计算机行业深度研究及2022年投资策略关注六大景气赛道

计算机行业深度研究及2022年投资策略-关注六大景气赛道1、市场表现：结构性行情为主，景气度是关键1.1

行业涨跌幅：全年结构性机会为主，看好明年行情计算机行业涨跌幅位于中游，全年以结构性行情为主。截止

2021/12/14，计算机行

业今年上涨

4.11%，跑赢沪深

300

指数

7.21pct，位列

30

大行业中的第

17

位。从

2010

年至今计算机行业和沪深

300

指数的涨跌幅对比来看，在流动性较好、市场情绪较高的

年份，计算机行业整体跑赢的概率和幅度较大。今年由于货币政策回归常态化，行业趋

势性的机会较小，以震荡市中的结构性行情为主。展望明年，随着货币政策边际趋宽、

疫情扰动边际趋缓，我们看好明年计算机行业的总体行情。行业内个股涨跌分化，专精特新类企业涨幅靠前。从年初至今的个股涨跌幅表现来

看，计算机行业个股集中于-30%~20%的区间内，占比

67%，全部个股中

50%出现下跌，

行业内涨跌幅分化较为明显。从涨跌幅前

20

的个股来看，涨幅较高的个股主要集中在专

精特新类企业，如网络安全的卫士通、能源

IT的朗新科技、煤炭

IT的龙软科技、空天

信息化的航天宏图、中科星图等。总体来看，2021

年计算机行业主要以行业主题+景气

度双轮驱动为主，我们认为未来景气度仍将是个股上涨的主要驱动力。1.2

板块表现：涨跌分化明显，景气向上行业占优板块表现分化明显，景气度向上的行业明显表现较好。从分板块的行业涨跌幅来看，

我们统计了计算机行业内具有代表性的

11

大板块。各板块的涨跌幅均值排序上，空天信

息化板块表现最好，平均上涨

30.77%，排名前五的板块依次还有工业软件（+18%）、汽

车智能网联化（+15%）、数字金融（+15%）、网络安全（+7%）。从跌幅较大的板块来看，

云

SaaS、IT基础设施、信创位列后三位。我们认为一方面是高估值的云

SaaS板块在

流动性收紧的行情下表现较差，另一方面业绩仍有待验证的信创板块也存在估值消化的

趋势。2、基金持仓：行业重回超配2.1

配置比例：计算机行业配置比例拐点初现数据分析范围：我们选取

WIND基金分类中的开放式和封闭式股票型基金、偏股混

合型基金、灵活配置型基金的前十大重仓股进行统计，以此反映主动管理型公募基金的

持仓情况。21Q3

行业重回超配。从绝对配置比例来看，21Q3

主动管理型公募基金对计算机行

业的持仓比例为

4.17%，环比

21Q2

时的

3.66%提升了

0.51pct，同比

20Q3

时的

5.07%

下降了

0.89pct。从超配比例（绝对配置比例-计算机行业市值占

A股总市值比例）来看，

21Q3

计算机行业市值占比为

3.781%，公募基金超配

0.36pct，环比

21Q2

超配比例提

升

0.67pct，同比

20Q3

下降

0.13pct。当前计算机行业超配比例仍有提升空间，回顾

2010

年至今计算机行业的公募基金

持仓情况，绝大部分时间均处于超配状态，表明主动管理型公募基金对科技行业总体持

积极的态度。期间仅有

2017Q4

进入低配状态，彼时我们认为主要的原因在于市场风格

的切换，消费白马股抱团的趋势较为明显。21Q1

计算机行业再次进入低配状态，我们认

为主要是美债收益率上行导致全球货币回流，叠加国内货币政策回归常态化，计算机行

业的风险偏好降低。21Q3

行业重回超配，表明公募基金的关注度显著提升。展望未来，随着货币政策边际趋宽、疫情影响边际减弱、十四五规划等宏观政策对

科技产业的支持力度加大，我们认为计算机板块超配比例较历史中位数的

1.58%仍有较

大提升的空间。2.2

重仓持股：集中度有所下降Top20

重仓股以景气赛道龙头企业为主，集中度有所下降。从持股基金的数量和基

金持仓市值来看，Top20

的重仓股主要集中在各个行业的龙头企业。持仓基金个股来看，

东方财富以

556

家基金数位列第一；持仓市值来看，海康威视的基金合计持有市值

507

亿元，成为公募基金计算机行业第一大重仓股。持仓市值前五的还包括东方财富、深信

服、广联达、恒生电子等。从行业分布来看，Top20

重仓股主要包括人工智能（海康、大华、讯飞）、汽车智能

网联化（中科创达、道通科技、德赛西威）、工业软件（国联股份、宝信软件、柏楚电子）、

网络安全（深信服、安恒信息）、云

SaaS（广联达、用友网络、金山办公）等，我们认

为

Top20

重仓股主要以景气赛道的龙头企业为主。从集中度来看，21Q3

的

Top10

持股市值占比达到

79.3%，较

21Q2

时的

82.9%有

所下降。我们认为主要是今年计算机行业的关注度集中在专精特新的细分赛道，龙头企

业的关注度有所下降。内外资重仓股略有差异，关注外资重仓股的投资价值。我们从两方面来分析内外资

重仓股的变化，首先从内资公募基金

21Q3

和

21Q2

的前十大重仓股对比来看，大华股

份、国联股份、安恒信息新进，金山办公、科大讯飞、卫宁健康退出。从内外资

21Q4

的

重仓持股对比来看，前十大重仓股中有

6

家重叠，外资重仓前十中，启明星辰、科大讯

飞、用友网络、工业富联进入名单，而内资公募重仓的海康威视、大华股份、国联股份、

安恒信息未入选。我们认为内外资在持股周期、投资理念上存在一定的差异，建议关注

内外资重仓股中存在差异的个股，未来长期的投资价值。2.3

增减持情况：加仓景气赛道龙头企业增减持

Top20

个股来看，多数加仓个股集中在景气赛道的龙头企业。增持比例前三

为国联股份（+8.63%）、致远互联（+6.49%）、中孚信息（+6.09%），减持比例前三为美

亚柏科（-4.31%）、东方国信（-3.95%）、天融信（-2.82%）。从增持的

Top20

来看，集

中在景气赛道的龙头企业，如人工智能（大华）、网络安全（中孚信息、安恒信息、卫士

通、启明星辰）、汽车智能网联化（德赛西威、道通科技）、工业软件（国联股份、恒华

科技、赛意信息、龙软科技、致远互联）、数字金融（宇信科技、东方财富、同花顺）。分板块来看，工业软件、云

SaaS、智慧医疗位列平均加仓比例的前三。我们选取了

10

个典型的计算机行业细分板块，统计基金加仓的均值、标准差和最大、最小值，以此

来反映板块间基金增减持的差异性。从平均加仓的比例来看，大部分板块在

21Q3

实现

了正的基金加仓，前五位分别为工业软件（+0.46%）、云

SaaS（+0.40%）、智慧医疗

（+0.39%）、IT基础设施（+0.33%）、空天信息化（+0.32%）。3、2021年前三季度业绩综述：增长回归常态3.1

业绩概况：疫情扰动因素减弱，增长回归常态我们统计了

276

家计算机相关行业公司的三季报情况，从成长性、盈利能力、营运

能力、资产负债率、分板块的景气度等多个维度对计算机行业

2021Q1-Q3

的发展情况

进行解读。整体来看，2021

年前三季度计算机行业总体实现营业收入

12097.65

亿元，

同比增长

8.48%。前三季度实现归母净利润

510.79

亿元，同比增长

12.50%。实现扣非

归母净利润

443.63

亿元，同比增长

21.75%。计算机行业总资产规模达到

1.92

万亿，

平均资产负债率

47.06%。从行业增速来看，我们认为

21Q1-Q2

在去年疫情影响的低基

数下行业实现较快增长，但

21Q3

疫情的扰动因素逐渐减弱，行业增长逐渐回归到常态，

实现略高于

GDP增速的成长性。3.2

成长能力：增速边际趋缓收入端来看，2021

年前三季度计算机行业总体实现营业收入

12097.65

亿元，同比

增长

8.48%，环比

21H1

增速下降

10.44pct。从收入端来看，计算机行业大部分为

2B、

2G企业，去年

Q1-Q2

在疫情影响下现场的交付实施无法完成，导致订单交付和收入确

认有所延后。因此

21Q1-Q2

伴随疫情影响的减弱，在低基数下行业实现了较高的增长。

但从

21Q3

的收入来看，伴随疫情影响的逐渐消退，行业的收入增速边际趋缓，逐渐回

归到略高于

GDP增速的常态。利润端来看，2021

年前三季度计算机行业实现归母净利润同比增长

12.50%，对比

19Q3

来看，归母净利润尚未恢复至疫情前的水平。另一方面，扣非归母净利润

21Q1-

Q3

实现

443.63

亿元，同比增长

21.75%，较

19Q3

实现正增长。3.3

盈利能力：毛利率结构性提升，研发费用率较高计算机行业

2021

年前三季度实现整体法下的综合毛利率

19