ETF工具箱系列之一：恒生港股通医疗保健指数投资价值分析成长性与确定性兼具配置港股医药正当时

请务必阅读正文之后的免责请务必阅读正文之后的免责声明部分——恒生港股通医疗保健指数投资价值分析证券分析师林依源inyydwzqcomcn证券分析师高子剑199793gaozjdwzqcomcn证券分析师徐梓煜子——助推换手率的所有家族3-05-09盘点》23-05-09收入水平提升，健康消费升级需求增加，是未来医疗市场增长的主要因素。同时疫情不利因素出清，医院诊疗量回升。不论短期还是中长行业的增长均具有极高的确定性。◼政策边际改善：集采降价阵痛结束，未来新产品获批放量在即。医保国谈趋向温和，企业压力减轻。医保控费与支持国产替代政策大环境不改，国产替代进程加快。药品审批与支付政策鼓励创新药发展，创属性更强，未来业绩增长的基石坚固。恒生港股通医疗保健指数成份股中存在大量细分行业龙头，且未在内地上市，投资港股可以买到内地缺少的优质标的。随着美元加息步入尾声，海外流动性增加，港股大部分成份股估值的历史分位数处于过去10年的20%以下的底部位置，经过近半年的快速下跌，恒生港股通医疗保健指数成份股赔率逐渐提升，未来收益空间广阔，具有较高的投资价值。市、可经港股通买卖，从事药品、生物技术、医疗保健设备及医疗及◼指数成份股：恒生港股通医疗保健指数以大中市值风格为主，行业上◼指数表现：指数相比于恒生指数和上证指数，弹性更高。美国加息暂维斯双击。以来的最低水平，安全边际较高，向上有空间。医疗保健指数。团队有着14年历史，目前拥有公募、专户、养老金和海外投资等丰富的产品组合，团队实力强劲且沉淀深厚。金工专题报告2/17请务必阅读正文之后的免责请务必阅读正文之后的免责声明部分 3/17请务必阅读正文之后的免责请务必阅读正文之后的免责声明部分 4/17请务必阅读正文之后的免责请务必阅读正文之后的免责声明部分1.成长性与确定性兼具，配置港股医药正当时1.1.基本面：多因素叠加，医疗刚需与可选需求共同驱动医疗保健市场扩容化已经成为中国当代基本国情，但伴随着政府财政压力的增加，老龄化也将带动医疗保健刚需的提升，成为医疗保健行业投资增量的来源之一。图1：2000-2022老龄化趋势及卫生费用占GDP比重数据来源：国家统计局，东吴证券研究所人均可支配收入和高净值人群数量稳步上升，医疗保健支出意愿增强，促进健康人均医疗保健费用支出占人均可支配收入比重稳中有升，健康消费升级潜力极大。除去老龄化带来的医疗保健行业增量，女性、青少年成为另一贡献主力，医美、眼科、5/17请务必阅读正文之后的免责请务必阅读正文之后的免责声明部分图2：2000-2021城镇居民人均医疗保健费用支出及占可支配收入比重研究所数据来源：Wind，招商银行，东吴证券研究所疫情不利影响逐渐出清，医院诊疗量有望反弹。全国诊疗人次已从2016年的国医院门诊量和住院人次大幅下滑。但尽管疫情导致大部分慢性病患者延迟就医，医疗服务需求只会推迟，本身并不会消失。积聚的医疗服务需求及新增需求，将在疫情结束后强劲反弹，预计医院诊疗量将伴随疫情不利影响出清迅猛恢复。同时随着医疗1.2.政策面：政策边际向好，国产替代、创新药发展正逢其时集采短期不利影响逐渐消除，未来医保国谈趋向温和。经过几年的探索和机制完企业定价策略和选择更加丰富，明确降价预期。集采初疫情后强调上游供应链稳定，医保控费背景下鼓励国产替代进口政策趋势不改。长期以来，国家出台《关于改革药品医疗器械审评审批制度的意见》和《关于深化审国产药品、医疗器械获得更多机会。疫情下物流货运、疫情防控等问题也为国内企业带来新机遇，国产替代进程大幅加快。医疗器械领域百花齐放，国产手术机器人、化6/17请务必阅读正文之后的免责请务必阅读正文之后的免责声明部分家医保局公布的《关于2022年国家医保药品目录调整通过形式审查的申报药品专家评审阶品，鼓励开发差异化临床价值药品、高质量药品实现以量换价，国产创新性药企市场1.3.宏观风口与特色齐备，配置港股医药机不可失着美元与美债收益率上升趋缓，海外银行业压力趋弱。且历史变化表明，美元指数与恒生医疗保健指数高度负相关，港股医药板块相较A股对海外流动性更加敏感，大概图4：美元指数与恒生医疗保健指数变化趋势数据来源：Wind，东吴证券研究所港股医药板块企业集中在生物制品与医疗服务行业，创新属性更强。恒生港股通医疗保健指数40支成份股中，27支主营业务为创新药/医药研发和生产外包服务/医药器械。并且自2018年港股“18A”上市规则允许未有盈利的生物科技公司提交上市申请以来，累计募资约1163亿港元，确保了在研发端充足的投入。港股医药企业的创新能力确定金工专题报告7/17请务必阅读正文之后的免责请务必阅读正文之后的免责声明部分图5：港股与内地股市医药板块细分行业数量占比(2023/6/1)Wind，东吴证券研究所图6：赴港IPO生物药企数量(单位：支)Wind，东吴证券研究所港股医疗企业特色化程度高，可以买到内地股市买不到的优质标的。恒生港股通表1：恒生港股通医疗保健指数部分成份股在A股上市情况(截至2023年6月1日)证券简称是是否金斯瑞生物科技否石药集团否否否股份否微创医疗否数据来源：Wind，东吴证券研究所金工专题报告8/17请务必阅读正文之后的免责请务必阅读正文之后的免责声明部分1.4.恒生港股通医疗保健指数估值处在历史低位医疗保健指数达到最高点位，随后受国内政策、国际融资环境和市场等因素影响一路下跌，至今跌幅达28.22%。恒生港股通医疗保健指数成份股近一年内最高点至今平均高跌幅超80%，仅思路迪医药、华润医药、上海医药、远大医药回调幅度较小，低于0%。表2：恒生港股通医疗保健指数成份股一年内最大跌幅(2022年6月1日至2023年6月1日)证券简称证券简称鼎医药41.36%康熙诺生物石药集团%康龙化成65%.62%77%康方生物70%1%%诚健华%4%39%微创脑科学1%翰森制药28.02%1%信达生物24.09%微创医疗.83%康哲药业22.73%殖.85%21.88%50%股份48.78%石四药集团金斯瑞生物科技47.80%46.34%44.50%.85%43.33%42.86%59%42.65%药4%数据来源：Wind，东吴证券研究所其中药明康德、复星医药、药明生物、康龙化成处在极低区间范围。经过半年左右的快速下跌，恒生港股通医疗保健指数成份股赔率逐渐提升，金工专题报告9/17请务必阅读正文之后的免责请务必阅读正文之后的免责声明部分表3：恒生港股通医疗保健指数部分成份股估值情况证券简称证券简称5.65股份石药集团.61康哲药业.79.36康龙化成.29翰森制药数据来源：Wind，东吴证券研究所2.指数介绍和历史表现2.1.指数介绍服务业务公司之整体表现。表4：指数编制方法畴符合资格在互联互通下交易的恒生综合指数成份股业要求的药品、生物技术、医疗保健设备和挑选方法加权方法推出日期基日数据来源：Wind，东吴证券研究所2.2.指数成份股市值和权重分布——大中市值风格金工专题报告7请务必阅读正文之后的免责请务必阅读正文之后的免责声明部分图7：成份股市值数目分布(单位：港元)数据来源：Wind，东吴证券研究所图8：成份股市值权重分布(单位：港元)数据来源：Wind，东吴证券研究所2.3.指数成份股行业分布——聚焦药品和生物技术图9：成份股行业数目分布(单位：只)图10：成份股行业权重分布(单位：%)请务必阅读正文之后的免责请务必阅读正文之后的免责声明部分恒生港股通医疗保健指数相比于恒生指数和上证指数而言，弹性更高。在医药需求开始回升；同时美国加息暂时告一段落，2023年保健指数跌幅高于上证指数和恒生指数，当前时刻，恒生港股通医疗保健指数有望结表5：恒生港股通医疗保健指数与主要宽基指数短期收益对比(截至2023/6/1)起点保健指数19/1/2121/6/10%21/6/122/9/3022/9/3023/1/30%23/1/3023/6/1数据来源：Wind，东吴证券研究所图11：恒生港股通医疗保健指数与主要宽基指数累积净值走势(2019/01/21-2023/06/01)数据来源：Wind，东吴证券研究所2.5.指数估值分析——回落至低点，安全边际较高2023/06/01，恒7请务必阅读正文之后的免责请务必阅读正文之后的免责声明部分流动性水平中性偏松，海外加息接近尾声，是布局具有防御属性、略受益于流动性宽松的医药板块的较好时机。图12：恒生港股通医疗保健指数市净率(2019/1/21-2023/6/1)图13：恒生港股通医疗保健指数市盈率(2019/1/21-2023/6/1)分位数(右轴)86420BLF%数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所10权重成份股权重占比65.01%，权重图14：前10权重股市值占比(截至2023/6/1)数据来源：Wind，东吴证券研究所图15：前10权重股权重占比(截至2023/6/1)数据来源：Wind，东吴证券研究所7请务必阅读正文之后的免责请务必阅读正文之后的免责声明部分表6：十大重仓股概况(截至2023/6/1)股票代码证券名称重称/69.HK石药集团33化学制药3信达生物/6.04化学制药.9089股份.20K4金斯瑞生物科技2/数据来源：Wind，东吴证券研究所受益于国内疫后复苏，医药需求或已开始见底改善，恒生港股通医疗保健指数盈表7：十大重仓股财务预测数据(截至2023/6/1)证券名称权重(%)2022A2023E2024E2025E2023E2024E2025E%0.8石药集团.6.830%%信达生物0%股份.20.90.9%0%金斯瑞生物科技46%.40.1.9%5.6%3%数据来源：Wind，东吴证券研究所2023-2025年数据为Wind一致预期数据7请务必阅读正文之后的免责请务必阅读正文之后的免责声明部分2.7.指数流动性分析——交易活跃，日均成交额趋于稳定容纳规模较大的资金。图16：恒生港股通医疗保健指数季度日均成交量(2019/01/21-2023/06/01)数据来源：Wind，东吴证券研究所富国恒生港股通医疗保健交易型开放式指数证券投资基金(基金代码：159506)指数，旨在反映于香港上市、可经港股通买卖，从事药品、生物技术、医疗保健设备及医疗及医学美容服务业务公司之整体表现。该基金将投资于优质港股医药企业，力握医药新一轮周期。表8：富国恒生港股通医疗保健ETF产品信息基金名称基金名称富国恒生港股通医疗保健交易型开放式指数证券投资基金基基金代码基金托管人招商证券股份有限公司标的指数标的指数恒生港股通医疗保健指数(指数代码：HSSCHI)恒生港股通医恒生港股通医疗保健指数收益率(使用估值汇率折算)本基金投资于标的指数成份股和备选成份股(均含存托凭投资比例7请务必阅读正文之后的免责请务必阅读正文之后的免责声明部分证)的比例不低于基金资产净值的证)的比例不低于基金资产净值的90%，且不低于非现金基投资策略权重构建基金股票投资组合，并根据标的指数成份股及其权重的变化进行相应调整认认购费率％/年托托管费备注基金管理人办理网下现金认购时按照上表所示费率收取认购售代理机构办理网上现金认购、网下现金认购时可费率结构收取一定的佣金。认购费用用于本基金的资产。以上认购费率适用于通过直销中心认购的养以外的其他投资者，直销养老金客户费率请见《招备注数据来源：富国基金，东吴证券研究所3.2.基金经理介绍：6年证券从业经历，投资管理经验丰富2020互联网交易型开放式指数证券投资基金发起式联接基金、富国中证港股通互联网交易型开放式指数证券投资基金基金经理。2023年3月起任富国中证沪港深500交易型开放式指数证券投资基金、富国中证沪港深500交易型开放式指数证券投资基金联接基金以数量达287只，公募长期规模(剔除货币、短期理财)已有5853亿元。