航空制造产业之中航科工研究报告军民通用航空全产业链旗舰

航空制造产业之中航科工研究报告-军民通用航空全产业链旗舰1.

中航科工：军民融合航空产业旗舰，布局航空全价值链1.1.

回看历史：剥离汽车，聚焦航空是航空高科技军民通用产品及服务旗舰公司，具备整机、航空零部件、航空

工程服务、航空相关投资等业务。由原中航二集团于

2003

年发起设立，同年

10

月在香

港上市，

2008

年因中航一、二航合并，控股股东变更为中国。回顾历史，公司发展大致可以分为两个阶段。1)

初创期以民用航空用品和汽车产品

研发制造为主业。

2）随后通过重组、置换股权、设立子公司、并购等资本化运作逐渐整

合、、、哈飞股份(前身)、中航规划等优秀公司于一

体，完善了产业布局，打造成为航空高科技产业平台。1.2.

公司布局航空全产业链，具备高度战略稀缺性十年间，公司从初具产业链雏形逐步成长为以整机、零部件、工程服务、航空相关投

资等板块为核心业务的航空高科技公司。当前旗下拥有（51%）、（44%）、

（39%）、（40%）四家

A股上市公司及中航直升机、哈航集团、天津

航空、中航规划、中航融富等众多附属公司。从位于产业链上游的产业投资、规划和工程服务，到产业链中上游的电子元器件/原

材料、机电系统，直至下游的直升机、教练机、防务产品、固定翼飞机等整机终端产品，

公司业务覆盖了航空产业链几乎各个环节，同时基于产业投资业务未来有望进一步拓展

业务版图。纵观航空工业旗下各上市公司，中航科工作为唯一一个完整覆盖航空产业链、

且仍持续具有业务延伸能力的标的，具备极高的战略稀缺性！航空整机：以直升机、教练机、空面导弹、固定翼飞机为主。旗下、中航直

升机完整涵盖国内军民用直升机的零部件及整机生产。旗下具备初/中/高级全谱

系教练机生产能力，同时生产以空面导弹为主的多型号导弹产品。固定翼飞机主要为运系

列多用途飞机以及农系列农林飞机。航空零部件：以军用连接器、飞机航电系统为主。旗下为国内最大、全球第

二大的军工连接器供应商，民品也有望随

5G/时代的逐步开启而提速。旗下中航

电子是我国军用飞机航电系统/设备的最大供应商。此外还积极参与

C919

等民机配套。航空工程服务：以中航规划为主，主要提供规划、设计、咨询、总包等工程服务。

航空产业投资：以中航融富基金、香港、上海航投为主要平台。1.3.

公司近年来财务状况良好，经营稳步增长公司通过旗下控股子公司开展业务。2018/2019/2020

年公司营收分别为

355/424/502

亿元，同比增长

8.1%/17.4%/14.0%。3

年归母净利润分别为

12.9/13.8/20.0

亿元，同比增

长

5.4%/7.1%/48.1%。2021H1

公司营收、净利润均实现大幅增长。分板块来看：2020

年公司整机/零部件/航空工程服务三大板块营收分别为

191/249/61

亿元，分别占总营收的

38%/50%/12%，较

2019

年分别增长

12%/19%/4%。2020

年，整机

领域直升机销量增加较多，零部件领域连接器收入增长较多。航空工程服务增长较为平

稳。

整机/零部件/航空工程服务三大板块近年来的毛利率分别处于

10%/30%/15%上下，整

体保持稳定。航空零部件处于产业链中上游位置，毛利率较整机显著偏高。2.

直升机：受益“国防建设+通航发展”双重驱动直升机是指依靠发动机驱动旋翼，能垂直起降的航空器。直升机起飞不需要跑道，对

起降场地要求低，具备固定翼飞机不可替代的优势。其最大特点是能够进行低空、低速、

机头方向不变的飞行，能够进行空中悬停等。直升机根据用途，可分为军用直升机与民用直升机。军用方面广泛用于对地攻击、机

降登陆、武器运送、后勤支援、战场救护、侦察巡逻、指挥控制、通信联络、反潜扫雷、

电子对抗等。民用方面应用于短途运输、医疗救护、救灾救生、紧急营救、吊装设备、地

质勘探、护林灭火、空中摄影等。2.1.

军用：中美差距明显，未来增长空间大按照用途，军用直升机可分为武装直升机、运输直升机、作战勤务直升机三类。我国军用直升机数量与美国有较大差距。根据《WorldAirForce2021》数据，美国现

役直升机

5094

台（不包含

MV/CV-22

旋翼机），我国仅

912

台，不到美国的五分之一。

其中陆军航空兵部队是直升机装备的主力，预计将成为未来军用直升机最主要的增长点。除总量差距，我军在直升机谱系的覆盖上也不如美国完整。目前我国军用直升机以

4

吨/13

吨级为主，合计占比

79%。在

10

吨级上仅有进口的

23

架

S70，与美军该吨级上

的

3669

架相距甚远；在

20

吨级重型直升机上，我军处于空白状态。

此前，10

吨级通用直升机直-20

在阅兵中亮相，有望填补我军装备空白，预计将成

为我国未来通用直升机装备的主力机型，迎来需求的大幅增长。2025

年是“十四五”最后一年，

2027

年要实现建军百年奋斗目标，2035

年要基本实

现国防和军队现代化。分别选取

2025

年、2027

年、2030

年、2033

年、2035

年作为中美

补足差距的时点，对行业复合增速进行情景分析。

若大体以中间节点

2030

年为补足差距的目标时点，则对应年均

780

亿市场空间，十

年间复合增速约

23%，“十四五”期间复合增速

26%。2.2.

民用：受益于通航政策，发展有望提速民用直升机在国民经济及公共事物方面具有广泛用途。民用直升机以承担运输任务

为主，应用于航行、勘探、农业、水电建设、观光旅游等多个领域。中国民用直升机保有量近

10

年复合增速

19%，但较之美国仍有较大差距。根据

RotorSpot数据，截至

2021

年

7

月，美国登记在册的直升机数量为

1.3

万台，稳居世界第

一。我国民用直升机起步于

20

世纪

90

年代，近

10

年保有量快速增长，目在册数量为

1269

台（不含港澳台），不到美国的

10%。此外，我国当前民用直升机主要以外资品牌为主，国产仅占

4%，主要由航空工业提

供，未来发展具有国产替代逻辑。民用直升机作为通航产业的重要组成部分，未来市场空

间广阔、经济价值大，国产替代刻不容缓。通航产业政策不断出台，低空开放进程逐步推进。未来受益于“保有量提升+国产替

代”双重驱动，国产民用直升机有望迎来大踏步式发展。“十三五”期间，政府出台了大

量的通航政策来支持相关产业的发展，进一步加大“放管服”力度，地方政府也已经开始

建立必要的生态系统，包括机场建设、简化许可证申请和审批程序、陆续放开投资准入限

制等。在通航政策刺激下，国产民用直升机发展有望提速。2.3.

公司：完整整合我国军民用直升机资产、显著受益行业增长旗下直升机业务主要由及中航直升机承担。2020

年，中航科工收

购中航直升机

100%股权，航空工业旗下所有军民用直升机业务全部纳入中航科工版图。

中直股份下辖哈飞航空、昌河航空等

5

家全资子公司，业务涵盖民用直升机整机、军

民用直升机零部件等业务。现有核心产品包括直系列、AC系列等多型号军民用直升机，

及运

12

系列固定翼飞机,基本形成“一机多型、系列发展”的良好格局。军品领域，公司现有直系列多个型号核心军用直升机产品。最新研发的直

20

通用直

升机于

2019

年正式亮相国庆阅兵，填补了我军中型通用

10

吨级直升机的缺口，将极大

提高我国海陆空三军能力，预计未来需求量极大。民用领域产品种类完善，自主或合作研制了

1

吨级

AC310、2

吨级

AC301A、6

吨级

AC352、13

吨级

AC313

等型号的民用直升机，构成了轻、中、大、重型直升机系列化发展

谱系。其中

AC352

直升机是与空客直升机对等合作研制的先进中型多用途直升机，填补

了中国民用直升机

7

吨级谱系的空白。公司产品未来将满足我国军民用各领域对直升机的需求，公司也将在我国国防建设、

通航发展共同拉动下的直升机