第九章 长期投资决策和关于风险概念的进一步讨论

第九章长期投资决策现金流量长期投资评价指标项目运营期的几种投资决策资金时间价值1.单利的终值和现值2.复利的终值和现值3.年金的终值和现值4.贴现率和计息期的计算个别资本成本包括：1.长期借款成本2.债券成本3.优先股成本4.普通股成本5.留用利润成本综合资金成本边际资金成本第九章长期投资决策资金成本现金流量一、现金流量的含义现金流量是指与固定资产投资决策有关的现金流入量和现金流出量总称。二、现金流量的内容１.现金流入量（CashInflow）①营业收入②回收固定资产残值③回收流动资金④其他现金流入第一节现金流量一、现金流量的含义现金流量是指与固定资产投资决策有关的现金流入量和现金流出量总称。二、现金流量的内容１.现金流入量（CashInflow）①营业收入②回收固定资产残值③回收流动资金④其他现金流入二、现金流量的内容２.现金流出（CashOutflow）①基本建设投资②流动资金垫支③经营成本(付现成本)④各项税款支出⑤其他现金流出第一节现金流量二、现金流量的内容３.现金净流量一定时期内的现金流入量扣减流出量后的差额。是评价固定资产投资方案是否可行的一个基础性指标。第一节现金流量三、现金流量的估算1.初始现金流量固定资产项目开始投资时发生的现金流量。主要包括：(1)固定资产投资(2)流动资产投资(3)其他费用投资第一节现金流量三、现金流量的估算2.终结现金流量固定资产投资项目报废或转出时的现金流量。主要包括：(1)报废时的残值收入或转出时的变价收入；(2)垫支于流动资产方面资金的收回。第一节现金流量三、现金流量的估算３.营业现金流量项目投产后，按年计算的由于生产经营过程所发生的现金流入和现金流出。或：年营业现金净流量＝净利润＋折旧第一节现金流量现金流量表—1

项目计算期建设期

经营期

项目01…m123…n1现金流入量1.1营业现金净流量1.2回收残值1.3回收流动资金

现金流入量合计

2现金流出量2.1固定资产投资2.2流动资金垫支

现金流出量合计

3净现金流量

现金流量表—2

项目计算期建设期

经营期

项目01…m123…n1现金流入量1.1营业收入1.2回收残值1.3回收流动资金

现金流入量合计

2现金流出量2.1固定资产投资2.2流动资金垫支2.3经营成本2.4所得税

现金流出量合计

3净现金流量

现金流量图012…m123…n建设期m年经营期n年三、现金流量的估算第一节现金流量四、现金流量的计算1.净现金流量的含义（NetCashFlow）是指现金流入量与该年现金流出量之间的差额。计算公式为：某年净现金流量=年现金流入量-年现金流出量NCFt=CIt-COt第一节现金流量四、现金流量的计算第一节现金流量公式推导：根据现金净流量的理论计算公式有：NCFt=现金流入量-现金流出量=（营业收入+该年回收额）-（付现成本+所得税）=营业收入-付现成本-所得税+该年回收额=营业收入-（全部成本费用-折旧）-所得税+该年回收额=(营业收入-全部成本费用-所得税）+折旧+该年回收额=税后净利+折旧+该年回收额四、现金流量的计算2.项目投资的几个相关概念①项目计算期是指投资项目从投资建设开始，到最终清理结束整个过程的全部时间。n=s+p式中：n—项目计算期s—建设期p—经营期第一节现金流量四、现金流量的计算2.项目投资的几个相关概念②原始投资额是企业为使项目达到设计要求而投入的全部现实资金。即：原始投资额=固定资产投资+流动资产投资+其他资产投资③投资总额投资总额=原始投资额+资本化利息第一节现金流量四、现金流量的计算2.项目投资的几个相关概念3.净现金流量的简算公式①建设期NCFt=-It（t=0、1、2、3...）②经营期NCFt=该年税后净利润+该年折旧+回收额③净现金流量项目净现金流量=建设期净现金流量+经营期各年净现金流量第一节现金流量例1：某公司准备购建一项固定资产，需投资100万元，预计使用寿命8年，预计报废时净残值为5万元，按直线法计提折旧；项目建设期一年，建设资金于建设起点一次性投入，资金来源为银行借款，利率7%；预计项目投产后，每年可获营业利润15万元。在经营期的前3年中，每年应计长期借款利息为7万元，不考虑所得税因素的影响。要求：试计算该项目在计算期内的现金净流量。分析：项目计算期=1+8=9年固定资产原值=100+100×7%=107万元年折旧=（107-5）/8=12.75万元第一节现金流量现金流量的计算

项目计算期建设期

经营期

项目012345—891现金流入量1.1营业现金净流量34.7534.7534.7527.7527.751.11净利12年折旧12.7512.7512.7512.7512.751.13年摊销1.14年应计利息7771.2回收残值51.3回收流动资金

现金流入量合计

34.7534.7534.7527.7532.752现金流出量2.1固定资产投资1002.2流动资金垫支

现金流出量合计100

3净现金流量-100034.7534.7534.7527.7532.75例2：某公司准备购入设备以扩充生产能力，现有甲、乙两个方案可供选择：甲方案需投资50000元，使用寿命为5年，假设5年后设备无残值。5年中每年销售收入为30000元，每年的付现成本为14000元。乙方案需投资60000元，使用寿命也为5年，使用期满有残值收入7500元。5年中第一年销售收入为40000元，以后逐年增加1000元，付现成本第一年为14500元，以后每年增加500元。流动资金垫支15000元，该公司按直线法计提折旧，所得税率为33%。上述设备当年购入当年即可投入使用。要求：试计算两方案在计算期内的现金净流量。第一节现金流量现金流量的计算甲方案：需投资50000元，使用寿命为5年，假设5年后设备无残值。5年中每年销售收入为30000元，每年的付现成本为14000元。简算法:1.计算期：n=0+5=5年2.年折旧额=50000/5=10000元3.建设期现金流量：NCF0=-50000元4.经营期现金净流量：NCF1—5=净利+折旧+回收额(1)税前利润=销售收入-总成本费用=销售收入-（付现成本+折旧）=30000-14000-10000=6000元第一节现金流量现金流量的计算甲方案：需投资50000元，使用寿命为5年，假设5年后设备无残值。5年中每年销售收入为30000元，每年的付现成本为14000元。简算法:1.计算期：n=0+5=5年2.年折旧额=50000/5=10000元3.建设期现金流量：NCF0=-50000元4.经营期现金净流量：第一节现金流量现金流量的计算(2)所得税=税前利润×33%=6000×33%=1980元(3)净利=税前利润-所得税=6000-1980=4020元NCF1-NCF5=4020+10000=14020元理论计算公式——甲方案现金流量：NCFt012345现金流入：销售收入残值收入回收流动资金3000030000300003000030000现金流入小计03000030000300003000030000现金流出：设备投资垫支流动资金付现成本所得税500000140001980140001980140001980140001980140001980现金流出小计500001598015980159801598015980现金净流量-500001402014020140201402014020简算法乙方案：需投资60000元，使用寿命也为5年，使用期满有残值收入7500元。5年中第一年销售收入为40000元，以后逐年增加1000元，付现成本第一年为14500元，以后每年增加500元。流动资金垫支15000元，该公司按直线法计提折旧，所得税率为33%。1.计算期：n=0+5=5年2.年折旧额=（60000-7500）/5=10500元3.建设期现金流量：NCF0=-75000元4.经营期现金流量：NCFt=净利+折旧+回收额第一年税前利润=40000-14500-10500=15000元第二年税前利润=41000-15000-10500=15500元第三年税前利润=42023-15500-10500=16000元第四年税前利润=43000-16000-10500=16500元第五年税前利润=44000-16500-10500=17000元简算法4.经营期现金流量：NCFt=净利+折旧+回收额建设期：NCF0=-75000元经营期：NCFt=净利+折旧+回收额第一年净利=15000X（1-33%）

=15000-4950=10050元第二年净利=15500X（1-33%）=15500-5115=10385元第三年净利=16000X（1-33%）=16000-5280=10720元第四年净利=16500X（1-33%）=16500-5445=11055元第五年净利=17000X（1-33%）=

17000-5610=11390元5.经营期各期现金流量：NCFt=净利+折旧+回收额NCF1=10050+10500=20550元NCF2=10385+10500=20885元NCF3=10720+10500=21220元NCF4=11055+10500=21555元NCF5=11390+10500+15000+7500=44390元NCFt012345现金流入：销售收入残值收入回收流动资金4000041000420234300044000750015000现金流入小计04000041000420234300066500现金流出：设备投资垫支流动资金付现成本所得税6000015000145004950150005115155005280160005445165005610现金流出小计750001945020235207802144522110现金净流量-750002055020885212202155544390理论计算公式——乙方案现金流量：作业2：某企业拟购入一台设备，需投资50000元，使用年限预计10年，直线法折旧。预计残值收入2023元，预计每年营业收入30000元，付现成本第一年预计10000元，以后每年增加500元，另需垫支流动资金6000元，适用所得税率为33%。要求：计算该投资方案的现金流量。投资评价指标静态投资指标动态投资指标非贴现的指标贴现的指标1.静态投资回收期2.投资报酬率3.净现值4.获利指数5.内部报酬率6.动态投资回收期第二节长期投资评价指标一、静态决策指标非贴现的现金流量指标,不考虑时间价值的各种指标。1.投资报酬率（ReturnOnInvestment）

是指固定资产投资项目寿命周期内平均的投资报酬率,是指经营期年平均利润占投资总额的百分比。评价方法：ROI越高，项目的经济效益越好。当ROI大于期望报酬率时方案可行，反之，不可行。第二节长期投资评价指标一、静态决策指标第二节长期投资评价指标２.静态回收期法（PaybackPeriod）是指在不考虑资金时间价值的情况下，回收固定资产原始投资额所需的时间。即以投资项目经营期净现金流量抵偿原始投资所需要的全部时间。记为：PP。(1)当建设期为0年，经营期每年净现金流量相等时：一、静态决策指标第二节长期投资评价指标２.静态回收期法(1)当建设期为0年，经营期每年净现金流量相等时(2)各年营业现金净流量不相等时累计现金流入量累计现金流出量t=?一、静态决策指标第二节长期投资评价指标２.静态回收期法(1)当建设期为0年，经营期每年净现金流量相等时(2)各年营业现金净流量不相等时即当建设期不为0，经营期各年净现金流量不相等时，PP应满足公式：一、静态决策指标第二节长期投资评价指标２.静态回收期法(1)当建设期为0年，经营期每年净现金流量相等时(2)各年营业现金净流量不相等时评价方法：静态回收期越短，说明投入资金回收速度越快，投资风险越小。如果静态回收期小于公司期望的回收期，方案可行；反之，则不可行。二、动态决策指标贴现的现金流量指标,考虑时间价值的各种指标。1.净现值指标（NetPresentValue）

第二节长期投资评价指标净现值（NPV)的评价标准：When净现值>0，说明方案的投资报酬率>预定贴现率，方案可行；净现值<0，说明方案的投资报酬率<预定贴现率，方案不可行。二、动态决策指标1.净现值（NetPresentValue）

第二节长期投资评价指标2.净现值率（NPVR）适用范围：经常用于比较原始投资额不同的固定资产投资方案。评价标准：NPVR>0，项目可行；NPVR<0,项目不可行。二、动态决策指标1.净现值（NetPresentValue）

2.净现值率（NPVR）第二节长期投资评价指标3.获利指数（PI）：利润指数或现值指数适用范围：经常用于比较原始投资额不同的固定资产投资方案。二、动态决策指标1.净现值（NetPresentValue）

2.净现值率（NPVR）

3.获利指数（PI）第二节长期投资评价指标评价标准：

WhenIRR>i，则项目可行；IRR<i，则项目不可行。i—行业基准收益率或投资者希望的报酬率4.内部收益率（IRR）三、各动态指标之间的关系结论：若NPV>0则NPVR>0PI>1IRR>i反之,NPV<0则NPVR<0PI<1IRR<i第二节长期投资评价指标结论：乙方案优于甲方案。甲012345NCFt-500001402014020140201402014020累计NCFt-50000-35980-21960-79406080202301.净现值乙012345NCFt-750002055020885212202155544390累计NCFt-75000-54450-33565-123459210536003.现值指数例１：某投资项目原始投资额为500万元,预计投产后各年现金流量为80万元,项目投产后预计可使用10年。则内部收益率计算如下:(1)计算年金现值系数:

(2)反查n=10期的年金现值系数表,找到与6.25相邻的两个现值系数为:(P/A,rm,10)=6.41766,rm=9%(P/A,rm+1,10)=6.14457,rm+1=10%

(3)插值法计算IRR:甲012345NCFt-500001402014020140201402014020累计NCFt-50000-35980-21960-79406080202304.内涵报酬率解：甲方案经营期每年净现金流量都相等，因此可直接求年金现值系数：反查年金现值系数表，用内插值法求出IRR甲=12.45%>10%，所以甲方案可行。4.内含报酬率乙012345NCFt-750002055020885212202155544390累计NCFt-75000-54450-33565-12345921053600乙方案经营期每年的现金净流量不等，采用“逐次测试法”:第一次测试设折现率r=18%，带入净现值计算公式：第二次测试设折现率r=20%,带入净现值计算公式：4.内含报酬率用内插值法求出当NPV=O时的折现率:一、生产设备最优更新期的决策1.决策方法：当各备选方案的寿命期相等——用净现值、内部收益率、获利指数等指标进行评价。当各备选方案的寿命期不等——计算各投资项目在各自的经济寿命内的平均年成本进行决策。2.与生产设备相关的总成本：运行费用：包括设备的能源及其维护费用等，随着使用年限的增加及设备的老化而逐年上升。设备价值：随着使用年限的增加而减少，其占用资金的利息也在逐年减少。固定资产的运行成本和持有成本呈反向变化。第三节项目运营期的几种投资决策平均年成本持有成本运行成本预计使用年限成本设备最优更新期n：平均年成本最低一、生产设备最优更新期的决策1.决策方法2.与生产设备相关的总成本第三节项目运营期的几种投资决策一、生产设备最优更新期的决策1.决策方法2.与生产设备相关的总成本第三节项目运营期的几种投资决策3.决策类型不考虑时间价值的平均使用成本一、生产设备最优更新期的决策第三节项目运营期的几种投资决策3.决策类型不考虑时间价值的平均使用成本例：某项旧设备原值2200元，预计使用寿命10年，已使用4年，预计最终残值200元，年运行成本700元，准备更新，旧设备变现价值600元；新设备购买价款为2400元，预计使用10年。预计报废残值300元，年运行成本400元。企业要求的最低报酬率为15%。要求：作出设备是否更新的决策。一、生产设备最优更新期的决策第三节项目运营期的几种投资决策3.决策类型不考虑时间价值的平均使用成本解：结论：应更新设备一、生产设备最优更新期的决策第三节项目运营期的几种投资决策3.决策类型不考虑时间价值的平均使用成本考虑时间价值的年平均使用成本一、生产设备最优更新期的决策第三节项目运营期的几种投资决策3.决策类型

考虑时间价值的年平均使用成本原始投资额预计残值收入年运行成本最低报酬率一、生产设备最优更新期的决策第三节项目运营期的几种投资决策3.决策类型考虑时间价值的年平均使用成本例：某项旧设备原值2200元，预计使用寿命10年，已使用4年，预计最终残值200元，年运行成本700元，准备更新，旧设备变现价值600元；新设备购买价款为2400元，预计使用10年。预计报废残值300元，年运行成本400元。企业要求的最低报酬率为15%。要求：作出设备是否更新的决策。一、生产设备最优更新期的决策第三节项目运营期的几种投资决策3.决策类型

考虑时间价值的年平均使用成本解：结论：不应更新设备二、固定资产修理和更新的决策1.决策方法：计算新旧设备的年平均成本进行决策。2.新旧设备相关的总成本：设备的年运行成本和资本成本。3.应注意的问题：运行成本、设备大修理费和折旧费对所得税的影响。第三节项目运营期的几种投资决策三、固定资产租赁或购买的决策1.决策方法：比较设备租赁或购买两个方案的成本差异及成本对企业所得税的影响差异。2.设备租赁的相关成本：每年支付设备租赁费用；年租赁费减少的所得税。3.设备购买的相关成本：支付设备购置费用；每年计提折旧费用；年折旧减少的所得税；预计报废残值的变现收入。第三节项目运营期的几种投资决策第十四章关于风险概念的进一步讨论

本章我们将指出上述风险的定义中的问题，提出风险的各种不同的定义方法，研究投资者对待风险的态度，进一步讨论回报率与风险的关系。这些讨论，对于把握难以捉摸的风险概念是至关重要的。齐寅峰公司财务学经济科学出版社第一节风险定义的问题一、“E－σ”分析失效