新能源汽车行业2023年下半年投资策略：电动化成长趋势明确新应用引领新动能

证券研究报告请务必阅读正文之后第92页起的免责条款和声明中信证券研究部袁健聪新能源汽车行业首席分析师S080005许英博科技产业首席分析师S120041尹欣驰汽车及零部件行业首席分析师S040002李景涛汽车及零部件行业联席首席分析师S120003王喆能源与材料产业首席分析师请务必阅读正文之后的免责条款和声明2敖翀金属行业首席分析师S020001刘海博制造产业首席分析师S080011李越机械行业首席分析师S010008核心观点随着新能源汽车上半年车企价格战、补贴退坡影响逐步趋弱，国内新能源汽车车市有望在2023年下半年企稳。板块中上游锂电池及电池材料环节进入稳定增长阶段，各环节格局基本形成，龙头地位持续稳固，中上游环节建议关注4680电池、磷酸锰铁锂、复合集流体、钠电池、一体化压铸等降本增效的创新技术。下游环节除新能源汽车应用外，建议关注充电桩、储能、机器人、热管理等锂电池延伸创新应用。当前板块估值处于历史地位，具备配置价值，推荐具备全球竞争力的各环节优质龙头企业，尤其是特斯拉、宁德时代供应链等，建议关注新技术、新应用带来的相关投资机会。▍新能源汽车：成长趋势明确，产业链降本增效。行业在经历了政策、补贴驱动阶段后，市场驱动、稳定成长趋势已经明确。Q1补贴如期完全退出，新能源车渗透率平稳回升。2023年一季度新能源汽车销量为159万辆，同比增长27%。我们维持预计2023年全年销量实现900万辆，同比+30%。随着原材料价格下跌趋势企稳，产业链降本有望带动下游电动车成本下降，利好动力电池及整车降本增收。▍锂电材料：产能加速扩张，重点关注新技术、低成本工艺、海外产能释放。锂电上游材料的格局基本形成，龙头企业地位持续巩固。行业产能持续扩张，预计2023年H2竞争加剧，产能利用率是关键。电池材料海外布局持续进行，2023年下半年海外产能有望加速释放。新材料、新技术有望促进行业新成长，建议关注4680大圆柱、磷酸锰铁锂、复合集流体、钠电池、一体化压铸等新技术进展。▍储能：成本下行，量利同增。风光产业迅速崛起，储能成为必然选择。电化学储能潜力最大，磷酸铁锂短期性价比更佳。预计2022-2025年全球储能电池出货量年复合增速约57%，增速较快。成本与价格优化带来的装机经济性提升是长期驱动力，若电池成本下降30%，对应系统装机价格降低12.6%。2023年以来成本下行，储能有望量利同增。引导充电桩行业快速发展，2025年长期目标规划明确。需求端，新能源汽车渗透率持续年全球充电桩市场空间超千亿元。细分领域来看，充电模块是直流充电设备的“心脏”，起到电能控制和转换作用，成本占比达50%，受益公共直流桩建设加速，重点关注新技术迭代；充电运营马太效应显著，充电桩利用率提升加速盈利拐点到来。▍机器人：政策加码大厂入局产业趋势明确，产业早期关注“硬件先行”逻辑。近两年特斯拉机器人快速迭代彰显研发实力，引领产业趋势。国家和各地区密集颁布政策指引下游落地场景，支持中上游重点环节发展与能力提升。目前机器人处于导入期，科技巨头与家电厂商纷纷入局。多模态大模型快速迭代，利好机器人商业化落地进程。机器人产业早期“硬件先行”，重点关注运动与传感两大领域。▍热管理：热泵渗透率快速提升，电池热管理成为新增长点。热泵空调逐步取代纯PTC趋势明确，热泵车型年销售量快速增长，渗透率持续提升。国内龙头行业发力组件集成，单车价值量提升。快充需求下，电池发热量增加，电池热管理重要性凸显。▍风险因素：新能源车需求不及预期；行业竞争加剧，格局恶化的风险；逆全球化加剧，海外业务拓展不及预期；上游原材料价格反弹使行业盈利能力承压；新技术客户验证与产能投放不及预期。▍投资策略：行业电气化、智能化成长趋势明确，当前行业估值处于历史低位，具备配置价值。重点关注具备新技术、成本优势的龙头企业，同时建议关注充电桩、储能、机器人等新应用场景带来的投资机会。推荐具备行业竞争力的供应链优质龙头企业：1.电池及其上下游环节：推荐新能源整车的比亚迪；电池企业宁德时代、派能科技，建议关注亿纬锂能、欣旺达、鹏辉能源；推荐锂电材料的德方纳米、贝特瑞、星源材质、科达利、天赐材料，建议关注璞泰来、恩捷股份；2.创新应用：1)充电桩行业建议关注盛弘股份、特锐德；2)储能行业推荐派能科技、南都电源，建议关注鹏辉能源；3)机器人行业推荐江苏雷利，建议关注鸣志电器、鼎智科技、柯力传感等；4)热管理：建议关注三花智控、银轮股份。请务必阅读正文之后的免责条款和声明3重点公司盈利预测及投资评级(元).SZ001.SZ993锂业.SZ6988纳米.SZ086.BJ49974材质.SZ9材料.SZ.80.01.SZ.SZ8集团9.SH3.SH5019.SZ8冠宇2.SH.SZ50.SH9.SZ亿华通-U9.SH-1429请务必阅读正文之后的免责条款和声明4新能源汽车：成长趋势明确，产业链降本增效 9国内：市场需求依旧强劲，渗透率高位持续提升 9中长期成长明确，市场化驱动发展 9补贴退坡影响有限，Q1新能源汽车渗透率平稳回升 11欧洲市场：补贴退坡影响逐步消除，销量重回增长 13美国市场：电动化趋势确定性强，政策利好落地 15行业进入稳定成长新阶段，技术创新和安全性升级是主要方向 16锂电材料：产能加速扩张，重点关注新技术、低成本工艺、海外产能释放 19 产能：行业产能持续扩张，预计2023年H2竞争加剧，产能利用率是关键 23海外布局持续进行，2023年下半年有望加速 27新材料、新技术有望促进行业新成长 28锂电金属：锂价迎来阶段性成本支撑，长期锂价仍有下行空间 37锂电设备：设备厂商海外订单持续高增，静待国内市场需求逐步修复 39 空间测算：2025年储能电池出货量500GWh，对应2022-2025年CAGR+63% 43成本下行，储能有望量利同增 44 充电桩：政策引导+新能源汽车渗透率提升，充电桩行业快速发展 47充电模块：受益公共直流桩建设加速，重点关注新技术迭代 50充电运营：竞争壁垒清晰，充电桩利用率提升加速盈利拐点到来 55机器人：政策加码大厂入局产业趋势明确，产业早期关注“硬件先行”逻辑 64，引领产业趋势 64央地密集颁布政策指引下游落地场景，支持中上游重点环节发展与能力提升 67大厂入局：大模型迭代加速机器人落地，大厂持续加注机器人或为大势所趋 69机器人发展“硬件先行”，重点关注运动与传感两领域 72热管理：热泵渗透率快速提升，电池热管理成为新增长点 73 请务必阅读正文之后的免责条款和声明5插图目录-2023E中国新能源汽车月度渗透率及预测 9图2：2019Q1-2023Q4(E)新能源汽车分季度销量及预测 9图3：中国新能源汽车过去十年发展阶段示意图 10 图5：2016-2022年国内新能源乘用车补贴标准及退坡情况一览表 11 能源车销量及渗透率预测 13 图12：2019Q1-2023Q4(E)欧洲电动车分季度销量及预测 14 图20：磷酸铁锂动力电芯成本测算假设表 17 图22：磷酸铁锂动力电芯成本测算 18 图31：2019年国内磷酸铁锂正极材料行业格局 20图32：2020年国内磷酸铁锂正极材料行业格局 20图33：2021年国内磷酸铁锂正极材料行业格局 21图34：2022年国内磷酸铁锂正极材料行业格局 21 请务必阅读正文之后的免责条款和声明6 NCM/811和NCA电池模组能量密度 29图50：2015-2022三元正极材料各类型出货占比情况 29 图52：单壁碳纳米管与多壁碳纳米管图示 31 图54：离线涂覆是动力锂电池快速发展过程中的产物 31 图58：钠离子电池工作原理 35 中低品位云母提锂成本构成 38 39 图67：锂电设备公司一季度收入及同比增速 40图68：锂电设备公司一季度归母净利润及同比增速 40累计规模与政策2030年目标 41 近年全球/我国电化学储能新增装机量及增速 41 2图73：美国区域性电力调度中心成员范围 42 图75：德国户用光伏电价向下击穿平均电价 43图76：2017-2022年全球电化学储能累计装机规模及同比 43图77：2017-2022年中国电化学储能累计装机规模及同比 437-2025E全球/中国储能电池出货量预测 44图79：工商业储能内部收益率(IRR)对电池成本的敏感性测算 4630年电站大型储能系统成本拆分及变化 46 8中国新能源汽车月度渗透率 48图83：2015-2022年9月中国新能源汽车保有量、充电桩保有量及车桩比(右轴)....48图84：欧洲新能源汽车公共充电桩车桩比(右轴) 49 图86：美国新能源汽车公共充电桩车桩比(右轴) 50 图88：直流充电桩内部物理结构拆解图 51图89：直流充电桩成本结构拆分(2021年) 51请务必阅读正文之后的免责条款和声明7全球充电模块市场空间测算 52图91：充电模块玩家数量远少于充电桩制造和运营环节 52 图93：2019-2022H1优优绿能内销和外销毛利率 54H优优绿能内销和外销收入占比 54 充电运营商收入逻辑示意图 55图98：从充电运营四大竞争壁垒角度看龙头先发优势 57 图100：国内公共充电桩运营商市场竞争格局 58 102：充电堆原理图和实物示意图 59图103：特来电功率分配专利原理示意图(公布号：CN115476708A 59图104：基于矩阵式功率分配的充放电系统示意图 59图105：特来电和星星充电分时充电电价收费情况 60 图109：居民小区电动汽车有序充电模式示意图 63图110：运营商作为资源聚合商参与电力市场交易 63图111：车网互动参与电力市场可为资源聚合商增加盈利空间 64 图113：出生人口和自然增长率逐年下跌 65图114：老龄人口数和老龄化率持续上升 65图115：微软“Chatgpt用于机器人应用程序框架”技术示意图 69 HalodiRobotics人EVE 70 图121：PaLM2发布会示意图(图为专为医疗环境设计的PaLM2介绍) 71PTC空调&热泵空调制热原理 73图123：磷酸铁锂电池不同充电速率下的温度分布 76 127：银轮股份数据中心冷却系统 77 请务必阅读正文之后的免责条款和声明8 表格目录 表2：各锂电材料环节上市公司2021年以来股权融资情况及进展(亿元) 23表3：各锂电材料环节主要企业未来产能预测 25表4：各环节产能利用率对毛利的影响测算 27表5：各环节头部公司海外产能扩张情况 28 表8：一体压铸市场空间测算(单位：亿元) 34表9：复合铜箔与普通铜箔的物料成本(1GWh) 35 9 表13：储能系统价格随电池成本变化情况测算 45表14：工商业储能的经济性测算核心假设 45 表16：主要充电模块企业海外市场认证开拓情况 54表17：2021-2027年中国充电运营市场行业空间测算(亿元) 56 表19：储能电池单价和峰谷价差对“储充”系统投资回收周期的敏感性测算 62 6 3 表25：宁德时代(300750.SZ)盈利预测及估值 83表26：比亚迪(002594.SZ)盈利预测及估值 84表27：德方纳米(300769.SZ)盈利预测及估值 86表28：科达利(002850.SZ)盈利预测及估值 87表29：立中集团(300428.SZ)盈利预测及估值 88请务必阅读正文之后的免责条款和声明9▍新能源汽车：成长趋势明确，产业链降本增效2023年以来新能源汽车产销量持续高景气，预计2023全年维持高增速。2023年以59万辆，同比增长27%。随着车企价格战、补贴退坡影响逐步趋弱，预计后续消费者购买意愿将逐步提升。渗透率方面，我们预计后续随着工信部对于“RDE仅检测”新增半年过渡期政策落地以及上海车展车型逐步发布、交付，新能源渗透率将持续提升。全年来看，我们预计2023年Q2新能源将保持增长，预计2023年全年销量实现900万辆，同比+30.06%。201920202021 202220232023E0%QQE季度销量及预测0辆/季度新能源汽车销量辆/季度0%%%-100% 359% 164% 124%5 124%53%95%82%41%175%195%82%41%32%932%70%27%70%27%30%21%-37%-20% -59%Q1Q3Q1Q3Q1Q3Q1Q3Q1Q3E资料来源：中汽协，中信证券研究部预测，2023Q2及之后为预测数据行业进入“1-N”的高速成长新阶段。新能源汽车行业过去十年经历了从无到有、高速I，导入早期，行业的渗透率极低，主要依靠补贴驱动电动公交市场；2)阶段II，导入晚期，行业渗透率超过了1%，依然是补贴驱动，A00乘用车由于补贴更具“性价比”，因此其产销量占比很高；3)阶段III，成长早期，行业逐步从补贴驱动向市场驱动转换，进入从“1-N”的高速成长新阶段。请务必阅读正文之后的免责条款和声明10信证券研究部预测行业市场驱动、稳定成长趋势已经明确。新能源汽车行业具有一定的科技属性，从技术成长曲线(Gartner模型)看，产业经历了快速起步期、过热膨胀期，近几年受补贴退坡影响，经历了行业出清阶段。2021年是从出清期步入成长早期的拐点，未来随着智能化推进，电动车产品力持续提升，消费者开始享受到好产品带来的技术红利，产业将进入市场驱动、稳定成长阶段。资料来源：GGII，中汽协，中信证券研究部预测(未来趋势)、绘制请务必阅读正文之后的免责条款和声明11补贴退坡影响有限，Q1新能源汽车渗透率平稳回升2023年Q1补贴如期完全退出。2021年12月31日，财政部等四部委发布2022年新能源汽车推广应用财政补贴政策，补贴标准将在2021年基础上退坡30%，其中续航里程在300~400km/≥400km的纯电动乘用车补贴分别为0.91/1.26万元(2021年为1.3/1.8万元)，续航里程大于等于50km(NEDC)或者43km(WLTC)的插混(含增程式)车型补贴为0.48万元(2021年为0.68万元)。根据政策内容，2022年新能源汽车购置补贴政策将于2022年底终止，届时补贴将全面退出。览表补贴退坡影响有限，2023年1-3月新能源车渗透率平稳回升，维持全年新能源乘用车870万辆的销量预测。2023年，新能源车行业面临补贴退坡、燃油车降价、需求透支等多重扰动，并受到汽车行业总体需求不足、价格战的拖累，但新能源车行业总体维持同比较快增长，3月新能源车销量同比+25.4%，环比+24.4%，新能源车整体(乘用车+商用车)渗透率26.7%，同比提升5.0ppts，而我们估算3月新能源乘用车渗透率超过31%，已恢复到接近22Q4水平。我们认为，新能源乘用车渗透率持续提升的趋势依然明显，消费者对于新能源车的接受度持续提升，我们继续维持全年870万辆新能源车的销量预测。请务必阅读正文之后的免责条款和声明12.0.0.0.0.0.0.0 2 同比增长(%右轴)7476新能源车批发销量(万辆) 同比增长(%右轴)747667685757636768575763信证券研究部预测0.0.0.0.0.0.0 31 5485图8：新能源乘用车渗透率(%).0%%%%%%% .0%%%%%%% 24.7%29.0%26.3%28.9%19.2%21.6%25.6%信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明1300新能源车销量(万辆)渗透率(%右轴)150020192020202120222023E2024E2025E.0%%信证券研究部预测2023年3月，主要新能源车企的销量情况均逐渐回暖，逐渐走出1月由于补贴退坡需求被透支的低迷局面。2023年3月，比亚迪销量超过20万辆，广汽埃安销量超过4万辆，理想销量2.08万辆，蔚来销量1.04万辆。传统整车厂的新能源乘用车销量也在快速回升。3月，长安新能源汽车销量3.6万辆，长城新能源汽车销量1.3万辆，吉利新能源汽车销量2.9万辆。0,0000,0000特斯拉蔚来理想鹏广汽埃安零跑长安新能源特斯拉蔚来理想鹏广汽埃安相关公司公告，中信证券研究部新能源汽车销量同比不断回升，补贴退坡影响有限。2023年以来欧洲电动化率稳步增长，销量预计全年同比保持近20%左右增速，2022年补贴退坡影响逐步消除，同时包括意大利在内的部分国家提高了补贴；但与此同时，2023年一季度欧洲半导体等原材料供应短缺的问题仍然存在，随着新能源车企产能逐步扩大，预计欧洲新能源汽车市场仍有进一步增长空间。请务必阅读正文之后的免责条款和声明146.466.455.795.465.315.265.184.806.466.455.795.465.315.265.184.801.931.821.711.521.461.401.271.271.2580%60%40%20%年1月年5月年9月年1年1月年5月年9月年1月年5月年9月年1月年5月年9月年1月年5月年9月ACEA券研究部QQE季度销量及预测辆/季度电动车辆/季度00195%157%201%64%78%30%45%00195%157%201%64%78%30%45%69%45%42%55%45%6%22%26%38%%16%5%11%20192020202120222023ACEA券研究部预测.0Marklines券研究部Q车型(万辆).0Marklines券研究部全年来看，考虑到2023年欧洲市场电动化趋势持续提升，我们预计欧洲市场2023-2024年电动车销量分别为294/353万辆，同比+18%/+20%，景气度料将延续。00/年%255535595YoY(右轴)249294353%E0%22%28201820192020E请务必阅读正文之后的免责条款和声明15场：电动化趋势确定性强，政策利好落地2018年-2022年，美国新能源汽车销量分别为35/32/32/66/100万辆，2019年销量较2018年同比下滑-9%；2022年销量增速缓慢。随着后疫情时代到来及拜登政府新能源汽车激励政策的逐步落地，我们预计美国市场将迎来高速增长。图16：美国新能源乘用车销量及预测(分季度)5050辆/季度电动车辆/季度 245% 43%106%85%72%74%48%21%11%53%85%72%74%48%21%11% 23%10%11% 23%-40%--40%Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2EQ3EQ4E%%-100%Marklines证券研究部预测图17：美国新能源乘用车销量及预测(年度)万辆/年350美国电动乘用车销量 75%51%3%0%30%0-9%20182019202120223E2024EEMarklines证券研究部预测拜登政府上台，政策环境趋好。拜登政府提出在2030年全国建立50万座电动车充电排放汽车渗透率，2050年之前实现100%清洁能源经济和零净碳排放的目标。2021年10月28日公布《重建更好法案》提出，单车带电量不低于40kWh可获得7,500美元税收抵免(2027年提升至50kWh)、由美国工会劳工组装可获得4,500美元抵免、汽车零部件50%美国本土化且使用美国生产的电芯可获得500美元抵免，总共可获得12,500美元抵免，较此前规定的单车最高7,500美元大幅提升。此外，法案取消了单一车企新能源汽车享受补贴最高20万辆的限制，提出新能源汽车销量占年度总销量的50%后，补贴才会逐步退坡，支撑了2021年8月份拜登政府提出2030年实现全美新能源汽车销量50%的目标。请务必阅读正文之后的免责条款和声明16官网，中信证券研究部行业进入稳定成长新阶段，技术创新和安全性升级是主要方向行业进入深化发展阶段，技术创新和安全性升级是行业未来发展主要方向。新能源汽车行业具有一定的科技属性，从技术成长曲线(Gartner模型)看，产业经历了快速起步期、过热膨胀期、补贴退坡带来的行业出清期。我们认为，2021年是行业从出清期步入成长早期的拐点，当前行业已进入市场驱动的稳定发展阶段。随着行业发展阶段的演变，行业的主要矛盾从基本的能量密度和造车技术，转变为现在的成本矛盾。长周期来看，成本矛盾终会过去，持续的技术创新和安全性升级带来的产品体验提升和成本下降是行业未来发展的主要方向。rGGII协，中信证券研究部预测(未来趋势)、绘制请务必阅读正文之后的免责条款和声明17原材料价格下跌趋势企稳，产业链降本有望带动下游电动车成本下降。进入2023年以来，受到新能源汽车补贴退坡等因素影响，下游动力、储能、消费电池需求受限，电池nd格约24.2万元/吨，较年初51.2万元/吨下降约52.7%。长期来看，碳酸锂价格有望在低位企稳，动力电池需求有望逐渐修复，同时盈利能力得到提升，支撑对下游电动车的降本。锂价下跌持续利好动力电池及整车降本增收。进入2023年以来，碳酸锂价格自高位快速回落，将有效降低动力电池及整车成本，我们以磷酸铁锂动力电芯为例，测算锂价对动力电池及整车成本的影响。相关假设：磷酸铁锂动力电芯主要由正极材料、负极材料、隔膜、电解液、集流体、其他材料、加工费用等构成，原材料单耗和价格假设见下表，其中碳酸锂与六氟磷酸锂的价格按照国产现货的整年均价计算，我们假设2023年全年碳酸锂均价20万元/吨，六氟磷酸锂为9万元/吨。磷磷酸铁锂电池成本测算单耗假设表单耗磷酸铁锂电池原材料价格假设2017201820192020202120222023年至今2023全年假设正极材料(kg/kWh)2.4正极材料(元/kg)6354423655755负极材料(人造)(kg/kWh)0.9负极材料(人造)(元/kg)隔膜(9μm+两层涂覆)(平米/kWh)隔膜(9μm+两层涂覆)(元/平)33333333电解液(kg/kWh)5电解液(元/kg)4026232054553121铜箔/负极集流体(6μm)0.9铜箔/负极集流体(6μm)095909090909090测算结果如下：测算(元/kWh)磷磷酸铁锂电池成本测算表2017201820192020202120222023年1-4月2023E磷酸铁锂电芯材料正极材料553202883435928284碳酸锂/其他锂盐96438300223它99999999负极材料(人造)32302724隔膜(9μm+两层涂覆)..电解液37408六氟磷酸锂44345其它铜箔/负极集流体(6μm)9086818181818181铜3939393939393939它铝箔/正极集流体99999999CNT导电剂与粘结剂壳体盖板5656565656565656其它机械材料(支架等)cell材料小计419370329309393617508398运营管理人工2828282828282828折旧摊销5252525252525252生产管理2828282828282828运营管理小计0909090909090909小计528479438418501726617506良品率95%95%95%95%95%95%95%95%cell成本555504461439527764649533Wind证券研究部预测、测算请务必阅读正文之后的免责条款和声明182022年锂价高企，电芯成本达峰。随锂价下行，成本逐步优化，我们预计2023年成本较2022年降低30%。据我们测算，磷酸铁锂动力电芯2017-2022年期间成本分别为555/504/461/439/527/764元/kWh，考虑今年1-4月的锂价，碳酸锂均价约为35.6万元/吨，六氟磷酸锂均价约为16.5万元/吨，我们测算电池成本为649元/kWh，较2022年降低15%；我们假设2023年全年碳酸锂均价为20万元/吨，六氟磷酸锂均价为9万元/吨，则测算平均成本为533元/kWh，较2022年降低30%，在锂价下行趋势下，铁锂动力电芯成本优化显著。00碳酸锂价格(元/kg)六氟磷酸锂价格(元/kg)电池成本(元/kWh)00Wind证券研究部预测、测算整车方面，随着电芯成本降低，电车成本降低，盈利能力增强。我们对纯电动汽车成本和盈利进行了测算，核心假设如下，1)磷酸铁锂电芯占整车成本的30%，其他成本占比70%，保持不变；2)设置两种情景，分别为基于2022年碳酸锂均价的高价情景和我们预测2023年的低价情景；3)2023年单车带电量较2022年有所提升，基于GGII2021年/2022年单车带电量47.3/51.4kWh进行现行外推55.5kWh作为2023年的单车带电量。我们测算得，单车成本差距约为9708元，以高价情景下单车成本来算，碳酸锂价格下降为整车带来的毛利提升9708元，约占单车总成本的7.4%/8.0%，有助于整车盈利能力增年高价情景年预测情景0元元元差%GGII证券研究部测算请务必阅读正文之后的免责条款和声明19格林美邦普优美科格林美邦普优美科华友钴业其他GGII证券研究部格局(%)格林美华友钴业邦普金通储能6%8%其他▍锂电材料：产能加速扩张，重点关注新技术、低成本工艺、海外产能释放市占率：龙头企业地位持续巩固三元前驱体：龙头市占率持续提升。2022年中伟股份、格林美、邦普和华友钴业市22年的27%，累计提升10pcts。23：2019年国内三元前驱体行业格局(%)图24：2020年国内三元前驱体行业格局(%)邦普格林美华友钴业道氏技术其他GGII证券研究部格局(%)格林美邦普华友钴业金通储能其他GGII资料来源：鑫椤锂电，中信证券研究部三元正极：行业格局相对分散。2021/2022年龙头容百科技市占率分别为14%/16%，行业CR3分别为38%/42%，CR5分别为55%/61%，在锂电池四大原材料中最为分散。请务必阅读正文之后的免责条款和声明20：2019年国内三元正极材料行业格局(%)图28：2020年国内三元正极材料行业格局(%)容百科技长远锂科振华新材厦钨新能其他7%9%容百科技天津巴莫长远锂科湖南杉杉新乡天力贵州振华厦门钨业其他GGII证券研究部GGII证券研究部格局(%)格局(%)7%8%9%容百科技当升科技天津巴莫长远锂科贵州振华南通瑞翔厦钨新能源其他容百科技天津巴莫长远锂科南通瑞翔厦钨新能源贵州振华其他磷酸铁锂：湖南裕能和德方纳米份额靠前。2021/2022年湖南裕能和德方纳米二者合计市占率分别为44%/44%，其次主要是龙蟠科技(常州锂源)、湖北万润、融通高科等企业，目前各自市占率不超过10%。31：2019年国内磷酸铁锂正极材料行业格局(%)图32：2020年国内磷酸铁锂正极材料行业格局(%)%德方纳米湖北万润贝特瑞湖南裕能北大先行贵州安达其他%湖南裕能德方纳米湖北万润贝特瑞重庆特瑞北大先行其他资料来源：GGII，中信证券研究部资料来源：GGII，中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明21%贝特瑞%贝特瑞杉杉股份璞泰来凯金能源尚太科技翔丰华其他GGII证券研究部贝特瑞杉杉股份璞泰来凯金能源尚太科技翔丰华其他33：2021年国内磷酸铁锂正极材料行业格局(%)图34：2022年国内磷酸铁锂正极材料行业格局(%)%8.8%%湖南裕能德方纳米龙蟠科技湖北万润贵州安达融通高科其他%%湖南裕能德方纳米常州锂源融通高科湖北万润安达科技其他资料来源：GGII，中信证券研究部资料来源：GGII，中信证券研究部负极环节，龙头企业确立，头部企业齐头并进。贝特瑞为负极行业龙头，2021年市占率提升至26%，龙头地位确立。前八大企业份额排名相对稳定，各家企业积极扩产齐头%贝特瑞杉杉股份璞泰来凯金能源翔丰华其%GGII证券研究部贝特瑞杉杉股份璞泰来凯金能源其他请务必阅读正文之后的免责条款和声明22隔膜环节，头部集中度高，“一超两强多小”格局确立。总体来看，隔膜市场形成一超两强多小格局。细分市场来看，湿法隔膜行业前三公司恩捷股份、中材科技、星源材质合计市占率达76%，干法隔膜三家头部公司中兴新材、星源材质、惠强新材合计市占率达70%，头部集中度较高。8%13%恩捷股份星源材质惠强新材沧州明珠河北金力重庆纽米GGII证券研究部2%37%%%15%恩捷股份星源材质河北金力惠强新材沧州明珠深圳博盛GGII证券研究部2%4%恩捷股份星源材质河北金力惠强新材2%4%GGII证券研究部恩捷股份星源材质河北金力其他电解液：龙头企业天赐材料份额逐渐提升。2022年龙头天赐材料市占率进一步提升至34%，相较于2019年的22%，累计提升12pcts；2022年天赐材料和新宙邦二者合计市占率达46%。请务必阅读正文之后的免责条款和声明23%天赐材料%%天赐材料%新宙邦%杉杉股份法恩莱特其他GGII椤锂电，中信证券研究部%)天赐材料新宙邦其他：2019年国内电解液行业格局(%)图44：2020年国内电解液行业格局(%)天赐材料新宙邦珠海赛纬汕头金光其他GGII椤锂电，中信证券研究部%)天天赐材料新宙邦杉杉股份比亚迪其他%资料来源：GGII，鑫椤锂电，中信证券研究部资料来源：EVTank，中信证券研究部产业链融资进展加速助力产能扩张，目前仍有大量待发行项目。2021年以来，产业链主要公司通过定增、可转债、IPO、海外发行GDR等多种形式进行股权融资，融资规模屡创新高，支撑行业大规模产能扩张，满足高速增长的下游需求。目前来看，锂电材料产业链主要公司仍有超400亿元处于待发行状态。资情况及进展(亿元)式额设项目概况广西北部湾基地三元项目一期：三元前驱体18万吨、硫酸镍溶液11万金吨(包括镍溶解与MSP产目池回收中心开发业广西5万吨高镍型动力电池三元正极材料&10万吨请务必阅读正文之后的免责条款和声明24式额设项目概况行年产5万吨高端三元锂电前驱体(NCA、NCM)和2021-12科技驱体项目获证监会同意注册6车用锂电池正极材料扩产二期4万吨三元正极材料材2021-1酸锂及复合三元)项目、义龙二期2万吨三元材料项目义龙三期10万吨正极材料项目(高镍、中高镍及中元正极材料，兼容钠离子电池正极材料)获证监会同意注册新能纳米1-112022-1宏迈高科高性能锂离子电池材料项目(5万吨磷酸铁锂电池正极材料研发中心4万吨硅基负极材料扩建项目(第一期)、年产5万行目获证监会同意注册股份力2022-10行2021-10湖南中科星城石墨有限公司年产5万吨锂电池负极材料生产基地项目、年产3万吨锂电池负极材料及万吨石墨化加工建设项目中份1-11行重庆恩捷高性能锂离子电池微孔隔膜项目(一、二期)、江苏恩捷动力汽车锂电池隔膜产业化项目、江获证监会同意注册材质2021-1材料2021-12-10年产15.2万吨锂电新材料项目(15万吨六氟和2k万吨锂离子电池材料项目(一期)(2万吨/年VC)、请务必阅读正文之后的免责条款和声明25式额设项目概况基础材料项目(一期)-产28.3万吨锂电池材料项目”Wind信证券研究部各环节头部企业产能扩张规模较大。我们从锂电材料各环节中选取一些头部企业，根据项目产能规划，对其未来产能进行梳理和预测：前驱体：预计2022/2023年底中伟股份、格林美、华友钴业等6家合计产能达103/134万吨，同比+81%/30%。三元正极：预计2022/2023年底容百科技、当升科技、长远锂科等6家合计产能达63/88万吨，同比+72%/38%。磷酸铁锂：预计2022/2023年底德方纳米、万润新能、湖南裕能等6家合计产能达170/251万吨，同比+169%/48%。负极：预计2022/2023年底贝特瑞、江西紫宸、杉杉科技、中科电气4家合计产能达82/117万吨，同比+78%/43%。隔膜：预计2022/2023年底恩捷股份和星源材质2家合计产能达105/145亿平，同比+62%/38%。电解液：预计2022/2023年底天赐材料、新宙邦、瑞泰新材、香河昆仑等9家企业合计产能达93/239万吨，同比+60%/157%。22AEE业50244%科技材新能业69888%锂纳米5请务必阅读正文之后的免责条款和声明2622AEE裕能科9660%紫宸科技%份材质%材料新材赛纬大生胜华YOY67250%告，各公司官网，中信证券研究部预测我们选取各环节一家龙头公司作为样本，测算了其2022年制造费用占分业务成本的比例。2022年前驱体/三元正极/铁锂正极/负极/隔膜/电解液的制造费用占分业务成本的比例分别为5%/3%/5%/46%/26%/15%。负极材料制造费用占比最高，三元前驱体最低。三元正极与铁锂正极的制造费用占比从2019至2022年持续降低，三元由10%降至3%，铁请务必阅读正文之后的免责条款和声明27%)0%0%0%0%0%6%6%5%5%元前驱体10%10%8%2019202023%20%11%2021202256%53%53%6%21%20%21%24%20%15%极正极锂正极年报，中信证券研究部产能利用率是关键，保持高产能利用率企业望将脱颖而出。在单位售价不变的情况下，以2022年的产能利用率为基准，假设80%的产能利用率下，前驱体/三元正极/铁锂正极/负极/隔膜/电解液的毛利下降3.01/3.09/3.77/4.85/5.44/2.71pcts，隔膜和负极环节对产能利用率最为敏感。在竞争加剧格局下，企业的产能利用率是关键，影响产品的毛利率水平，在竞争中能够凭借自身技术、成本优势维持高产能利用率的企业望将脱颖而出。费不同产能利用率下毛利率(%)单位价格下的毛利影响(%)(%)用占比(%)83%%%%%正极9%9%1%0%%%2%2%0%3%%%%%%年报，中信证券研究部测算注：单位价格下的毛利影响指单价不变的情况下，单位出货的毛利变动海外布局持续进行，2023年下半年有望加速海外布局持续进行，2023年下半年海外产能有望加速释放。随着国际主流电池厂、欧洲车企纷纷加码欧洲电池产能，上游锂电材料厂商亦持续就近配套原材料供应产能。根据项目建设周期及产能投放节奏，我们预计2023年下半年开始，锂电材料厂商海外产能将加速释放。请务必阅读正文之后的免责条款和声明28额能投建项目预计新增产能(万吨、亿平)年产低冰镍含镍金属2.75万吨(印尼)项目生产基地012红土镍矿冶炼年产高冰镍含镍金属6万吨(印尼)03业-浸湿法项目002-法冶炼项目08冶炼项目4.56项目.5.5.5炼项目66炼项目03料项目001亿美元年产高冰镍含镍金属5万吨(印尼)项目014期333期02.3科技2470510万吨锂离子负极材料一体化生产研发基地135份利元锂电池隔离膜生产基地44目058材质瑞典湿法隔膜及涂覆项目(一期)瑞典湿法隔膜及涂覆项目(二期)03宙邦锂离子电池电解液及材料项目05宙邦锂离子电池材料项目444能利-力电池生产圆柱形动力电池项目---告，中信证券研究部预测新材料、新技术有望促进行业新成长铁锂正极：磷酸锰铁锂(LMFP)是发展方向，产业化进程持续加速。磷酸铁锂材料经过20余年发展，已经是较为成熟和稳定的电池材料体系；未来针对磷酸铁锂性能的改进，预计将以磷酸锰铁锂等方向为主。根据高工锂电与德方纳米公司的公告信息，磷酸锰铁锂较磷酸铁锂能量密度高15%-20%，电芯单体质量能量密度达到220-230Wh/kg，体积能量密度达到460-480Wh/L，与三元NCM5系高电压基本一致，是磷酸铁锂未来最重要的发展方向。正极材料龙头德方纳米积极布局新型磷酸锰铁锂的产能，目前已有建成产能11万吨。据德方纳米公告，其锰铁锂产能已于2022年9月进入试生产，目前已通过下游客户验证，有小批量出货，产能逐步爬坡，预计出货量于2023年Q2开始增加，产业化进展持续加速。请务必阅读正文之后的免责条款和声明2900公告，高工锂电，中信证券研究部预测、绘制三元正极：续航驱动下，预计高镍化仍将是三元行业未来发展趋势。三元正极材料中镍的占比越高，使用该材料制造的锂电池能量密度越高，8系NCM和NCA电池模组能量密度均超过200mAh/g，而6系及以下的三元电池模组能量密度普遍位于155-175mAh/g之间。在新能源汽车高续航需求的驱动下，更多主流动力电池企业选择高镍三元正极材料技术方向。从近年来三元正极材料出货结构来看，2019-2022年NCM811出货占比分别为13%/23%/36%/40%，高镍化趋势明显。200-200-215>210175165155NCM333NCM523NCM622NCM811NCA极材料各类型出货占比情况(%)%%%%%%%%%333型523型622型811型48% 2%48% 2%36%12% 2%21%3%21%3%40%36% 1%9% 9% 4% 6% 6%2%9%10%10%9%5%11%11%11%10%12%12%13%12% 23%19%770%67%63%556%53%53%53%117%116%13%1212%110%44%20182019202020152016201720212022GGII椤锂电，中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明30负极：硅基材料将成为高端市场首选，石墨类材料仍保持主流。目前，以人造石墨为代表的碳基材料是锂离子电池负极的主要使用材料，根据GGII，石墨类负极材料占据负极材料95%的市场份额。从产能规划看，行业多数企业在积极布局负极及石墨化产能的同时，也持续加大硅基负极研发力度，因此预计人造石墨在未来仍会是主流负极材料，但硅基负极也将拥有稳定的客户群体。资料来源：《锂离子电池负极材料研究进展》(李春晓，2017)，中信证券研究部碳纳米管：“更薄+更少”是未来趋势，单壁碳管有望放量。碳纳米管的发展方向是更小的管径和更长的长度，以降低使用量，如单壁和寡壁碳纳米管，一方面增加导电性，另一方面间接提升电池能量密度。行业保持高速迭代，需要企业大量的研发投入。目前，国内碳纳米管实验室技术已发展至第六代。单壁碳纳米管性能更优。与多壁碳纳米管相比，单壁碳纳米管柔韧、长径比更高、有效添加量仅为0.1%、可生产任何颜色的导电材料且可生产透明导电材料，此外，可保持或改善材料的机械性能。请务必阅读正文之后的免责条款和声明31OCSiAlOCSiAl隔膜：基膜与涂覆原是两种成熟技术，动力电池能量密度提升需求催生二者结合。隔膜技术本质是制孔技术，难点在于孔径是否均匀分布、孔径大小是否均一，已有十多年规模化生产历史。2016年起，随着电动车行业补贴中所要求的能量密度门槛持续提升，安全性需求日益增加，单一湿法基膜难以满足全方面的性能要求(主要是热收缩温度、刺穿强度要求)，迫切需要多重优异性能的隔膜。而涂覆技术本质是改善材料表面性能，已有数十年规模化生产历史。湿法基膜经涂覆后可以满足锂电池对隔膜的要求(例如基膜vs涂覆膜的隔膜失效温度约为100vs200C)，因此在行业需求快速爆发的背景下，从主线产出的基膜半成品会转送至涂覆线上进行涂覆，最终制成涂覆膜后再送至下游电池厂。资料来源：《AreviewontheseparatorsofliquidelectrolyteLi-ionbatteries》(ShuishengZhang)，中信证电动产业化进入深水区，在线涂覆实现隔膜环节降本增效。行业各环节头部公司依靠过去数年行业高速发展下积累的生产经验，不断拓宽能力边界，在生产环节、上下游等进行一体化以实现降本增效。隔膜的生产环节一体化主要体现在基膜/涂覆设备一体化，作用在于：1)质量改善，热定型后基膜内应力释放引发变形前涂涂覆，膜面平整性高涂布效果更加理想，一致性提升明显；省略了离线涂布再次收放卷的工序，有效降低额外过辊引起的膜面损伤以及异物混入所引发的品质风险。2)降低成本，减少部分涂布人力成本以及内部涂布用基膜半成品中转等成本，减少离线涂布时产生的穿膜接带损耗及裁边损耗，提升产品有效利用率。我们预计在线涂覆存在10%-20%的降本空间。请务必阅读正文之后的免责条款和声明32电解液：双氟磺酸亚胺锂(LiFSI)作为新一代锂盐更契合锂离子电池发展规划。电池的未来发展方向依然是更高的能量密度以及更宽的工作温度，而当前一代的电池技术锂离子电池也依然存在提升空间。锂离子电池的性能主要由正、负极以及电解液共同决定，因此电池性能突破可通过提升电解液性能来实现。目前基于六氟磷酸锂(LiPF6)的有机电解液存在离子迁移率有限、高温稳定性较差的问题，若采用LiFSI作为锂盐的有机电解液则可大幅弥补电池在上述方面的短板，因此LiFSI被视作下一代电解液的核心锂盐。技术指标*从左至右，性能从优至劣排序(不同溶剂及锂盐体系可能有差异，仅供参考)SI性Al钝化能力SI资料来源：Acomprehensivereviewoflithiumsaltsandbeyondforrechargeablebatt