金融货币供求理论

第六章货币供求理论1第一节货币需求理论第二节货币供给理论第三节货币均衡2第一节货币需求理论一、货币需求定义

指一定时期内，社会各部门（政府、企业、事业和个人）在既定收入或财富范围内愿意且能够以货币形式持有财产的需要。3二、货币需求的分类（一）微观货币需求与宏观货币需求企业、个人；政府（二）名义货币需求与实际货币需求名义货币需求：不考虑价格变动时的货币需要量。实际货币需求：排除通货膨胀因素影响以后的货币需要量。现实经济生活中存在着通货膨胀可能性。4名义货币需求决定于货币供给量。货币供给量增加，名义货币需求增加，而物价水平也呈正方向变化。物价水平又与货币供给量呈同一比例同方向变动。55名义货币需求个人或家庭、企业等经济单位或整个国家在不考虑价格变动时的货币持有量货币需求实际货币需求各经济单位或整个国家所持有的货币量在扣除物价因素之后的余额。6三、货币需求理论

（一）马克思的货币需求理论

公式表明：货币量取决于价格水平、进入流通的商品数量和货币的流通速度这三个因素。

7（二）古典货币数量论——费雪方程式

IrvingFisher(1867–1947)ＭＶ＝ＰＴPT＝名义收入＝货币收入决定于货币数量Ｍ的变动

货币量Ｍ增加ＭV加倍增加名义收入PT也一定加倍增加

产出总量T在短期中可以看作是一个常量．Ｖ在短期内基本不变

Ｍ增加，Ｐ一定上升．故：价格水平的变动仅仅源于货币数量的变动．

8（二）古典货币数量论——剑桥方程式AlfredMarshall

(1842-1924)1917年，英国剑桥大学庇古教授根据他老师马歇尔的观点，提出了现金余额数量说Ｍ＝ＫＰＹ货币流通速度

人们的持币时间和持币量

“人们愿意保持的备用购买力”

人们的财产和收入中多大一部分以货币形态贮存起来。

持币动机：第一，得到便利与安全第二，投资收益少，人们愿意持有货币第三，直接消费得到的效用较低9（三）凯恩斯的货币需求理论

JohnMaynardKeynes（1883-1946）凯恩斯认为，人们有了货币收入后，将进行两个抉择

第一选择：消费和储蓄的比例。这是时间偏好的选择

第二选择：储蓄中是现金形式与购买国债形式的比例。（假设金融市场只有两种金融资产）

10交易性货币需求

货币的预防性需求

投机性需求

凯恩斯认为，货币具有完全的流动性，而人们总是偏好将一定量的货币保持在手中，公众持有货币的动机有三：

交易性货币需求和预防性货币需求都是收入（Ｙ）的增函数，投机性货币需求是利率（r）的减函数11补充：凯恩斯流动性陷阱假说

债券价格＝债券利息/利率

利率的不确定性将造成债券价格升降，人们便在持有债券和持币之间选择。

当利率降低（债券价格提高），且低于某种“安全水平”时，人们预期未来利率将上升（债券价格下跌），愿意多持有货币，任何措施都不再能使利率继续下降。这种无能为力的状况，恰如落入陷阱一样。

12（四）凯恩斯货币需求理论的发展平方根公式立方根公式托宾模型131、平方根公式--鲍莫尔模型在凯恩斯的流动性偏好理论中，货币的交易性需求被假定为是收入的函数，与利率无关。但是，鲍莫尔证明交易性需求同样受到利率影响。14

鲍莫尔认为，企业或个人持有现金的成本有两项：

1.将债券变现时必须支付的手续费b。设每次变现额为k,而支出总额为y，故在一个支出期间内，全部手续费为by/k;

2.持有现金而牺牲的利息（机会成本）。在支出期间的平均交易余额为k/2。设利率为r，从而利息成本为rk/2。若持有较多的交易余额，则所需变现次数少，手续费降低，但牺牲的利息多。反之，持有较少的交易余额，利息成本低，但手续费增加。所以必须选择适当的k，使得总成本最小。若以C代表现金存货的总成本，则有：15根据数学原理，C的最小值在其一阶导数为零处取得得到即每次变现量为，平均手持现金余额为若将物价因素考虑在内，实际平均交易余额为或改写为16

就是“平方根公式”。它表明：在交易量或手续费增加时，最适度现金存货余额将增加；而当利率上升时，这一余额会下降，从而将利率与交易性余额联结起来。

172、立方根公式--惠伦模型1966年惠伦及米勒和奥尔良先后发表文章，论证了预防动机的货币需求也同样为利率的减函数。代表是惠伦模型。惠伦认为影响预防性货币需求的因素有三个：

第一，非流动性成本。是指因低估在某一支付期内现金需要而造成的后果而支付的成本，包括因陷入支付困境而破产，此时非流动性成本最高；为了得到银行贷款而支付的利息；将所持资产转换成现金而需要支付的手续费。18

第二，持有预防性现金余额的机会成本：持有这些现金而须放弃的利息收益。

第三，收入和支出的间隔和变化情况。

建模思想：如果人们为预防不测持有较多货币，就减少了预期的非流动性成本，但却增加了持有预防性货币余额的机会成本；反之，如果减少预防性货币余额，就减少了机会成本，却提高了非流动性成本。一个理性决策者将会选择适当的预防性货币余额，使两种成本之和降到最低。

19惠伦模型的假设如下：第一，设一定时期内，净支出（支出减去收入）N大于预防性货币持有量M，公司就要将其他资产变现，费用为b，净支出的概率分布以零为中心（由于长期内收入等于支出，净支出为零），净支出大于预防性货币持有量的概率为P，那么持有预防性货币余额的机会成本为r×M，预期的非流动性成本为b×P。则：预期总成本为：C=r×M+b×P第二，假设企业和家庭都是风险回避者，作最保守的估计，取P=Q2/M2，其中Q为净支出的标准差（根据切比晓夫不等式推导，363）。20将P=Q2/M2代入C=r×M+b×P，得根据数学原理，C的最小值在其一阶导数为0处取得得到或写作其中上述表明，最适度的预防性现金余额同净支出方差Q2、非流动性成本b正相关，与利率r负相关。结论同鲍莫尔模型基本一致；不同的是惠伦模型中预防性现金余额对手续费、利率的弹性分别是1/3、-1/3，而鲍莫尔模型中分别是1/2、-1/2。21惠伦模型缺陷惠伦模型对货币持有者的行为指导是模糊的。因为实际的货币持有额本身是一个随机变量，很可能出现的尴尬情况是：当期净支出N大于平均最适度货币持有额M，而实际货币持有额却大于N，相反，当期净支出N小于平均最适度货币持有额M，而实际货币持有额却小于N。

223、托宾模型按照凯恩斯关于投机性货币需求的理论，除非在极其偶然情况下，即货币与债券的预期收益率相等时，人们才会同时持有两种形式资产。否则，人们将在两者之间进行选择（非此即彼）。显然与现实不符。托宾在维持投机动机的货币需求与利率呈反向关系的基本结论的前提下，分析了人们在同一时间同时持有包括货币在内的多种不同收益率的金融资产这一客观情况，这就是托宾模型。托宾模型主要研究在对未来预计不确定性存在的情况下，人们怎样选择最优的金融资产组合，所以又称为“资产组合理论”。这一理论说明了在不确定状态下人们同时持有货币和债券的原因，以及对二者在量上进行选择的依据。23（五）现代货币数量论

MiltonFriedman

（1912~2006）24弗里德曼的基本观点

货币需求函数稳定

短期内，货币供应量变化主要影响产量，部分影响物价长期内，产出完全是由非货币因素决定，货币供应只决定物价水平。

货币供应量引起名义国民收入的变化

让市场机制充分发挥其调节经济的作用

25

总结：货币需求理论发展的主要脉络马克思理论西方的古典理论

中国学者的研究货币必要量；1：8公式；Md函数等凯恩斯学说凯恩斯学派的发展费雪方程式剑桥方程式中国早期理论弗里德曼学说货币学派的发展26第二节货币供给理论一、货币供给概述二、中央银行与基础货币供给三、商业银行与存款货币派生四、货币乘数及其影响因素五、西方货币供给理论27（一）货币供应与货币供应量第二节

货币供给一、货币供给概述

货币供应是指中央银行和商业银行向流通中投入，扩张或收缩货币量的行为和过程。货币供应量指一国各经济主体所持有的现金（通货）与存款的总和。它是一个存量概念。28（二）货币层次的划分

M0=流通中现金M1=M0+活期存款M2=M1+准货币(定期存款+储蓄存款+证券公司的客户保证金+其他存款)29（三）货币供给的外生性与内生性

货币供给的外生性：是指货币供给可以由中央银行进行有效的控制，货币供给量具有外生变量的性质。货币供给的内生性：是指货币供给难以由中央银行直接控制，而是由经济体系内部各经济主体共同决定，从而使货币供给量具有内生变量的性质。30二、中央银行与基础货币供给（一）基础货币的含义

基础货币----又称强力货币或高能货币，是指经过商业银行的存贷款业务能够扩张或收缩货币供应量的货币,是货币供应量的基础.基础货币（B）在数量上是指处于流通界为社会公众所持有的通货（C）及商业银行存在中央银行的准备金（R）总和。表达式为：B=C+R31（二）基础货币的特点1、是央行的负债2、具有倍数扩张或收缩货币供应量的能力，是形成、扩张或收缩货币供应量的基础；3、是中央银行创造的，是一个较银行准备金更易为中央银行所控制的变量，因而中央银行能够通过控制基础货币来调控整个货币供应量。32（三）影响基础货币的因素资产负债证券（A1）再贴现再贷款（A2）财政借款或透支（A3）黄金、外汇和特别提款权（A4）在途资金（A5）其他资产（A6）合计发行在外的现金（L1）*银行存款（L2）财政性存款（L3）其他负债（L4）中央银行资本（L5）合计B=C+R=L1+L2=（A1+A2+A3+A4+A5+A6）–（L3+L4+L5）33影响因素的变动对基础货币的影响证券↑再贴现再贷款↑财政借款或透支↑黄金、外汇和特别提款权↑在途资金↑其他资产↑财政性存款↑其他负债↑中央银行资本↑↑↑↑↑↑↑↓↑↑34补充：在途资金与基础货币的变动在途资金增加也将引起基础货币增加，例如：

B银行通过签发支票，偿还欠A银行的100元债务，A银行将此支票交给央行清算资产负债待收现金+100元待付现金+100元35于是，资产负债表变为：资产负债待收现金+100元准备金+100元

待收现金为100元，待付现金为0，即在途资金100元（也可以理解为央行在没有收到待收现金的情况下，采用预先支付待付现金的形式，向A银行贷放了100元）。但是，这笔因“贷款”引起基础货币增加的情况是暂时的。因为一旦央行将支票送达B银行，收回待收现金，等于从银行体系中收回贷款。但对于整个银行系统而言，这种在途资金始终存在。通过建立计算机网络和卫星通讯形式的结算中心，会大大缩短在途结算中票据数额，减少基础货币。36思考题：影响中央银行控制基础货币的主要因素有哪些？银行的再贴现再贷款需求政府预算赤字央行稳定外汇市场的行为技术性和制度性因素37三、商业银行与存款货币派生（一）原始存款与派生存款原始存款：客户以现金形式存入银行而形成的存款派生存款：银行用转帐方式发放贷款所创造的存款存款货币的多倍扩张或多倍紧缩，实际上就是指派生存款的多倍创造或多倍消失。38（二）存款扩张的过程假定：（1）存款准备金比率为20%；（2）所有银行的超额准备金为0；（3）没有现金漏损；（4）不存在支票存款向非交易存款的转化。某人向中央银行出售100元证券，并将该出售所得现金全部存入A银行。39资产负债准备金+100元支票存款+100元银行

A银行肯定不会将新增加的100元支票存款放在身边的，于是根据20%的法定比率的要求，将80元用来发放贷款或购买证券。假定获得80元贷款的借款人全部用于支付货款（或债务），获得支付的债权人又将其全部存入B银行，那么A、B两家银行的资产负债表变为：40资产负债准备金+20元贷款（证券）+80元支票存款+100元资产负债准备金+80元支票存款+80元A银行B银行

如果A银行将80元用于购买证券，证券的出售人将出售证券的所得全部存入B银行，除了A银行的新增贷款变为证券之外，其余相同。41

同样根据20%的准备金率，B银行也只需保留16元作准备，其余可用于放贷或投资证券。假定放贷出去（或购买证券）的64元也全部存入C银行，那么，

B银行资产负债准备金+16元贷款（证券）+64元支票存款+80元资产负债准备金+64元支票存款+64元C银行42

根据同样的道理，C银行也可以将多余的准备金贷放出去，形成D银行的支票存款。这个过程一直持续下去，直到整个银行系统都没有超额准备金存在。银行支票存款增加额贷款增加额准备金增加额A1008020B806416C6451.212.8D51.240.9610.24E40.9632.7688.192::::43

显然，各银行的支票存款增加额构成一个无穷递缩等比数列，即：

100，100×（1-20%），100×（1-20%）2，100×（1-20%）3，···

根据无穷递缩等比数列的求和公式，可知整个银行体系的支票存款增加额为：

100+100×（1-20%）+100×（1-20%）2

+100×（1-20%）3+···

=100×1/20%

=500（元）44

更一般地，假定支票存款的法定准备金率为rd,银行体系的初始准备金增加为△R（前例中为100），整个银行体系的支票存款增加额△D为：

△D=△R[1+(1-rd)+(1-rd)2+(1-rd)3+···]

△D=×△R=(1/rd)△R

式中的1/rd被称为简单存款乘数，表示每1元的准备金变化引起银行体系总存款的变化。11-(1-rd)45（三）存款创造的前提条件很显然，上述支票存款创造的机制存在前提条件。第一，部分准备金制度。第二，非现金结算制度（部分现金提取）。46（四）存款货币派生的制约因素1、法定存款准备金率2、现金漏损率3、超额准备金率47补充：对简单存款乘数的修正其中，rd为法定存款准备金率，c为现金漏损率，e为超额准备金率。48四、货币乘数及其影响因素用以说明货币供给量M与基础货币B之间的倍数关系的一种系数，代表着每一元基础货币的变动所能引起的货币供给量的变动。（一）货币乘数的数学表达式用MS代表货币供给，B代表基础货币，m为货币乘数，则得到公式：m=MS/BMs=mB知道了m和B，就会求道Ms49RC

DC基础货币与货币供给货币供给量与基础货币量的关系即货币乘数可以直观地用图来表述。m1=Ms/B=(D+C)/(R+C)其中R代表金融机构在央行的准备金存款，它包括定期存款准备金和活期存款准备金50现根据著名的乔顿模型的结论，可以得出货币供给量M1、M2的货币乘数m1、m2分别为：k为流通中的现金C与活期存款D的比率，rd为活期存款的法定准备金率；rt为定期存款的法定准备金率；t为定期存款与活期存款的比率；e为超额准备金率。51补充：货币乘数的推导根据定义：B（H）=R+C；M1=D+C，则：M1=C+D=H·(C+D)/H=H·(C+D)/(C+R)=H·(C/D+1)/(C/D+R/D)=H·(C/D+1)/{C/D+(Rd+Rt+Re)/D}=H·(C/D+1)/(C/D+Rd/D+Rt/D+Re/D)=H·(C/D+1)/{C/D+Rd/D+(Rt/Dt)·(Dt/D)+Re/D}分别以k、rd、t、rt、e表示现金漏损率（C/D）、活期存款法定准备金比率（Rd/D）、定期存款法定准备金比率（Rt/Dt）定期存款与活期存款比率（Dt/D）以及超额准备金比率（Re/D），代入上式，得：M1=H(k+1)/(k+rd+trt+e)m=M1/H=(k+1)/(k+rd+trt+e)52（二）影响货币乘数的因素由货币乘数表达式可知：活期存款的法定准备金率rd、定期存款的法定准备金率rt与货币乘数负相关；流通中现金与活期存款的比率k与货币乘数负相关(现金漏损率）（C/D)；定期存款与活期存款的比率t与货币乘数m2正相关；银行的超额准备金率e与货币乘数负相关。53（三）货币乘数与存款乘数的区别1、分子分母构成不同；

货币乘数=货币供应量/基础货币存款乘数=存款总量（原生和衍生存款）/原生存款存款乘数是指存款总额（即原始存款与派生存款之和）与原始存款的倍数。在银行的经济活动中，存在着银行存款的多倍扩大功能，或者说银行具有创造存款的能力。这是因为当一笔存款存入银行后，会经过银行体系一连串的存款——贷款——再存款——再贷款……使得这笔存款导致的存款总额增加量（即派生存款）是当初这笔存款的若干倍[1]。542、分析的角度和着力说明的问题不同。（1）货币乘数多是受央行和商行等机构一起作用的，主要角度是央行，存款乘数主要角度是商行（2）货币乘数从内部分析货币供给，存款乘数只是一种表面变化，假设太多，不能有力反映。55五、西方货币供给理论（一）弗里德曼（M.Friedman）—施瓦兹(A.J.Schwartz)模型56他们认为，影响货币供给量主要有三因素：基础货币（H）、存款准备金比率（D/R）、存款与通货比率（D/C）（后两者影响货币乘数），分别取决于货币当局、银行体系、社会公众的行为。但央行能采取措施抵消其他因素的影响。故：货币供给函数是稳定可测的，中央银行有控制货币存量的能力。57（二）卡甘模型在卡甘的分析中，决定货币乘数的变量只有两个：通货与货币存量之比（C/M），和准备金与存款之比(R/D)。卡甘也认为，政府控制基础货币，公众和商业银行共同决定基础货币为公众和银行所持有的比例。卡甘不仅分析了决定货币供应量的各个因素，而且深入的检验了各决定因素对货币存量变化率的作用。58（三）乔顿模型（略）上述三人分析的共同特征：货币乘数被看成一些变量的函数，因而货币乘数部分地属于内生的，这种货币供给理论不同于将货币乘数看成常数的传统机械方法。59总结：货币供给的决定机制中央银行商业银行社会公众预算赤字外汇市场公开市场业务贴现贷款法定准备金率超额准备金率现金与活期存款比率定期存款与活期存款比率基础货币货币乘数货币供给×=60货币供给主要是由中央银行、商业银行和社会公众三个经济主体的行为共同决定的，并不是完全由中央银行直接控制的外生变量，其具有典型的内生性货币供给即是内生也是外生变量，中央银行必须通过间接干预，引导各经济主体的行为。61课堂讨论：货币供给的内生与外生货币供给的外生性观点的代表货币供给的内生性观点的代表央行对基础货币控制减弱的客观因素62

央行对基础货币的控制减弱一般说来，基础货币可以由中央银行直接控制，但是通过进一步分析可以看出，基础货币的供给会受以下实际经济活动的影响，从而使中央银行对基础货币的直接控制的作用有所减弱。政府预算赤字,当政府的预算支出大于预算收入时，便产生预算赤字。弥补预算赤字有以下三种办法：增加税收、发行债券和发行货币。如果政府需要弥补预算赤字，除了增加税收外，都会对基础货币产生影响。可是，增税这种方式由于社会反响强烈而很少被采用。商业银行的贴现贷款需求贴现贷款的数量由商业银行和中央银行共同决定，而不受中央银行的完全控制。国际收支状况国际收支状况会直接影响外汇市场的汇率。当国际收支顺差到一定程度，本币面临升值的压力或迅速升值，从而影响出口，这是中央银行会增加基础货币投放，以便在外汇市场上用本币购买外币，阻止本币升值。反之，当国际收支逆差到一定程度，中央银行会在外汇市场上抛出外币以换回本币，从而使基础货币减少。63年度工作总结汇报ANNUALWORKREPORTSUMMARY信托业务发展与创新研究上海国际信托投资有限公司王信举目录信托业务发展现状研究01信托业务创新研究——两项导致信托业务突破性发展的重大革新02信托业务创新案例分析03信托业务发展现状研究一般理解政策与法律环境发展现状一般特点发展桎梏信托的一般理解以信为本以诚治业诚即真诚、诚实，信即守承诺、讲信用，讲诚信就是要守诺、践约、无欺。如果有人要问英国人在法学领域取得的最伟大、最独特的成就是什么，那就是历经数百年发展起来的信托理念…这不是因为信托体现了基本的道德原则，而是因为它的灵活性，它是一种具有极大弹性和普遍性的制度。——英国法学家梅特兰信托的应用范围可与人类的想像力相媲美。——美国信托法权威斯科特信托的一般理解贯通货币市场、资本市场和产业投资的独特优势最好的非IPO投资银行业务平台信托制度框架下突出的财产管理功能和资金融通功能政策与法律环境法律框架逐步完善《信托法》（2001.10）——信托法律制度体系的基本法《信托投资公司管理办法》（2002.6）——信托投资公司的经营管理规范《信托投资公司资金信托业务管理暂行办法》（2002.7）——信托主体业务的规范分类监管办法即将出台，诸多单项条例即将出台——信托证券专用帐户、信托公司及业务信息披露、房地产信托、信托公司治理指引、内控指引和信托核算等政策与法律环境监管思路逐步明晰信托公司分类监管原则、属地监管原则协调规划，统一监管尚需加强发展现状目前重新登记后的信托公司共59家，截至6月底，信托从业人员4600人近三年来，集合资金信托计划1053个，大部分获得了成功，信托公司接受管理的信托财产总额已近2000亿元人民币。84%的信托财产为资金信托，财产信托业务开始呈现良好的发展态势。——银监会非银部主任高传捷，中国长沙信托论坛(2004.10）一般特点由单一信托到集合信托由资金信托向财产信托过渡运用范围由单一领域到多领域运用工具由单一向多种工具相结合发展桎梏信托登记信托税收信托会计信托业务创新研究两项导致信托业务突破性发展的重大革新信托内部信用增级信托制度框架下的所有权解析内部信用增级外部信用增级由第三方提供信用担保，提供者包括政府、专业保险公司、金融机构、大型企业的财务公司等，增级工具主要有：政府承诺函、保险、企业担保、现金抵押帐户和信用证等。信托内部信用增级利用基础资产产生的部分现金流来实现,可避免利用外部信用增级工具较容易受信用增级提供者信用等级下降风险的影响的风险。增级工具主要有：构建优先/次级结构、利差帐户和超额抵押等。优先/次级结构就是根据一定的原则和需求，将信托或资产支撑的证券产品的收益权分为不同信用品质的档级，不同档级的受益权承担风险、享有利益及利益分配或退出的顺序有区别。内部信用增级——构建优先/次级结构遵照风险和收益相匹配的原则，通过组合策略，向选择不同风险-收益结构特征的投资者分配不同现金流的结构化设计，能保证不同层次受益权对应的现金流汇总能够复原为项目整体的现金流，摆脱了项目本身性质以及外部信用担保的制约，而仅仅依赖于项目自身权利和义务的重新分配就能在最大程度上保障优先收益的实现。可保障那些偏好于稳定收益的投资者能够在总体收益状况不是太好的情况下也能获得较稳定收益，同时使风险偏好型投资者在总体收益情况较差时自愿让渡财产以补贴保本型投资者，而在总体收益较好时获得独享较高收益的权利。信托制度框架下的所有权解析英美法系和大陆法系所有权制度的基本涵义中国信托法律框架下的所有权概念简析信托业务创新案例研究某国企国有股权退出信托解决方案华融资产管理公司不良资产证券化项目某酒店式公寓收购项目信托解决方案某国企改革信托解决方案项目情况根据有关部门对某大型国有企业进行资产重组的指示，经方案慎重比选，该企业欲将其下属某子公司通过信托方式转让，转让资金作为重组基金，从而实现国有资产在该公司的退出。经研究，决定发起集合资金信托计划，用于受让该企业持有的下属公司的股权。信托计划分别向优先投资者、普通投资者和战略投资者募集，并重组董事会和监事会，选聘经营者，同时在信托计划项下设立特别委员会（由部分普通投资者和战略投资者根据投资规模的大小派员参加的投资人代表大会组织）以应对公司经营过程中出现的重大以外问题。

某国企改革信托解决方案简要分析本项目的最大特点是创造性地运用了信托法律框架下的所有权的可分拆性和内部信用增级来探索国有企业改革之路。同时，该项目通过改组董事会和监事会，选聘经营者（职业经理人），对经营者进行业绩考核，并在信托计划项下设计特别委员会，以应对公司经营过程中出现的意外及重大事项的决策，创造性地将信托框架下的公