迪阿股份研究报告真爱代言婚恋钻戒新奢品牌

迪阿股份研究报告：真爱代言，婚恋钻戒新奢品牌一、婚恋钻饰新奢品牌，抢占求婚场景心智迪阿股份（DR钻戒）创立于2010年，是一家为婚恋人群定制高品质求婚钻戒等

钻石镶嵌饰品的珠宝公司，更是一家以“让爱情变得更美好，把真爱信仰传播到世

界的各个角落”为理念和追求的品牌文化公司。DR主要产品为求婚钻戒与结婚对戒，

采取全直营和定制化的销售模式，开创并坚持“男士一生仅能定制一枚DR”的购买

规则，向消费者传达“一生·唯一·真爱”的品牌理念。从近两年的经营成长性来

看，DR所传递的理念正在逐步从小众走向大众，抢占求婚钻戒的品牌心智。（一）独特品牌理念+创新定制模式，成长性和盈利性领先行业营业收入、归母净利润保持高速增长，预计2021年实现业绩翻倍。公司2020

年实现营业收入24.64亿元，同比增长48.1%；归母净利润5.63亿元，同比增长113.4%。

2021年前三季度营业收入34.11亿元，同比增长127.5%；归母净利润9.90亿元，同

比增长218.4%。公司在11月26日更新的招股书中预计2021全年实现收入45.3-48亿

元，同比增长83.8-94.8%；净利润13-13.7亿元，同比增长130.8%-143.2%；扣非归

母净利润12.55-13.25亿元，同比增长132.2%-145.2%。分产品看，公司以求婚钻戒和结婚对戒为主，另有部分饰品销售。DR主要产品

包括求婚钻戒、结婚对戒、其他饰品三大品类，其中求婚钻戒为最大品类。2019年

前求婚钻戒占比稳定在85%以上，后因首次购买规则调整（结婚对戒中的女戒，也

纳入首次购买的产品选择范畴），求婚钻戒收入占比有所下降，但仍然超过75%。

2021年上半年的收入结构中，求婚钻戒占比78.9%，结婚对戒占比19.4%，其他饰

品（包括项链、手镯、耳环等）占比仅1.68%。分渠道看，线下门店为公司收入主要来源。公司创立初期以线上渠道为主，但

婚恋钻戒客单价高，且重体验和情感表达，线下仍然是主战场。随着公司门店数量

的持续扩张，线下渠道收入占比自2017年至今稳定在90%左右。2021年上半年公司

实现收入23.2亿元，其中线下收入20.59亿元，占比88.8%。毛利率、净利率维持高水平，远超同业。公司2017年至今的毛利率水平，基本

稳定在70%水平，远高于同行，主要由于公司独特的品牌理念所带来的的品牌溢价；

2017-2020年的平均净利率19.8%，而2021年随着销售收入的持续爆发，前三季度

净利率提升至29%。我们认为2021年净利率的大幅提升，主要来自于两方面的原因：

（1）公司全直营+定制化的轻资产销售模式，效率远高于同行；（2）公司刚性费用

的摊薄。求婚钻戒不同于快消品和时尚品，线上营销侧重品牌建设和用户培育，而

非短时间内的销售转化。因此我们认为公司的广告营销投入带有部分刚性费用属性，

随着收入增长而被摊薄。经营性净现金流超过净利润，存货周转率行业领先。“男士一生仅能定制一枚

DR”的购买规则，将定制融入品牌理念。门店存货以样品为主，用户选中款式后预

付30%定金，10-15天的定制周期，拿到成品后付剩余70%尾款。这一模式下，公司

解决了钻石行业重资产、慢周转的痛点，现金流创造能力和存货周转效率领先行业。

公司2020年经营性净现金流入8.9亿元（当期归母净利润的1.6倍），2021年前三季

度经营性净现金流入11.4亿元（当期归母净利润的1.15倍）。2020年存货周转天数

122天，同行普遍在300-400天水平（且大多数珠宝公司以黄金为主，而黄金周转远

快于钻石镶嵌）。公司轻资产模式的运营，使得加权平均净资产收益率维持高位，盈利能力突出。

2017年至今ROE均超过45%，2021年上半年高达49.1%，同比提升27.15pct。杜邦

分析法拆分来看，净利率的提升是ROE最核心的驱动因素。（二）股权高度集中，实控人为

85

后夫妇公司控股股东为迪阿投资，实际控制人为张国涛、卢依雯夫妇，两位均为85后，

分别拥有长江商学院EMBA硕士及中欧国际商学院EMBA硕士学位。此次IPO发行股

份4001万股，占总股本的10%，其中战略配售占0.89%（润信致融0.64%，高管及

核心员工0.24%）。净募集资金44.4亿元，主要用于渠道网络建设、信息化系统建

设、钻石珠宝研发创意中心建设以及流动资金补充。二、千禧一代成钻饰消费主力，品牌辨识度是创新突围方向除去2020年疫情的特殊时期，珠宝行业整体呈现稳健增长态势，而中国也早已

成为全球最大的珠宝消费市场，2020年中国珠宝首饰市场规模6470亿元，占全球份

额34.5%（人民币对美元汇率按6.5测算），但中国钻石饰品消费渗透率仍有很大提

升空间。根据Bloomberg数据，2020年中国钻饰市场规模1223亿元，占全球份额仅

13%，远低于美国的51%。DeBeers的数据显示，26-39岁即千禧一代是中国钻饰主

要消费者，以消费金额计算占比超过70%。代际更替与消费升级有望推动钻石镶嵌

饰品的渗透和普及。过往的钻饰产品同质化严重，