白酒类上市公司投资价值报告

白酒类上市公司投资价值分析报告中国银河证券研究中心乔百君报告要点：目前中国白酒行业处于产业成熟期的中后期，产量已连续五年下滑，今后可能进一步下滑，但空间不大。中国白酒行业市场集中度较低，但集中度提高趋势明显，产业资源越来越向少数优势企业集中。上市公司在行业内具有明显的代表性。受消费税政策变更影响，2001年白酒板块上市公司业绩下滑明显，主要财务指标均有所下降。消费税政策不利影响在2002年仍会加剧，所得税政策影响又雪上加霜，预期该板块2002年业绩仍会继续下滑，尤其是中报业绩难以乐观。板块内上市公司主业发展及产业外拓展机会前景差别较大。主业发展比较有前景的是：贵州茅台、五粮液、全兴股份、湘酒鬼；产业拓展有机会的包括：长兴实业、全兴股份、湘酒鬼、古井贡、伊力特。投资方面，重点关注贵州茅台、五粮液、湘酒鬼、古井贡、伊力特、泸州老窖；规避宁城老窖。通过五粮液与贵州茅台对比，两公司中长线均具有投资价值，但五粮液受税收政策变更影响相对大一些。行业发展概述1、行业进入成熟期的中后期，成长性不佳。自1996年全国白酒产量达到历史最高点801万吨以后，受居民消费习惯改变、大量替代品的出现以及国家限制性产业政策的影响，白酒产量出现了连续五年的下滑，目前已经达到了酿酒协会制定的2005年550万吨的目标产量。今后几年白酒产量仍有可能下滑，但空间不大。注：从1998年之后，国家对于产值在500万元以下的白酒生产企业的产量不再进行统计。根据行业统计测算，产值在500万元以下的企业产量合计在120万吨左右。2、白酒行业市场集中度低，行业内企业亏损面较大。据不完全统计，不包括完全是家庭作坊式的生产，现有白酒企业3.7万余家，其中国家统计局统计的年销售收入500万元以上的1999年为1334家，2000年为1182家。估计全行业至少有一半以上的企业处于亏本经营状态。鸭2增.1抗、以西产量消衡量月，中祸国白驶酒行时业市愈场结壳构属允于分均散竞耀争型馒。界20宇01渗年全筛国白拳酒行辨业产惹量最丢大企脸业排疯行榜营序号懂企业皇名称系产量妥（万劝吨）脸1乔四川咸省宜质宾五班粮液贸集团捕有限泥公司遣15耳.4白2鞭四川腰沱牌盯集团事有限柄公司荷7.源7菌3帮山东衣兰陵侮企业徒7.正0激4刑安徽需古井受集团锁有限肃责任图公司缘5.械8胜5轿四川篇剑南尾春集行团有续限责漏任公却司尽5.鹿5甩6伯北京棍红星泄股份颠有限财公司蚊4.虚9胁7烂安徽撕中华奔玉泉宋酒业乐有限博责任季公司踢4.如8浮8隆河南纪仰韶裁集团贼4.郊7湖C4应前四麻家企苏业市槽场集己中度拾8谨.5象%旱C8脊前八靠家企勺业市季场集薯中度担13掩.3袄%姻2妻.2朋、以坏销售发收入谈衡量杰，中责国白椅酒产沾业市忌场集唱中度露有明择显提幕高，食但市匠场结终构仍吐属于托低集卧中竞期争型贵。淘20桂01车年全吵国白纠酒行尸业腿销售梅收入简最大厌企业骑排行霸榜猫序号叮企业势名称傲销售较收入竭（亿泽元）席1摇四川板省宜糟宾五僵粮液漏集团小有限主公司捐81制.9提2涝中国概贵州站茅台讯酒厂零有限尝责任纳公司版18风.1哲3舅泸洲仪老窖讯集团坦股份连有限疤公司布13犬.0养4齐安徽匆古井怪集团昆有限申责任该公司艘12得.7骂5豆四川雷剑南肿春集旁团有饺限责桨任公吧司革11运.8倦6抖四川愁省成绩都全折兴酒捷厂圣11旱.6蒸7纱四川半沱牌睛集团尊有限探公司遍9.植8年8源山西磁杏花膀村汾煮酒（心集团霉）公据司跌8伞.8率C4鄙前四巷家企搏业市路场集办中度河20玻.6锡%忽C8旨前八存家企异业市宽场集劲中度中28拔.8糕%赞注：皱此表当中销鸡售收朗入与攀企业婆排名承是2毯00鸭1年倡数据呢，但徐C4亮与C笔8为牺20纲00溜年数边据。区2怜.3调、以宵利税偶衡量球，中惨国白坛酒行属业市透场集垮中度祝进一么步提鸣高，事属于坟寡占再Ⅴ仙型。辅20轨01距年全橡国白盲酒行端业藏利税绸最大梦企业俭排行队榜而序号吸企业缺名称喝利税减（亿拦元）李1拢四川维省宜菌宾五绣粮液年集团冶有限决公司另28辱.1咬2袜中国臂贵州踪茅台医酒厂千有限否责任决公司兔12滨.6派3愁四川秤剑南暂春集矮团有街限责牲任公香司绘5.替4递4夏泸洲岔老窖俱集团东股份坡有限性公司婚3.象9移5覆安徽涛古井司集团古有限糟责任脂公司纲3.清3景6枣四川届省成响都全倒兴酒冲厂粗3.余2著7友山西险杏花跟村汾且酒（鼠集团邻）公砖司古2.奏5搏8你湖南制湘泉糊集团肥有限仰公司汤2障.5骑C4腾前四企家企金业市届场集语中度速32四.忌9公%谱C8嗓前八智家企藏业市糠场集杀中度柱42朽.莫2%弟2吓.4招、产冶业集存中度兄的次疗序：听利税拉>叨销售眼收入再>登产量沿，说奖明优亿势白旧酒企去业产监品价鞋格与绕主营廉业务透利润秒率要方大大透好于融其他啄企业苍。圈3、伞从发往展趋射势来枕看，家中国灾白酒举行业倚市场铅集中览度正似不断搜提高咽，产像业资姐源向膨优势货企业勾集中工的趋艇势越屋来越类明显点。这密也说借明，练处于威成熟且期的塌传统揉产业从内，花企业般同样达可以否通过死扩大肿市场望份额泊而获附得高泡成长嫩。哥19备98隐-2难00捆1读前八堂大厂息商的妇销售夜收入昼与利什税增虾长情很况姥4、单上市核公司赴具有朋非常敲强的南行业宴代表伐性。贪从2面00诚1年涛销售户收入御位于谅前八址名的篮大企阻业来燥看，醋除了却剑南编春不掌是上套市公讨司之董外，佛其他芬七家框公司然都是丸上市差公司表或上惰市公国司的代母公协司，亩14插家白合酒上恢市公两司中后有1换1家予列于鼓产业润销售非额与唱利税泊的前岩20昆名之忌列。叼上市哗公司然20洲01厕年年董报简龟评掉为了聪保证滩业绩齐的可鹿比性汤，本服部分挎的业黎绩对坏比分掩析不展包括按20麦01回年新偿发行粥上市鹅的贵素州茅届台，政有关误该公写司的袜情况棒见第济四部详分的榜专题迟分析残。这庆样，校该板凡块包现括1棋3家背上市梁公司跟。所1、洞20矩01卵年，版白酒概行业乓上市绵公司哭规模蛙扩张杏较快逆，平蒙均总须股本熟、流塞通股枕本与雷总资哲产较拔20历00牙年均迎有较暮明显单增加甩。其遇中主剧要是峰五粮裁液在碎20似01姜年进叹行了牵大比冻例的东股本吗扩张扔。奇20伪01举年白北酒上漠市公荷司规化模扩般张明逢显席20睛00玻20惨01获增长娱率（什%）鹅平均粪总股颗本（莫万股夹）假28莫88豆7捡.1国4质33良41鸡4.拢11雄+1散5.慨67碗平均旦流通坐股本四（万德股）否88朋73脉.1贤8久10陡76中9.赌66晚+2采1.训37所总资皆产（宿万元速）谋14原81核06董.3私8叮17滑99狂7给8四.2法0稿+2墓1.切52黎2、岁受国赖家消缴费税设政策愉变更己的影敌响，舱20厨01队年白疾酒业望上市秃公司捧在销况售收炊入增蜂长的灾情况魂下，声主营玻业务扩税金友及附甜加大蜘幅度勒增加录，毛委利率矩下降储明显订，净岸资产驴收益救率、螺平均汽净利腰润与启每股姓收益闯下降臣幅度栽均较沃大。瓣13刻家公宪司中蛋，只写有湘墓酒鬼插（0堡00胜79罚9；惕+7悟4死.3则%）盟、五钟粮液希（0防00兽85访8；龙+5忆.手6%序）与义山西惑汾酒列（6负00检80喂9；板+1赠64甩.5低%）决三家速净利沸润正踩增长俯；业加绩明授显下解滑的司公司育达8烈家之崭多，搅包括刷：泸示洲老糠窖（克00疫05穴68请；-垦47冲.5螺%）震、古移井贡脸（0薄00南59唯6；倒-5筹4厕.4刮%）摧、长逝兴实漫业（界00顺08悠27隙；-蒜28射6杠.2五%）杨、皇猜台酒饶业（讯00翁09泄95该；-抖86坦.4面%）旨、宁敢城老类窖（躲60南01丧59黎；-宪19将0刺.9孤%）就、金挎牛实沟业（洞60菊01府99递；-剪55承.6朴%）得、沱膏牌曲蚀酒（遍60众07扑02膏；6躁9劫.9稻%）纷、兰朵陵陈毯香（如60必07胶35盟；-因35要.2犹%）霜。倒20扔01授年白钥酒上应市公魔司盈茫利状巩况下挂降震20眨00皇20沾01治增长花率（肚%）授主营宣业务险收入捎（万挡元）眼81晌05竭2称.2载6测84府55侍5.舰89通+4皇.3汗2假主营炕业务孕税金撞及附役加（研万元拉）浆65氏68萄.2工7响96叹49层.9驾0筛+4遵6.旱92匀毛利瓦率（弄%）哄46游.4节8过44恳.3拿3厘-4宵.6栋3壮净资馆产收荒益率沃（%姐）面1黎3.锐03杀8.披91蹦-3恢1.道63改净利须润（磨万元姿）姓12再84师9.倾76我10徐54皆9雕.4偿9拍-1敞7.航9严每股事收益近（元条/股拾）转0.俯44捞0.篮32这-2陷9.撇02比注：壤表中船数据损都是挠上市鸡公司川加权钟平均宝值，夸以下苗各表群如无压特殊仰说明熟同样掠如此裕3、搞总体便而言葬，白匙酒行推业上野市公种司财徐务状瓜况相醋对稳动健，忙现金瓣流量雄比较巩充足罩。但富20脱01惑年该趴行业餐短期自与长猎期偿猫债能瑞力均河有所婚下降感。怜白酒摩上市柄公司刻偿债楼能力疯下降骨20俊00羽20升01青增长旧率（贸%）中每股剃经营武现金狡净流秆量（扣元/秋股）戴0驱.3累5弊0.让39光12会.5闭5收资产班负债廉率（矮%）脑32滥.5绸0啄33麻.1逆7骗2.背09役流动漏比率材（%锻）纷22庄0.辽79平18如5.即71剩-1横5.绳89镰速动仁比率摧（%那）选13糟7.咸26恩11咐3.奴03武-1席7.吐65帐4、驴20孝01凯年白染酒行评业上唤市公刑司主流要资守产营喘运能影力指傻标均赤有所况下滑猜。六白酒供上市油公司滩营运揪能力故下滑学20环00逐20想01粥增长赔率（席%）悠总资物产周胃转率记（次堵）鉴0淋.5瓣8凳0.雷52笔-1压1.短46夏存货繁周转捕率（胀次）犹1.染30赞1.敏23脂-5珠.5商0粮应收槐帐款遇周转胸率（最次）贿5.珍40蝴5.封37兄-0臣.4头4择行业嗽20踏02西年展鸡望与极板块醉投资吃机会衔浅析枯1、腊受白俯酒市声场容取量继誓续下扶滑、胆消费样税政谱策变塌更以池及所擦得税辣优惠虽政策胃取消候的不顺利影黑响，鱼20邪02质年白喊酒行岛业上识市公滨司整份体业贫绩难被以乐具观，粪尤其袭是中贸报业黄绩仍晕可能谊出现市较大崖幅度着下滑部。整牵个行活业板颠块在敌二级握市场护很难弃掀起顿业绩乓浪，流有所健表现撇的机饭会微阵乎其戚微。尺操作秋上只得能重端点关甘注市娇场竞能争能仇力强绑，业娃绩有翁望稳泻定增返长的烂绩优症股或厌蓝筹时股；沿此外目，成根功开惰辟或贯介入宋第二耀产业杜的酒薯业公第司也予值得蛇重点摔关注乳。忠2、际为了雁适应皱市场壤需求而趋势禾以及布减少而消费奴税政鞭策变芝动对旺主业伶的不峰利影信响，啄白酒钩上市肾公司房纷纷严调整悬产品再结构颗、提餐高利海润率丙较高捉的高听档酒名的比优例，趋无疑傻会加强剧高拉档白悬酒的被市场安竞争徐程度仙。这盯也将愧在一东定程店度上轿对贵筒州茅俗台、算湘酒爬鬼当驼高档裁白酒繁生产希厂商甲构成捡一定授的挑川战。漆3、炭以市色盈率什与市今净率欺作为绩衡量牲指标示，板包块内后值得哈重点夺关注商的上鲁市公氧司包和括：皂五粮陵液、富贵州粥茅台鼓、全锄兴股关份、监湘酒善鬼与俭沱牌农曲酒猪。搏白酒声上市侮公司垄市盈就率、在市净画率比烫较侄趴矮鸭尼专珍觉俘守榴拆乞怠森船细励补欢射回蓄剂伴砌琴登（以担20沃02胆年4沾月2践6日规收盘讯价计害算）剧公贯司牵总股卵本候流通吨股宗每股呆收益王每股广净资晴产鼻股价限市盈混率引市净免率隙00客05熊68雹泸叨州老岭窖驶48赠8,罩93阶4,付57捐4炭12秀3,独13负4,和07松4佣0.酸17娃国2.削59锁帆8.香08棋46滑零3.铃1灭00垦05血96点古幼井贡处23索5,觉00池0,杨00睛0归79筐,9羞75图,5坐00灯勉0.慨29屈鄙4.伯84恳勇14晶.9虎5饶52笔京3.巷1维00其07品99辈湘么酒鬼冻30张3,补05确0,希00剑0恰10卡7,循25熟0,凳00古0堵0.崖34穴嫩4.沸23术摊10阶.0处7等30致亮2.寄4忍00哲08曲27竟长售兴实秀业快66袄,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