国际货币基金组织(IMF)：中国养老金体系的治理与基金管理(三)和公司治理的核心原则

国际货币基金组织（IMF）：中国养老金体系的治理与基金管理（三）2010-3-12NSSF战略资产的配置很简单。表4和表5显示了对境内和境外资产投资的量化限制，与单个发行者或单个外部管理人相关的集中度限制以及其适用的最低信用等级。投资战略并不包括基金的收益率目标。另一点引人关注的是，其境外投资目标主要依赖于信用级别，而不太依赖量化限制，这或许反映了在国际上获得评级的中国投资项目很少的状况。最后，就投资风险管理而言，境内与境外资产被认为是相互分离的基金池。也就是说，似乎并不存在用以实现任何特定收益率目标以及将整体风险最小化的共同战略。表5.全国社会保障基金的境外战略资产配置国内资产数额限制信用级集中度限制现金和存款…≥A在一家银行的存款占社保基金银行存款总额的比例…国债、现金和存款………企业债券…≥BBB单个投资管理人投资于一家企业所发行的债券占该企业所发行债券的份额≤10%共同基金与股票……单个投资管理人投资于一家企业发行的单只基金/股票，占该企业发行基金/股票的份额；≤10%大额可转让存单(CDs)…≥AAA委托单个管理人进行管理的资产占年度社保基金境外资产总值的比例≤50%来源：全国社会保障基金理事会(NCSSF)(2006)。表6和表7提供了NSSF资产的实际配置情况概览。NSSF越来越多地将资产委托给境内与境外的外部资产管理人（表6）。2003－2007年间，委托资产的比重从24%增加到47%。由NSSF内部投资管理的资产通常限于银行存款，虽然2001－2007年间存款占内部投资管理资产的份额从65%下降到44%（表7）。固定收益资产是内部投资管理资产的第二大组成部分。这些主要限于购买政府债券并持有至到期日。证券投资组合在固定收益产品中的比例在2001－2007年间从34%下降到18%。这些变化被股票、信托投资及其他指数化产品（主要是股票、债务及其他市场指数）（这些投资对象在2001年时并不存在，但在2007年占到内部投资管理资产规模的37%左右）的增长所抵消。内部管理的投资组合主要集中于银行存款、债券与股票。银行业的信用风险敞口似乎非常大。除存款以外，截止2008年年底，NSSF持有约650亿元人民币股权资产，其中的300亿元人民币被投资于中国最大的三家银行：中国交通银行、中国银行与中国工商银行。NSSF并没有公开委托给外部资产管理人的投资组合的信息。表6.全国社会保障基金越来越多地将资产委托给资产管理人单位200020012002200320042005200620072008内部资产份额%100.00100.00100.0075.9364.2065.5262.6352.94未知1/委托资产份额%………24.0735.8034.4837.3747.06未知1/总资产亿元人民币20.0280.51124.19132.50171.14211.79282.77439.69562.37来源：各年的NSSF年报1/2008年年报并未披露内部与外部管理资产的相关信息。表7.由全国社会保障基金内部管理的投资组合单位200020012002200320042005200620072008银行存款%…64.5975.6059.6559.6373.6053.7344.04…应收账款%0.080.280.841.441.421.260.991.21…其中应收利息%100.00100.00100.00100.00100.00100.0099.8298.98…其中应收信托收益%………………0.181.02…短期票据(＜1年)%……0.081.070.210.140.110.55…债券(＜1年)%……1.1815.333.883.040.320.67…债券(＞1年)%99.9233.5622.4637.8524.289.187.1516.79…指数产品%……………2.642.420.50…股票1/%………………13.7411.59…股权资产2/%…………10.599.8619.2816.39…信托投资%………………1.697.95…证券化产品%……………0.280.550.31…中国石化IPO的股票份额%…1.571.02………………内部管理资产总值亿元人民币20.0280.51124.19100.61109.88138.76177.11232.75未知4/来源：NSSF的各年年报。1/由全国社会保障基金理事会（NCSSF）直接持有的经国有股转持或配置而得到的股份。2/由NCSSF直接持有的股票账面价值。3/经国务院、劳动和社会保障部及财政部的批准，NSSF于2005年开始从事信托投资。NSSF主要通过这一渠道投资于基础设施建设。4/2008年年报并未披露内部与外部管理资产的相关信息。D.战略资产配置的执行与绩效NSSF既可以直接进行资产投资、也可以委任特许（licensed）的投资管理人进行投资。目前，NSSF战略投资配置主要遵循当代养老基金管理的实践，在专业资产领域委托资产管理人并将NSSF内部资产运营更多地限定在传统资产类别（现金、存款及政府债券）上。日常的投资由九个常设机构中的至少四个来负责（参见图2中的组织结构图）。

投资部负责内部资产管理。

股权资产部（实业投资部）参与外部股权资产管理人的选择并负责对其表现进行评估。

境外投资部参与外部资产境外投资管理人的选择并负责对其表现进行评估。

基金财务部参与基金资产的安全保管工作以及监督并管理托管银行的活动。外部资产管理人与托管人关于外部资产管理人与托管人的选择有详细的规定。这些规定包括：（1）选择程序；（2）选择标准；（3）职责；和（4）退任。外部资产管理人与托管人由NSSF独立地进行选择，因此不易受到不当的政治影响。特别是，由多数独立、合格且富有经验的外部专家组成一个的独立委员会，来负责拟定供全国社保基金理事会可从中委任管理人与/或托管人的候选人名单。选择标准包括任职资格、相关职责的专业技能、声誉、财务稳健性以及良好的治理结构（包括内部控制体系与独立的内部审计部门）。外部资产管理人的职责包括尊重战略资产的配置及既定的投资使命，保存社保基金会计账簿、会计凭证和投资记录。虽然这些标准较为详细，但在退任方面，《全国社会保障基金投资管理暂行办法》规定的只是一些模糊性条款。尤其是，个别委任是否可以基于业绩表现不佳（相对于广为人知、可复制的基准，以及长期表现而言）而退任，还不是很清楚。外部资产管理人的选择开始于2002年。在2001到2002年之间，除了2001年一次性购买约13亿人民币（1.53亿美元）的中国石化IPO股份之外，NSSF的绝大部分资金由内部管理并以现金和政府债券的形式保管。2002年12月，NSSF指定了6家境内基金管理人，委托其进行境内股权与债券投资，包括博时基金管理有限公司、长盛基金管理有限公司、华夏基金管理有限公司、嘉实基金管理有限公司、鹏华基金管理有限公司与南方基金管理有限公司，它们都被认为是中国基金管理业的最佳基金公司。NSSF2003年年报显示，到该年年底委托给这些管理人的资产总额为320亿人民币（40亿美元），约占总资产额的24%。2004年，NSSF指定了另外四家管理人，即中国国际金融有限公司（CICC）、招商基金管理有限公司（ChinaMerchants）、以及负有“稳健配置”任务的易方达基金管理有限公司（E-fund）和国泰基金管理有限公司（Guotai）。外部资产管理人的评选程序资产管理人的评选遵循具有一定透明度的正当程序。如果NSSF公开招标程序，合格的机构会受邀提交其项目意向书。中国证监会（CSRC）负责证明申请者是否满足最低的资格要求。这些资格要求包括：

在中国注册。

基金管理公司实收资本不少于5000万元人民币。

具有2年以上的在中国境内从事证券投资管理业务的经验（具有国际投资管理经验的知名机构可不受此款的限制）。

最近3年没有重大的违规行为。

具有完善的法人治理结构。

有与从事社保基金投资管理业务相适应的充足的专业投资人员。

具有有效的内部风险控制制度。内设独立的监察稽核部门，并配备足够数量的专业人员。NSSF在收到意向书之后公布申请人名单。例如，在2004年，共有17家基金管理公司和12家证券公司申请了4项委托管理工作。NSSF理事会于是根据（为此目的而设立的）专家评审委员会的建议名单选择外部资产管理人。最后，NSSF将选择过程及结果报财政部、人力资源和社会保障部、中国证监会备案。境外投资仅在2006年才被允许。2006年4月公布了五项不同的境外投资委托投标邀请，明确指出了投标公司的资格标准、相对于基准指数(benchmarkindices)的目标收益率及跟踪误差（trackingerrors）、以及逐步的审查与评选程序。另外，美世（Mercer）——一家国际投资咨询公司被指定为管理人评选过程的顾问。表8记录了这些委托管理的详细信息，而表9列举了2006年投标程序的获胜者名单。表8.全国社会保障基金一一对外投资的委托情况（2006年）委托管理指数每年度目标超额净收益率每年的跟踪误差全球（除美国）股票摩根斯坦利国际资本世界指数(MSCIWorld)(美国除外)+200基点8%以内美国股票标普500股价指数(S&P500)+50基点2%以内香港股票新华富时香港指数(FTSE/XinhuaHongKong)+300基点8%以内全球固定收益雷曼兄弟全球综合指数+100基点2%以内现金六个月伦敦银行同业拆借利率(LIBOR)……来源：NSSF。表9.2006年全国社会保障基金选定的境外投资管理者（2006年）资产类别管理者香港股票德盛安联(Allianz)；景顺投资(INVESCO)；瑞士银行/中国国际金融公司(UBS/CICC)全球（除美国）股票联博(AllianceBernstein)；安盛罗森堡(AXARosenberg)；道富环球投资管理(StateStreetGlobalAdvisor)美国股票骏利英达资产管理(JanusINTECH)普信(T.RowePrice)全球固定收益债券联博(AllianceBernstein)贝莱德(BlackRock)太平洋投资管理公司(PIMCO)现金贝莱德(Blackrock)来源：NSSF。

托管人根据《全国社会保障基金投资管理暂行办法》的规定，托管人应该具有中国人民银行批准其从事社保基金托管业务的资格。然而，该批准权于2003年转移给中国银行业监督管理委员会(CBRC)。但双重批准程序一直存在到2007年国务院废除这一“双重”审批模式为止。尽管如此，上述《暂行办法》似乎并不曾被修订。托管人的评选开始于2002年。2002年6月，交通银行与中国银行被选为最初的两家托管人。2006年9月，为了促进海外投资，NSSF根据《全国社保基金境外投资管理暂行规定》选定了北美信托银行(theNorthAmericanTrustBank)和花旗银行(CitiBank)。2007年7月，随着NSSF资产的快速增长，中国工商银行也被加入了托管人的名单（表10）。值得注意的是，国内的托管人并不完全独立，因为NSSF拥有它们300亿人民币的股权。表10.全国社会保障基金的托管人（2008年）托管人资产管理人的托管范围中国交通银行(2002)境内中国银行(2002)境内中国工商银行(2007)境内北美信托银行(2006)境外花旗银行境外来源：NSSF。托管人的选择过程类似于外部资产管理人的选择过程，而且基于专家评审委员会的建议。然而，对其评选标准的规定没有外部资产管理人详细。根据现行规定，申请人需要：（1）实收资本不少于80亿元人民币；（2）设有专门的基金托管部，拥有足够的合格并熟悉托管业务的专业人员。托管人的职责包括：（1）保管社保基金的托管资产；（2）负责办理外部资产管理人交易的结算；（3）监督资产管理人的投资运作；（4）完整保存社保基金会计凭证和年度财务会计报告15年以上。特别要求托管人监督雇用的资产管理人的交易行为，以确保后者行为符合管理人的使命。有趣的是，还要求托管人保证结算条款和交易价格有利于NSSF。（未完待续…）原文链接：

作者：格雷戈里奥·因帕维多(GregorioImpavido)、胡玉玮(Yu-WeiHu)、李小红(XiaohongLi)；国研网编译来源：国际货币基金组织（IMF），2009年11月责任编辑：李昊莹

公司治理的核心原则黄一义

编译什么是公司治理？

公司治理是调整公司企业各方参与者关系的规范，这些参与者主要包括三个方面：股东；（以CEO为首的）公司管理层；董事会及其成员。这些参与者决定着公司的发展方向和绩效。公司治理结构的目标是要在这三方面参与者之间建立起两种有效的负责任（accountable）的关系，即董事会对管理层的有效监督和股东对董事会的有效制约。经验表明，股东积极行使其所有者权力参与公司事务，会使公司管理层更加负责且更加关注公司的业绩，因而对股东的投资带来更多的回报。美国的一家大型信托机构棗拥有1000多亿美元资产的加州雇员退休系统1996年的一项研究表明，这种积极的参与使美国公司新增利润达1.5亿美元。公司治理的核心原则

公司治理的核心原则对维持一个公开、公平的资本市场是必须的，是资本市场吸引投资者的广泛参与并保持其竞争力和吸引力的重要规范。它包含如下要点：可信赖性（Accountability）对股东的义务公司董事会和管理层必须对股东负责。尤其是公司董事在以下几方面有特殊的责任：（1）树立公司的战略观念，以确保股东长期价值的增加成为公司的首要考虑；（2）依据第一项要求，对其自身以及公司管理班子的绩效进行持续的评估。对股东提出的关于公司状况和管理层绩效的问题，董事会和管理层应该保持开放性并使之易于得到解答，董事会应当向市场披露其做出一些重大决定的方式，这些决定涉及公司经理的薪酬如何确定，公司的战略规划，新董事的提名和公司经理人员的任命和考核等。新董事侯选人的背景，包括其与公司的经济关系也应向公司股东披露。监督董事会应当具有对公司管理层进行有效监督的能力，股东对董事会应具有同样的能力。为此，股东应能通过适当的投票程序行使其权力。经理的薪酬建立可信赖性的一种最有效的方法是使经理人员的利益与股东的利益保持一致。管理层的薪酬应与公司的长期业绩表现挂钩。透明度公开性一个自由、有效的具有全球竞争力的资本市场必须建立在公开性的基础上。如果一个市场不能使投资者对其公开性具有信心，投资者就会退出这一市场。会计准则目前不同的市场采用不同的会计准则，这使国际投资者的有效分析难以进行。公司应努力采用国际会计准则。一致性报告在某些市场一些机构颁布“最佳行为准则”作为一种标准的公司治理规范。在采纳这些准则的市场，公司应向股东报告其是否遵守这些准则，并说明其不遵守的理由。公平公平对待在所有的市场对所有的股东均应以公平相待的方式一视同仁，包括外国股东在内。公司应特别注意尊重少数股东的利益，并且不采取对投资者具有实质性损害的行为。一股一票一般说来，每一股应使其持有者在股东大会上享有其相应的一份投票权。选举方法代理资料代理资料应当简洁、明确，并包含有能使股东对有关问题做出知情决定的适当信息。此外，代理资料的发放应采取鼓励而不是抑制股东参与的方式进行，这一要求包括对会议和投票日期的适当选择。计票所有的股东选票，不论是以本人投票或通过代理的方式投票，均应正规地予以统计，并将其结果正式地宣布。相反的做法意味着对一部分股东授予特权，并且不利于公司管理层准确地了解全体股东的愿望和要求。技术只要有可能，各公司均应采用新技术以使代理投票的过程更方便、更有效且更节省。最佳行为准则建立准则各国资本市场均应建立适当的“最佳行为准则”，使公司的董事和经理人员能据此对自身的行为进行规范，并使其明确其与股东的关系及其对股东负有的责任。这一准则体现了一种标准，它来自于最优秀的公司治理的实践。一旦“最佳公司行为准则”建立起来，公司应当遵守这一准则并向股东报告其对这一规则的任何违反行为。评估和改进市场的各方参与者是应对这一准则进行评估以确保其具有全球竞争力。长期观点

公司董事和管理层应具备长期的战略设想，以保证股东价值的增加。尽管不同的投资者采用不同的投资策略，并具有不同的投资强度，投资者仍应鼓励公司管理者抵御短期行为，在关键的时刻对管理者提供支持，并对其使公司成功地产生长期超额回报的业绩予以奖赏。附1首席独立董事的职务责任·首席执行官（CEO）是公司的最高行政负责人，其职责为：*对公司的日常事务进行管理；*制定和提出公司政策和战略方向的建议供董事会最终批准；*充当公司的发言人。·与此相对照，首席独立董事负责协调独立董事们的各项活动，除了董事的一般职责以外，首席独立董事的特殊职责包括：*就董事会的日程向董事长提出适当的建议，要求能够确保独立董事负责任地行使其职责，同时不因此而影响公司的日常运作的正常进行；·向董事长提出有关董事会及其各委员会的工作日程安排。*向董事长提出关于公司信息的质量、数量和时效方面的要求，此种信息由公司经理提供并为独立董事有效而尽职地行使其职能所必需，尽管公司经理有责任为董事会准备上述资料，首席独立董事仍可要求其将某些特定的资料包括在内；*