减速机行业之国茂股份研究报告国产减速机龙头内外兼修

减速机行业之国茂股份研究报告-国产减速机龙头内外兼修一、国产通用减速机龙头，深耕行业稳健成长1.1减速机：应用广泛且不可或缺的工业基础件减速机是工业动力传动中不可缺少的重要基础部件之一。减速机是一种相对精密的传动装置，在原动件与工作机之间起到匹配转速和传递扭矩的作用。减速机的工作原理是将原动机提供到输入轴的动力，通过减速机的输入轴上齿数少的齿轮啮合输出轴上的大齿轮传动到输出轴上，从而驱动工作设备运转，以达到降低转速、增大扭矩的作用。减速机由齿轮、箱体、轴承、法兰、输出轴等主要部件组成。齿轮是轮缘上有齿、能连续啮合传递运动和动力的机械元件；轴承是减速机中支撑相对旋转轴的部件；箱体指减速机的基座；法兰是减速机中的重要连接部件；输出轴是减速机向工作机输出动力的轴。减速机在机器设备中具有难以替代的配套地位。通常而言，原动机包括电动机、内燃机、汽轮机等，其中电动机使用最多；工作机指各行业的机器设备，包括起重机、物料输送机、捏合机、搅拌机等。原动机的特点是转速高、扭矩低，而在实际应用中，绝大多数工作负载大、转速低，而原动机提供的转速与实际工作设备所需要的转速不匹配，那么就需要在原动机和工作机之间安装变速装置，即通过减速机实现转速和力矩的转换。例如起重机械运转时要求输出较高的扭矩，而运行速度较慢，无法用电动机直接驱动，必须配用减速机，否则设备无法运转。在目前的工业体系中，各种机器设备的运转都离不开传动，而只要涉及传动的领域，基本上都需要减速机，因此可以说减速机对下游行业机器设备的运转是至关重要的。通用减速机下游应用十分广泛。作为下游行业机器设备的重要基础部件，减速机在众多领域均得到了广泛的应用，如环保、建筑、电力、化工、食品、物流、塑料、橡胶、水利、纺织、印染、饲料、制药等下游领域。因此减速机行业与国民经济发展密切相关，我国制造业长期向好发展的趋势不变，减速器需求稳步增长。减速机行业分为通用减速机行业和专用减速机行业。在千亿级减速机大赛道中，部分企业侧重于生产广泛适用于各下游行业的通用减速机，产品规格以中小型为主，具有模块化、系列化的特点，所属行业为通用减速机行业，行业规模约500-600亿元；另一部分企业主要生产适用于特定行业的专用减速机，产品规格通常以大型、特大型为主，且多为非标、定制化产品，所属行业为专用减速机行业，行业规模约600-700亿元。1.2

国茂股份：国产通用减速机领军企业国茂股份减速机业务发展历史最早可以追溯至1993年武进县湖塘镇国泰减速机厂成立，同年该厂更名为常州市国泰减速机厂，公司董事长徐国忠先生时任常州市国泰减速机厂厂长、经理、主任，2006年更名为国茂减速机集团有限公司。2013年国茂集团出资设立国茂立德，而后为了整合减速机业务，2015年国茂立德对国茂集团、国茂电机与减速机业务相关的经营性资产进行了业务重组，次年国茂立德整体变更为国茂股份，并成功于2019年6月于A股主板上市。2020年国茂股份完成铸件项目和捷诺减速机项目收购，横向并购拓宽产品线、纵向并购延伸产业链，进一步增强公司核心竞争力。国茂股份主营通用减速机业务，并不断丰富拓展产品矩阵。减速机种类多样，公司产品主要定位于中端通用减速机，已经发展为国产通用减速机龙头企业。此外，公司不断将产品线向高端减速机、专用减速机领域延伸，持续丰富公司的产品矩阵。根据结构和原理不同，公司产品可分为齿轮减速机和摆线针轮减速机两类。广义而言，凡使用齿轮元件作为动力传动和降低转速的装置，都统称为齿轮减速机；摆线针轮减速机是采用少齿差行星式传动原理及摆线针齿啮合的传动机械，广义上虽属于齿轮减速机，但按照行业惯例通常将其单独列出。其中，公司的齿轮减速机又可细分为模块化减速机和大功率减速机，前者传递功率覆盖0.12-200kW，可广泛应用于中小功率工业传动领域；后者传递功率较大，最高可达5100kW。公司产品线较为齐全，目前有3万多种零部件类别，每年可生产的产品型号达6万种以上，能够满足不同客户的需求。公司各类减速机销量持续增长，销售单价稳中有升。齿轮减速机具有传动效率高、传递功率范围较广、结构灵活等特点，而摆线针轮减速机具有结构紧凑体积小、单机传动比大、运转平稳噪声低等特点，两者可适用于不同的工况，近年来齿轮减速机和摆线针轮减速机的销量呈现稳步增长态势，其中2019年增速较慢主要由于产能限制，随着扩产产能的逐步释放，有望为公司贡献更多的收入利润增量。此外，齿轮减速机售价明显高于摆线针轮减速机，2020年齿轮减速机销售单价约为5477.51元/台，而摆线针轮减速机销售单价约为1417.97元/台，这与两者产品特性和应用领域的差异有关。公司通用减速机产品广泛应用于多个行业。公司主要从属于通用减速机行业，下游应用十分广泛。从2018年公司前100名直销客户行业分布来看，公司下游领域分散，并未集中于某一行业，这与通用减速机的通用属性相符。其中前五大客户领域分别为通用设备、橡塑、环保、冶金、建筑，分别占比22%、13%、7%、7%、6%。1.3步步为营，公司业绩稳健增长公司近5年收入、净利润规模快速增长。国茂股份已成长为营收规模领先的国产减速机企业，在传统行业中步步为营，业绩保持稳定增长。虽然2015年受到宏观经济影响业绩同比下滑，但此后受益于工业自动化推进、制造业投资增长以及国产化替代等多重利好因素，减速机行业需求持续增长，加之公司份额提升，公司收入、利润规模均呈现加速上升态势，2016-2020年营业收入CAGR为17.36%，归母净利润CAGR为38.83%，利润增速高于营收增速，说明在收入稳步增长的同时，公司盈利能力显著提升。尤其是2021年，在全球新冠疫情形势严峻、大宗商品价格上涨的背景下，公司积极开拓新市场、新客户，推进精益化管理，提升产品质量，实现了各个业务板块的稳健增长。2021年前三季度公司实现营业收入22.58亿元，同比增长43.95%，归母净利润3.45亿元，同比增长45.67%，彰显了公司的盈利韧性。2020年齿轮减速机和摆线针轮减速机合计收入占比约95%，齿轮减速机毛利率高于摆线针轮减速机。公司主营业务收入主要包括减速机、配件及维修服务等销售收入，其他业务收入主要包括废料销售收入等。从2020年收入结构来看，公司齿轮减速机、摆线针轮减速机分别实现销售收入16.37亿元、4.29亿元，占营业收入比例分别为74.94%、19.66%，毛利率分别为29.43%、20.83%。此外，2020年公司新增高端减速机业务GNORD减速机业务实现销售收入0.24亿元，毛利率为26.30%。整体来看，公司毛、净利率虽有波动，但仍呈现稳步增长态势。规模效应凸显，费用管控加强，期间费用率持续下降。公司期间费用率由2015年14.52%的高点逐步降至2020年的9.96%，主要归因于公司营业规模的快速扩张，规模效应带动期间费用率持续下降。管理费用率于2019年、2020年有所上升，分别与上市费用及职工薪酬增加、股权激励费用增加有关。2021年前三季度公司期间费用率10.28%，同比下降1.09pct。其中，销售、管理、研发、财务费用率分别为3.05%、3.81%、3.62%、-0.21%，同比分别-2.37、+1.22、-0.002、+0.06pct。1.4股权结构集中，实控人深耕减速机行业多年公司股权结构集中，徐氏家族为公司实际控制人。截至2021年9月30日，国茂集团持股公司50.38%股份，为公司控股股东，徐国忠、徐彬、沈惠萍组成的徐氏家族为公司实控人，合计直接持股18.09%，并通过持股国茂集团合计控制公司68.47%的股份。徐玲系实控人徐国忠之女，为实控人的一致行动人。此外，前十大股东中正德咨询、恒茂咨询均为主要由公司员工成立的有限合伙企业，部分管理人员通过此类企业间接持股公司，与公司发展深度绑定。公司董事长徐国忠先生深耕减速机行业多年，积累了丰富的实业经验和经销商资源。徐国忠先生于1993年创建了国泰减速机厂（国茂集团前身），于2013年创建了国茂立德（国茂股份前身），深耕减速机行业近三十载，荣获多项荣誉称号，并积累了丰富的经销商资源，构建了稳定、忠诚、分布广泛的经销商团队。2020年推出股权激励计划，深度绑定核心人员。2020年7月，公司发布《2020年限制性股票激励计划(草案)》，拟向激励对象授予限制性股票1000万股，占草案公告日公司股本总额的2.16%。激励对象为公司董事、高级管理人员以及核心技术（业务）人员共172人。后续因部分激励对象个人原因自愿放弃拟授予的限制性股票25.50万股，公司对该计划进行调整，首次授予对象为167人，首次授予限制性股票数量为924.50万股。在确定首次授予日后的登记过程中，1名激励对象因个