑周期，短时间内难以改变。 01

8642按历史数据来看，除非有重大政策性利好，否则在后很难立即重启下00中民规模: 4

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规模:网上银行()：百万亿5大部分投资人并不认为此轮是2008那样的全球性经济，也与2000年互联网破裂有本质区别，因为互联网市场已经大了太多，对的消纳能力已账面投资回报倍数平均高于投资期2~3倍。2007~2015（M&A、3回报倍数，其负相关性相当明显，寒冬期回报倍数高于期2倍。，其平均投资回报倍数只有2.04，寒冬期回报倍数高于期3倍。 3per.Mov.Avg.(非上市退出账面投资回报倍数 3per.Mov.Avg.(投资案例数(右 7 ；*非上市方式退出包括M&A、股权转让、 3per.Mov.Avg.(上市退出账面投资回报倍数 3per