衍生金融市场培训讲义

第十一章衍生金融市场第十一章衍生金融市场【学习目标】了解金融远期市场的形成、特点和交易机制弄清金融期货市场的形成、特点和交易机制理解金融期权市场的形成、特点和交易机制把握金融互换市场的形成、特点和交易机制【学习重点】把握金融期货市场的形成、特点和交易机制理解金融期权市场的形成、特点和交易机制2023/6/92第一节金融远期市场一、金融远期合约的定义和特点（一）金融远期合约的定义

金融远期合约(ForwardContract)，又称为金融远期、金融远期合约、金融远期交易，它是指交易双方在交易所外的市场上通过协议，按照约定价格在约定未来某一日期买卖某种标的为金融资产的合约。种类：远期外汇合约远期利率协议远期股票合约（二）金融远期合约的特点非标准化合约多数采用实物或现金交割

流动性较差

信用风险大

二、远期利率协议

（一）概念买卖双方同意从未来某一商定的时期开始在某一特定时期内按协议利率借贷一笔数额确定、以具体货币表示的名义本金的协议。X×Y远期利率

交易双方为规避未来利率风险或利用未来利率波动进行投机而约定的一份远期协议。它是在某一固定利率下的远期对远期名义贷款，不交割贷款本金，只交割协议利率与参考利率的利差部分。利率上升则多方获利，空方损失，反之则反。FRA不交易本金，因此，它是资产负债表的表外项目。

重要术语协议金额、名义金额——名义上借贷本金的数量标价货币或协议货币——协议金额的面值货币，最大的市场是美元、欧元、日元协议利率——FRA中规定的借贷固定利率，一旦确定是不变的。参考利率——市场决定的利率。可变的。参考利率通常是被市场普遍接受的利率，如LIBOR（伦敦同业拆借利率）。协议期限——是名义贷款期限，等于交割日与到期日之间的实际天数。交易日——FRA交易的执行日。在交易日后两天，是递延期限（不计利息）的起始时间。确定参考利率的日子，在交割日之前两天。名义贷款的开始日，在这一天，交易的一方向另一方支付经过贴现的利息差（利息预付）。名义贷款的到期日。（二）远期利率协议交易流程例子2008年4月12日成交一份1个月（递延期限）对3个月（贷款期限）的远期利率协议（1×4FRA）的各个日期为：交易日——2008/4/12即期日——2008/4/14基准日——2008/5/12交割日——2008/5/14到期日——2008/8/14合约期限为92天1×4指即期日与交割日之间为1个月，从即期日到贷款的最后到期日为4个月。递延期限为1个月，协议期限为3个月。

远期利率协议结算金的计算多方（协议购买方，名义借款方）希望防范利率上升的风险，因此，若实际利率高于协议利率，则空方向多方支付利差。注意结算额在交割日预付需要进行贴现。其中，rr表示参考利率，rk表示协议利率，D表示协议期限，B=360,365。例子A公司买入一份3×6FRA，合同金额100万美元，合约约定利率为10.5%，结算日市场参考利率12.5%，结算金额是：

=4,848.49（美元）（三）远期协议利率的运用未来时间里持有大额负债的银行，在面临利率上升、发债成本增加的风险时，必须买进FRA。未来时间里持有大笔资产的银行，在面临利率下降、收益减少的风险时，必须卖出FRA。（四）远期利率协议的作用改善宏观金融环境与国际接轨的需要有助于汇率的稳定有助于增强央行对宏观经济的调控能力利于微观经济主体规避利率风险

第二节金融期货市场一、金融期货合约的形成和特点（一）金融期货合约的形成定义：金融期货合约是交易所统一制定的、规定在将来某一特定的时间和地点交割一定数量和质量的金融商品的标准化合约。形成：1972年CBOT推出外汇期货

1975年CBOT推出利率期货

1982年美国堪萨斯期货交易所（KCBT）开办价值线（Valueline）综合指数期货交易

（二）金融期货合约的特点标准化的合约在交易所内交易保证金交易及时结算交易基本的金融期货有：利率期货（债券工具为标的资产）、外汇期货（以外汇为标的资产）和股指期货（以股票指数为标的资产）期货合约与远期合约的区别比较项目期货合约远期合约合约大小固定由双方协议交割日期特定日期由双方协议交易方式在交易所中竞价由双方电传协议商品交割方式少部分为实物交割大部分为实物交割交易行为之管理有专门管理机构由双方自我约束交易风险低高保证金之要求买卖双方皆要不需要二、金融期货的种类

（一）外汇期货外汇期货是以外汇为标的物的期货合约，用来规避汇率风险。外汇期货是金融期货中最早出现的品种，出现后得到迅速发展。由于欧元取代了大部分欧盟成员国的货币，导致外汇市场上交易品种减少，交易量也有所减少。主要品种有：美元、欧元、英镑、日元、瑞士法郎、加拿大元、澳大利亚元等。外汇期货合约的特征

金额标准化交割有固定的期限和日期价格变动有规定的幅度概念：利率期货合约是指由交易双方订立的，约定在未来某日期以成交确定的价格交收一定数量的某种利率相关商品（各种债务凭证）的标准化合约。利率期货合约按照合约标的的期限长短，可以分为短期利率期货合约和长期利率期货合约两大类。

利率期货合约的主要内容

2.利率期货交易单位及报价方式最小变动价位转换系数

每日价格涨跌幅限制交割月份最后交割日及交割结算价格

股指期货交易合约的标的物是股票价格指数。股指期货交易目前已经成为金融期货也是所有期货交易品种中的第二大品种。股指期货交易的特点：股票指数期货具有期货和股票的双重特性；股票指数期货的主要功能是防范股票市场的系统风险；股票指数期货交易实际上是把股票指数按点数换算成现金进行交易；股票指数期货到期后采用“现金结算”,而不是用股票作实物交割。3.股票指数期货期货股指期货实例根据中国金融期货交易所发布的沪深300指数期货合约(征求意见稿)，沪深300指数期货的合约乘数为每点300元，合约价值为沪深300指数点位×300元，合约交易保证金为合约价值的8%，手续费为30元/手。沪深300指数为2702.6点，合约面值为810780元，也就是说，买一手沪深300指数期货则需要花81万×8%=6.48万元。三、金融期货市场的交易组织期货交易所：是专门进行标准化期货合约买卖的场所，我国现行期货交易所共有四家，即上海期货交易所、大连商品交易所、郑州期货交易所和中国金融期货交易所。

期货市场结构和交易流程四、金融期货的功能转移价格风险的功能价格发现功能投机功能第三节金融期权合约一、期权合约的概念1.定义金融期权（Option），是指赋予其购买者在规定期限内按双方约定的价格（简称协议价格）或执行价格购买或出售一定数量某种金融资产的权利的合约。期权的买方就是支付期权费（Optionpremium）的一方，在他支付了期权费之后，即获得了能以确定的时间、价格、数量和品种买卖合约的权利。

2.基本术语行权价格（Strikeprice）：买卖标的资产的价格。期权费（Optionpremium）：期权买方付的购买期权的费用，也就是买卖权利的价格。到期日（Maturitydate）约定的实施期权日期。标的资产（Underlyingasset):期权多方在支付期权费后有权购买或出售的合约中规定的资产。数量（Amount）：以股票为例，每份期权合约代表可交易100股股票的权利，但执行价格却是按每股标出。二、期权合约的种类1.按权利分类买权或看涨期权（Calloption）：看涨期权的多头方有权在某一确定时间以某一确定价格购买标的资产，但无履约义务。一旦多方决定履约，空头必须出售资产。卖权或看跌期权（Putoption）：多头方有权在某一确定时间以某一确定价格出售标的资产，但无履约义务。空头方只有履约义务。双向期权。注意：这里看涨和看跌是以多头的收益来命名的。看涨期权看跌期权多头：买了以一定价格购买某种资产的权利，希望标的资产价格上涨空头：卖了以一定价格购买某种资产的权利，希望标的资产价格下跌。因为下跌多方不会履约，则空头赚取期权费。多头：买了以一定价格出售某种资产的权利，希望标的资产价格下跌。空头：卖了以一定价格出售某种资产的权利。希望标的资产价格上升，因为价格上升多方不会履约，则空头赚取期权费。期权

2.按合约是否可以提前执行（Settlement）欧式期权（Europeanoption）：只有在到期日那天才可以实施的期权。美式期权（Americanoption）：有效期内任一交易日都可以实施的期权。问题：若其他条件相同，那种期权的期权费更高？

3.按标的资产（Underlyingasset）分类权益期权：股票期权、股指期权。固定收益期权：利率期权、货币期权。金融期货期权：股指期货期权，将期货与期权结合在一起。

三、金融期权的特征交易对象是一种权利，而不是任何金融资产实物；交易双方承担的权利和义务不对称；买方需向卖方支付期权费看涨期权的风险与收益关系ST

RST

R图中：何为多方、何为空方？看跌期权的风险与收益关系三、金融期权合约的交易组织和交易规则（一）金融期权合约的交易组织融期权交易分为场外交易市场和场内交易市场。

（二）金融期权合约的交易规则1.标准化合约2.保证金制度3.交割规定第四节金融互换市场一、金融互换的形成与特点金融互换（FinancialSwaps）是约定两个或两个以上当事人按照商定条件，在约定的时间内，交换一系列现金流的合约。是一种双边协议,协议的双方依据预先的约定的规则,在未来一段时期内,交换一系列现金流量(本金、利息、价差等).（一）金融互换的形成金融互换源于20世纪70年代初期，英国公司为逃避英国当局的外汇管制而安排的平行贷款和背对背贷款业务。是比较优势理论在金融领域的生动运用。

平行贷款（ParallelLoan）：是指在不同国家的两个母公司分别在国内向对方公司在本国境内的子公司提供金额相当的本币贷款，并承诺在指定到期日，各自归还所借货币。

平行贷款英国母公司AB子公司英镑利息偿还英镑贷款英镑贷款美国母公司BA子公司偿还美元贷款美元贷款美元利息平行贷款的流程图2.背对背贷款（BacktoBackLoan）是为了解决平行贷款中的信用风险问题而产生的。它是指两个国家的母公司相互直接贷款，贷款币种不同但币值相等，贷款到期日相同，各自支付利息，到期各自偿还原借款货币。背对背贷款贷款利差英国母公司A美国母公司B公司英镑贷款美元贷款A子公司B子公司偿还贷款本金美元英镑背对背贷款流程图

比较优势理论与互换原理比较优势（ComparativeAdvantage）理论是英国著名经济学家大卫李嘉图（DavidRicardo）提出的。互换是比较优势理论在金融领域最生动的运用。根据比较优势理论，只要满足以下两种条件，就可进行互换：双方对对方的资产或负债均有需求；双方在两种资产或负债上存在比较优势。（二）金融互换的特点品种多样化结构标准化功能扩大化定价复杂化业务表外化风险管理全程化金融互换虽然历史较短，但品种创新却日新月异。除了传统的货币互换和利率互换外，一大批新的金融互换品种不断涌现。二、金融互换的种类

1.利率互换：利率互换（InterestRateSwaps）是指双方同意在未来的一定期限内根据同种货币的同样的名义本金交换现金流，其中一方的现金流根据浮动利率计算出来，而另一方的现金流根据固定利率计算。互换的期限通常在2年以上，有时甚至在15年以上。

2.货币互换：货币互换（CurrencySwaps）是将一种货币的本金和固定利息与另一货币的等价本金和固定利息进行交换。货币互换的主要原因是双方在各自国家中的金融市场上具有比较优势。互换方甲互换方乙浮动利息固定利息

利率互换交易双方互相交换利息的支付。时间跨度一般是2－15年之间。互换实质上改变了交易双方的债务结构。利率互换双方只结算利息差额，因此风险比较低。利率互换举例市场提供给A、B两公司的借款利率固定利率浮动利率

A公司10.00%6个月期LIBOR+0.30%B公司11.20%6个月期LIBOR+1.00%我们假定双方各分享一半的互换利益，则其流程图可表示为：A公司B公司10%的固定利率9.98%的固定利率LIBOR+1%浮动利率LIBOR的浮动利率返回利率互换的目的利用比较优势降低融资成本锁定资金成本以避免风险锁定资产风险抵押利用投资主体自己对利率走势的预测进行投资。

货币互换机制双方在互换期初交换本金在协议期内全额交换利息的支付协议结束以后双方换回本金固定利率对固定利率，固定利率对浮动利率互换均存在。特点信用风险较利率互换高存在汇率风险图示：美元对英镑互换互换方甲互换方乙英镑本金协议开始互换方甲互换方乙英镑利息美元利息协议期间互换方甲互换方乙英镑本金美元本金协议结束货币互换举例市场向A、B公司提供的借款利率

美元英镑

A公司8.0%11.6%B公司10.0%12.0%假定A、B公司商定双方平分互换收益，若不考虑本金问题，货币互换可用下面的流程图来表示：A公司B公司10.8%英镑借款利息

8%美元借款利息

8%美元借款利息

12%英镑借款利息

返回互换交易的作用降低筹资成本调整资产和负债的货币结构借款人可以间接进入某些优惠市场。年度工作总结汇报ANNUALWORKREPORTSUMMARY信托业务发展与创新研究上海国际信托投资有限公司王信举目录信托业务发展现状研究01信托业务创新研究——两项导致信托业务突破性发展的重大革新02信托业务创新案例分析03信托业务发展现状研究一般理解政策与法律环境发展现状一般特点发展桎梏信托的一般理解以信为本以诚治业诚即真诚、诚实，信即守承诺、讲信用，讲诚信就是要守诺、践约、无欺。如果有人要问英国人在法学领域取得的最伟大、最独特的成就是什么，那就是历经数百年发展起来的信托理念…这不是因为信托体现了基本的道德原则，而是因为它的灵活性，它是一种具有极大弹性和普遍性的制度。——英国法学家梅特兰信托的应用范围可与人类的想像力相媲美。——美国信托法权威斯科特信托的一般理解贯通货币市场、资本市场和产业投资的独特优势最好的非IPO投资银行业务平台信托制度框架下突出的财产管理功能和资金融通功能政策与法律环境法律框架逐步完善《信托法》（2001.10）——信托法律制度体系的基本法《信托投资公司管理办法》（2002.6）——信托投资公司的经营管理规范《信托投资公司资金信托业务管理暂行办法》（2002.7）——信托主体业务的规范分类监管办法即将出台，诸多单项条例即将出台——信托证券专用帐户、信托公司及业务信息披露、房地产信托、信托公司治理指引、内控指引和信托核算等政策与法律环境监管思路逐步明晰信托公司分类监管原则、属地监管原则协调规划，统一监管尚需加强发展现状目前重新登记后的信托公司共59家，截至6月底，信托从业人员4600人近三年来，集合资金信托计划1053个，大部分获得了成功，信托公司接受管理的信托财产总额已近2000亿元人民币。84%的信托财产为资金信托，财产信托业务开始呈现良好的发展态势。——银监会非银部主任高传捷，中国长沙信托论坛(2004.10）一般特点由单一信托到集合信托由资金信托向财产信托过渡运用范围由单一领域到多领域运用工具由单一向多种工具相结合发展桎梏信托登记信托税收信托会计信托业务创新研究两项导致信托业务突破性发展的重大革新信托内部信用增级信托制度框架下的所有权解析内部信用增级外部信用增级由第三方提供信用担保，提供者包括政府、专业保险公司、金融机构、大型企业的财务公司等，增级工具主要有：政府承诺函、保险、企业担保、现金抵押帐户和信用证等。信托内部信用增级利用基础资产产生的部分现金流来实现,可避免利用外部信用增级工具较容易受信用增级提供者信用等级下降风险的影响的风险。增级工具主要有：构建优先/次级结构、利差帐户和超额抵押等。优先/次级结构就是根据一定的原则和需求，将信托或资产支撑的证券产品的收益权分为不同信用品质的档级，不同档级的受益权承担风险、享有利益及利益分配或退出的顺序有区别。内部信用增级——构建优先/次级结构遵照风险和收益相匹配的原则，通过组合策略，向选择不同风险-收益结构特征的投资者分配不同现金流的结构化设计，能保证不同层次受益权对应的现金流汇总能够复原为项目整体的现金流，摆脱了项目本身性质以及外部信用担保的制约，而仅仅依赖于项目自身权利和义务的重新分配就能在最大程度上保障优先收益的实现。可保障那些偏好于稳定收益的投资者能够在总体收益状况不是太好的情况下也能获得较稳定收益，同时使风险偏好型投资者在总体收益情况较差时自愿让渡财产以补贴保本型投资者，而在总体收益较好时获得独享较高收益的权利。信托制度框架下的所有权解析英美法系和大陆法系所有权制度的基本涵义中国信托法律框架下的所有权概念简析信托业务创新案例研究某国企国有股权退出信托解决方案华融资产管理公司不良资产证券化项目某酒店式公寓收购项目信托解决方案某国企改革信托解决方案项目情况根据有关部门对某大型国有企业进行资产重组的指示，经方案慎重比选，该企业欲将其下属某子公司通过信托方式转让，转让资金作为重组基金，从而实现国有资产在该公司的退出。经研究，决定发起集合资金信托计划，用于受让该企业持有的下属公司的股权。信托计划分别向优先投资者、普通投资者和战略投资者募集，并重组董事会和监事会，选聘经营者，同时在信托计划项下设立特别委员会（由部分普通投资者和战略投资者根据投资规模的大小派员参加的投资人代表大会组织）以应对公司经营过程中出现的重大以外问题。

某国企改革信托解决方案简要分析本项目的最大特点是创造性地运用了信托法律框架下的所有权的可分拆性和内部信用增级来探索国有企业改革之路。同时，该项目通过改组董事会和监事会，选聘经营者（职业经理人），对经营者进行业绩考核，并在信托计划项下设计特别委员会，以应对公司经营过程中出现的意外及重大事项的决策，创造性地将信托框架下的公司治理结构予以完善，同时满足了市场上各类投资者的收益及风险预期。华融不良资产证券化项目项目情况2003年6月,华融资产管理公司将涉及全国22个省市256户企业的132.5亿元人民币债权资产组成一个资产包，委托给中信信托设立财产信托，期限为3年，优先级受益权的预计收益率为4.17%。信托设立后，华融将全部信托受益权分为优先级受益权和次级受益权，其中10亿元优先受益权主要转让给机构投资者。华融拥有全部次级受益权，收益超过4.17%的部分全部归华融所有。中诚信国际评级公司预测，华融公司132.5亿元资产包未来处置产生的AAA级现金流可达12.07亿元。华融不良资产证券化项目华融资产管理公司(委托人)中信信托（受托人）机构投资者132.5亿元债权委托华融资产管理公司（受益人）