5G通信行业深度研究报告5G应用黄金十年的起点

5G通信行业深度研究报告-5G应用黄金十年的起点1

2021年回顾：结构行情，整体好于2020年截至

2021

年

11

月

25

日，长江电信业务指数基本持平，在

32

个长江一级行业中涨幅

排名第

18

位。2021Q1-2021Q2，通信板块经历纽交所对三大运营商摘牌、美国商务

部“实体清单”名目增加等影响，板块整体持续下跌；2021Q3，受中国移动宣布回

A股上市，运营商集采价格超预期等因素驱动板块上行，叠加通信板块部分公司涉及新

能源业务等因素，截至

2021

年

11

月

25

日，长江电信业务指数整体与年初持平。子板块涨跌幅分化较大，智能汽车、物联网等涨幅较大，光模块、IDC等跌幅较大。个

股方面，成长赛道中的业绩高增长公司股价表现好，需要成长赛道+业绩高增长双层属

性加持。美格智能、拓邦股份、华测导航在过去一年中均属于同时具备β和α的优质标的，

从

2021

年初至今涨幅靠前。机构持仓方面，通信行业持续处于低配阶段，板块整体估值同样处于低位。电信业务板

块机构持仓在

2021Q1

创历史最低

0.49%后，已连续两个季度连续回弹，2021Q3

回升

至

0.72%。总体来看，通信板块持仓仍处于历史低位。截至

2021

年

11

月

26

日，长江

一级行业分类电信业务市盈率（TTM）为

39.92

倍，处于

21.20%历史分位点。2

5G产业链：新时代，新机遇运营商：拥抱“产业互联网&元宇宙”新机遇经营情况持续向好，5G投资周期长坡厚雪2019

年行业迎政策拐点，行业从竞争走向竞合，通信服务价值回归。2019

年

3-6

月，

中央巡视组提出整改要求。2019

年

8

月，三大运营商披露中报营收史上首次同时下滑。

2019

年

9

月，行业竞争环境迎来诸多重大变革：1）三大运营商陆续取消“不限量”套

餐；2）取消市场份额考核；3）中国联通和中国电信宣布开展

5G共建共享合作。2018-

2021

年“提速降费”政策力度呈现由紧至松的态势，2020

年起政府工作报告不再强调

移动流量降费，行业从竞争走向竞合，通信服务价值回归。2021

年以来行业

DOU保持高增长，用户数稳中有升，ARPU加速同比改善：2020

年

以来伴随三大运营商从竞争走向竞合，流量资费降幅逐步收窄，但

DOU依旧保持

20%-

40%的同比增速，用户数稳中有升，带动

ARPU加速同比改善。21Q1-Q3

中国移动/中

国电信/中国联通的移动业务

ARPU分别同比增长

2.5%/2.3%/6.5%，中国移动/中国电

信固网综合业务

ARPU分别同比增长

7.4%/4.5%。经营拐点得到持续验证，新兴业务对营收拉动强劲：2021

年

1-9

月行业整体电信业务

累计同比增长

8.4%，继

2020

年

V型反转之后，呈现加速改善；拆分来看，固定数据

及互联网业务收入同比增长

11.2%；移动数据及互联网业务收入同比增长

3.9%，增速

进一步提升；产业互联网带动行业迈入新的增长期，1-9

月新兴业务（包含

IDC、大数

据、云计算、人工智能等方向）收入同比增长

28.8%，拉动电信业务收入增长

3.7pct，

其中云计算和大数据业务收入同比增速分别达

94.8%和

33.3%。5G投资回报周期或更长，对标

2G末期盈利能力有望提升：从国内不同网络代际投资

回报期对比来看，2G最长约

16

年，3G和

4G较短，只有

5

年左右，而

5G投资回报

周期有望拉长至

10

年维度。对标

2G末期净利率和

ROE有较明显提升，对标预计

5G时期运营商盈利能力将有所回升。复盘发现折旧摊销占比和

ARPU趋势是影响运营商盈利能力的两大主要因素。2G末期

折旧摊销占比下滑显著，盈利能力提升，4G时期则显著上升，盈利能力下滑；ARPU的

变动也是主要因素之一，整个

3G时期中国移动的移动业务

ARPU下滑明显，期间虽然

折旧摊销占比变化不大，盈利能力出现较大幅度下滑。伴随资本开支增长趋于平稳，我

们预计

5G时期运营商折旧摊销占营收比例将逐步下滑，同时

ARPU企稳重返增长通

道，带动净利率和

ROE提升。“产业互联网”&“元宇宙”新时代主导者“工业互联网”及“元宇宙”发展重要性提升：年初以来，工业互联网在十四五规划纲

要和

2021

政府工作报告等重要文件中被多次提及，反映重视程度高。“十四五”规划

中，工业互联网取代消费互联网成为主旋律，而作为元宇宙应用核心终端的

VR/AR被

列为未来五年数字经济七大重点产业之一。近期

2021

年中国

5G+工业互联网大会，刘

鹤致辞表示“5G+工业互联网”是传统产业跨越式发展的历史性机遇。2021

年

11

月，

三大运营商牵头的国内首家元宇宙行业协会正式成立，浙江省经信厅召开“元宇宙”产

业发展座谈会，提到“元宇宙”是未来发展的新趋势，是产业发展的新风口。从“移动互联网”到“产业互联网”，运营商从“让利者”变为“排头兵”：我们认为

3G/4G时代是移动互联网（2C）的时代，因而运营商部分“让利”于互联网企业。进入

5G时

代，产业互联网（2B）成为发展重心，运营商率先发力，大力发展政企市场。政企市场

离散性和个性化程度高，运营商形成“网络+云/IDC+解决方案”的一体化服务，通过各

个环节业务之间的高协同性，构筑竞争壁垒，深度参与企业数字化转型价值链，有望成

为新的增长动能。互联网巨头频频受监管，规范运作成为数据相关产业红线：近

2

年国内互联网巨头受到

国内监管部门的政策管制、反垄断调查及罚款。2021

年，阿里和美团分别被罚款

182

亿元和

34

亿元。数据安全层面，2021

年

6

月国内发布了数据安全法，《个人信息保护

法》于

2021

年

11

月

1

日正式开始实施，未来规范运作将会成为数据相关产业红线。元宇宙大时代来临，运营商定位基础设施建设者、生态及平台：11

月

11

日，国内首家

元宇宙行业协会正式成立，成员包括中国移动、中国联通、中国电信等。11

月

12

日，

中国电信宣布，以元宇宙新型基础设施建设者为定位，立足创新应用成果，启动

2022

年“盘古计划

2.0”，全面卡位元宇宙赛道，加速

5G创新应用融合发展。更规范运作+算力&网络资源+下沉人力优势：1）从监管角度来看，元宇宙的概念中包含

了“去中心化”的经济系统；目前世界各国对于互联网的监管态度逐步趋严，要协调监

管与去中心化的建设，运营商作为央企或比互联网大厂更适合担任主导者；2）运营商

逐步成为算力和网络资源主要建设方；3）运营商大量政企客户资源和入口，拥有大量

技术人员和线下运维人员，可以用于线下场景对接，技术服务支持。行业分红率提升，云业务发力抬升估值：年初以来港股运营商持续得到机构增配，21

年

6

月中国电信公告大幅调升分红率，联通也在中报中披露

21

年分红率将调升，行业分

红力度提升逻辑得到持续验证，股息率性价比进一步强化；1-9

月行业云计算收入同比

增速达

94.8%，或远超同期大型互联网厂商云业务增速，有望进一步拉动估值中枢上行。

9

月，中国电信公告集团计划在

12

个月内斥资不少于

40

亿元增持公司

A股股份，彰显

对公司及行业发展信心及投资价值认可。无线设备商：“十四五”规划发布，ICT投入沉淀“十四五”通信发展规划发布：到

2025

年

5G基站或达到

400

万站：近日，工信部发

布了《“十四五”信息通信行业发展规划》，制定了“十四五”时期信息通信行业发展主

要指标，要求到

2025

年实现每万人拥有

5G基站

26

个，以

14

亿人口计算，到

2025

年国内

5G基站数或将达到

370

万，未来

4

年

5G基站平均每年新增或达

60

万个。根

据三大运营商于

2021

年中报中的指引，预计

2021

年国内新建

5G基站合计约

63

万个，截至

21Q3

国内建成

5G基站约

38.8

万个，由此预计

21Q4

建站规模在

24.2

万

个，下半年建设提速显著。华为、中兴充分享受中国工程师红利（低成本、高效率），技术领先有望维持，竞争格局

持续优化：从四家设备商的研发支出来看，华为和中兴研发支出于

2014

年超过诺基亚

+爱立信，2020

年中兴和华为占总研发开支比例已达

71%。华为研发费用和研发人员占

比均为最高，中兴研发绝对值虽低于竞争对手，但研发人员占比远高于爱立信，研发转

化效率高。5G专利方面，截至

2021

年

2

月，华为以

15.39%的申请量位居第一，中兴

通讯以

9.81%

占比位居第三。2021

年前三季度来看，中兴显著跑赢海外竞争对手。数字经济大时代来临，政企

ICT市场春风将至：信通院预计在企业数字化转型大背景下，

2020

至

2025

年数字经济在中国

GDP中的占比将从

40.2%增至

50.3%，云计算、大

数据等数字产业有望带动超过

60

万亿元的

GDP，5

年

CAGR达到

8%。中兴在芯片、

操作系统、算法层面技术积累位于行业前列，2020

年积极推动组织架构改革，设立专

门的团队加大对政企业务赋能，将充分发挥其作为

ICT巨头的潜力。三大业务线齐发力，ICT巨头向阳而生：中兴制定三阶段发展目标，2021

年迈入增长新

阶段：运营商业务，格局不断优化，5G700M招标份额有望进一步提升；政企业务，公

司在芯片、操作系统、算法层面技术积累位于行业前列，2020

年积极推动组织架构改

革，设立专门的团队加大对政企业务赋能；消费者业务，2020

年完成各个子品牌整合，

2021

年全球首发屏下

3D结构光技术，国内市场有望迎来突破。20

余年

ICT投入沉淀，静待新业务驱动成长：2021

年

8

月，中兴和上汽达成战略合作，

汽车电子业务再度取得突破。过去

20

年在

IT和

CT领域的研发投入，使得公司在芯片、

操作系统、算法积累位于行业前列：加大对中兴微电子研发投入及人员扩张，截至

21H1

芯片专利申请近

4400

件；操作系统产品广泛用于通信、汽车、电力、轨交等行业，全

球累积发货超

2

亿套。3

物联网IoT产业链：强劲增长，景气度向上物联网高景气度延续后疫情时代，全球物联网市场将加速发展。尽管受到芯片短缺和

COVID-19

对供应链的

长期影响，IoTAnalytics对

2025

年物联网设备总数预测有所下调（2020

年预测为

309

亿台），但今年以来全球物联网市场仍实现高速增长。数据显示，到

2021

年全球联网设

备数量将增长

9%