金融市场讲义讲义

第9、10章金融市场

本章提要：

金融市场是金融学的重要组成部分，本章主要内容是金融市场的概念与特征、金融市场的分类、金融市场的功能、金融市场工具、金融市场的有效性等问题。

重点与难点▲金融市场的分类、功能▲金融市场的工具★金融市场的有效性金融市场的基本要素金融市场参与者金融市场组织形式金融市场价格金融工具金融市场管理金融市场的基本要素第一节金融市场概念、分类与功能一、金融市场的概念与特征（一）金融市场的概念金融市场是指资金供应者和资金需求者双方通过信用工具进行交易而融通资金的市场。它是实现货币借贷和资金融通、办理各种票据和有价证券交易活动的场所。金融市场由资金供求者、信用工具和信用中介三大要素组成。（二）金融市场的特征

与普通商品市场相比，金融市场有其自身的特征。1.交易商品的特殊性。2.交易价格的一致性。3.交易活动的集中性。4.交易主体角色的可变性。

二、金融市场的分类按照不同的标准，金融市场可以划分为许多不同的种类。（一）按金融工具的期限划分，金融市场可分为货币市场和资本市场。（二）按具体的交易工具类型划分，金融市场可分为债券市场、股票市场、外汇市场、票据市场、黄金市场、保险市场等。（三）按金融工具交易的阶段来划分，金融市场可分为发行市场和流通市场。（四）按成交后是否立即交割划分，金融市场可分为现货市场和期货市场。（五）金融市场可分为场内交易市场和场外交易市场。金融市场的分类：三、金融市场的功能金融市场的功能可以从微观和宏观两个方面来考察。

（一）微观经济功能1.集聚功能。2.财富功能。3.避险功能。

4.交易功能。（二）宏观经济功能

1.资源配置功能。2.反映经济功能。3.调节经济功能。第二节金融市场构成金融市场货币市场资本市场黄金市场外汇市场衍生金融市场银行拆借市场国库券市场CDs存单市场商业票据市场承兑汇票市场回购市场股票市场债券市场远期市场期货市场期权市场互换市场国债市场公司债市场发行市场流通市场（一）货币市场货币市场（MoneyMarket）是指期限在一年及一年以下的金融资产交易的市场。它的主要功能是保持金融资产的流动性，以便随时转换成现实的货币。货币市场一般没有正式的组织，所有交易特别是二级市场的交易几乎都是通过电讯方式联系进行的。市场交易量大是货币市场区别于其它市场的重要特征之一。

货币资本主要是满足短期融通资金的需要

一、同业拆借市场概念：同业拆借是金融机构之间相互融通资金的一种金融业务。同业拆借市场又称同业拆放市场，是指银行与银行之间、银行与其他金融机构之间进行短期临时性资金拆入拆出的市场。美国的同业拆借市场就是联邦基金市场。联邦基金利率，即对隔夜联邦基金贷款支付的利率，是美国货币市场的基准利率。同业拆借市场的形成同业拆借市场的形成源于银行之间运用存于中央银行的准备金而进行的余额调剂。原理：存款准备金可防止商业银行经营风险，预防存款挤兑及清算资金不足。通常央行对准备金不支付利息（我国央行按照1.89%年利率支付利息）负债结构及负债余额不断变化，法定准备金数额也不断变化，在央行的准备金会经常高/低于法定准备率。低则须及时补足，否则会受央行处罚；高则应及时运用，否则会受到损失。

联邦基金市场联邦基金：在美国联邦储备银行体系中，开有准备金帐户、并缴存准备金的金融机构之间，就准备金调剂所形成的交易市场。超准备头寸准备金存款达不到法定要求水平相互拆放与拆入的交易非银行经纪机构和交易商，小型金融机构往住是卖出者大型商业银行是联邦基金的主要购买者同业拆借市场的主要交易

①头寸拆借金融同业之间为了轧平头寸，补足存款准备金或减少超额准备进行的短期资金融通活动。②同业借贷金融同业间因为临时性或季节性的资金余缺而相互融通调剂。同业拆借的期限及利率（1）期限：同业拆借的期限最短的只有一天，最长可达一年。（2）同业拆借的利率：由拆借双方协定，而不通过公开市场竞价来确定。拆借双方借助经纪商通过市场公开竞价确定。

拆借利率一般要低于再贴现率LIBOR（LondonInterBankOfferedRate）：伦敦同业拆放利率CHIBOR：中国银行间同业拆借利率二、国库券市场1、概念：政府为了弥补国库资金临时不足而发行的短期债务凭证。不记名、没有息票（按面值折价出售），期限短、信誉好。2、国库券发行方式：招标制（1）竞争性投标：每次发行前，财政部确定国库券的发行规模、向社会公告。各投标人在规定的发行规模的约束下，分别报出自己拟购买的价格和数量。在众多参与价格投标的投标人当中，出价最高者首先中标，之后按出价顺序，由高到低依次配售，直至售完为止。（2）非竞争性投标：一些小规模的金融机构，无力或不愿意参与竞争性投标，便按照投标最高价和最低价的平均数购买。3、国库券发行价格国库券因期限较短，故其发行价格一般采用贴现价格，即以低于票面金额的价格发行，到期时按票面金额偿还。票面金额与发行价格的差，即是投资者的利息。发行价格＝面值[1一贴现率×(发行期限/360)]4、国库券转让流通（1）英国模式：票据贴现（2）美国模式：证券交易商在进行国库券交易时，通常采用双向式挂牌报价。即在报出一交易单位买入价的同时，也报出一交易单位的卖出价，两者的差额即为交易商的收益，交易商不再附加佣金。三、回购市场1、概念：按照交易双方的协议，由卖方将一定数额证券临时性地售予买方，并承诺在日后将该证券如数买回；同时买方也承诺在日后将买入的证券售回给卖方。2、期限：从一天到数月不等。3、回购市场的参与者：金融机构、企业、政府和中央银行回购协议的资金需求者主要是商业银行；回购协议的资金供给者主要是工商企业；中央银行参与回购交易的目的是利用回购协议来贯彻货币政策，实施公开市场操作，调控货币供应量。四、可转让大额定期存单市场1、概念：可转让大额定期存单（CDs）是银行或储蓄机构发行的一种证明有一笔特定数额的资金已经存放在发行存单的机构之中的文件。2、特点：（1）存单的利率：由发行人根据货币市场利率和银行本身的信用确定（2）存单的期限：最短为14天，最长可达几年。由于其流动性高于定期存款，利率高于相同期限的短期国债利率，又有发达的二级市场，对投资者有很大的吸引力。3、投资者：大企业；政府机构；金融机构（包括央行、商业银行及货币市场互助基金会）；个人投资者4、发行方式有两种：直接发行与间接发行。CDs与普通定期存单的比较：能力拓展记名，不可转让不记名，二级市场转让一般商业银行大银行不等固定且较大不等较短（1年内）固定浮动五、商业票据市场1、含义：指商业票据流通、转让活动所形成的市场，主要由承兑和贴现市场构成。2、业务：承兑：承诺兑付的简称，指汇票到期前其付款人或指定银行确认票据载明事项，在票面上作出付款承诺并签章的业务。贴现：票据到期前持有人为获取现款向金融机构贴付一定的利息而作的票据转让。贴现付款额=票面额×（1-年贴现率×未到期天数/360）（二）资本市场资本市场(CaptialMarket)是指期限在一年以上的金融资产交易的市场。股票市场债券市场投资基金市场2023/6/9交易所是豺狼。但是如果没有这个市场，现在这个世界上还没有铁路。

——马克思

美国证券交易监督委员会的使命是保护投资者，维护市场的公平、秩序、高效，促进市场的资本积累。当越来越多的民众，他们出于对未来生活保障的原因、对家庭生活开支的原因、对培养孩子上大学的原因，当他们第一次投资证券市场的时候，我们的监督保护使命比任何时候都重大，也必须去完成。

——摘自美国证券交易监督委员会简介2023/6/9一、股票市场股票是股份有限公司发行的、用以证明投资者股东身份的有价证券。2023/6/9

股票的种类

（一）普通股与优先股1、普通股的特点：（1）普通股股东拥有公司所有权；（2）普通股的股利是非固定的；（3）盈余和剩余资产分配排在优先股之后。2、优先股的特点：（1）表决权有限；（2）股息一般固定；（3）在股息分配和剩余财产分配方面拥有优先权。2023/6/9（二）我国股票的分类1、持有人身份不同国有股法人股个人股外资股2、发行和上市地区不同A股、B股、H股、N股、S股2023/6/9我国当前的股票形式记名、无形（无纸化）股票的特征

收益性。风险性。流动性。永久性。参与性。2023/6/9股票发行

股票发行地点是发行市场。

发行市场主要由股票发行者、股票承销机构和投资者组成。

发行方式有公募与私募、直接发行与间接发行。我国公司法规定公开发行只能采用间接发行方式。即采用“公开发行，承销商全额承销”的方式。

发行价格有平价发行、溢价发行和折价发行三种。一般不采用折价。

必备知识2023/6/9能力拓展请问贵州茅台是什么价格发行？2023/6/9必备知识股票交易股票交易地点是证券交易市场。它分为证券交易所和场外交易两种。

第二市场第三市场第四市场纳斯达克市场NationalAssociationofSecuritiesDealersAutomatedQuotations（NASDAQ），即全美证券商协会自动报价系统。是由全美证券商协会在1971年建立的世界上第一个电子化证券市场，被奉为“美国新经济的摇篮”。

交易程序包括开户、委托、成交、清算、交割五个环节。2023/6/9纽约证券交易所2023/6/9伦敦证券交易所2023/6/9东京证券交易所2023/6/9香港证券交易所2023/6/9上海证券交易所2023/6/9深圳证券交易所2023/6/9影响股票市场价格的因素（1）公司经营状况（2）宏观经济运行状况（3）政治因素（4）行业因素（5）心理因素（6）其他因素2023/6/9国际证券市场上最具权威和影响力的股价指数道·琼斯股价指数：1884年由美国金融新闻出版商道·琼斯编制，样本选用于纽约证券交易所若干具有代表性的股票；标准普尔指数：1923年由美国标准普尔公司编制，该指数选取500种股票，基期为1941—1943年，基期限值为10。500种股票的总市值占纽约证券交易所总市值的80%以上；2023/6/9《金融时报》股价指数—英国最具权威性的股价指数：由伦敦《金融时报》编制，以1935年7月为基期，基期值为100。富时100指数

由世界级的指数计算金融机构FTSE(富时指数有限公司)所编制，自1984年起，特别挑选在伦敦证券交易所交易的100种股票，其成分股涵盖欧陆9个主要国家，以英国企业为主，其他国家包括德国、法国、意大利、芬兰、瑞士、瑞典、荷兰及西班牙。和法国的CAC-40指数，德国的法兰克福指数并称为欧洲三大股票指数，是当前全球投资人观察欧股动向最重要的指标之一。日经股价指数：由日本经济新闻社编制公布；以1950年的股票平均价格176.21日元为基期，选取225家上市公司股票编制而成；是考察和分析日本股市股价长期趋势的最常用和最可靠的指标。香港恒生指数：由香港恒生银行根据各行业具有代表性的33种股票价格，以1964年7月31日为基期，基期值为100编制而成；是香港股票市场上最具代表性的一种股价指数。2023/6/949

我国股价指数①上证系列指数

上证综合指数，以1990年12月19日为基日，以该日所有股票的市价总值为基期上证A股指数，以1990年12月19日为基日，以该日所有A股的市价总值为基期

上证B股指数，以1992年2月21日为基日，以该日所有B股的市价总值为基期2023/6/9②深证股价指数深证综合股价指数，以1991年4月3日为基期，基点为100，样本为所有在深圳证券交易所挂牌上市的股票。1991年4月4日开始编制。深证成分股指数，以深交所上市股票中的40种为代表，以1994年7月20日为基日，基期值1000，于1995年2月开始发布。

2023/6/951③沪深300指数从沪市、深市选取300只A股作为样本，其中沪市有179只，深市121，用这300只股票的当期加权市场价值（价格*数量），除以其基期加权市场价值，从而得到的股票指数。以2004年12月31日为基日，基日点位1000点，于2005年4月8日正式发布。

（二）债券概念与性质债券是债务人为筹集资金，按照法定手续发行，并承担在指定时间支付利息和偿还本金义务的有价证券。债券对发行者来说是债务证书，发行人必须承担按时还本付息的义务；对持有来说是债权凭证，持有人又像发行人索取本息的权利，而且这种权利是受法律保护的。债券的票面要素面值（面值大小、货币种类）债务人和债权人债券还本期限及利息支付方式债券利率（固定利率和浮动利率）债券的特点收益性流动性安全性偿还性债券的种类长、中、短期债券剪息债券、利随本清债券、贴现债券、累进利率债券固定利率债券、浮动利率债券单利债券、复利债券信用债券、担保债券、抵押债券本币债券、外币债券国内债券、国际债券（外国债券、欧洲债券）实物债券、凭证式债券、记账式债券政府债券、公司债券、金融债券、国际机构债券可转换债券政府债券（国债）按期限分国库券、中期国债、长期国债按形式分实物国债：有纸化，不记名，有标准格式的券面，可在柜台、交易所上市流通。凭证式国债：由银行承销，各金融机构向企事业单位和个人推销，同时向买方开出收款凭证，从购买之日起计息。记名、可挂失，不可上市流通，持有人可以到原购买点提前兑付。记帐式国债：在电脑帐户中记录，通过证券交易所来发行和交易。公司（企业）债券概念是公司（企业）依照法定程序发行，约定在一定期限内还本付息的债券。特点风险较高。在发行时要进行债券评级或资格审查，或要求提供担保或财产抵押。收益较高。金融债券概念是由银行和非银行等金融机构发行的债券。在美、欧等国家，金融机构发行的债券归类于公司债券。在我国及日本等国家，则被称之为金融债券。特点金融债券的资信通常高于其他非金融机构债券，违约风险相对较小，具有较高的安全性；利率低于一般的企业债券，但高于国债和银行储蓄存款利率。国际机构债券概念是指国际金融机构（如世界银行、亚洲开发银行）发行的债券。特点发行者没有国籍债券均为国际债券，主要为外国债券期限较长发行范围广泛，除在国际金融市场发行外，也向一些国家的政府和中央银行发行筹资目的是资助发展中国家。2023/6/9债券与股票比较

（三）证券投资基金概念是汇集众多分散投资者的资金，委托投资专家（如基金管理人），按其投资策略，统一进行投资管理，为众多投资者谋利的一种投资工具。特征是一种集合投资制度实行专业管理、专家操作组合投资，分散风险资产经营与保管相分离利益共享，风险共担证券投资基金投资基金的类型——按组织形式和法律地位分：契约型基金依据信托契约通过发行受益凭证而组建的投资基金。由基金管理公司、基金保管公司及投资者三方当事人订立信托契约。公司型基金是具有共同投资目标的投资者依据公司法组成以盈利为目的、投资于特定对象（如各种有价证券、货币）的股份制投资公司。契约型基金的运作证券投资基金投资基金的类型——根据受益凭证是否可赎回分封闭式基金基金规模固定不变，在基金的存续期内，投资者不能向基金管理公司要求赎回。投资者可在流通市场转手买卖存在折价现象开放式基金基金规模不固定，投资者可随时向基金公司认购或要求赎回的基金。认购或赎回价格与NAV基本一致封闭型和开放型基金区别发行单位数量不同买卖方式不同买卖费用不同买卖价格不同可投资比例不同投资绩效不同证券投资基金投资基金的类型——根据投资风险与收益的目标不同分

积极成长型基金追求极大化的资本利得具有高风险、高报酬特征成长型基金追求长期且稳定的增值利益，以绩优股为投资对象以资本利得为主要利润来源，含小部分股利收入收入型基金以股利发放稳定且优厚的股票或债券为对象平衡型基金对冲基金含义其最初的操作思想是利用期货、期权等金融衍生产品以及相关联的不同股票进行实买空买、风险对冲的操作技巧，在一定程度上可规避和化解证券投资风险。经过几十年的演变，对冲基金已成为一种新的投资模式的代名词，即基于最新的投资理论和及其复杂的金融市场操作技巧，充分利用各种金融衍生产品的杠杆效用，承担高风险、追求高收益的投资模式。对冲基金特点投资者的高风险承受能力采用私募方式筹资投资活动的复杂性投资效应的高杠杆性监管环境相对宽松以绝对收益率为业绩目标管理人收入与业绩挂钩基金创新品种：ETF交易所交易基金（ExchangeTradedFund）是一种跟踪“标的指数”变化、且在证券交易所上市交易的开放式基金。ETF基金资产为一篮子股票组合，组合中的股票种类与某一特定指数包含的成份股票相同，股票数量比例与该指数的成份股构成比例一致。基金创新品种：ETFETF的特点ETF的申购和赎回与投资者交换的是基金份额和“一篮子”股票。“基金单位”在交易所上市交易。指数化投资的完全被动式管理；指数跟踪能力强，不会发生“只赚指数不赚钱”的情况。交易成本低。存在一定的套利机会。货币市场与资本市场的关系作用不同风险程度不同期限不同

资金相互流动利率同向变化资金存量相互影响金融工具相互重合区别联系（三）外汇市场外汇市场（ForeignExchangeMarket，FEM）是指经营外币和以外币计价的票据等有价证券买卖的市场。

其主要功能有：（1）实现购买力的国际转移（2）调剂国际资金余缺（3）外汇市场所拥有发达的通信设施及手段，提高了资金的使用效率（4）可有效的避免或减少因汇率变动带来的风险，从而促进国际贸易的发展。全球主要外汇市场1.伦敦外汇市场2.纽约外汇市场3.苏黎世外汇市场4.东京外汇市场5.香港外汇市场6.新加坡外汇市场7.巴黎外汇市场8.法兰克福外汇市场9.惠灵顿外汇市场10.悉尼外汇市场（四）黄金市场黄金市场是专门集中进行黄金买卖的交易中心或场所。最古老的金融市场目前，由于黄金仍是国际储备工具之一，在国际结算中占据着重要的地位，因此，黄金市场仍被看作金融市场的组成部分。但随着时代的发展，黄金非货币化趋势越来越明显。

伦敦、纽约、苏黎世、芝加哥和香港的黄金市场被称为五大国际黄金市场。世界黄金市场的交易服务模式1、欧式黄金交易（黄金交易没有一个固定的场所，电话，电传，银行中介，交易保密）代表：伦敦黄金市场和苏黎士黄金市场2．美式黄金交易（在商品交易所内进行黄金）代表：美国的纽约商品交易所(COMEX)和芝加哥商品交易所(IMM)3．亚式黄金交易（专门的黄金交易场所会员制数量配额）代表：香港金银业贸易场和新加坡黄金交易所

黄金国内投资渠道1、传统的金店和商业柜台，购买黄金首饰及工艺品，或者通过授权经销单位购买金币、纪念金条等，我国每年的黄金实物消费量约200吨以上。2、商业银行，代理或自营实物金条销售，纸黄金业务和实物金交易，黄金期权和黄金租赁等衍生品种的尝试。3、交易所市场：上海黄金交易所的黄金现货品种、上海期货交易所的黄金期货品种，还有两大证券交易所的一些黄金类股票。金融衍生工具市场金融衍生工具(FinancialDerivativeInstrument)是由基础金融产品衍生而来的，其价格随着基础金融产品的波动而变动的金融合约。类型（一）远期期货期权互换金融衍生工具存款、债券利率远期利率期货利率互换债券期货债券期权股票类股票期货股票期权股指期货股指期权货币类货币远期货币期货货币期权货币互换商品类商品远期商品期货商品期权商品互换类型（二）金融远期:买卖双方在未来某一预定日期（到期日）以预定价格（远期价格）购买或出售一定数量金融资产（原生资产或标的物资产）的合约。远期合约与期货等其他衍生工具比较,具有以下特征:

1）合约的规模和内容按交易者的需要而制定,非标准化合约。2）合约代表了货币或其他商品的现货交付。3）合约本身具有不可交易性,即远期合约流动性较小。4）合约交易无须交易保证金。期货合约（FuturesContract）是交易双方签订的同意在未来按预先商定的时间和价格交换实物或金融资产的标准化合约。特点在有组织的市场中通过经纪人交易合约是标准化的实行部分保证金制度，具有高杠杆、高风险合约可以流通合约对交易双方强制执行合约损益实行逐日清算期货合约类型商品期货有色金属类（铜、铝等）农产品类（小麦、玉米、大豆、棉花、咖啡等）能源类（原油、燃料油等）金融期货外汇期货利率（国债）期货货币期货股票指数期货期货交易的功能套期保值价格发现投机功能期货市场的参与者避险者投机者案例:期权让他20万变400万

当初银行工作人员向陈先生推荐外汇期权业务，想帮他把外汇从单一的存款中拿出一部分投资。陈先生没有一下拒绝银行人士提议，而是虚心请教何谓“期权”，原来期权是在缴纳一定期权费基础上享有丰厚期权收益，风险仅是期权费。03年12月他得知一个即将交房成熟小区要以3万元/平方米拍卖商铺时，邻街的一个老商铺正以2万元/平方米不到出售，面对商铺720万总价，他对老板说他愿意买这个商铺，但付款要到04年8月，他愿以20万元获得购买这个商铺的权力，无论到期是否付款，老板都可没收这20万，但老板须保证04年8月前如果他愿意的话只能卖给他，不能卖给别人，老板想想反正没风险，还白拿20万，当初自己是400万买的就同意了。随后，陈先生开始招商，一个月不到就有人愿意加80万买下，可他没有出手，毕竟离交款还有一段时间，随对面新小区住户入住，商铺越来越走俏，04年7月陈先生终于找到满意的下家，对方愿意出1100万买下商铺。于是提前1个月，他给上家交了剩下的700万，自己赚了400万。该例中老板开立的是欧式买跌期权，担保品是商铺，20万元是期权费。期权又叫选择权，是一种允许买方在某特定的期间内或时点，以约定的价格（执行价格）买卖特定标的物的契约。对这种“选择权”的交易则称之为期权交易。在期权交易中，买方通过向卖方支付一定的费用获得这种选择权。合约是否执行取决于买方的意愿，而卖方在买方提出执行合约时，必须无条件履行交割义务。期权合约的基本要素买方（taker）支付期权费，获得选择权卖方（grantor）收取期权费，承担履约义务期权费（premium）是买方为获取期权而向卖方支付的费用。执行价格（exercise/strikeprice）又叫履约价格，是买卖双方在期权合约中事先确定的标的资产的交易价格。期权类型（一）按性质分看涨期权（calloptions）是期权卖方给予买方在未来特定时间以执行价格购买某种资产的权利。看跌期权（putoptions）是期权卖方给予买方在未来特定时间以执行价格出售某种资产的权利。双向期权（doubleoptions）是期权卖方给予买方在未来特定时间以执行价格买入或卖出某种资产的权利。期权类型（二）按合约执行时间分美式期权欧式期权合约签订日合约到期日在合约有效期内随时都可执行合约签订日合约到期日只能在合约到期日执行权证（warrants，俗称涡轮）是由发行人发行的，能够按照特定的价格在特定的时间内购买或卖出一定数量普通股票的选择权凭证。种类根据不同的行权方向认购权证、认沽权证根据不同的发行主体股本权证、备兑权证根据不同的行权方式美式权证、欧式权证、百慕大式权证（持有人可在权证存续期内最后n个交易日行权）金融互换是两个当事人达成协议，按照事先约定的方式在将来交换一系列现金流的合约。1）利率互换是指双方同意在未来的一定期限内根据同种货币的同样的名义本金交换现金流，其中一方的现金流根据浮动利率计算出来，而另一方的现金流根据固定利率计算。2）货币互换是将一种货币的本金和固定利息与另一货币的等价本金（按汇率折算）和固定利息进行交换。其主要原因是双方在各自国家中的金融市场上具有比较优势。股市中存在“圣杯”吗？简单地讲，如果投资股票，这几个问题是投资者必须解决的：买什么？什么时候买？买多少？什么时候卖？上述问题归根结底在于对股票价格的预测，你如果能够找到一种准确判断股价未来走势的方法，那你就找到了梦寐以求的“圣杯”，也就打开了通向财务自由之路的大门！莫里斯·肯德尔（MauriceKendall）在1953年对这一命题进行了研究。他惊异地发现，股票价格的变化似乎是随机的，即在任何一天它们都有可能上升或下跌，而不论过去的业绩或价格如何变化。那些过去的数据提供不了任何方法来预测股票价格的升跌。肯德尔的结论一直困惑着金融经济学家们，并使他们陷入了窘境。因为，这一结论似乎暗示着股票市场是由不确定的市场心理学主宰的，没有任何地逻辑规律可寻。简而言之，市场的运行毫无理性。一、金融市场有效性概述20世纪60年代，奥斯本提出了“随机漫步理论”，他认为股票价格的变化类似于化学中的分子“布朗运动”具有“随机漫步”的特点，也就是说，它变动的路径是不可预期的。萨缪尔森的看法是，金融市场并非不按经济规律运作，恰恰相反，这正是符合经济规律的作用而形成的一个有效率的市场。第三节金融市场的有效性二、有效市场的定义（一）内部有效市场内部有效市场（InternallyEfficientMarkets)又称交易有效市场（OperationallyEfficientMarkers），它主要衡量投资者买卖证券时所支付交易费用的多少，如证券商索取的手续费、佣金与证券买卖的价差。（二）外部有效市场外部有效市场（ExternallyEfficientMarkets）又称价格有效市场（PricingEfficientMarkets），它探讨证券的价格是否迅速地反应出所有与价格有关的信息，这些“信息”包括有关公司、行业、国内及世界经济的所有公开可用的信息，也包括个人，群体所能得到的所有的私人的、内部非公开的信息。（三）成为有效市场的条件成为有效市场的条件：一是投资者都利用可获得的信息力图获得更高的报酬；二是证券市场对新的市场信息的反应迅速且准确，证券价格能完全反应全部信息；三是市场竞争使证券价格从旧的均衡过渡到新的均衡，而与新信息相应的价格变动是相互独立的或随机的。三、金融市场有效性的三种形态（一）弱式有效市场在弱式有效市场中，证券价格充分反映了历史上一系列交易价格和交易量中所隐含的信息，从而投资者不可能通过分析以往价格获得超额利润。技术分析无效（二）半强式有效市场在半强式有效市场中，证券当前价格完全反映所有公开信息，不仅包括证券价格序列信息，还包括有关公司价值、宏观经济形势和政策方面的信息。基本面分析无效（三）强式有效市场在强式有效市场中，证券价格总是能及时充分地反映所有相关信息，包括所有公开的信息和内幕信息。任何人都不可能再通过对公开或内幕信息的分析来获取超额收益。

四、金融市场的有效性的意义（一）金融市场的有效性理论意义提高证券市场的有效性，根本问题就是要解决证券价格形成过程中在信息披露、信息传输、信息解读以及信息反馈各个环节所出现的问题，其中最关键的一个问题就是建立上市公司强制性信息披露制度。（二）金融市场的有效性实践意义1.有效市场和技术分析。2.有效市场和基本分析。如果市场未达到半强式有效，公开信息未被当前价格完全反映，分析公开资料寻找判定价格将能增加收益。3.有效市场和证券组合管理。年度工作总结汇报ANNUALWORKREPORTSUMMARY信托业务发展与创新研究上海国际信托投资有限公司王信举目录信托业务发展现状研究01信托业务创新研究——两项导致信托业务突破性发展的重大革新02信托业务创新案例分析03信托业务发展现状研究一般理解政策与法律环境发展现状一般特点发展桎梏信托的一般理解以信为本以诚治业诚即真诚、诚实，信即守承诺、讲信用，讲诚信就是要守诺、践约、无欺。如果有人要问英国人在法学领域取得的最伟大、最独特的成就是什么，那就是历经数百年发展起来的信托理念…这不是因为信托体现了基本的道德原则，而是因为它的灵活性，它是一种具有极大弹性和普遍性的制度。——英国法学家梅特兰信托的应用范围可与人类的想像力相媲美。——美国信托法权威斯科特信托的一般理解贯通货币市场、资本市场和产业投资的独特优势最好的非IPO投资银行业务平台信托制度框架下突出的财产管理功能和资金融通功能政策与法律环境法律框架逐步完善《信托法》（2001.10）——信托法律制度体系的基本法《信托投资公司管理办法》（2002.6）——信托投资公司的经营管理规范《信托投资公司资金信托业务管理暂行办法》（2002.7）——信托主体业务的规范分类监管办法即将出台，诸多单项条例即将出台——信托证券专用帐户、信托公司及业务信息披露、房地产信托、信托公司治理指引、内控指引和信托核算等政策与法律环境监管思路逐步明晰信托公司分类监管原则、属地监管原则协调规划，统一监管尚需加强发展现状目前重新登记后的信托公司共59家，截至6月底，信托从业人员4600人近三年来，集合资金信托计划1053个，大部分获得了成功，信托公司接受管理的信托财产总额已近2000亿元人民币。84%的信托财产为资金信托，财产信托业务开始呈现良好的发展态势。——银监会非银部主任高传捷，中国长沙信托论坛(2004.10）一般特点由单一信托到集合信托由资金信托向财产信托过渡运用范围由单一领域到多领域运用工具由单一向多种工具相结合发展桎梏信托登记信托税收信托会计信托业务创新研究两项导致信托业务突破性发展的重大革新信托内部信用增级信托制度框架下的所有权解析内部信用增级外部信用增级由第三方提供信用担保，提供者包括政府、专业保险公司、金融机构、大型企业的财务公司等，增级工具主要有：政府承诺函、保险、企业担保、现金抵押帐户和信用证等。信托内部信用增级利用基础资产产生的部分现金流来实现,可避免利用外部信用增级工具较容易受信用增级提供者信用等级下降风险的影响的风险。增级工具主要有：构建优先/次级结构、利差帐户和超额抵押等。优先/次级结构就是根据一定的原则和需求，将信托或资产支撑的证券产品的收益权分为不同信用品质的档级，不同档级的受益权承担风险、享有利益及利益分配或退出的顺序有区别。内部信用增级——构建优先/次级结构遵照风险和收益相匹配的原则，通过组合策略，向选择不同风险-收益结构特征的投资者分配不同现金流的结构化设计，能保证不同层次受益权对应的现金流汇总能够复原为项目整体的现金流，摆脱了项目本身性质以及外部信用担保的制约，而仅仅依赖于项目自身权利和义务的重新分配就能在最大程度上保障优先收益的实现。可保障那些偏好于稳定收益的投资者能够在总体收益状况不是太好的情况下也能获得较稳定收益，同时使风险偏好型投资者在总体收益情况较差时自愿让渡财产以补贴保本型投资者，而在总体收益较好时获得独享较高收益的权利。信托制度框架下的所有权解析英美法系和大陆法系所有权制度的基本涵义中国信托法律框架下的所有权概念简析信托业务创新案例研究某国企国有股权退出信托解决方案华融资产管理公司不良资产证券化项目某酒店式公寓收购项目信托解决方案某国企改革信托解决方案项目情况根据有关部门对某大型国有企业进行资产重组的指示，经方案慎重比选，该企业欲将其下属某子公司通过信托方式转让，转让资金作为重组基金，从而实现国有资产在该公司的退出。经研究，决定发起集合资金信托计划，用于受让该企业持有的下属公司的股权。信托计划分别向优先投资者、普通