商道融绿：资管行业气候情景分析研究

图表图表01表1公开参考气候情景概览 902表2商道融绿气候情景 903表3与财务风险相对应的气候风险概览 1304表4气候情景分析和压力测试输出 1405表5对于气候情景分析和压力测试部分的信息披露框架 1606表6电力热力行业2030年CVaR的分布情况 1807表7气候情景分析相关信息披露要求 2108图1气候情景分析方法的评估框架 809图2加入气候变化相关模块之后的资管机构压力测试架构 810图3气候相关风险传导渠道 1011图4转型风险对金融稳定性的影响路径 1112图5物理风险对金融稳定性的影响途径 1113图6气候压力测试中常用的模型 1414图7电力热力行业2030年CVaR的分布情况(90%置信区间） 1815图8电力热力行业2030年CVaR的分布情况(99%置信区间） 1916图9电力热力行业2030年CVaR的分布情况-以能源结构划分 19 2018图11贝莱德的"阿拉丁气候分析工具"的分析流程 2319图12AXAIM投资组合气候在险价值分析结果示例:1.5"C情景 2520图13路博迈集团股权和固定收益的气候在险价值 2621图14路博迈集团股权和固定收益的气候在险价值 2622图15GPIF加权气候在险价值的构成以及各情景下的假设 2723图16气候在险价值在各温升情景下的对比 28摘要第1页政策建议,提出气候风险的分析框架,该框架对资管行业风险分析和信息披露也提出了新的要求。对A股上市公司进行量化分析,以清晰说明情景分析工具如何应用到这些方面。第六部分展示了国内外具摘要摘要第2页CHAPTER概述第3页所有部门都需要深度减排,并且未来几年是关键。导至金融机构,引发金融机构的金融风险。因此,资管行业也要重视气候风险分析。门已经关注到这一问题。2015年,G20金融稳定理事会（FSB）发起了"气候相关财务信息披露工作组（TCFD）",并在2017年发布政策建议,提出气候风险的分析框架。TCFD框架对资管行业风险分析和信息2021年,商道融绿联合南方基金编写了响,及资管行业的应对举措。按照TCF条件下,机构战略的适应性和韧性,也就是气候风险的情景分析。对资管行业的影响,掌握资管行业实施气候情景分析的基本方法,了解一些国内外同业实践。文献研究∶研究团队对1PCC、UNEPF12、NGFS3、TCFD等关于情景分析的研究成果做了比较全面的分析,报告中引述了相关重要工具和最新进展。量化分析∶研究团队采用商道融绿的数据对A股上市公司进行量化分析,以清晰说明情景分析工具如1PCC,2014.1PCCSiXthASSeSSmentReD0rt.联合国环境规划署金融倡议央行与监管机构绿色金融网络（NetW0rkf0rGreeningtheFinanCialSyStem,英文简称NGFS）政策要求与趋势政策要求与趋势第4页CHAPTER政策要求与趋势第5页2016年8月,中国人民银行等七部委《关于构建绿色金融体系的指导意见》中明确提出要针对环境与气候频次、应披露的定性及定量信息等方面提出要求。该标准指出"金融机构宜通过情景分析或压力测试方方2022年6月,银保监会发布《银行业保险业绿色金融指引》,对银行业和保险业践行绿色金融,防范ESG风分析,开展情景分析和压力测试,并在资产风险分类、准备计提等方面及时做出调整。香港金融管理局已于2021年7月就气候风险管理监管政策手册草案向所有金管局监管的认可机构发出咨询测试、固有风险的有效管理以及与气候风险相关的金融影响,开始考虑气候风险驱动因素。国际上,TCFD于2017年发布气候风险情景分析建议报告,鼓励各机构利用情景分析法评估气候相关风险和机遇以及对其业务带来的潜在影响。国际组织央行与监管机构绿色金融网络（NGFS）也在其2020年5月发气候情景分析方法气候情景分析方法第6页CHAPTER气候情景分析气候情景分析方法第7页关影响,以帮助资管机构制定够更灵活、稳健地应对未来潜在气候风险的战略计划o是用来评估金融机构在一系列假设的气候情景下,是否有足够的资本来承受负面影响的冲击o图1概述了气候情景分析方法的评估原理o联合国环境规划署金融倡议(UNEPFI）在针对资管行业的研究报告中提出,资管机构在采用TCFD建议的情景分析方法时,需要注意以下五个关键组成要素∶·选择金融风险建模方法o气候风险可以纳入不同的金融建模方法,因此必须确定使用哪套方法建模,机遇影响的程度o具体方法包括选择一种财务建模方法来量化企业层面的影响o机遇,进而披露投资组合层面和机构层面的信息o气候情景分析方法第8页图2阐述了在资管机构传统压力测试的基础上加入气候相关风险的压力测试模块的框架结构,绿色标记的入气候相关风险因素,使气候风险压力测试与资管机构现行方法有效统一。数据来源:UNEPFinanCe1nitiatiVe,20mD「ehenSiVeG00dP「aCtiCeGuidet02IimateSt「eSSTeSting,DeCembe「1.10,能产生的升温范围的情景;另一类是转型情景,即阐明不同政策结果(例如温升程度）以及可能实现预期温体、气溶胶以及辐射强迫水平在未来可能发生的变化情况,对石油依赖的变化）对未来能源需求、价格以及排放的影响。1EA的4个主要情景包括:既定政策情景第9页1PCCRCP情景1PCCSSP情景NGFS情景●专注于实体风险●按温室气体不同浓度水平模拟未致的不同社会经济挑战,提供替代未来的●专注于描绘气候政策和措施对于未来能源系统演RCP4.5、RCP6.0RCP1.9、RCP2.6●高排放路径:SSP5●中间路径:SSP2、SSP3、SSP4●低排放路径:SSP1STEPS●中间路径:APSSDS、NZE2050●高排放路径:当下政策、NDCS●低排放路径:不统一盖围2100年(10年间距）2050(WEO）或2070(ETP）,5/10NGFS情景名称SSPRCP-SSP5SSP4献~2.5"CSSP2SSP2SSP2SSP1SSP1-SSP1第10页的金融风险类型中。NGFS在2020年的报告中描绘了气候相关风险通过宏观经济、微观企业和家庭间接传数据来源∶NGFS,0VerVieW0fEnVir0nmentalRiSkAnalySiSbyFinanCialInStituti0nS,SeDtember2020搁浅的情况下,这也将进一步影响各类金融风险。第11页气候情景分析步骤气候情景分析步骤第12页CHAPTER气候情景分析气候情景分析步骤第13页体目标和范围。业务范围应明确是针对单个行业业务进行测试,或者对多个行业或整个业务进行测试。(LGD）影响气候灾害后发生后股价下(LGD）影响剩余受损且未能适应数据来源∶Bafin9FederalFinanCialS前述1PCC的RCP情景和NGFS情景都是基于全球温升的情景,这些情景既有描述平稳有序地向低碳经济转型第14页数据来源:UNEPFinanCe1nitiatiVe'SC0mD「ehenSiVeG））各项气候灾害的风险敞口(RiSkEXD0SUreLeVel）及风险评级定性&定量第15页RiSk,简称ClimateVaR）RiSk,简称CVaR）中的资产或行业划分为"最易受影响"、"容易受影响"、"不易受影响"三个层级o常被用于回答以下问题∶如果全球经济以该公司/组合相同的比例超过/低于给定气候情景下的碳预算,那分析和测试的结果包含丰富的数据信息,通常以可视化的方式呈现会更直观一些o常见展现形式有三种o基于第五步输出的压力测试结果,资管机构可以获得气候变化因素对其各财务风险类别的影响分析结果,第16页等o资管机构还可以在日常风险管理、监控和报告流程中进一步嵌入压力实践o治理-董事会对战略●表明对气候相关问题的认识和理解;董事会在气候问题上的专业知识水平或●基于情景分析,这些风险如何随着时间的推移而发展●描述情景分析所使用的流程,使用的情景范围和假设以及关键发现o●对情景分析所指示的潜在物理和转型风险的认识,并说明战略调整方向●指明财务计划是否与气候风险和机遇相关的战略计划相一致(例如:资本支数据来源∶TCFD,GUidanCe0nSCenari0AnalySiSf0rN0n-FinanCialC0mDanieS,0Ct0ber2020.气候情景分析结果应用气候情景分析结果应用第17页CHAPTER气候情景分析气候情景分析结果应用第18页我们测算了全部A股上市公司的累积碳贴现成本,即在对应情景下减排所需要承担的碳成本;再将累积碳在9·%和99%的置信区间下,电力热力行业内033家A股上市公司的CVaR的分布情况,这里展示的结果是全表6电力热力行业2030年CVaR的分布情况2030CVaR(90置信区间）2030CVaR(99置信区间）25.45%26.12%3.64%3.88%36.51%36.86%100.00%100.00%0.00%0.00%图7电力热力行业2030年CVaR的分布情况（90%置信区间）第19页图8电力热力行业2030年CVaR的分布情况（99%置信区间）无论是在90%还是99%置信区间的假设下,电力热力行业的平均值和中位数都是大于0的,意味着考虑气候变化带来的潜在损失是大于0的。在90%置信区间的假设下,2030年CVaR的平均值是25.45%,意味着气候变化通过碳价带来的成本贴现到当下相当于企业价值的26.12%,换言之,充分考虑气候变化带来的影响,企业价值存在减值的风险;在99%置信区间的假设下,2030年CVaR平均值是26.12%,略高于90%置信区间在资管行业,投资经理可以通过剔除法来规避投资组合中的气候转型风险。还是以电力热力行业的133家平均CVaR是25.45%,这意味着当市场充分考虑气候转型风险对投资组合的影响之后,这些公司的企业价值如果我们剔除CVaR最大的10家公司之后,剩下公司的平均CVaR是19.2%;如果我们进一步剔除最大的20家公司之后,剩下公司的平均CVaR是11.9%。这实际上给投资经理提供了用剔除法来应对投资组合面临的气候转型风险的方式。当然更积极地做法是,相关决策等事宜（Engagement）。电、水电,而电源设备包括风电和太阳能,超过了75%（图9）;与此同时,核电企业的CVaR最小,在0.2%附近。图9电力热力行业2030年CVaR的分布情况-以能源结构划分第20页我们对A股上市公司做了在不同气候情景下碳排放的科学预测o与此同时,基于《巴黎协定》1.5"C和《巴碳排放预算,就能测算出每一家A股上市公司在特定情景下的超出其碳排放预算额度的碳排放缺口,有了碳排放缺口,我们也能计算出该公司所对应的隐含温升o2030年需要达到怎样的阶段性减排目标,2净零目标加入SBTi倡议的企业还很少,提出碳中和或净零排放目标的企业相比欧美发达国家也较少o他所有经济体都产生相当碳排放缺口时所对应的全球气温的上升o图10展示了我们测算的全部A股上市公对于全部A股上市公司,全球2"C温升目标情景下的隐含温升中位数为2.51"C,这意味着,在该情景下,全部A股的碳排放路径预计平均温升为2.51"C,即全部A股上市公司如果不改变目前现有的碳排放路径,到2060年,累积碳排放超过《巴黎协定》2"C碳预算的缺口对应的温升是0.51"Co方面因为我国是全球制造业大国,A股最大上市公司中不乏能源密集型和碳排放密集型公司,加之我们的面临更大的挑战,另一方面我国上市公司6月,中证800中仅有6家公司参与了SBTi并设定碳中和目标o随着TCFD2017年发布气候相关财务信息披露建议,全球相关倡议和监管的气候信息披露要求也在加速出台,且多与TCFD框架保持一致oTCFD框架中建议机构披露其业务战略在不同气候情景下的适应性和韧性,这也被诸多倡议和监管纳入披露要求中oTCFD在2019年开展的一项调查显示,投资人普遍认为公司战略在不同气候情景下的韧性、如何受气候变化影响以及如何应对气候变化等信息非常重要,负责任投资原则（PR1）的调研也显示,投资人迫切需要了解被投公司的情景分析相关方法论、所选的情景及其范围与假应投资人对相关信息的需求,满足相关合规要求,履行相关倡议承诺o气候情景分析结果应用第21页行2021金融机构环境信息金融机构宜通过情景分析或压力测试方法量化环境2021气候信息披露指引42019气候相关信息报告披露公司业务模式和战略在不同情景下的气候适应CDP全球环境信息研究2018气候变化调查问卷要求回复是否使用气候相关情景分析以便采取对应负责任投资原则(PRI）2021签署机构透明度报8准则理事会2022国际财务报告可持___气候相关披露9代方法或技术(如定性分析、单点预测、敏感度分析情景(或替代技术）与分析方法。香港交易所,2021.按照TCFD建议汇报:气候信息披露指引.CDP,2018.CDPClimateChange2018QueSti0nnaire.CDP,2022.CDPClimateChange2022QueSti0nnaire.PRI,2021.PRIReD0rtingFrameW0rk:ClimateChangeIndiCat0rS.ISSB,2022.国际财务报告可持续披露准则第2号____气候相关披露[草案].案例分析案例分析第22页CHAPTER案例分析第23页贝莱德认为）这些风险对贝莱德资管业务的影响是间接影响）主要体现在气候因素对在管资产规模(AUM）的影响及由此带来的管理费收入的变动。●步骤三:情景分析。贝莱德首先要判定输入的参数和数据;然后运用"流出的可能性;最后根据研讨结果修正情景分析的假设参数）更新结论。"阿拉丁气候"分析工具的分析过程如下。首先选定气候情景）然后分析不同情景对行业和经济的影响）图11贝莱德的"阿拉丁气候分析工具"的分析流程贝莱德2021TCFD报告第24页管措施和力度有差异,这些差异会导致来自不同经济体的客户需求的差异,贝莱德也要对此予以关注o险对业务造成的可能的影响o这是一个动态和不断迭代的过程oAXAIM从2018年起研究气候情景分析,并与诸多气候情景提供商交流合作,完善方法论oAXAIM认为尽管候变化对自身的未来影响,将转型路径纳入风险分析,并采取措施予以应对oAXAIM的情景分析研究早期主要聚焦于评估投资组合潜在温升与全球控温目标的一致性5后来将情景分析扩展运用于实体资产物理风险分析和气候成本分析o除了将情景分析用于自身业务分析,AXAIM还将其纳转为应用隐含温升(ITR）模型,以与TCFD建议保持一致o在主权投资方面,AXAIM应用CLAIM模型来评估关于气候在险价值(ClimateVaR）,AXAIM主要使用日本国家环境研究所开发的三个综合评估模型(AIM/CGE）来测试在气候变化不同情景下,其公司债券和股票投资在未来15年可能受到的影响o这三个模型分别为:AIMCGEAdVanCe(1.5"C情景）、AIMCGEAdVanCeLateACti0n(2"C情景）和AIMCGEAdVanCeAXAIM通过政策风险气候在险价值、技术机遇气候在险价值和物理风险气候在险价值来评估相关影响:转型路径保持一致,可能遭受的经济损失5案例分析第25页权投资组合的潜在温升从2020年末的3.8"C下降到3.58"C;主权资产组合潜在温升从2020年末的2.3"C下降在最好的情景下(即1.5"C情景叠加平均物理风险情景）,气候变化对AXA1M的债券和股票投资的负面影响占投资组合市值的9.35%(政策风险-5.95%、技术机遇+2.19%、物理风险-5.77%）,而在最糟的情景下(即图12AXA1M投资组台气候在险价值分析结果示例:1·5°C情景AXA1M将情景分析运用于投资组合温升分析o结果显示,煤炭、油砂撤资已经降低了其投资组合的潜在温的投资oAXA1M进一步设定了公司资产碳排放强度相较2019年下降25%(2025年）和50%(2030年）的阶段性目标,安盛集团设定了2023年绿色投资达260亿欧元的目标,以实现2050年投资组合净零排放的承诺但是,气候相关的撤资和绿色投资对于降低潜在温升的作用有限,安盛集团和AXA1M计划采取更加积极的AXA1M将情景分析应用于实体资产物理风险分析,不断加强收购过程中的气候风险管理o2020集团的工具中整合了实体资产物理分析,并将其纳入房地产投资和商业地产(CRE）债务投资流程o负责团队会与技术合作伙伴合作,必要时资产制定气候适应战略o这一指标被用于帮助AXA1M识别最容易受到气候变化影响的资产,以及判断如何在一段时间范围内管理相案例分析第26页业务和投资平台中识别和管理气候风险o2019年3月,路博迈根据TCFD工作组的建议发布了首个气候相关以气候为重点的合作数量o在2021年11月,路博迈正式加入了"零排放资产管理人计划"(NetZe「0ASSet路博迈根据TCFD的建议建立了自上而下的气候情景分析模型,以评估转型风险和物理风险对公司的影响o术解决方案有关的潜在技术机遇o情景分析要通过气候风险价值(ClimateVaR）这一指标来帮助了解和量化不同资产类型面临的气候风险敞口o面临比基准更低的ClimateVaR;此外,升温约束越大(即平均升温越低）的情景下,ClimateVaR也越小o资料来源∶路博迈2021年ESG报告下图展示了路博迈的CVaR最高的15个股权资产,其中以航空、铁路、公用事业、化工和能源为主o案例分析第27页资料来源∶路博迈2021年ESG报告合,从而有助于长期保护客户的资产价值o市场企业债券团队参与了107项与环境有关的企业治理,其中一半是针对气候变化o类别与证券投资标的,而这些风险无法通过分散投资而规避o于是从2018年开始就在其发布的ESG报告中VaR）的方法来全面评估气候变化相关的风险和机遇对于投资组合的影响oGPIF将气候情景分为三种情景（图14）,分别是1.5"C、2"C和3"C情景,气温上升越低的情景,意味着投资图15GP1F加权气候在险价值的构成以及各情景下的假设资料来源∶SUDDlementa「yGUidet0GPIFESGReD0「t2020型风险与机遇o具体计算步骤如下:●步骤1:估算企业未来气候变化相关的成本和利润●步骤2:将气候变化相关的成本和利润进行贴现到现值●步骤3:估算步骤2中的成本和利润对于企业价值的影响●步骤4:将步骤3中的影响拆分到股票和债券第28页GPIF发现的分析结果是:（1）日本国内的股票在1.5"C情景下有正的ClimateVaR,并且高于2"C情景下的ClimateVaR,而2"C情景下的ClimateVaR则高于3"C情景下的ClimateVaRo这是因为日本本土企业在低碳VaR的绝对值越大o资料来源:SUDDlementa「yGUidet0GPIFESGReD0「t2020作为国内较早介入ESG领域并应用TCFD框架的资管机构之一,南方基金认为建立相应的气候风险管理机评估气候风险,并逐步将气候变化相关风险因素纳入风险管理体系是主要需要探索、研究之处o型工具,多维度检验模型适用性,更加系统地评估绿色低碳经济转型带来的影响o●步骤一:识别风险因素。