份年9月市场研究报告nifd2019q2宏观杠杆率

摘要居民杠杆率持续上升，从2018年末的53.2%增加到20182.0个百分点基本持平。短期消费贷率快速上涨的在于稳定房地产市场的预期。2018153.6%上升到单季下降了1.1个百分点。

： 国家金融与发展国家资产负债表研究中心副 国家金融与发展国家资产负债表研究中201860.6%58.7%,下降2.2个百分点。资产和负债方两个口径间的缺口已基本消除，金融杠杆0.7个百分点的态势恐较难持续。因此，从提升稳增长助力的角度，我们需要 个百分点；上半年杠杆率共计上升了5.8个百分点。相比于20172019年一季度，实体经济部门杠杆率有一个较大的上升幅M2/GDP0.6206.3%205.7%；社融存155.7%；部门杠杆率上升了0.8个百分点，从37.7%升38.5%2.2个门杠杆率涨幅为2.1个百分点；部门杠杆率上升1.5个百分2018图 实体经济部门杠杆率及其分布2017年开始，从资产和负债201860.64%58.74%，负债方杠杆率60.94%下降到58.73%，降幅分别为1.92.2个百分点。图 实体经济杠杆率与金融部门杠杆率。55.3%2.12018图 居民部门杠杆率居民规模达到51.7万亿元，其长期消费贷31.7万占全部居民的54%。居民总的同比增速继续下降，从201817.3%18.0%，但相比一季度，增速有所图 居民部门各项同比增差距逐渐收窄，由201811.1个百分点缩减至2019年式。2017年各地纷纷推出住房限贷政策，银行收紧了房地产， 区别于传统住房按揭具有足够的抵押品以及相应低成本的乱象成果促进合规建设”工作》，在2019年银行机构另外，随着互联网金融的发展，以P2P、小额等形式出获得的信贷支持有限。从“之家”所统计依法合规的P2P待还款余额来看，201851万亿元。但随着力度的加强以及2018年去杠杆进程的推进，这一规模逐渐缩小，20196月末，P2P余额仅为七千亿元，不足GDP的1%。从人民银行所统计的小额余额来看，自2014年三季度超过了九千亿元规模，但之后始终都没有出现进一步增长，2019年一季度末也仅为9300亿元。从业公布的股权质押式回购业务中待购回的金额看，20171.6万亿元。这几个主要的居民从非银行系统所获得的信用规模2018153.6%2019图 非金融企业部门杠杆率和未贴现银行承兑汇票等银行融资工具规模都是基本托从12.4万亿元下降到11.9万亿，与名义GDP之比从13.7%12.7%3.813.77非金融企业的中几项非标融资是拉动其杠杆率下降的主要2018年末的图 各类非金融企业非标融资余额占GDP比98.9%102.0%。两个季度分别来看，一季度银行增速较高，3月末同比达到11.2%，拉动非金融企业杠杆过去大量增长的银行融资，其本质并非真的金新，而是同时还增加了实体经济整体的融资成本。银行借道、券商、等通道业务流入企业，这个链条越长，中间的加成成本 2017年以来，金融的方式发生了重大变化，从以机构根据金融工具性质的统一，机构的协调性也在增强。在真空和。在这一背景下，银行资产规模下降，银行过去的既拉长了链条，也带来一定的空转，这都会使得货币政策传导途径变得更为复杂，短端的货币政策工具2015年之前，我国会频繁地使用存基准利率来直接调节银行利率水平。在这种环境下，利率双轨制突出，利率市场化无从谈起，特别是“最后”问题始终无法打通。而一旦货币政策的传利率的作用逐渐，利率市场化将更为顺畅，基础利率（LPR）报价机制将更好的发挥引导作用，信贷市场中的企业债违约仍然频繁发生，上半年共有80余只企业债2018年基本一致。2018125只企业债发生违约，涉仅有846亿元。企业债的违约自2018年开始，至今仍在此有效需求不足，从而降低利润水平，严重的便债券违约。20.11209.6亿元，占比0.6%，远低于银行的不良率。再考虑到大部分2019年下半从每期新增的非金融企业规模与名义GDP之比来看，今，非金融企业增量占比都比较低。2019年一季度的大幅反弹，主要是弥补2018年全年新增过低的缺口，二季度这2018年中水平。结构性去杠杆的方向仍然在图 非金融企业部门新增64.4%64.5%2018年全年端国有企业总资产相比于2018年末环比增长了9.1%，而工业企业仅环比增长了0.6%；负债端国有企业总负债相比2018年末环比增长了8.8%，而工业企业仅环比增长了1.5%。从总体来看，可以说2018年的结构性去杠杆主要体现在国有企业资产负债率于2016年以来由供给侧调整政策（强制去产能、环保限产）引图 各类型工业企业资产负债率一步提高到69%，如图所示。2018年下半年宏观经济政策发生效果来看，利率中枢已经整体下移，二季度末平均利率率为4.78%，低于平均利率，也比2018年全年平均值下降了0.66个百分点。可见，在减小民营企业、小微企业的融资成面。由于国有企业的以更快的速度增加，从数量上来看，民企的占比仍在下降。这也在一定意义上表明，在利用多种手得到合理补偿，或会在某种程度上加剧“融资难”的问题。图 国有企业在非金融企业中的占比我们认为下一步的工作重点应从价格调控转向的数量微企业的金融业态等进一步加大对民营企业的信贷支持力度。近期发展委等部门共同发布《2019年降低企业杠杆率这在非金融企业部门杠杆率畸高问题上值得期待。37.7%38.5%0.8图 部门杠杆率。定的全年新增债券限额为3.08万亿元，由于进度大幅55.26月份一个月就用掉了限额的近四分之一额度，地方新增债券的任务将于9月底基本结束。预计三季度行，地方债券余额也从2018年末的18.1万亿元升至20.24%7%2017年超过国债规模后，与国债规图 相关支出。据财政部披露的信息，上半年新增债券用于棚改大水利设施建设等六项领域投入占比达到64.8%。根据20180.8万亿元的额度，主要是为重点项目提供资性项目。6月份中办和国办了《关于做好地方专项债方式来平滑隐性风险。虽然从口径来看，截至年6月末，地方余额中仅有3151亿元以非债券形仍有部分信用在其中，不可能完全剥离出来。特别是2015年新《预算法》开始实施到2017年7月金融工作会议全面从严管理地方以及地方融资平台融资方式之前产生的隐性。2018年8月中办46号文要求进一步明确隐性范围，并在范围内开展隐性摸底统计工作。2018年10月国办发101号文要求“在不增加地方隐性规模的前提下，对产生更为严重的相关举措。2019年，对隐性的化根据我们的估算，2018年末地方融资平台的带息负债约为43万亿元（此处假设发债平台的是全部平台的80%这部分的平均融资成本为6.6%，则每年利息支出约有3万亿元。再加上这部分的久期普遍较短，还本付息压力免出现违约而金融体系风险的情况。这也是在坚持去杠基建投资增速仅为1.8%，其中不含电力的基建投资增速为3.8%。2019年6月末这两类投资增速分别恢复到3.0%和4.1%，但仍处于历史上较低的水平，由此也拖累了名义GDP增速减缓。再加上宏观经济下行背景下财政收支缺口加大对地方形成较强的压力。 图 固定资产投资及分项的同比增速我国部门与西方发达国家的一大区别是拥有大量的资股权资产，仅广义所持有的银行存款，在2019年6月末就有35.1万亿元，与我们所估算的和地方显性债门应进一步发力，既要推动隐性的显性化，用中长期、低成非标；也要通过放松财政赤字、增加显性等方式来增加2018年末图 宽口径金融部门杠杆率从银行的角度来看，二季度商业银行总资产同比增速为图 资料来源：银行、Wind；国家资产负债表。提供必要的流动性支持。央行从6月份开始采用了包括续作 本外币各项余额的增速达到13.27%。一个季度里，新增6.0万亿元，达到历史峰值，自然拉动杠杆率水平上升。分母端来看，名义GDP增速大幅放缓，从去年四季度的9.2%回落至7.8%8.3%GDP增速放缓固然也受到了中美等外部环境的影响，但2018年对地方隐性监管过严也是重要原因