食品饮料行业2023年中期投资策略：脉冲式复苏逆情绪布局

食品饮料行业2023年中期投资策略yujiaqi@yujiaqi@renlong1@cmschina.cotiandi@liucheng5@cmschina.cochenshuhui@ 显的波峰，比如春节假期大众聚饮，哗啦啦数据显示餐饮店均营收超过2019年，80%60%40%20%致行业竞争阶段性加剧。渠道反馈部分千元价格带及次高端白酒批价下降，以及宏观数据上率也在逐月下降，居民消费能力在恢复。但青年失业率上升，互联网金融行城镇调查失业率地方强势品牌表现更优，茅台、老窖一季度收入20%以上增长，实现年初目标，汾酒、古井等强势的区域品牌也超预期增长。反弹抱有较高预期，但整体表现不如人意，推测因餐饮市场过于分散，下线城市去年更明显，贡献了今年餐饮复苏的弹性，但是连锁品牌或餐饮供应链企业可能还未如五粮液4,81942.6%46.5%42.9%/数据、消费力、客单价乃至长期人口负增长的担忧已经较充分反应，资走高，主要是受益于中国地区销售的强劲反弹。但A股市场对自己的高端消费却较为2023-01-032023-02-032023-03-032023-04-032023-05-032023/1/22023/2/22023/3/22023/4/22023/5/223Q1净利润增速23Q1净利润增速窖贵厂母液液份23年估值所处过去6年分位数 三四月淡季时企业动作积极、消化库存，下半年旺季0M6+2个月；水晶梦1.5个月；海2食品//////桃李面包0157416041635164016871655 2010201120122013201420152016201720182019202020212022中国飞鹤澳优H&H国际控股50主因中美利差倒挂以及国内经济基本面表现较弱。中期看，中2020-012020-062020-112021-032021-082022-01202 五一宴席数量同比翻倍增长，带动白酒动销小高峰。23年五一期间，宴席白酒消费同比22年增长明显，多区域翻倍增长，整体恢复至疫情前水平。23年疫情限制不再，30桌以上大型宴会占比显著提升，场均桌数同步增加，带动白酒动销淡季有效控货，库存压力缓解。4月到5月初行业整体进入淡季，酒厂多采取控货挺价，发货量整体较少。高端品牌出货稳健，次高端品牌控量蓄力提价，区域酒打款多以个别产品补货于探底阶段，根据招商宏观预估，企业盈利预计在四季度有望转正。我们认为白酒具备前周价280元、成交价310元；梦6+批价590-），去年中秋国庆表现比较平稳，不存在高基数。部分白酒消费大省比如广东存在一定缺口、四川在疫情影响下旺季动销基本停滞，今年复苏趋势仍然明确。45000增加，五粮液、老窖今年首次对主力产品引入消费者扫码红包活控货力度，汾酒、酒鬼酒、舍得等酒企通过提价、扫码红包、模文化节举办，上海站上携手咖啡品牌永璞打控货挺价，6月开始力争上半年时间过半任务过半，加大舍之道招商布局，店份额，加速团购，宴席和电商的业务发展2020.32020.52020.72020.92020.112021.12021.32021.52021.72021.92021.1120222020.32020.52020.72020.92020.112021.12021.32021.52021.72021.92021.11202212022.32022.52022.72022.92022.112023.12023.32023.50能）和需求侧（消费者的持续认知和对健康饮酒的追求）双重驱动，酱酒渗透率持续提升，预计渠道调整结束后，将重启新一轮增长。对标浓香价格驱动本轮酱酒周期，目前已接近尾声。2020-2021酱酒价格持续上涨，主流酱酒平均单价自2020年初480元涨至2021年高点620元，2023年初跌至550元，较高点下跌11%，利润回落与渠道建设天差地别。部分企业深耕细作，搭建起了庞大且富有战斗力的营销团队，在服务经销商和消费者培育上有一套成熟的打法，而有部分企业，尤其是三四线以下的企业，更多还停留在招商压货的阶段，并未解决消费者认知问题，在调目前中证白酒估值29X，位于过去五年的17%分位的极低水平。3月以来，外资对板块配置停02018-06-152019-04-122020-02-112020-12-03持股市值(持股市值(亿元) 伊利股份市盈率(PE,TTM)洽改善，渠道库存一直保持良性，后续还有端午、景动销可能超预期。全年看，伊利收入10%增长、内生利润率提升30-4.5%-4.伊利液奶增速(%)洽洽收入增速（%）糕、披萨等新品。餐饮连锁化率20182019202020212022在餐饮渠道低基数&场景恢复拉动下，基本面表YOY（%）的强劲恢复需要等到下游整体餐饮恢复比较旺，厨邦李锦记重点工作改善经销商盈利，帮助经销商梳理动销开拓餐饮渠道，抢占中小餐饮终端，增加餐饮二批和餐饮经销商加强数字化系统提高效率，总部支持扩展预制菜等工业客户人员投入增加第三方业务人员，以帮忙做市场为主。全国预计增加几千第三方业代，厂家承担一半底薪针对竞品的餐饮经销商给予人员补贴人员没有增加，但管理更加扁平化，主任也要单独负责一个城市，提高城市覆盖率人员考核和公司销售KPI还以销量为主，增加的第三方业代重点考核过程指标销售考核以销量为主，业务员餐批市场开发工作占KPI考核一定比例变化不大，销量考核占KPI的50%，其余是活动执行、经销商库存、重点产品等费用投入和核销搭赠促销和返点保持平稳，第三业代费用增加，陈列等终端费用审核门槛降低大包装产品费用率比小包装产品高5个点，促销费用率计划缩减二线城市市场活动费用增加，严格控制促销和返利2023年3月2022年底2023年3月2023年4月基地市场迅速展店，今年开店目标普遍1000+，预计行业门店翻倍以上增长。050生鲜乳、油脂、PET等成本1-4月同比下跌，对应乳制品、饮料企业，以及油脂成本占比高的甘大豆价格环比下降，4月同比降幅开始拉大，海天、中炬等调味品企业后续季度毛利率有望改善。猪肉、鸭副成本同比去年仍有上行，但环比改善（4-5月环比开始下降），其中鸭副价格环比下运费表现分化，综合看同比压力仍有所缓解。原油价格环比上涨，同比降幅依然较大，航运价格 下半年展望：需求会继续脉冲式复苏，但波峰波谷相比上半年收敛，复苏向上的趋势更加清晰。供给侧阶段性竞争加剧后，企业淡季调整蓄势，下半年将会更加理性，重回提质增效的主线。当前市场悲观预期充分，板块优质资产缺乏估值溢价，正是逆情绪布局最佳时点！白酒板块：逆情绪布局最佳窗口，坚持战略性配置高端白酒。我们认为对高端消费韧性不必悲观，Q1奠定业绩基础，全年复苏态势下确定性较高。建议投资者关注压力之下企业是否有动作变形，中长期的增长工具和可以打的底牌是否充分，在分歧中对优秀的企业做中长期的布局。继续推荐高端战略性配置位置（茅台、五粮液、老窖），加配山西汾酒，推荐古井贡酒、老白干酒。食品板块：继续持有环比改善，加配低预期低估值龙头。1）加配低预期龙头，重点推荐低预期低估值的伊利股份（基本面触底环比改善）、洽洽食品（二季度有望超预期），推荐重庆啤酒（乌苏有望超预期），关注华润啤酒、青岛啤酒回调后布局机会。2）继续推荐环比改善，重点推荐高成长标的甘源食品（新渠道放量），推荐中炬高新（管理有望改善）。餐饮供应链企业B端随餐饮复苏，等待旺季催化重启，关注立高食品、安井食品、千味央厨、日辰股份。EPSPE舍得酒业今世缘7765伊利股份甘源食品仙乐健康佳禾食品865桃李面包1、经济环境扰动，需求不及预期：若宏观经济恢复不及预期，部分对消费力敏感的板块需求持续疲软。2、行业竞争加剧：竞争加剧，企业加大费用投入，盈利能力承压。负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具于佳琦：食品饮料首席分析师，南开大学本科，上海交通大学硕士，C任龙：美国伊利诺伊理工斯图尔特商学院硕士，20年加入招商证券，5年消费品公司工作报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。具体标准如下：股票评级强烈推荐：预期公司股