2023年一季度光伏产业链利润拆解及下游装机收益率测算

监许可【2012】669号20232023年一季度光伏产业链利润拆解及下游装机收益率测算中信期货研究所|能源转型与碳中和组研究员业资格号F03090679投资咨询号Z0016871zhuziyue@告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，或不作为，中信期货不承担任何责任。一季度利润向下转移，预期下半年转移提速，下游装机收益持续改善◼2023年一季度光伏产业链毛利润约1500亿，测算环节包含工业硅、硅料、硅片、电池片、组件、逆变器、支架、银浆、、玻璃、及边框。➢2023年一季度硅料及组件价格下行，光伏下游装机收益率快速改善。在硅料为130元/kg时，全国平均光伏内部收益率为W超3%。30元/kg的硅料成本或1.6元/W的组件成本下，若业主自用的比例为75%，全国三类地区的光伏收益10%。第一章3年一季度光伏产业链利润变化第二章光伏下游现阶段收益率分析第一部分光伏产业链2023年一季度利润分析资料来源：Wind中信期货研究所5200150100500光伏板块估值水平20015010050012010080120100806040200历史平均历史平均2006/012008/012010/012012/012014/012016/012018/012020/012022/01180160140180160140120100806040200历史平历史平均2005/012008/012011/012014/012017/012020/012023/01250半导体硅片指数历史平均1倍标准差2001501005002019/012019/072020/012020/072021/012021/072022/012022/072023/01250光伏辅材(申万))PE-TTM250历史平历史平均2009/012011/012013/012015/012017/012019/012021/012023/01120%100%70006000500080%40003000200060%40%20%120%100%70006000500080%40003000200060%40%20%100000%、玻璃、及边框。◼从5年年均各环节利润占比情况来看，2023年一季度硅料、电池片利润占比依然高于5年均值，分别为22.81%及31.32%。利润增长曲线亿人民币光伏产业总毛利润毛利润增速113.22%增长基准线59.62%36.57%光伏产业总毛利润毛利润增速113.22%增长基准线59.62%36.57%32.47%16.00%4.88%20162017201820192020202120222023占比与2016-2022五年均值对比2016-2022各环节平均利润占比2023年一季度利润占比35%30%25%20%15%10%5%0%工业硅硅料硅片电池片组件逆变器支架银浆背板胶膜玻璃边框资料来源：Wind网络公开资料中信期货研究所 边框2.5%1.6% 边框2.5%1.6%3年一季度各环节利润分布情况◼2023年一季度利润逐步向下游释放。工业硅、硅料利润占比◼从一季度利润占比绝对值来看，硅料利润占比22.8%，较◼硅片、组件、逆变器、银浆在2023年迎来利润修复，占比同利润占比同比变化趋势2017同比2018同比2017同比2018同比2019同比2020同比2021同比2022同比膜44.3%24.2%22.5%10.2%-14.2%5.2%6.1%112.4%7.3%-38.6%-42.1%-0.7%60.3%-13.4%11.6%0.6%-8.2%-2.9%48.9%-16.5%-20.8%-6.0%-8.2%0.5%-59.8%-9.9%2.4%22.3%27.9%-17.6%-5.1%-2.3%5.9%2.1%33.7%-33.2%-12.4%16.7%10.4%-2.9%-8.8%16.3%1.8%-17.7%-23.1%62.0%65.6%-38.0%179.8%90.9%13.5%18.7%-26.0%-8.2%-72.7%-15.9%-41.2%-15.6%-33.5%-61.0%-66.2%48.8%-40.4%54.3%-26.9%-10.2%-23.8%-45.1%-25.5%-57.2%-48.3%-50.5%-18.5%-22.5%17.5%-0.3%18.5%17.1%-10.7%97.0%-7.1%-23.8%8.2%176.8%较上年百分比变动-较上年百分比变动-0.5%6.6%-0.1%-0.1%-0.1%-0.2%环节利润占比2.1%%资料来源：Wind网络公开资料中信期货研究所7第二部分光伏当前下游装机收益率测算集中式光伏：硅料价格快速下行，多数地区收益率超6.5%9资料来源：Wind，中信期货研究所9益率为7.76%。二类及一类地区均能实现6.5的收益率。97%消纳率，不同硅料价格下的集中式光伏收益率IRR硅料价格元/kg资源地区甘肃一类平均四川二类平均山东三类平均全国R组件价格假设(元/W)资源地区R组件价格假设(元/W)资源地区甘肃一类平均四川二类平均7.97%7.69%7.43%7.17%6.92%6.68%6.45%6.22%6.01%5.79%山东三类平均全国资料来源：Wind，中信期货研究所97%消纳率，不同组件价格下的集中式光伏收益率资料来源：Wind，中信期货研究所%◼全国平均水平下，户用分布式光伏收益率在97%的消纳率和目前硅料和组件的条件下，收益率均高于光伏内部收益率为13.32%。97%消纳率，不同硅料价格下的户用光伏收益率硅料价格元/kg资源地区甘肃川全国资料来源：Wind，中信期货研究所%97%消纳率，不同组件价格下的户用光伏收益率组件价格假设(元/W)资源地区甘肃%%%%%一类平均%%%%6%8%四川%%二类平均东三类平均%%%9%0%2%全国%%%资料来源：Wind，中信期货研究所工商业分布式光伏：收益率近一步提升◼工商业分布式光伏收益率表现出较高韧性，大部分地区在现有成本下依然可以有超过10%的内部收益收益率也高于10%。在二类地区，工商业分布式光伏的收益率在180元/kg的硅料成本或1.7元/W的组件5%业主自用率，不同硅料价格下的工商业分布式光伏收益率IRR硅料价格元/kg资源地区甘肃一类平均四川二类平均山东三类平均全国资料来源：Wind，中信期货研究所工商业分布式光伏：收益率近一步提升5%业主自用率，不同组件价格下的工商业分布式光伏收益率IRR组件价格假设(元/W)资源地区甘肃一类平均四川21.42%20.78%20.17%19.58%19.01%18.47%17.95%17.45%16.97%16.51%二类平均.79%.00%.25%.53%.84%山东.65%三类平均%%%全国免责声明除非另有说明，中信期货有限公司拥有本报告的版权和/或其他相关知识产权。未经中信期货有限公司事先书面许可，任何单位或个人不得以任何方式复制、转货有限公司或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。或组织也不得在当地查看或使用本报告。本报容并非适用于所有国家或地区或者适用于所有人。告而视其为客户。尽管本报告中所包含的信息是我们于发布之时从我们认为可靠的渠道获得，但中信期货有限公司对于本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性以及完整性不作任何明确或隐含的保证。因此任何人不得对本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性及完整性产生任何依赖，且中信期货有限公司不对因使用此报告及所载材料而造成