迪阿股份研究报告真爱求婚品类引领者钻戒新贵熠熠生辉

迪阿股份研究报告：真爱求婚品类引领者，钻戒新贵熠熠生辉1、真爱婚恋品牌倡导者，差异化聚焦定位引领快速发展1.1、重点公司分析：以

DR品牌为核心，聚焦婚恋市场迪阿股份以

DR品牌为核心，开创“一生只送一人”理念，主营婚恋钻饰定制。公

司由创始人夫妻成立于

2010

年，主要为婚恋人群定制高品质求婚钻戒等钻石镶

嵌饰品，核心品牌DR坚持“男士一生仅能定制一枚求婚钻戒”的购买规则。DR品

牌为全自营模式，截至

21H1

末，线下门店达

375

家，已覆盖中国内地（除西藏）、

中国香港和法国巴黎；线上渠道包括公司官网、天猫旗舰店、京东旗舰店等，

DR品牌在各大社交平台累积粉丝数超

2,000

万人。公司股权结构高度集中，核心高管均有持股，激励制度完善。公司实控人为创

始人张国涛、卢依雯夫妻，上市后合计持股比例达

88.42%，其中张国涛、卢依

雯分别持股

7.20%和

81.23%；其他股东包括公司员工和战略投资者华润系资本。

公司此前共推出两次股权激励计划，涉及

3

名高管和

22

名骨干员工，员工持股

合计占当前总股本的

1.58%，本次上市亦有

41

名员工参与战略配售。1.2、业务分析：DTC定制化销售模式，开创“一生送一人”公司采取定制化销售模式，以求婚钻戒为核心，不断丰富产品类型和款式。根

据招股书，公司产品线涵盖戒指、项链、手镯、耳环等主流珠宝饰品类型，其中

求婚钻戒共分为

14

个系列、在售

70

余款，结婚对戒

170

余款、真爱礼物（时尚

首饰）200

余款，此外可提供裸钻挑选和专属定制服务；公司定制化产品销售占

比一直维持在

95%以上。“MYHEART”、“LOVELINE”、“DRPARIS”等系列与均

品牌内涵密切相关，进一步给予消费者独特的品牌理念呈现。公司将真爱理念贯彻到底，严格执行“一生只送一人”的购买规则。公司倡导所

有

DR产品“一生只送一人”，按照不同购买情景：1）首次购买，仅支持求婚钻戒

或结婚对戒中的女款，赠送人需要绑定真实姓名及身份证信息，并签署真爱协议，

如无特殊情况终生无法修改；2）复购，顾客可购买除求婚钻戒以外的产品，并

需要验证身份信息，正式确认订单后可生成显示双方姓名的爱的确认书。强化

DTC渠道，以及时响应定制需求。公司以定制化为主的销售模式与

DR所

传达的唯一、独特性品牌理念相契合，顾客在现有产品系列中选择款式，而后根

据自身需求确定钻石参数、戒托材质、手寸大小及个性化内容，定制周期不超过

30

天。公司线下门店均为自营，线上渠道均为

DTC模式，确保全流程把控质量。1.3、财务状况：品牌势能不断提升，公司迈入快速增长阶段公司近年来营收规模快速增长，主要得益于持续的品牌建设和门店扩张。公司

2021

年前三季度实现营收

34.11

亿元/同比+128%，归母净利润

9.9

亿元/同比

+218%；2017-20

年营收和净利润

CAGR分别达

30%和

31%。2017-21H1

末公司

门店数分别为

130/250/302/353/375

家，2018-19

年公司阶段性大幅新设门店（同

比增速分别为

112%/56%），门店选址不佳、分流效应和爬坡期导致营收增速有所

下滑，随门店运营优化及新媒体运营成功品牌势能不断提升，公司业绩重回高增。求婚钻戒贡献主要收入来源，对戒销售占比稳步提升。求婚钻戒为公司核心产品，

收入占比保持

70%以上。近年来，公司持续加大婚戒以外产品的消费者教育，

2019

年

7

月起女款对戒可作为首件购买的

DR产品并绑定男士身份信息；2020

年

推出“三戒一生”产品组合，21H1

对戒收入占比达到

19.42%/较

2017

年+6.61pct。

此外，随着公司渠道下沉和营销重心转向短视频平台，年轻客户群体逐步扩大，

低钻重

（0.3克拉以下）钻戒收入占比由

2018年的

20.28%提升至

21H1的

39.97%，

致使

1

万元以下钻戒销售均价由

5,000

元下滑至

3,700

元，拉低钻戒客单价。毛利率保持稳定，销售费用率有所优化。公司采用轻资产战略，将附加值较低的

生产环节全部外包。从成本端来看，钻石采购和委外加工（包括金料费用）是主

要开支，占营收比重约为

30%左右。从费用端来看，公司较为注重品牌建设和渠

道扩张，因此员工薪资、店铺租金和市场推广费用整体较高，但随着营收规模提

升而有所摊薄，2021

年前三季度公司期间费用率下降至

29.43%/相较

20

年-7.8pct。现金流情况良好，存货周转率持续提升。公司经营活动产生净现金流逐年提升，

截至

21Q3

末现金流余额为

4.45

亿元/相较

20

年末+145%，主要系营收大幅增长

和采购结算方式优化。同时，公司不断加强存货管理、经营效率有所提高，现金

流周期由

18

年末的

109

天降至

21Q3

末的

76

天，为近年来最低水平。1.4、同业比照：公司高毛利率、高周转率领跑行业公司营收增速快，明显高于同行。核心来自公司品牌力提升叠加开店增速领先，

同行整体规模较大，新开店增速较慢，且品牌势能较弱，收入增长主要依赖扩店。公司毛利率高于同行业可比公司水平，2018-21H1

公司毛利率分别为

69.82%、

70.21%、69.37%和

70.00%，而同行平均为

40-50%左右，主要源自：直销模式及以钻戒为主产品结构。可比公司销售产品涵盖黄金等低毛利率产

品及包括经销收入，而公司以全直营模式及高毛利率钻戒产品为主；产品定制化销售模式。同行多为现货销售，而公司定制产品收入占比近年维

持

95%以上。相比于现货销售，消费者获得专属体验，价格敏感性有所降低，而

产品定制化并未显著增加产品成本，给公司带来相应的溢价空间。丰富的增值服务巩固品牌定位。得益于

DR品牌的全自营销售模式，公司对

门店经营拥有较强自主权，公司在销售过程中为消费者提供真爱协议、门店协办

求婚仪式、真爱承诺查询、高品质包装和陈列等一系列增值服务。公司存货周转率较高，ROE位居行业前列。公司采用定制为主的销售模式，以

需定产，不需要大量黄金或钻石存货储备以供周转。因此公司期末存货余额相比

可比公司较低，存货周转率较高，叠加高盈利能力，共同带动公司高

ROE。期间费用率高于同行，主要系扩张模式不同。公司研发费用率与恒信玺利较为接

近，高于其他可比公司，主要系公司研发费用中除了产品研发设计外，持续进行

信息化建设和投入，以便向顾客提供更加优质的服务体验和提升运营效率。公司

采用全自营模式和品牌驱动扩张，因此销售费用率相对较高。周大生与周六福均

以加盟模式为主，加盟收入和门店数量占比分别在50%/90%以上，无需承担加盟

店相关开支，且偏重渠道拓展，市场推广投入相对较低。随着公司渠道网络的逐

步完善和品牌势能的持续建立，销售费用有望摊薄。1.5、核心高管及华润系参与配售，募投项目主要用于网络扩张本次

IPO共发行

4,001

万股，战略配售

354.57

万股，限售期

12

个月。其中，高

管和核心员工认购

97.90

万股，占

IPO后总股本的

0.24%；润信致融认购

256.67

万股，系中国华润旗