利率的风险结构与期限结构分析主讲

利率的风险结构与期限结构分析主讲第六章利率及其决定第一节利息与利率第二节利率的计量第三节各种证券的收益率第四节利率的风险结构与期限结构第五节利率的决定理论第六节我国的利率管理体制23我国对公民存款储蓄的原则存款自愿取款自由存款有息为储户保密4第一节利息与利率一、利息在商业银行的信用活动中，资金盈余方暂时放弃资金的使用权将其多余资金存入银行，由银行通过信用中介将聚集的资金贷给资金需求方。在这一过程中，资金最终使用者（贷款人）偿还给银行超过其本金的一定补偿，这种补偿就是贷款利息。银行支付给资金最终所有者（存款人）超过其存款本金的一定补偿，这就是存款利息。5第一节利息与利率（二）近现代西方学者的利息理论以英国经济学家西尼尔为代表的“节欲论”认为，产生利息来源的原始因素不是资本，而是节欲，是资本家为积累资本而牺牲现在享受的报酬。以庞巴唯克为代表的“时差利息论”则认为，利息来源于商品在不同时期内由于人们评价不同而产生的价值差异。以费雪和马歇尔为代表的新古典学派在时差利息论的基础上提出了“均衡利息论”。认为，利息率作为使用资本的报酬或资本的价格是由资本的供求决定的。20世纪30年代，凯恩斯提出了“流动性偏好论”，认为利息是人们在特定时期内放弃货币周转流动性的报酬，利息率并不决定于储蓄和投资，而是决定于货币存量的供求和人们对流动性偏好的强弱。6第一节利息与利率（三）马克思的利息理论利息的性质决定于利息的来源。利息是财富的分配形式。在一定意义上利息可以称为是借贷资本这种特殊商品的价格，任何时候都由供求决定。综观马克思利息性质理论，利息来源于剩余价值的一部分是利息来源的质的规定，由利润分割出利息是利息分配的质的规定，作为借贷资本价格体现了利息率作为交易要素质的规定。7第一节利息与利率（四）我国经济学界对利息本质的认识利息是信用活动的标志，有信用就有利息。改革开放前，我国实行的是高度集中的计划经济体制，利息曾一度被看作是服从计划管理需要的工具。改革开放后，人们逐渐认为社会主义下的利息来源于利润，是社会纯收入的一部分，它体现了企业、银行、居民之间按生产要素分配的经济关系。81996年5月1日—1999年6月10日利率变化图示9第一节利息与利率三、利率及其种类利息率简称利率，是利息对本金的比率，用公式表示即为：利率＝利息/本金（一）依据利率是否按市场规律自由变动的标准来划分,分为市场利率、官定利率与公定利率市场利率是在借贷资金市场上，由资金供求变化形成的竞争性利率。官定利率又称为法定利率，是由一国中央银行或金融管理局按照货币政策要求制定的要求强制实施的利率。公定利率是由金融行业自律组织如银行业公会等规定的要求会员金融机构实行的利率。10第一节利息与利率（二）以信用行为的期限长短为标准，分为短期利率和长期利率短期利率是指融资期限在一年以内的各种金融资产的利率。长期利率是指融资期限在一年以上的各种金融资产的利率。11第一节利息与利率（四）根据是否考虑通货膨胀因素，分为名义利率和实际利率名义利率是指不考虑物价上涨对利息收入影响时的利率。实际利率是指剔除通货膨胀因素下的利率，即货币购买力不变条件下的利息率。12第一节利息与利率（五）根据利率是否带有优惠性质，可分为一般利率与优惠利率优惠利率是指银行等金融机构发放贷款时对某些客户所收取的比一般贷款利率低的利率。发达国家的商业银行对往来密切、资信等级高的优质客户发放短期贷款时一般采用优惠利率，而对其他一般客户的贷款利率则以优惠利率为基准逐步上升。一国出于经济政策需要，往往对需要重点扶持的特定贷款项目实行优惠利率。13第一节利息与利率（六）按计算利息的期限单位，利率可划分为年利率、月利率和日利率年利率是以年为计算单位，通常以百分之几（%）来表示。月利率以月为计息单位，月利率＝年利率÷12，通常以千分之几（‰）来表示。日利率以日为计算单位，日利率＝年利率÷360，通常按本金的万分之几表示。14第一节利息与利率（二）利率对消费和储蓄的影响利率直接影响个人收入在消费和储蓄之间的分配。在收入一定的情况下，利率提高促使人们减少当前消费，增加储蓄；利率降低，则促使人们增加当前消费，降低储蓄。储蓄是利率的递增函数，消费是利率的递减函数。15第一节利息与利率（三）利率对物价的影响利率是借贷资金的价格，利息作为借贷资金的成本，也是商品价格的组成部分。利率提高，商品价格也会相应提高；反之就会下降。16第一节利息与利率（四）利率对投资的影响就实物投资而言，利率提高，意味着筹资成本增加，投资后的相对获利减少，这会抑制投资；反之，利率降低会减少投资的利息负担，会刺激投资的增加。利率对证券投资的影响主要是调节银行储蓄与有价证券的结构，以及对不同有价证券的选择。利率降低，使证券投资变得有利可图，证券投资需求增加，证券价格上涨；利率提高，证券投资吸引力减弱，证券投资需求减少，证券价格下跌。因此，一般来说，银行利率与有价证券价格成反比。17第二节利率的计量一、单利与复利(一)单利法单利法计算是指不论期限长短，利息仅按借贷本金、利率和期限一次计算。其计算公式为：利息＝本金×利率×期限(二)复利法复利法是指按一定期限（如一年或一季）将一期所生利息加入本金后再计算下期利息，逐期滚算直至借贷期满的一种计息方法，俗称“利滚利”，通常适用于中长期的借贷和投资。18第二节利率的计量单利对本金所获得的利息不再计息本利和=本金+利息S=P+I=P+P·r·n=P(1+r·n)例：本金100，年利率20%2年后本金和：100×（1+0.2×2）=140复利对本金所获得的利息重复计息（利滚利）S=P·(1+r)n例：本金100，年利率20%2年后本金和：100×（1+0.2）2=144复利更加反映利息的本质特征19第二节利率的计量三、现值与终值现值是指未来金额的现在价值，把未来价值折算成现值的过程称为贴现。终值反映了按复利计息的资金的未来价值，即本利和。通常，用现值去推导终值的过程叫复利过程，把终值换算成现值的过程叫做折现过程。20现值与终值

进行一笔投资，10%利率下，预计2年后可以取得收益10000元，为了获取这10000元，必须进行初始投资。

考虑：投入多少才是合理的？思路：一笔资金可以存入银行，可以收取利息。那么，存入多少钱，经过两年后可以得到本利和10000元呢？X（1+0.1）2=10000这种逆算出来的本金称为“现值”21第二节利率的计量四、连续复利连续复利是指在按单利方法计算的年利率不变的条件下，不断缩短计算复利的时间间隔，所得到的按复利方法计算的利率。22第三节各种证券的收益率二、股票的收益率股票的收益来源有二，其一是公司派发的股息；其二是股价变动给投资者带来的回报。股票收益率计算通常分为两种情况：一是计算本期股利收益率；二是计算持有期收益率。（一）本期股利收益率如果投资者一直持有某种股票，则股票收益只有每年正常的现金股利收入。（二）持有期收益率持有期收益率是投资者投资于股票的综合收益率，它除了获得的现金股利收入外，还应包括资本的损益。23第四节利率的风险结构与期限结构一、利率的风险结构相同期限的金融资产因风险差异而产生的不同利率，被称为利率的风险结构。（一）偿还风险偿还风险是指由于债券发行者或借款者的收入状况改变等使其不能按期偿还本息的不确定性。政府债券或政府贷款的本息偿还能力高，违约风险低。公司债券或公司贷款的不确定性高，偿还风险大。24第四节利率的风险结构与期限结构二、利率的期限结构利率的期限结构反映了债券的到期期限与债券收益率之间的关系。由各种不同期限债券的到期收益率所构成的曲线称为到期收益率曲线。25第四节利率的风险结构与期限结构（一）预期理论预期理论的出发点是，长期债券的收益率等于现行短期利率和未来预期短期利率的几何平均值。收益率曲线的形状取决于投资者对未来短期利率变动的预期。如果预期未来短期利率上升，收益率曲线将呈上升的走势；如果预期未来短期利率下降，则收益率曲线也下降；如果预期未来短期利率不变，则收益率曲线呈水平状。根据预期理论，投资者持有不同期限的债券，对其收益率没有影响。26第四节利率的风险结构与期限结构（二）风险溢价理论从风险角度看，短期债券的利率风险较低，长期债券的利率风险较高，为鼓励投资者购买长期债券，必须给投资者以贴水。长期债券的收益率是包含了风险溢价的收益率，并且随着期限的延长，风险溢价也会随之增大。风险溢价理论认为，风险溢价在收益率曲线形成过程中起着非常关键的作用。27第五节利率的决定理论一、利率的决定因素资金供求状况。当市场资金供不应求时，市场利率会呈现上升的压力；当市场资金供过于求时，市场利率会呈现下降的压力。平均利润率。当利率高于平均利润率时，资金借贷者将无利可图；当利率低于或等于零，资金贷出者将无利可图。物价水平。物价水平上升后，名义利率就会因通货膨胀的补偿而随之上升；反之，物价水平下降后，名义利率就会因通货膨胀的下降而随之减少。28第五节利率的决定理论汇率水平。通常，本币贬值，会刺激出口增加和外资流入，进而增加国内资金市场上的资金供给，利率会产生下降的压力；反之，本币升值，会刺激进口增加和资本外流，从而减少国内市场上的资金供给，利率便会产生上升的压力。国际利率水平。对一国来说，若国际利率水平高于本币利率水平，会刺激资本外流，增加套汇、逃汇活动，导致基础货币回笼，货币供给量减少，本币利率呈上升压力；反之，若国际利率水平低于本币利率水平，会刺激资本流入，导致基础货币投放增加，货币供给量增加，本币利率呈下降压力。29第五节利率的决定理论国家经济政策。国家以调整优惠利率的方式实现产业结构调整达到扶优限劣的目的；以提息、降息的方式来治理通货膨胀或通货紧缩；以规定利率上限的方式实施对利率、物价及其他经济活动的管理。利率管制。利率管制的基本特征是由政府有关部门（如中央银行）直接制定利率或规定利率变动的上下限。此外，银行的贷款利率还受到其资金成本、借贷期限、借贷风险等因素的影响。30第五节利率的决定理论三、西方主要学派的利率决定理论（一）古典学派的利率决定理论代表人物有亚当·斯密、庞巴唯克、马歇尔和费雪等经济学家。基本内容是：利率决定于资本的供给和需求，这两种力量的均衡决定了利率水平。资本的供给来源于储蓄，而储蓄取决于“时间偏好”、“节欲”、“等待”等因素。当上述因素既定时，利率越高，储蓄的报酬就越多，储蓄就会增加；反之则减少。储蓄是利率的增函数，投资是利率的减函数。31第五节利率的决定理论（二）凯恩斯的流动性偏好理论凯恩斯认为利率是纯粹的货币现象，古典利率理论将储蓄与投资看作是两个对立的因素，并由这两个因素相互作用而决定利率的观点是错误的。他认为，储蓄主要取决于收入，而收入又取决于投资，所以，储蓄与投资是两个相互依赖的变量。储蓄与投资两者之间只要有一个变量发生变动，收入必定会发生变动。凯恩斯指出，货币最富有流动性，在任何时候都能转化成任何资产，而不遭受损失。利息就是在一定时期内放弃货币流动性的报酬。利率水平主要取决于货币数量与人们对货币的偏好程度，即由货币供给与货币需求所决定。32第五节利率的决定理论（三）可贷资金理论可贷资金理论是由英国的罗伯森和瑞典的俄林等人在古典利率理论的基础上，对凯恩斯流动偏好理论修正而提出的。可贷资金理论在利率决定问题上同时考虑了凯恩斯的货币因素和古典学派的实质因素。该理论认为，利率是由可贷资金的供给和需求的均衡点所决定的。可贷资金的供给主要有两个来源：一是当前的储蓄；二是实际货币供给量的变动。可贷资金的需求主要也有两个方面：一是当前的投资需求；二是货币贮藏的需求。33

rS,IsS’II’r0r1r2rMM1M2r1r2sS+△MSII+△MDr0r1西方经济学中的利率决定理论古典学派利率理论凯恩斯流动陷阱理论可贷资金理论34第六节我国的利率管理体制一、我国的利率管理体制改革（一）利率管理体制利率的管理原则是根据经济规律和国家货币政策的要求，按照一定的原则、程序和方法对利率水平、体系和管理方法进行的组织与控制。利率管理权限的划分，主要指利率制定权、执行权、管理权和浮动权在各级利率管理组织之间的划分。利率管理的形式是指对利率管理形式的分类。一种常用方法是根据利率管理权力的分散程度划分为集中管理型、分散管理型