钢铁股份有限公司财务报表分析、预测及估值报告

武汉钢铁股份

财务报表分析、预测及估值报告

第三学习小组

2021年10月31日1汇报提纲一、经营战略分析1、行业分析2、竞争分析3、战略分析二、会计分析三、财务分析四、财务预测五、企业估值分析六、估值差异分析七、结论2一、经营战略分析(一)行业分析1、国家产业政策分析2005年7月8日国家发改委发布了?钢铁产业开展政策?，产业政策在政策目标、产业开展规划、产业布局、行业准入等方面作为明确规定，其主要要点有：〔1〕在政策目标方面开展重点是技术升级和结构调整；通过产品结构调整，到2021年，我国钢铁产品优良品率有大幅度提高，多数产品根本满足建筑、机械、化工、汽车、家电、船舶、交通、铁路、军工以及新兴产业等国民经济大局部行业开展需要；通过产业重组，扩大具有比较优势的骨干企业集团规模，提高产业集中度。3一、经营战略分析(一)行业分析1、国家产业政策分析通过钢铁产业布局调整，到2021年，布局不合理的局面得到改善；到2021年，形成与资源和能源供给、交通运输配置、市场供需、环境容量相适应的比较合理的产业布局；按照可持续开展和循环经济理念，提高环境保护和资源综合利用水平，节能降耗。〔2〕产业开展规划方面：国家通过钢铁产业开展政策和中长期开展规划指导行业健康、持续、协调开展。钢铁产业中长期开展规划由国家开展和改革委员会会同有关部门制定。〔3〕产业布局方面钢铁产业布局调整要综合考虑矿产资源、能源、水资源、交通运输、环境容量、市场分布和利用国外资源等条件。从矿石、能源、资源、水资源、运输条件和国内外市场考虑，大型钢铁企业应主要分布在沿海地区。4一、经营战略分析(一)行业分析1、国家产业政策分析〔4〕行业准入方面：为确保钢铁工业产业升级和实现可持续开展，防止低水平重复建设，对钢铁工业装备水平和技术经济指标准入条件作出明确规定。〔5〕投资管理方面：国家对各类经济类型的投资主体投资国内钢铁行业和国内企业投资境外钢铁领域的经济活动实行必要的管理，投资钢铁工程需按规定报国家开展和改革委员会审批或核准。外商投资我国钢铁行业，原那么上不允许外商控股。2、2007年钢铁行业运行情况2007年,我国国民经济呈现增长较快、结构优化、效益提高、民生改善的良好运行态势。2007年钢铁行业运行情况,主要有以下几个特点:5一、经营战略分析(一)行业分析2、2007年钢铁行业运行情况〔1〕全球市场需求旺盛,拉动钢铁生产持续增长。2007年全球产粗钢13.435亿吨,比上年增长7.5%。中国产粗钢48924万吨,占世界钢产量的36.4%，考虑到新建项目投产达产的情况,我国已具备年产钢5.5亿吨的生产能力。6一、经营战略分析(一)行业分析〔1〕全球市场需求旺盛,拉动钢铁生产持续增长。

7一、经营战略分析(一)行业分析2、2007年钢铁行业运行情况〔2〕国际市场需求旺盛,拉动钢材出口大幅增长。〔3〕板管带产量大幅增长,结构调整重点是改善品种质量.〔4〕钢材价格高位运行,长材价格创历史新高。〔5〕钢铁行业效益提高,利润创历史新高。〔6〕钢铁投资小幅增长,宏观调控取得成效。3、钢铁行业开展趋势分析〔1〕宏观经济环境变化趋势分析全球经济增速回落,不确定因素增加。美国次贷危机引发的全球金融海啸导致世界经济增长放缓,特别是发达国家经济受到牵连,面临诸多困难和挑战。国际货币基金组织〔IMF〕2021年10月8日发表的最新?世界经济展望?报告预测美国经济可能已经陷入衰退，预测今年美国经济增长率为1．6％，2021年仅为0．1％。欧洲各国也深受国际金融危机的影响。报告还认为，由于兴旺经济体需求8一、经营战略分析3、钢铁行业开展趋势分析〔1〕宏观经济环境变化趋势分析下降以及地区金融市场动乱，亚洲新兴经济体的经济增长将会放缓。今明两年该地区整体经济增长率预计分别为8．4％和7．7％，均低于去年10％的增幅。其中，印度今明两年的经济增长率预计分别为7．9％和6．9％，也低于去年9．3％的增幅。这些在一定程度上影响了中国钢材的出品。国内经济形势分析在国内，尽管出口放缓，但投资和消费两驾马车依然有望推动中国经济稳步增长。国际货币基金组织?世界经济展望?报告最新预测，今明两年中国经济增长速度将有所放缓，但增幅仍有望分别到达9.7％和9.3％，在主要经济体中首屈一指。2021年前三季度国内生产总值同比增长9.9%，发改委相关专家预计2021年经济增速有所放慢，进入周期性调整阶9一、经营战略分析3、钢铁行业开展趋势分析〔1〕宏观经济环境变化趋势分析国内经济形势分析段，或将持续3年。但今年GDP增长仍将在10%左右,调整的影响会在2021年显现,2021年将最为严峻。预计2021年GDP增长可能降到9%左右，通胀3%左右;2021年经济增长将进入谷底，GDP增长降到8%左右，通胀1-2%。对于钢铁企业来说，我们也不能无视国内的需求和国家采取的一些刺激经济的调控措施所带的积极影响，其主要有：10月份国务院批复两万亿铁路投资方案扩大内需，以应对国际金融危机的冲击。未来机场建设投资巨大。按批准?全国民用机场布局规划?,到2021年末需要投资4500亿元〔静态投资〕,其中“十一五〞末需投资约1400亿元。10一、经营战略分析3、钢铁行业开展趋势分析〔1〕宏观经济环境变化趋势分析国内经济形势分析最新的“十一五〞电网规划国家电网将投资1.13万亿元，加上南方电网投资，投资总额将到达1.43万亿左右；十一五〞后三年的电网建设和改造的投资额度大约在1万亿元，复合增长率16%，年均投资额在3000多亿元。电网建设需要大量的高强度结构钢和硅钢，2021年将有90多万吨硅钢需求。汶川大地震灾区重建规划，未来三年钢材需求量大。中国城市化建设进程将极大增加钢材的需求。通常认为,在工业化过程没有完成之前,钢材表观消费量增长率与GDP增长率的比例会持续的保持在1.5以上；11一、经营战略分析3、钢铁行业开展趋势分析〔1〕宏观经济环境变化趋势分析国内经济形势分析钢铁高端产品随市场波动不大，还表现出强劲的需求上升趋势，如硅钢、汽车钢板、高强度钢、家电等产品用薄板彩涂钢等；东南亚一些新兴经济体和中东地区虽受国际金融危机影响，但经济的开展对钢产品的刚性需求仍然很大。由于这些因素将导致未来钢材巨大、潜在的消费市场，也将为中国钢企带来可持续开展动因。〔2〕行业竞争Porter五力分析根据Porter的五力竞争模型，一个行业的竞争状况主要由购置者及供给者力量的影响、潜在进入者威胁、产品替代者威胁以及行业内现有竞争者五个方面的因素构成。有关分析详见报告。12一、经营战略分析3、钢铁行业开展趋势分析〔3〕行业分析结论综上所述，目前的钢铁行业竞争状况呈现以下几个特征：A、短期内〔年内〕钢铁市场中低端产品出现供过于求，行业内现有企业之间的竞争十分剧烈。随着国内需求的拉动和东南亚新兴市场的刚性需求，2021年及以后钢铁产品需求将明显增加；高端产品需求和价格随市场波动不大，还表现出强劲的需求上升趋势，如硅钢、汽车钢板、高强度钢、家电等产品用薄板彩涂钢等；B、钢铁产品价格短期内会出现震荡，甚至回落，但在未来2-3年内将出现上扬趋势；C、行业高利润在短期内不会消失，国内钢企重组和集中程度将进一步加剧。同时对国内资源的争夺也将加剧。新进入者难度很大。13一、经营战略分析3、钢铁行业开展趋势分析〔3〕行业分析结论D、由于矿石自给率低、富矿少，国内钢企受制于进口铁矿石影响较大，进口铁矿石的价格、海运费将对我国钢企影响巨大。同时焦煤、电力、运输、环保等也将加大我国钢企本钱压力。E、在可预见的未来不会出现大规模替代钢铁的产品，影响较小，但随着技术的进步，钢铁的某些应用领域将被一些新型材料所替代。F、高技术、高附加值钢铁产品需求将持续上升，产品利润率将维持较高水平。14一、经营战略分析(二)竞争分析1、本钱领先优势武钢股份具有明显的本钱领先优势，毛利率、本钱费用利润率在2007年营业收入前10名的中国钢铁上市企业均具有领先优势。2005年、2006年、2007年毛利率分别为25.4%、24.5%、29.2%；2007年本钱费用利润率为21.4%，高于冶金大型企业优秀值17.6%，2007年鞍钢由于拥有自己的矿山，毛利率较武钢股份高，为26.19%。下表为各单位2007年毛利率、本钱费用利润率指标。

15一、经营战略分析(二)竞争分析1、本钱领先优势武钢股份具有明显的本钱领先优势，毛利率、本钱费用利润率在2007年营业收入前10名的中国钢铁上市企业均具有领先优势。2005年、2006年、2007年毛利率分别为25.4%、24.5%、29.2%；2007年本钱费用利润率为21.4%，高于冶金大型企业优秀值17.6%，2007年鞍钢由于拥有自己的矿山，毛利率较武钢股份高，为26.19%。下表为各单位2007年毛利率、本钱费用利润率指标。

16一、经营战略分析(二)竞争分析2、产品差异化策略武钢股份持续不断的技术投入和产品结构调整使得武钢的市场竞争力大大提高。目前武钢股份的主要产品包括热轧板卷〔占55%〕、冷轧板〔占23%〕、硅钢材〔占11%〕和轧板材〔占11%〕，这四大产品占公司主营业务收入的80%以上。正是由于武钢股份坚持走高技术、高附加值产品差异化竞争策略，大大提高公司产品的竞争力和盈利能力，使公司在冷轧硅钢片〔取向和非取向硅钢〕、汽车板、高性能工程结构钢方面具有很强的竞争优势。17一、经营战略分析(三)战略分析1、公司行业地位武钢股份在2007年度实现营业收入541.6亿，利润总额94.6亿，净利润65.20亿，2007年营业收入排在钢铁上市公司第四位〔宝钢1916亿、太钢不锈811亿、鞍钢655亿〕，但盈利能力、资产质量及开展潜力、产品综合竞争实力均居前列，非取向和取向硅钢产品目前在国内处于垄断优势地位。2、公司开展战略公司的战略是：以科技为先导，走质量效益型开展道路，致力于成为我国汽车板的主要生产基地和全球最具竞争力的冷轧硅钢片生产基地，并建设成为绿色环保型工厂和国际一流的现代化钢铁企业，力争2021年左右进入世界500强。为实现这个目标，武钢坚持以市场为导向，加速技术改造和18一、经营战略分析(三)战略分析结构调整，增加市场短缺的高技术含量、高附加值“双高〞钢材品种产量，不断提升企业自主创新能力，做大、做强、做精钢铁主业。公司“十一五〞时期要努力实现以下奋斗目标：〔1〕到2021年末，形成1500万吨钢的生产能力，劳动生产率到达1000吨钢/人·年以上。〔2〕加快工艺结构和品种结构的调整，产品深加工比例大幅度提高，板带比到达86%以上，努力把公司建成我国汽车板和冷轧硅钢片为主的重要板材生产基地，进入世界一流企业的行列。〔3〕大力开展循环经济，创立节约型企业，万元产值能耗比“十五〞末下降20%，主要污染物排放合格率到达100%，新水指标控制在4m3/t以下，固体废弃物中的高炉渣、转炉渣实现100%综合利用。〔4〕全面提高职工的综合素质，职工思想道德水平和科学文化水平到达新的高度，在生产开展和效益增长的根底上，不断提高职工人均收入。19一、经营战略分析(三)战略分析3、公司SWOT分析S：冶金技术根底雄厚,自主创新能力也比较强；坚持“精品名牌〞的战略,进一步优化品种结构,以优势品种抢占市场空间；本钱控制较好，盈利能力强，具有较强的竞争优势。硅钢市场的垄断地位将在较长时间内为公司创造更多的利润；抓住国家大型工程机遇,不断开拓市场。2021年上半年武钢股份与平煤集团签订战略合作协议，互相参股；9月武钢集团与山西焦煤集团签订?合资合作框架协议?。根据协议，武钢和山西焦煤集团将共同投资武钢防城港焦化工程。双方将成立20一、经营战略分析(三)战略分析3、公司SWOT分析合资公司，并对山西焦煤集团下属的汾西矿业集团公司的矿山进行整合和投资开发。有利于保证公司稳定的能源需求和降低焦炭价格波动风险；公司高速重轨万能轧机生产线、一炼钢薄板坯连铸连轧即将建成投产，将在高速铁路、城市地铁，汽车钢材、家电钢板等市场领域增加市场占有率。2021年10月武钢股份冷轧总厂高级家电板生产取得新突破，冷轧总厂二分厂镀锌三号机组连续生产1900余吨优质海尔家电面板，为今后实现连续生产此类高级家电面板打下了坚实根底。作为国内家电面板的主要生产厂家，冷轧总厂二分厂涂镀车间自去年起就开始生产海尔家电面板。经过一系列试制和设备调试，面板外表合格率到达72%的高水平，产品性能合格率到达100%。21一、经营战略分析(三)战略分析W:自己拥有的铁矿石资源比较少，受资源瓶颈影响较大;原燃料运输费用较高，武钢地处长江中上游，受长江航道限制，进口铁矿石需大型轮船运至沿海港口转站换装，用承载能力较小的运输工具进行中转运输，内河运输本钱约为100元/吨；产能规模偏小，由于前几年武钢股份在坚持走精品路线的同时，面对数千万吨优、特钢的市场需求，产能明显不足。错失了产能扩张的时机。22一、经营战略分析(三)战略分析O:国家的一系列刺激经济政策、两万亿的铁路投资方案、机场建设规划、汶川地震灾区重建、国家电网建设规划等相继实施将极大增加钢材市场需求，国内广阔而富有潜力的钢材市场需求有利于武钢持续开展；国防、高科技对高端钢铁产品的需求强劲给公司市场带来机遇；汽车工业钢板、家电用彩涂薄板市场需求潜力巨大。武钢股份利用国家产业政策调整时机，加快了产业重组步伐，产业集中度提高，联合重组效应显现。对于铁矿石等战略性资源，公司一方面加强与海外矿山的合作，争取更多的增量资源，另一方面加大矿山投资和开发的力度，扩大投资型矿山的比例，同时加大内矿的采购力度，降低采购本钱。23一、经营战略分析(三)战略分析T:面临资源、能源、交通运输等制约因素的挑战。如鞍钢拥有自己丰富的矿产资源，在资源瓶颈和本钱压力方面明显优于武钢股份；是国内外市场竞争日趋剧烈的挑战;企业内部改革、调整的压力很大。24一、经营战略分析(三)战略分析4、公司未来开展战略公司作为“中国钢铁高端产品引领者〞，将继续落实科学开展观，坚持走质量效益型开展道路，以“争新型工业先锋、铸钢铁强国脊梁、当现代文明创造者、做和谐社会实践者〞为使命，以“务实创新、追求卓越〞的企业精神和“以人为本、诚信为先，追求企业效益和社会效益的共同提高〞的价值观，以成为国际最具有竞争力的冷轧硅钢片、国内高档汽车板和高性能工程结构钢的主要生产基地为战略目标，走具有武钢特色的可持续开展的新型工业化道路。公司高度重视技术创新和自主研发工作，坚持构建科学合理的技术创新体系，加强以企业为主体的产学研合作，推进技术创新平台建设，到2021年形成以硅钢、汽车用钢和高性能工程结构钢等三大战略产品为主的新一代钢铁及相关产品，在高炉长寿、洁净钢冶炼、冷轧硅钢生产技术等方面的工艺技术研究到达世界先进水平，不断提升公司的可持续开展能力和竞争力。25二、会计分析〔一〕会计报告审计情况2005-2007年会计报表是由安永华明会计师事务所审计的，并分别出具了标准无保存意见的审计报告，截止2007年底该所已为武钢集团连续提供了10年的审计效劳。〔二〕主要会计政策和会计估计1、应收款项坏账损失核算方法坏账确实认标准为：①债务人死亡，以其遗产清偿后仍然无法收回；②债务人破产，以其破产财产清偿后仍然无法收回；③债务人较长时期内未履行其偿债义务，并有足够的证据说明无法收回或收回的可能性极小。坏账的核算方法：公司的坏账核算采用备抵法。期末公司对应收款项〔包括应收账款和其他应收款〕按账龄分析法和个别认定法计提坏账准备。26二、会计分析坏账准备计提比例表

应收账款及其他应收款坏账确认、核算方法及计提坏账比例比较合理。27二、会计分析〔二〕主要会计政策和会计估计2、固定资产会计政策〔1〕按直线法〔年限平均法〕计提折旧〔2〕折旧率及残值率表2007年以前

2007年后28二、会计分析〔二〕主要会计政策和会计估计3、借款费用的处理2005年、2006年按企业会计制度对符合借款资本化的专门借款予以资本化，于发生当期直接确认为财务费用。2007年按?企业会计准那么?对符合资本化的借款费用予以资本化，其他借款费用于发生当期直接确认为财务费用。4、存货核算方法各种存货按取得时的实际本钱计价。存货的日常核算采用实际本钱核算，存货发出采用加权平均法计价。低值易耗品釆用一次摊销法核算。对由于存货遭受损毁、陈旧过时和销售价格低于本钱等原因造成的存货本钱不可收回局部提取存货跌价准备。存货跌价准备按单个存货工程的本钱高于其可变现净值的差额提取。可变现净值按正常经营过程中，以估计售价减去估计完工本钱及销售所必须的估计费用后的价值确定。29二、会计分析〔二〕主要会计政策和会计估计5、收入确认原那么将商品所有权上的重要风险和报酬转移给买方，并不再对该商品实施继续管理权和实际控制权，与交易相关的经济利益很可能流入本公司，而且与销售该商品有关的本钱能够可靠地计量时，确认营业收入的实现。在提供劳务中，如提供的劳务在同一年度内开始并完成，在完成劳务时确认收入；如果劳务的开始和完成分属不同的会计年度，在提供劳务交易的结果能够可靠估计的情况下，按完工百分比法确认相关的劳务收入。营业收入按销货发票金额〔不含凭以计算增值税之销项税额〕列账，发生的销货退回，冲减退回当期的收入〔资产负债表日及以前售出的商品，在资产负债表日至财务会计报告批准报出日之间发生退回的，作为资产负债日后调整事项处理〕；现金折扣在实际发生时确认为当期费用；销售折让在实际发生时冲减当期收入。利息收入按配比原那么，并经考虑未归还本金及适用实际利率予以确认。30二、会计分析〔二〕主要会计政策和会计估计6、企业所得税核算2005年、2006年采用应付税款法，2007年采用债务法核算。〔三〕各年均无重大会计过失和更正事项。

通过对会计师事务所为公司出具的审计报告、公司的主要会计政策和会计估计判断，除固定资产折旧政策有较大灵活性外，其他会计政策比较合理，但没有迹象说明公司灵活采用了固定资产折旧政策。因此，总体上判断公司的会计政策和会计估计比较合理，没有存在重大变化情况，可以认为公司会计信息质量是比较真实可靠的。31三、财务分析〔一〕盈利能力分析32三、财务分析〔一〕盈利能力分析武钢股份2005年、2006年、2007年营业收入分别为407亿、429亿、542亿，利润总额分别为71亿、59亿、94亿，净利润分别为48亿、39亿、65亿。从上表可以看出公司各年的盈利能力很强，2007年毛利率高达29.2%、销售净利率12%，2007年净资产收益率25.3%、资本收益率83.18%，均分别远高于2007年冶金工业大型企业的优秀值19%、19.7%，营业利润率略低于2007年冶金工业大型企业的良好值18.7%。良好的盈利能力主要得益于公司坚持精品产品、双高产品战略，产品具有很强的竞争优势和盈利能力。33三、财务分析〔二〕资产运营质量分析34三、财务分析〔二〕资产运营质量分析2007年公司总资产周转率0.96低于行业平均值1.3,处于平均值、良好值之间〔0.8,1.3〕，应收账款周转率148.12远高于行业优秀值32.9，流动资产周转率4.22高于行业优秀值4.2。从公司三年来存货周转率、应收账款周转率、流动资产周转率、固定资产周转率来看,公司资产周转速度快，运营质量高,存货积压少，应收账款回款快，坏账损失风险低。总资产周转率虽呈下降趋势，但这与公司近年来大规模重组和产能扩张投资相关，2007年投资400亿、2006年375亿，公司投资除靠经营积累外，主要还是靠举债融资，2007年公司发行别离交易可转债73.38亿，较年初新增长短期借款42.95亿,2006年新增长短期借款22亿。35三、财务分析〔三〕偿债能力分析1、短期偿债能力分析36三、财务分析〔三〕偿债能力分析1、短期偿债能力分析由于公司行业特点，非流动资产、流动负债所占总资产的比重较高，因此流动比率、速动比率均偏低，速动比率低于行业较差值0.312,流动比率\速动比率2005-2007年均呈下降趋势,且下降速度较快,除了近年来公司产能扩张投资因素影响外,也说明了公司短期偿债能力在下降。2007年公司现金流动负债比为39.88%，高于行业优秀值24.6%，说明虽然公司资产变现能力暂时处于下降趋势，但由于公司经营活动产生的现金流量情况良好，公司短期归还能力仍然很强。37三、财务分析〔三〕偿债能力分析2、长期偿债能力分析

38三、财务分析〔三〕偿债能力分析2、长期偿债能力分析公司资产负债率呈上升趋势，2007年高达60.2%，处于行业平均值与较低值之间〔55.2%,69.4%〕,权益乘数逐年上升，2007年上升到2.52，说明公司财务杠杆较高，长期偿债能力较差，且呈逐年下降趋势。39三、财务分析〔四〕开展能力分析40三、财务分析〔四〕开展能力分析41三、财务分析〔四〕开展能力分析公司自2005年以来开展速度较快，营业收入由于重组鄂钢、昆钢，加之扩能增产投资等措施的实施，公司高技术含量、高附加值含量产品所占比重高达80%以上，2007年营业收入收入增长率为26.1%,高于行业优秀值24%，预计未来3年营业收入平均增长率在20%以上，营业利润率、净利润增长率也会因营业收入的增长和产品的竞争优势呈较高的增长速度。2007年营业利润增长率为57.6%，远高于行业优秀值17.6%,资本保值增值率为122.44%高于行业平均值110%、总资产增长率为35.19%高于行业优秀值15.2%。总体上看，公司开展潜力巨大，营业收入、利润及盈利能力具有较好的成长性。42三、财务分析〔五〕每股财务数据及市场比率分析

43三、财务分析〔五〕每股财务数据及市场比率分析公司自2004年来每股收益、每股现金流量、每股净资产呈上升趋势，说明公司盈利能力较强，盈利质量较高。公司发放红利也逐年增加，由2004年的0.25元/每股增加到0.38元/股，虽然增加幅度不大，但每股净资产还是比较高的，这主要跟公司近几年开展战略有关，近几年公司抓紧时机进行了一系列的收购和扩产投资，客观上要求公司留存收益用于开展的比例较高。2007年公司每股收益位于前10大上市钢企的中上水平。

44三、财务分析〔六〕杜邦分析

45三、财务分析〔六〕杜邦分析公司三年净资产收益率一直处于较高的水平，2007年高于行业优秀值19%，且在2007年营业收入前10位的上市钢企中排在首位，说明公司盈利能力很强。2005年至2007年资产净利率先降后升，这与近三年来公司产能扩张有很大的关系。权益乘数2007年较2006年上升较快，说明公司负债扩大生产经营程度高，财务杠杆作用效果明显。销售净利率自2006年提高较快，同时总资产周转率呈逐年下降趋势，说明公司资产获利能力的提高主要依靠公司双高产品的高盈利能力决定的。公司净资产收益率的提高和处于较高水平，主要得益于公司产品的盈利能力较强、销售净利率高和较高的财务杠杆作用。

46三、财务分析〔七〕同行业竞争财务比率分析2007年营业收入前10大钢铁上市公司主要财务指标

47三、财务分析〔七〕同行业竞争财务比率分析

48三、财务分析〔七〕同行业竞争财务比率分析1、盈利能力方面：从盈利能力各指标来看，武钢股份在前10大上市钢企处于绝对优势地位，净资产收益率、销售〔营业〕利润率、营业利润率、盈余现金保障倍数均领先于各企业，综合评价在行业中也是高于优秀值；2、资产运营质量方面：公司处于前10大上市钢企处于的优势地位，资产运营质量处于行业良好水平；3、偿债能力方面：由于公司行业特点，非流动资产、流动负债所占总资产的比重较高，因此流动比率、速动比率均偏低，速动比率低于行业较差值0.312,流动比率、速动比率2005-2007年均呈49三、财务分析〔七〕同行业竞争财务比率分析下降趋势,且下降速度较快,除了近年来公司产能扩张投资因素影响外,也说明了公司短期偿债能力在下降。2007年公司现金流动负债比为39.88%，高于行业优秀值24.6%，说明虽然公司资产变现能力暂时处于下降趋势，但由于公司经营活动产生的现金流量情况良好，公司短期归还能力仍然很强。短期偿债能力在前10大钢铁上市公司处于良好水平。公司资产负债率呈上升趋势，2007年高达60.2%，处于在前10大钢铁上市公司处于中等水平，处于行业平均值与较低值之间〔55.2%,69.4%〕,权益乘数逐年上升，2007年上升到2.52，说明公司财务杠杆较高，长期偿债能力较差，且呈逐年下降趋势。50三、财务分析〔七〕同行业竞争财务比率分析4、开展能力方面：公司2007年销售增长率、销售利润增长率处于前10大钢铁上市公司领先水平，销售〔营业〕增长率、资本保值增值率、销售〔营业〕利润增长率、总资产增长率均高于行业优秀水平，另外结合公司的战略、产品优势及公司近几年的发展态势来看，公司，在竞争对手和行业中均具有很强的开展潜力。51四、财务预测〔一〕预测的根本思路1、预测方法以武钢股份2005年至2007年共3年的历史数据为基准，结合财务分析以及战略分析，考虑公司2007年，2021年上半年、1-9月份公司生产经营情况，2021年3季度报表，结合国际、国内经济形势，对公司2021年至2021年的会计报表进行预测。首先以销售预测为起点预测利润表，在预测利润表的基础上再预测资产负债表，再以资产负债表、利润表为根底预测现金流量表，考虑公司近几年扩产投资转增固定资产、借款费用资本化等因素。52四、财务预测〔一〕预测的根本思路1、预测方法以武钢股份2005年至2007年共3年的历史数据为基准，结合财务分析以及战略分析，考虑公司2007年，2021年上半年、1-9月份公司生产经营情况，2021年3季度报表，结合国际、国内经济形势，对公司2021年至2021年的会计报表进行预测。首先以销售预测为起点预测利润表，在预测利润表的基础上再预测资产负债表，再以资产负债表、利润表为根底预测现金流量表，考虑公司近几年扩产投资转增固定资产、借款费用资本化等因素。53四、财务预测〔一〕预测的根本思路2、预测步骤。〔1〕销售预测。基于对武钢股份的财务分析、未来开展战略以及行业竞争分析，首先预测公司营业收入的增长速度，得出2021-2021年的营业收入的金额。〔2〕利润预测。按照各收支工程占营业收入的比重，预测利润表中除财务费用之外的工程。〔3〕总资产预测。按照资产周转率和营业收入确定总资产规模。〔4〕资产明细工程预测。按照与总资产、收入、本钱之间的关系，预测得出各资产明细工程。根据营业本钱与存货，存货与应付票据、预付账款、54四、财务预测〔一〕预测的根本思路2、预测步骤。应付账款，营业收入与预收帐款、应收帐款、固定资产原值，其他各工程与总资产之间的比例关系进行预测。〔5〕资产调平处理。由于通过年末总资产周转率确定总资产预测基数，根据总资产预测基数与资产各工程占总资产的比重等确定资产各明细工程，导致各分项资产相加与总资产不相等的差异，我们分析各资产工程预测合理的根底上，结合公司2006年、2007年在建工程和固定资产增长较快实际情况，通过差额调减在建工程等明细工程确定总资产。〔6〕负债预测。根据各负债工程占总资产比重预测各项目，同时逐工程检查数据是否存在异常情况。55四、财务预测〔一〕预测的根本思路2、预测步骤。〔7〕财务费用预测。依据短期借款、长期借款的余额初步确定财务费用，至此，净利润初步得到确定。〔8〕利润分配预测。根据公司以往分配政策，预测盈余公积、现金股利等工程，并得到所有者权益各工程。〔9〕负债和权益之和与总资产差异，在短期借款和其他应付款工程调平。如果调整短期借款，财务费用和净利润相应变动，导致总资产和负债总额变动，需要进行迭代调整，当差异额相对较小时，通过不影响利润的其他应付款工程最终调平。56四、财务预测〔二〕预测根本假设1、营业收入增长率2021年前三季度国内生产总值202131亿元，按可比价格计算，同比增长9.9%，第三季度GDP增长9%；国家发改委经济研究所经济形势研究室主任王小广预计今年GDP增长仍将在10%左右,调整的影响会在2021年显现,2021年将最为严峻，预计2021年GDP增长可能降到9%左右，通胀3%左右；2021年经济增长将进入谷底，GDP增长降到8%左右，通胀1-2%。公司未来的业绩增长主要来自于两个方面：规模扩张和产品结构、质量的提升。根据公司规划，公司从2021～2021年，年均钢产量增长20%。如果考虑到公司对集团内钢铁资57四、财务预测〔二〕预测根本假设产如鄂钢、昆钢资产的重组因素，其规模扩张速度更快。公司正处于产能快速增长期，陆续有多个工程投产，预计2021年公司钢铁产量将到达1800万吨以上。2021年-2021年是公司产能进一步扩张的重要阶段，其中8号高炉、三热轧、CSP、高速重轨、三冷轧、三硅钢等工程都将在此阶段达产或投产。基于以上考虑，结合武钢股份的产品和开展态势，参考公司2021年半年报和8月份的财务数据，我们认为武钢股份2021年、2021年、2021年增长率取22%、21%、20%是比较合适的，2021年以后增长率取4%。58四、财务预测〔二〕预测根本假设〔1〕2021年增长率取22%，比较符合公司实际，其主要依据有：2007年公司在冶炼产能没有大的提高、轧钢产能减少的情况下，全年生产铁1,165.04万吨、钢1,189.79万吨、材1,056.30万吨。实现营业收入541.60亿元，比上年增长26.08％；实现利润总额94.07亿元，比上年增长59.49％。2021年公司主要经营目标：全年生产铁1,400万吨、钢1,450万吨、钢材1,322万吨，预期实现营业收入661亿元，营业本钱532亿元，降低本钱、费用19亿元以上。一批重大工程建成并实现投产、达产。战略产品的竞争力和市场占有率不断提高，全年取向硅钢产量到达31万吨(HiB钢5万吨)、轿车板120万吨、高强钢230万吨。59四、财务预测60四、财务预测〔二〕预测根本假设〔2〕2021、2021年分别取21%、20%，这是针对宏观经济环境，结合武钢股份具体情况作出的预测，其主要理由有：根据公司规划，公司从2021～2021年，年均钢产量增长20%。中西南市场战略将有利于公司市场的开拓。公司正处于产能快速增长期，陆续有多个工程投产，预计2021年公司钢铁产量将到达1800万吨以上。2021年-2021年是公司产能进一步扩张的重要阶段，其中8号高炉、三热轧、CSP、高速重轨、三冷轧、三硅钢等工程都将在此阶段达产或投产。虽然国际金融危机对中国钢铁行业带来较大影响，但主要还是影响中低端产品，而且这种影响将是短暂的，从长期看来中国钢铁消费依然呈强劲势头。对武钢股份来说，未来几年还是机遇大于挑战。61四、财务预测〔二〕预测根本假设〔2〕2021、2021年分别取21%、20%，这是针对宏观经济环境，结合武钢股份具体情况作出的预测，其主要理由有：专家预测2021年中国经济增长仍将达10%；两万亿铁路投资方案；“十一五〞1400多亿的机场建设投资；“十一五〞期间国家电网建设和南方电网建设投资，总额将到达1.43万亿左右，“十一五〞后三年的电网建设和改造的投资额度大约在1万亿元，复合增长率16%，年均投资额在3000多亿元。电网的建设将极大增加高强度钢材和硅钢的需求；汶川大地震灾区重建规划未来三年钢材需求量巨大；我国城市化水平还比较落后，城市化建设进程将极大增加钢材的需求，中国的城镇化率2007年是47％；另据联合国人口司预测，中国城镇化率仍有较大的提升空间，2021年有望到达49%，2021年到达53.2%，2050年将到达72.9%。通常认为,在工业化过程没有完成之前,钢材表观消费量增长率与GDP增长率的比例会持续保持在1.5以上。62四、财务预测〔二〕预测根本假设〔2〕2021、2021年分别取21%、20%，这是针对宏观经济环境，结合武钢股份具体情况作出的预测，其主要理由有：产品的竞争优势。武钢股份走的是精品产品和产品差异化战略，80%是高技术含量和高附加值产品，除一般建筑用钢外，其主要产品有：①冷轧硅钢片：武钢是中国品种最齐全、规模最庞大、技术最先进的冷轧硅钢片生产基地，也是中国地区唯一能生产取向硅钢的钢铁供给商，拥有丰富的生产经验和较强的研发创新能力，产品广泛应用于机电、家电、航空航天等领域。中国“神州〞系列飞船、正负电子对撞机等国家级大型工程均采用武钢产品。②汽车用钢板：武钢具有成熟的汽车用钢研发水平，拥有从炼钢、热轧到冷轧的整套工艺装备，是目前中国最宽的汽车板生产线，用于制造中、高档轿车内外部件，能长期稳定地向国内外知名汽车厂商提供整车用钢。与中国多家汽车制造商保持良好的合作关系，能最大限度满足中国汽车用钢供货需求；③高性能工程结构钢系列：A、高性能建筑系列用钢；B、高性能船体结构用钢；C、石油天然气管用钢；D、高强度耐候桥梁用钢；E、高性能钢铰线、钢帘线用钢；F、高强度工程机械用钢；G、集装箱用高强度耐候系列钢；H、高性能压力容器用钢；J、高速重轨用钢。而这些高端钢铁产品随市场波动影响较小，相反需求呈现强劲趋势。63四、财务预测〔二〕预测根本假设2、营业本钱占营业收入比重2005年、2006年、2007年营业本钱占营业收入比重分别为79.75%、80.33%、77.41%，2021年半年度报告为79.04%，考虑通货膨胀〔2021年上半年，铁矿石、煤炭、合金等原、燃料价格持续上涨，公司本钱压力增加〕和公司高附加值、高技术产品占的比重较大等因素，2021年、2021年、2021年营业本钱占营业收入比重分别取80%、81%、82%。3、利润分配方案根据?公司法?规定和公司前几年利润分配方案，假设按当年实现的净利润提取10%的法定公积金，不计提任意盈余公积。另外结合?关于修改上市公司现金分红假设干规定的64四、财务预测〔二〕预测根本假设的决定?〔中国证券监督管理委员会令2021年第57号〕对上市公司现金股利分配的规定“最近三年以现金方式累计分配的利润不少于最近三年实现的年均可分配利润的百分之三十〞，参照公司2005、2006、2007年分配股利占当年净利润的比例考虑〔2005年为48.73%、64.81%、45.69%〕，假定公司以后年度股利支付率为50%。4、在估值过程参照了公司2021年半年报、三季度报表相关数据进行了校验。65四、财务预测〔二〕预测根本假设的决定?〔中国证券监督管理委员会令2021年第57号〕对上市公司现金股利分配的规定“最近三年以现金方式累计分配的利润不少于最近三年实现的年均可分配利润的百分之三十〞，参照公司2005、2006、2007年分配股利占当年净利润的比例考虑〔2005年为48.73%、64.81%、45.69%〕，假定公司以后年度股利支付率为50%。4、在估值过程参照了公司2021年半年报、三季度报表相关数据进行了校验。66四、财务预测〔三〕预测报表67四、财务预测〔三〕预测报表68四、财务预测〔三〕预测报表69五、企业估值分析在公司2021年、2021年、2021年财务预测的根底上，本文拟采用现金流贴现法，运用两阶段法对公司的内在价值进行估值。〔一〕现金流贴现估值法1、现金模型相关参数计算〔1〕市场收益率：选择中国资本市场深沪A股流通市值加权平均法，考虑现金红利的市场月收益率〔1991年1月-2007年5月〕作为市场收益率，数据来源来自清华大学图书馆中国金融研究数据库〔CCFR〕和陈武朝副教授提供的资料。〔2〕武钢股份股票月收益率：选择公司考虑现金红利的市场月收益率〔2001年1月-2007年5月〕，数据来源来自清华大学图书馆中国金融研究数据库〔CCFR〕和陈武朝副教授提供的资料。70五、企业估值分析1、现金模型相关参数计算〔3〕武钢股份股票收益的Beta值：使用公司2001年1月至2007年5月武钢股份股票月收益率和2001年1月至2007年5月市场收益率进行回归，得到Beta值为0.90。〔4〕无风险收益率:通常用短期国债利率,但由于我国国债规模较小、国债市场不兴旺，综合考虑我国多年来考虑3个月定期存款利率变化水平和趋势，无风险收益率采用2007年12月21日的3个月定期存款利率3.33%。〔5〕市场风险溢价：根据实证研究发现，我国证券市场在1993年之后才到达弱势有效〔陈小悦等，1997〕，且由于2006年中国资本异常变动，因此，选择1993-2004年作为市场风险溢价计算的时间区间。71五、企业估值分析1、现金模型相关参数计算先以选择年度各月市场收益率计算出各年度市场收益率，再以各年度市场收益率减去各年三个月定期存款利率得出各年风险溢价，然后对选择区间的各年风险溢价进行加权平均得出市场风险溢价。用这种方法计算出来的预期市场风险溢价为5.57%。〔6〕依照CAPM模型，武钢股份的权益资本本钱的计算为：Ke=Rf+βe×E[Rmt-Rft]=3.33%＋0.90×5.57%=8.34%72五、企业估值分析1、现金模型相关参数计算〔7〕计算WACC债务本钱：由于武钢股份近两年固定资产投资借款费用较多,利息资本化较多,如用当年的利息支出除以年末的有息负债来估算武钢股份的有效负债本钱有所偏低，与实际偏差较大，因此在本文采用按公司长、短期借款加权平均利率、债券利率计算公司债务本钱，具体计算如下表所示。73五、企业估值分析1、现金模型相关参数计算〔7〕计算WACC74五、企业估值分析1、现金模型相关参数计算〔7〕计算WACC资本结构：有息负债除以公司价值〔公司2021年-2021年公司自由现金流量净现值与持续经营价值之和〕就可以计算出武钢股份的内涵资本结构。在用公司自由现金流贴现模型和EVA方法进行估值时，为了使目标资本结构与内涵资本结构保持一致，对目标资本结构进行了迭代试验，最终目标资本结构为16.95%。企业所得税率：对于所得税率，采用新税法企业所得税税率25%。75五、企业估值分析1、现金模型相关参数计算〔7〕计算WACCWACC=权益资本本钱×〔1-资本负债率〕+债务本钱×资本负债率×〔1-税率〕=8.34%×〔1-16.95%〕＋5.13％×16.95%×〔1-25%〕=7.58%76五、企业估值分析2、估算武钢股份的内在价值采用两阶段模型，第一阶段为逐年贴现，财务数据来自预测财务报表，第二阶段采用固定增长率，第二阶段为2021年之后，假设武钢股份一直保持4%的永续增长速度。〔1〕现金股利贴现模型根据预测报表，武钢股份2021－2021年三年的现金股利支付分别为每股0.44、0.50、0.56元，假设一直保持4%的永续增长速度，那么每股价值为：77五、企业估值分析2、估算武钢股份的内在价值〔2〕股权自由现金流贴现模型首先，计算2021-2021年武钢股份的股权自由现金流净现值和非经营性现金流现值，再计算出公司持续经营的股权自由现金流净现值，然后再考虑公司2007年底的自由现金计算出公司权益价值，详细计算见企业价值评估_武钢股份.XLS文件。

78五、企业估值分析2、估算武钢股份的内在价值〔2〕股权自由现金流贴现模型

79五、企业估值分析2、估算武钢股份的内在价值〔3〕公司自由现金流贴现模型

80五、企业估值分析2、估算武钢股份的内在价值〔4〕EVA估值法

81五、企业估值分析2、估算武钢股份的内在价值〔4〕EVA估值法

82五、企业估值分析2、估算武钢股份的内在价值〔4〕EVA估值法在计算出公司价值后，用公司价值减去有息负债的价值即得到权益价值，再乘以武钢股份(1-少数股东权益比率)得到武钢股份普通股账面价值，除以武钢股份2007年底的总股本，得到武钢股