建筑建材行业2023年度策略春风来万花开

建筑建材行业2023年度策略-春风来万花开一、复盘：全年建筑行业表现较好，建材行业弱势运行（一）建筑：稳增长全年发力，房屋建设板块涨幅领先建筑行业涨幅居前，超半数子板块跑赢大盘。年初至今（截至11月25日），上证指数下跌14.78%至3102点，建筑行业跑赢大盘9.63个百分点，在申万各行业中涨跌幅位列第3位。建筑子行业方面，超半数子行业跑赢大盘，其中房屋建设板块上涨14.11%、基建市政工程板块下跌1.10%、其他专业工程板块下跌1.19%，位居涨跌幅榜前三位，三个子板块权重最高的个股分别为中国建筑（权重75%）、中国电建（权重18%）、中国中冶（权重30%）；而装修装饰、钢结构、化学工程板块较年初下跌较多，化学工程板块跌幅最高，下跌25.51%。稳增长、保交楼助推房屋建设、基建市政工程领涨。我们以行业指数与上证指数涨跌幅的差值反映板块相对市场的涨跌情况，可以看到，建筑板块全年累计涨幅均高于上证指数，3月至5月，建筑板块曾出现超额收益，峰值出现在5月中旬。建筑子行业方面，多数子板块相对大盘走势向好，房屋建设板块表现最优，指数由年初3204点涨至3639点，但化学工程板块指数宽幅下跌，由年初1882点跌至1418点。伴随“中国特色的估值体系”的提出，基建央企迎来估值重估，建筑行业近期反弹强势。基建个股表现较好。个股方面，建筑行业年初至今涨幅居前的大多数与基建相关，稳增长成为最大主线，政策持续发力刺激行情上行。跌幅较多的个股大多属于工程咨询服务和园林工程板块，主要系受疫情反复以及地产下行等影响，这些公司业绩出现下滑。（二）建材：整体弱势运行，管材子板块跑赢大盘建材行业跑输大盘9.9%，管材板块获超额收益。年初至今（截至11月25日），建材行业下跌24.65%，跑输大盘9.9个百分点，在申万各行业中涨跌幅位列第27位。建材子行业方面，全数子行业均出现下跌，其中管材板块下跌9.40%，跌幅最少，跑赢大盘，玻纤制造板块跌幅最大，下跌25.69%。这两个子板块权重最高的个股分别为伟星新材（权重52%）和中国巨石（权重53%）。上半年走势平稳，下半年疲软下行。整体走势来看，建材板块2022H1走势平稳，水泥板块带动整个板块上涨，3月水泥板块出现超额收益，而之后4月份，管材板块也带动行业上行；2022H2呈下跌走势，近期反弹修复，水泥板块表现疲软，玻璃、玻纤板块领跌拖累行业下行，主要系下游房地产下行及上游原材料价格上涨影响，需求转弱，成本上行。管材/水泥/玻纤板块指数，分别从年初的6761/7452/42477，跌至6154/5587/32050。此外，涂料、防水行业表现亦较差，其中涂料方面，亚士创能下跌37.25%；三棵树业绩较好，毛利率下半年环比改善，仅下跌14.88%；防水方面，东方雨虹表现最差，下跌37.89%，凯伦股份和科顺股份整体跌幅相近，分别下跌18.70%和17.66%。个股弱势运行。个股方面，涨幅前五的公司为北玻股份（39.95%）、海螺新材（31.82%）、雅博股份（29.87%）、瑞泰科技（21.39%）、友邦吊顶（19.83%）;跌幅前五的公司为：华立股份（-43.22%）、坚朗五金（-42.77%）、旗滨集团（-40.20%）、洛阳玻璃（-39.82%）、天山股份（-39.14%）。二、一带一路：新十年，新阶段（一）一带一路十周年在即，关注建筑板块估值催化机会根据中国一带一路官网介绍，“一带一路”倡议，与沿线国家加强合作，实现道路联通、贸易畅通、资金融通、政策沟通、民心相通，打造全方位的互联互通，要推动形成基建引领、产业集聚、经济发展、民生改善的综合效应。倡议提出至今，我国在2016年、2018年、2021年共举办过三次“一带一路”建设座谈会，并于2017年、2019年举办过两届“一带一路”合作高峰论坛，基础设施互联互通、经贸合作、资金融通以及绿色、民生等关键词贯穿着一带一路的发展历程。截至2022年7月底，中国已与149个国家、32个国际组织签署了200多份合作文件。这些国家主要分布在中亚、东南亚、非洲等地，绝大部分为发展中国家。一带一路框架内已达成三千多个合作项目，包括交通基础设施项目、能源及水利基础设施项目、产业园区及重大物流基础设施项目以及新基建、绿色建筑项目等，覆盖全球约三分之二的国家。建筑装饰以及子行业国际工程板块在第一次“一带一路”座谈会前后明显跑赢上证指数。我们复盘了“一带一路”重要会议前后建筑装饰和子板块国际工程相对大盘的走势情况

（以“行业指数-上证指数”表示）：1）第一次“一带一路”座谈会于2016年8月17日举办，建筑装饰此轮行情起于2016年6月16日，持续时间长达十个月之久，板块近半数公司区间最高涨幅超过50%，建筑央企中，中钢国际、中国核建、中国建筑最高涨幅均在100%以上，中国交建、中材国际、中国化学最高涨幅约70%~90%，中国铁建、中国电建、中国中铁最高涨幅约50%~70%；2）第二次“一带一路”座谈会举办时间为2018年8月27日，此轮行情同样抢跑两个月左右，但持续时间较短（大约两个月），且涨幅相对第一次明显弱化，板块仅27家公司区间最高涨幅超过20%，央企中铁建、交建表现较好，其他央企最高涨幅均在20%以下。（二）一带一路沿线国家在对外贸易中占据重要地位一带一路促进对外承包工程发展。一带一路提出以来，我国在沿线国家的对外承包工程占比持续提升，2022年1-10月，对外承包工程完成营业额1189.60亿美元，同比增长2.9%；

新签合同额1647.60亿美元，同比下降4.51%。对“一带一路”沿线国家承包工程完成营业额641.7亿美元，新签合同额852.9亿美元，分别占总额的53.9%和51.8%。贸易联通不断深化，中国对沿线国家货物进出口总额持续增长。中国对一带一路沿线国家货物进出口总额从2013年的6.49万亿元增长到了2021年11.60万亿元，占全国货物进出口总额的比例从25%上升到29.66%。截至2022年10月，中国对一带一路沿线国家货物进出口总额11.23万亿元，同比增长20.90%，占全国货物进出口总额的32.44%。一带一路对外直接投资非金融类金额平稳增长。2021年全国对外非金融类直接投资额1136.4亿美元，同比增长3.17%；对一带一路沿线国家非金融类直接投资额203亿美元，同比增长14.11%。结构上看，2021年全国对外直接投资的行业流向主要为为租赁和商务服务业（32.22%），制造业（16.19%），批发和零售业（15.53%），信息传输、软件和信息技术服务业（6.63%），建筑业（4.90%），合计占全行业的75%。从地区分布来看，中国对外直接投资额主要流向亚洲地区，2021年中国在亚洲的对外投资净额占世界各国对外直接投资净额的比例为72%。其中，东南亚各国的对外投资净额合计占中国在世界各国对外直接投资净额的比例超10%，是除中国香港外，我国对外直接投资额最主要的流向地。今年1月，中国、日本、韩国、澳大利亚、新西兰及东盟10国等15国参加的RCEP正式生效实施，世界上规模最大的自贸区就此诞生，东亚及东南亚战略地位凸显。（三）相关标的海外业务梳理关注海外业务占比高、在手海外订单高增的重点企业。从海外业务占比来看，2021年海外收入占比超过15%的建筑装饰公司11家左右，其中北方国际超过一半的收入均来自海外，中材国际、中工国际、中国化学、中国电建等公司海外业务占比也较高。从建筑公司的订单情况来看，中钢国际、中国化学及中国铁建三家2022年前三季度的海外合同均有较大的增长，分别增长828.75%、87.17%、32.60%。三、地产产业链：政策刺激，开竣工好转有望，地产链需求改善在即（一）1-10月统计局销售面积同比-22%，但实际销售表现更弱从统计局销售数据来看，2022年1-10月全国商品房销售面积11.1亿平方米，同比-22.3%，较1-9月-0.1pct，其中，7-10月单月销售面积同比分别为-28.9%、-22.6%、-16.2%、-23.2%；

从我们跟踪的重点36城销售数据来看，1-11月合计销售面积2.1亿平方米，同比-29.4%，其中20个一二线城市累计销售面积同比-26.0%，16个三四线城市累计销售面积同比-43.3%；从主流50家房企销售数据看，1-11月合计销售面积3.2亿平方米，同比-43.6%。考虑到销售面积占比更大的三四线城市以及50家主流房企的销售数据均明显低于统计局表观数据，预计2022年全年市场实际销售面积同比降幅在-35%至-40%区间，对应估算销售面积有可能回落到在11.7-10.8亿平方米区间。（二）市场需求持续低迷背景下，政策有望迎来更大力度放松在本轮房地产周期中，政策最开始是在2021年9月有所松动，并且首先松动的是资金端政策。2021年9月初银保监会开始提及对刚需群体进行差异化支持；之后资金端政策持续在出台，首先央国企的资金问题得到了解决，但对于民企来说，资金趋松的速度赶不上其资金枯竭的速度，民企暴雷的趋势愈演愈烈。2022年11月11日，央行金融16条出台，这属于第二支箭（债权融资），是首次融资端出台的全方位支持政策，是对过往融资端政策的总结并在力度上进一步加大。11月28日证监会发文恢复房企并购重组及配套融资、恢复房企再融资（第三支箭），继第二支箭发出不到3周时间落地，落地速度之快，落地内容之超预期，进一步凸显出在经济和财政收入下行背景下，政府通过稳地产来稳经济的决心。需求端，首先在2021年12月、2022年4月和7月政治局会议连续三次强调要支持合理住房需求，这属十多年首次，过往多次提及房地产平稳健康发展，更关注对不合理需求的抑制。今年以来，已经有150多个城市出台了需求端支持政策，并且5年期LPR多次下调至4.3%，符合条件的城市可阶段性下调或取消当地新发放首套住房贷款利率下限，出售现住房已缴纳的个人所得税予以退税优惠等等，但到目前为止，房地产市场需求仍非常弱，需求端政策效果十分有限，参考融资端的政策路径，预计未来需求端也或将出台全面性、更大力度的放松。（三）测算未来8年商品房销售面积中枢13.5亿平，当前销售已经低于需求中枢在未来住宅需求测算方面，我们将分两大类需求估算：

1）由自然人口增加、城镇人口增加和人均居住面积提升推动的需求：根据卫计委预测2030年我国总人口14.5亿人，世界银行预测2030年我国城镇化率70%、住建部预测的小康社会人均住房面积35平米，综合估算我国的住房存量在2030年将达到355.3亿平米（我国总人口*城镇化率*人均住房面积），因而由自然人口增加、城镇人口增加、人均居住面积提升推动的2021-2030年的需求增量为86.9亿平米（2030年城镇存量住房面积-2020年年末城镇存量住房面积）。2）由旧房拆迁更新推动的需求：假设2021-2030年城镇存量住房更新率为1.0%（按我国土地使用权限70年，按1/70估算对应的住房更新率为1.4%，甚至多地旧房拆迁年限标准大幅低于70年，但我们保守假设住房更新率为1.0%），可以估算2021-2030年因旧房拆迁更新推动的需求合计为31.6亿平米（2021-2030年年度城镇存量住房面积*城镇存量房更新率之和）。综合以上，我们估算2021-2030年的住房增量需求合计为118.5亿平米（包括住房需求净增部分和旧房拆迁更新需求部分），对应未来10年内的年均住房需求为11.8亿平米，虽低于2016-2021年的全国住宅年均销售面积14.9亿平米，但也显示出未来十年我国需求规模并不会急剧收缩，也进一步证明了我国中期住房需求仍有一定支撑。上文测算，我国未来十年住宅销售面积中枢为11.8亿平。2012-2021年住宅销售面积占比商品房销售面积平均为87.4%，假设未来十年保持该比例，测算出未来十年商品房销售面积中枢为13.5亿平米。考虑到我们估算2022年全国商品房销售面积有可能回落到在11.7-10.8亿平方米区间，和测算的销售面积中枢已有所偏离，未来存在一定的自然需求回归的空间。（四）供给侧：政策力度加大，需求易上难下，预计23年开竣工降幅有所收窄1、22年土地市场整体低迷，对23年开工弹性形成较大约束在房地产开竣工产业链中，拿地是先行指标，从拿地到开工一般6个月左右，从开工到竣工一般10个季度左右。拿地方面，2022年1-11月百城住宅类土地成交建面4.0亿平方米，同比-37.4%，其中2022Q1-Q3分别成交建面同比-60.3%、-56.2%、-12.8%，拿地溢价率已经连续12个月处于历史最低水平。单月数据来看，7-11月百城住宅类土地成交建面分别同比-7.7%、+2.5%、-24.4%、+39.3%、-14.7%，其中8月、10月成交建面同比为正主要源于同期低基数。考虑到1-11月百城土地成交建面累计同比降幅仍明显大于去年同期，在低库存背景下，2023年的开工弹性预计将受到一定程度抑制。2、低基数环境叠加房企资产负债表加速修复，预计推动23年开工同比降幅收窄考虑到新开工滞后于拿地6个月左右，季度来看，2022Q1-Q2百城住宅类土地成交建面分别同比-60.3%、-56.2%，这也意味着在低库存环境下2022Q3-Q4的新开工将同步低迷，2022Q3全国商品房新开工同比-45.1%，已经反映出前6个月拿地弱的影响。在新开工趋势判断方面，我们用两个季度平滑的土地成交面积推后6个月和两个季度平滑的新开工面积对比，可以看到土地成交和新开工的拟合程度非常高，基于2022年下半年以来基于基数下行，7-11月住宅类土地成交建面同比-4.4%，预示着2023Q1-Q2新开工同比降幅将有所收窄。更长远来看，考虑到：1）2022Q1-Q2拿地基数较低；2）央行16条出台、房企股权融资放开以及存量资产盘活通道打开，房地产行业资产负债表加速修复，边际推动行业加杠杆空间，有利于在销售转好后对拿地和开工的传导；预计2023Q1-Q2拿地同比降幅将明显收窄，并推动2023Q3-Q4新开工同比降幅明显收窄。3、20Q2-21Q1开工修复预计推动22Q4-23Q3竣工同步修复从统计局数据来看，商品房竣工同比大约滞后于商品房新开工同比10个季度，这也符合通常项目从开工预售到竣工交付大约两年半左右周期。考虑到：1）2020Q2疫情受控后新开工开始同步修复，并且开工景气一直延续到2021Q1，这部分量的传导大概会在10个季度左右后的竣工数据上显现，即2022Q4-2023Q3竣工量预计在2022年同期的低基数上有一定程度的修复；2）2022年下半年以来，政府先后出台了保交付专项贷款、纾困基金、财政部保交付专项借款等多种措施保交付，并且股权融资放开并指出要引导再融资募集资金保交楼，叠加之前出台不良有条件免责推动机构保交付态度趋于积极，预计将综合推动竣工实物工作量加速落地；3）从竣工节奏上看，2022Q3-Q4由于各地疫情频发，项目竣工受到一定程度影响，预计这部分耽误的竣工将在当前疫情管控放松背景下，延后至2023年上半年释放。综合以上，预计2023Q1-Q3竣工增速将有一定程度改善。（五）行业利空充分释放，细分赛道龙头投资价值凸显在当前时点展望2023年，行业层面：1）基于2022年商品房销售面积大概率已经低于未来8年的需求中枢，存在需求中枢回归空间，如果2023年销售面积企稳甚至出现弱复苏，预计地产产业链细分赛道龙头有望获得高于行业平均增速的成长；2）如果2023年地产行业销售数据继续走低，预计同比降幅较2022年有明显收窄，并且按目前政策路径，后续政策支持力度有望进一步加大，预计需求端也或将出台全面性、更大力度的放松，从而支撑细分赛道龙头公司的估值。综上所述，无论2023年行业基本面走势如何，房地产

行业的利空作用在股价上的能量在大幅衰减。公司层面，考虑到原材料成本高位回落、产业链企业裁员高峰已过、央行融资16条和房企股权激励放开，部分地产产业链公司的毛利率、费用率、应收账款等报表科目已经迎来或将迎来拐点。虽然目前部分公司仍存在计提减值、月度发货不及预期等风险，但目前的风险已经远低于2022年年初，同时考虑到细分赛道龙头公司的品牌和渠道护城河仍在，行业竞争格局仍在优化、公司盈利模式并未发生改变，当前细分赛道龙头的投资价值进一步凸显。四、新材料：碳纤维未来可期，玻纤触底反弹（一）碳纤维：风光氢驱动需求，国产替代加速国家政策高度重视碳纤维行业的发展，未来国内碳纤维需求依然保持较高的增速：2021年国内、全球碳纤维需求分别是6.24、11.8万吨，五年CAGR分别为26.06%、9.02%，2025年预计国内、全球需求量分别达15.93、20万吨，21-25年CAGR分别为26.37%、14.10%；伴随着新能源等领域需求的爆发：预计2025年我国风电叶片、碳/碳复材、氢气瓶、航空航天、体育休闲领域碳纤维总需求分别达7.32、2.05、0.56、0.35、2.13万吨，21-25年CAGR分别为34.3%、30.8%、82.9%、15%、5%；此外国产替代加速，行业供需改善：国内产能大幅扩张，产能利用率快速提升，企业加快供给，增速大幅提升，长期来看，供给端逐渐追赶上需求端的增长，供需差将得到改善，国产全面加速，预计2024年国内供给将超过需求。综上我们认为碳纤维行业未来大有可为。1、政策高度重视，助力产业发展近年来，我国陆续出台了一系列促进碳纤维产业发展的政策措施，加速我国碳纤维技术研发与产业化进程，如碳纤维相继被列入“十二五”、“十三五”、“十四五”规划中，且今年4月份，工信部、发改委提出攻克48K以上大丝束、高强高模高延伸、T1100级、M65J级碳纤维制备技术。从政策导向来看，国家高度重视碳纤维行业发展，高性能、规模化是我国碳纤维产业的发展趋势。2、新能源等领域驱动碳纤维需求爆发未来国内碳纤维需求保持高速增长。根据赛奥碳纤维《2016-2021全球碳纤维复合材料市场报告》，从全球的维度来看，碳纤维需求量从2016年的7.65万吨增至2021年的11.8万吨，CAGR为9.02%，2021年同比增速从2020年的3.05%提升至10.42%，2025年预计全球需求量达20万吨，未来4年CAGR为14.10%；从国内的维度来看，碳纤维需求量从2016年的1.96万吨增至2021年的6.24万吨，CAGR为26.06%，2021年的同比增速高达27.69%，2025年预计国内需求量为15.93万吨，未来4年CAGR为26.37%。2.1、风电行业的持续高景气推动碳纤维未来空间广阔2022年7月19日，随着Vestas拉挤碳梁专利的到期，有更多的厂商使用拉挤工艺生产碳纤维主梁，碳纤维在风电叶片领域的渗透率将快速提升；2021年，我国新增陆上和海上风电机组平均单机容量分别为3.1MW和5.6MW，同比增速为19%和13%，相比于2011年的1.5MW和2.6MW大幅增加，风电机组单机容量增大趋势明显，大容量的风电机组需要配备大直径的叶轮，随着中复连众123米风电叶片（2022年8月30日）的正式下线，刷新了国内叶片的最长记录，未来将朝着160米的大型叶片继续前进，拉挤成型工艺、风电叶片的大型化趋势将推动碳纤维需求量的上涨。随着风电装机规模的持续上行，碳纤维在风电叶片领域的需求将快速增加。根据CWEA统计，国内风电装机规模显著上行，2020、2021年新增装机规模分别是54.43GW、55.92GW，2021年国内海上风电新增装机量同比增速高达277%。且《风能北京宣言》提出“十四五”期间保证年均新增装机50GW以上，2025年后，国内风电年均新增装机容量应不低于60GW，到2030年至少达到800GW，未来国内风电装机规模有望继续提升。根据我们发表的《碳纤维行业深度研究报告：风光氢驱动需求，国产替代加速，碳纤维大有可为》，全球风电叶片碳纤维需求从2016年的1.8万吨增至2021年的3.3万吨，CAGR为13%，2025年预计全球需求量约为8.1万吨，CAGR为25%。2021年国内风电叶片碳纤维需求量约为2.3万吨，相较2016年的0.3万吨大幅增加，CAGR为50%。预计到2025年我国陆上风电所需碳纤维达5.94万吨，海上风电所需碳纤维达1.38万吨，总需求达7.32万吨，CAGR为34.3%，市场规模将达83.4亿元。2.2、碳/碳复材在光伏热场中的快速应用刺激碳纤维需求增加碳/碳复合材料坩埚具有使用寿命长、热场稳定性高、成晶率稳定等优点，被广泛应用在单晶拉制炉和多晶铸锭炉的热场系统中，2020年，碳/碳复合材料在坩埚中的替代率已超过95%，成为光伏热场系统中的主要材料。光伏行业的迅猛发展，极大地带动了碳/碳复材领域的蓬勃发展，根据国家能源局统计，2021年全国新增光伏并网装机容量达到54.93GW，同比增加14%，2016-2021年的CAGR为9.7%，而根据中国光伏行业协会预测，2025年全国新增光伏装机量预计达到110GW，CAGR为19%，未来光伏装机量有望快速提升。随着光伏装机规模的快速增加，碳纤维在碳/碳复材领域的需求持续爆发。根据我们发表的《碳纤维行业深度研究报告：风光氢驱动需求，国产替代加速，碳纤维大有可为》，全球碳/碳复材领域碳纤维需求从2017年的0.21万吨增至2021年的0.85万吨，CAGR为41.8%，2025年预计全球需求量约为2.43万吨，CAGR为30%；2021年国内需求量约为0.7万吨，相较2017年的0.09万吨大幅增加，CAGR为67%，预计到2025年国内总需求达2.05万吨，CAGR为30.8%，市场规模将达29.96亿元。2.3、储氢瓶在燃料电池汽车中的快速渗透推动碳纤维需求上行2022年3月23日出台的《氢能产业发展中长期规划（2021-2035年）》明确氢能是战略性新兴产业的重点方向，提出2025年燃料电池汽车保有量约5万辆，氢能未来的空间巨大。2021年全国燃料电池汽车产销量分别是1790和1596辆，2022年上半年产销量分别是1804和1390辆，同比增速分别为285%和290%，产量超过2021年全年水平，销量也将赶超2021年水平，2021年燃料电池汽车保有量约0.89万辆，2025年要达到5万辆，CAGR高达54%，未来燃料电池汽车的高速增长将推动车用高压氢气瓶碳纤维需求的快速提升。根据我们发表的《碳纤维行业深度研究报告：风光氢驱动需求，国产替代加速，碳纤维大有可为》，2021年我国燃料电池汽车氢气瓶碳纤维需求为0.05万吨，预计2025年氢气瓶领域碳纤维需求达0.56万吨，CAGR为82.9%，市场规模将达9.07亿元。2.4、附加值最高的航空航天领域碳纤维需求有望回暖2020年全球新冠疫情对航空业造成不利影响，民用客机生产厂家对碳纤维的需求有一定幅度的下降，全球需求较2019年下降30%。随着疫情好转，飞机订单也在逐步改善，2021年新增运输飞机151架，同比增加78%；且伴随国产大飞机C919的逐步量产和CR929的研发推进，航空航天领域的碳纤维用量有望进一步增长。根据我们发表的《碳纤维行业深度研究报告：风光氢驱动需求，国产替代加速，碳纤维大有可为》，2021年国内航空航天领域碳纤维需求量约为0.2万吨，2017-2021年的CAGR为22%，同比增速为17.6%，而2021年全球需求量约为1.65万吨，2025年预计全球需求量约为2.06万吨。预计2025年国内需求量约为0.35万吨，CAGR为15%，市场规模将达17.04亿元。2.5、体育休闲领域碳纤维需求稳步增长2021年国内体育休闲领域碳纤维需求占全球比例近95%，未来将继续保持此比例。根据我们发表的《碳纤维行业深度研究报告：风光氢驱动需求，国产替代加速，碳纤维大有可为》，全球体育休闲领域碳纤维需求从2017年的1.32万吨增至2021年的1.85万吨，CAGR为9%，2025年预计全球需求量约为2.25万吨，CAGR为5%。2021年国内需求量约为1.75万吨，CAGR为10%，预计国内未来需求增速和全球保持一致，CAGR为5%，2025年国内需求量约为2.13万吨，市场规模将达39.83亿元。3、国产替代加速，行业供需改善国内碳纤维产能大幅扩张，产能利用率快速提升。根据赛奥碳纤维《2017-2021全球碳纤维复合材料市场报告》，2021年国内碳纤维产能约为6.3万吨，同比增长73.85%，2017-2021年CAGR为24.73%；国内碳纤维产量为2.9万吨，同比增长58.1%，2017-2021年CAGR达40.98%。国内碳纤维行业产能利用率近年快速提升，2017年行业产能利用率仅为28.46%，2021年提升至46.54%。国产替代加速，未来空间巨大。2021年进口量为3.3万吨，占总需求的53%，可以看出我国碳纤维仍以进口为主，但进口比例持续下降，2021年进口同比增速仅为9.15%；国产碳纤维供应量为2.9万吨，占需求量的47%，国产占比较2020年的38%增长9个百分点，且2021年国产碳纤维增速为58.54%，远超过进口增速，说明国内企业在碳纤维生产方面取得突破，国产替代空间巨大。当前我国碳纤维行业供需仍存在较大缺口，伴随未来几年龙头企业的快速产能投放，预计供需缺口逐渐缓解，进口部分有望实现国产。（二）玻纤：价格已处底部，库存首现下降，未来需求有望回暖玻璃纤维价格已处历史底部，电子纱价格已现反弹；库存处历史高位，10-11月库存连续下降；三季度以来全国产能整体保持平稳，今年已无新点火计划；10月出口量环比改善，海外需求略有回暖；伴随风电、汽车等行业回暖驱动，我们认为未来玻纤行业整体有望修复。1、价格：粗纱筑底，电子纱回暖玻纤市场价格筑底，电子纱价格反弹。截至2022年12月9日，无碱纱市场方面，2400tex缠绕直接纱均价4300元/吨，周环比持平，同比下降31.06%，年初至今价格下降23.64%；

电子纱市场方面，电子纱均价10100元/吨，周环比上涨6.09%，同比下降37.85%，年初至今价格上涨3.06%。目前玻纤价格已经接近历史低点，且近期电子纱价格反弹较强，我们判断国内玻纤行业价格已处于底部区间，伴随基建、“双碳”、新能源等因素驱动，未来行业整体价格有望反弹。2、库存：虽居历史高位，但环比连续两月下降玻纤库存处历史高位，11月库存继续下降。库存方面，11月国内行业库存为61.08万吨，已达到前期阶段库存高点（前期高点为64.92万吨），环比下降9.27%，同比上涨211.00%。11月玻纤企业库存压力继续缓解。从历史分析来看，玻纤行业库存与行业指数存在较强负相关关系，随着行业库存的出清，玻纤行业有望上涨。3、产能：三季度以来整体平稳，预计23年放缓三季度以来全国产能整体保持平稳。产能方面，玻纤行业11月总产能约为744.7万吨，相比年初增加79万吨，同比增长12.88%，环比持平；其中在产产能658.0万吨，同比增长10.63%，环比下降0.45%；冷修+停产+已拆除产能为82.7万吨，同比增长65.73%，环比增长3.76%。无碱粗纱产能约590.8万吨，相比年初增加67万吨，同比增长12.79%，环比持平；电子纱产能约111.4万吨，相比年初增加12万吨，同比增长19.27%，环比持平。截至2022年11月，国内今年新点火产线10条，其中无碱粗纱产线6条，对应产能50万吨，分别是邢台金牛1线4万吨、4线10万吨、重庆国际F08、F12生产线各12万吨、四川裕达3万吨、九江华源6万吨。电子纱产线1条，为巨石集团的10万吨。其他如泰山玻璃的6万吨风电纱、巨石集团（成都）的15万吨短切纱。冷修产线5条，其中无碱粗纱3条，对应产能23万吨，分别是巨石集团桐乡2线12万吨、泰山玻璃邹城4线6万吨和重庆国际5万吨；电子纱2条，对应产能6.8万吨，分别是必成玻璃3.8万吨和巨石攀登3万吨。整体来看，冷修+停产+已拆除产能位于高位，下半年无新的点火计划，2022年国内预计新增产能约82万吨，冷修约29.8万吨，净新增约52.2万吨。展望2023年，国内共有6条产线存点火计划，合计新增产能约106万吨（山东玻纤

4线为技改项目，实际新增11万吨）。冷修方面，有4条产线存明确冷修计划，合计产能30万吨；此外，根据玻纤冷修周期7-8年推算，我们假设2015年及以前点火产线将于明年冷修，预计约7条产线，合计产能51.9万吨。以此推算，2023年国内净增加在产产能约24.1万吨。4、出口：月度环比止跌回暖，价格出现回落出口量环比改善，价格出现回落，海外需求略有回暖。出口方面，10月单月玻纤及制品出口量为13.14万吨，同比下降19.59%，环比上升10.14%，出口环比自今年6月以来首次上升；单月出口金额2.43亿美元，同比下降19.86%，环比上升0.41%；单月出口均价为1.85美元/千克，同比下降0.33%，环比下降8.83%。我们认为出口数量下降主要系国际部分地区地缘政治冲突及全球经济通胀等原因导致需求偏弱。五、海上风电：2022招标量大幅增长（一）国内海风资源丰富，开发潜力巨大海上风电资源丰富，开发潜力巨大。能源结构转型背景之下，近年来风电发展迅猛，但陆上风电的主要区域—三北地区—由于受到土地资源等因素的限制，逐渐趋于饱和，而中国近海和深远海风能资源技术开发潜力约22.5亿千瓦，适合大规模开发。海上风能资源稳定，不受季节影响，且无建筑物和山丘等遮挡，同等发电容量下海上风机的年发电量能比陆上高70%。同时，海上风电靠近我国电力负荷中心，可以就地消纳，减少西电东输成本，未来有望成为我国沿海地区重要电力来源之一。海上风电新增装机容量持续增长，中国累计装机规模跃居全球第一。2021年，全国海上风电新增装机1690万千瓦，同比+340%（政策影响，海风抢装），占全球新增海上风电装机的比例由2013年2.39%提高到了2021年80.07%，成为世界上海上风电累计装机规模最大的国家。（二）22-25年预计新增海风装机量74GW，23年有望迎海风装机大年行业十四五规划出台，中长期需求景气。11月10日，2022全球海上风电大会提出：综合当前发展条件以及我国实现碳达峰碳中和目标的要求，到“十四五”末，我国海上风电累计装机容量将达到1亿千瓦以上，是2020年底累计装机规模的十倍之多，到2030年累计达2亿千瓦以上，到2050年累计不少于10亿千瓦。截至2021年底，全国海风累计装机量达2638万千瓦，按照十四五规划，预计2022-2025年平均每年新增海风装机量约1840万千瓦。目前部分沿海地区已发布海风十四五规划，辽宁、河北、天津等11省份计划并网装机量近55GW，占全国规划比例超七成。（三）地方补贴接替中央补贴，助力海上风电实现全面平价四省出台补贴政策，助力海上风电向全面平价过渡。截至目前，已有广东、山东、浙江、上海四个省份出台海上风电补贴政策，上海是首个提出对深远海海上风电项目进行补贴的省份。目前国内重点省份海风工程造价成本约10000~14000元/KW，2021年全国海风度电成本约0.47元~0.55元/kwh，而沿海地区的煤电标杆电价大多在0.4元左右，海风尚未实现真正的全面平价。2021年国补取消后，目前已有广东、山东、浙江、上海等地陆续出台补贴政策，2023年补贴额度约为500~1000元/KW或0.015元/KWh左右，助力海风向平价过渡。海上风电建设成本具有下降潜力，技术创新加速海风平价。海上风电项目成本主要包括建设成本、运营成本及退役拆除成本。其中，建设成本占比90%以上，主要包括设备购置费、建筑工程费、安装工程费及其他费用，占比较高的为风电机组及塔筒（42.5%）、发电厂建筑（24.0%）、场内海缆及送出海缆（7.0%）。随着技术的不断突破，风电机组大型化、风电场规模化、提升运维水平等方向均有望加速海风成本下降。六、双碳引领绿建行情：抽水蓄能和BIPV（一）双碳时代正式开启，抽水蓄能迎黄金发展期1、抽水蓄能中长期规划出台，十四五、十五五投运规模各翻一番2021年9月17日，国家能源局发布《抽水蓄能中长期发展规划（2021-2035年）》，规划提出2025年、2030年全国抽蓄投产规模将分别达到62GW、120GW，即十四五、十五五期间各翻一番。同时，该规划还强调要加强项目布局和储备，中长期规划的重点实施项目和储备项目规模各为421GW、305GW，其合计规模远大于2030年规划，项目储备充足。2、预计全国抽水蓄能三年合计投资额近1700亿我们假设抽蓄电站平均建设周期7年，同时假设每年的完成进度是平均的，单瓦投资仍按6元测算，则当年的投资完成额约等于（当年投运电站总投资+未来6年投运电站总投资额）/7，根据该方法，预计2022-2024年抽水蓄能行业投资完成额各为521亿、565亿、609亿元，合计1695亿。我们认为规划仅为保底需求，实际推进情况可能好于预期。1）储能需求巨大：根据国家电网公司总工程师陈国平表示，“2030年中国要想实现12亿千瓦的新能源装机容量，至少需要匹配2亿千瓦的储能”；2）两网规划高于全国：根据国家电网和南方电网各自的中长期规划，预计十四五、十五五期间二者合计新投产的抽蓄电站规模可分别达到33GW、65GW，同样高于全国规划，且各发电集团、地方国资的规划并未考虑在内；3）建设成本可能会逐渐走高：抽蓄电站建设成本会根据地理条件不同而差异较大，一般适合建设的区域会更早的开工，例如十一五、十二五投产的抽蓄电站，平均成本多在3~5元/W，而目前在建的抽蓄电站平均成本已经超过6元，加上人工成本也在不断上涨，预计之后的建设成本会逐渐走高。根据抽水蓄能行业分会，截至10月21日，2022年全国已核准电站24个，总投资规模超2500亿，十四五期间累计已核准项目35个，总投资约3451亿元。（二）分布式光伏的分支，BIPV实现光伏与建筑结合1、BIPV降耗功能契合绿色建筑发展趋势建筑全过程降耗潜力巨大，BIPV于运维阶段提供清洁能源。建筑全过程包括建筑材料生产运输、建筑施工、建筑运行以及建筑拆除，其中，建筑施工与拆除环节可以合并为建筑施工阶段。2018年全国建筑全过程能耗总量为21.47亿tce，占全国能源消费总量46.5%。分阶段看，建材生产和建筑运行阶段能耗最大，分别占全国能源消费总量23.8%、21.7%。建筑的运行能耗主要是建筑使用方的日常用能，如采暖、空调、照明等，而采取自发自用模式的BIPV项目能够在该阶段提供清洁能源，达到建筑降耗目的。2022年城镇新建建筑中绿色建筑面积占比达到70%，通过光伏建筑一体化开发等方式大力发展绿色建筑和建筑节能。2020年，住建部等7部委发布《关于印发绿色建筑创建行动方案的通知》，以2022年新建绿色建筑占比70%为目标，推动星级绿色建筑持续增加，引导政府投资工程率先采用绿色建材，逐步提高城镇新建建筑中绿色建材应用比例。2021年5月，住建部等15部门发布《关于加强县城绿色低碳建设的意见》，要求大力发展绿色建筑和建筑节能，通过提升新建厂房、公共建筑等屋顶光伏比例和实施光伏建筑一体化开发等方式，降低传统化石能源在建筑用能中的比例。2、光伏市场空间持续增长，增量屋顶潜在分布式光伏需求超千亿光伏并网量持续高增，分布式占比大幅提升。2022前三季度，全国新增并网光伏容量达5260万千瓦，同比+106%，其中新增分布式光伏并网容量3533万千瓦，同比+115%，在新增光伏并网容量中占比达67%，较2021年该比例大幅提升14pct，分布式主流趋势明显。202