老白干酒研究报告武陵酱酒东风至冀酒龙头突重围

老白干酒研究报告-武陵酱酒东风至冀酒龙头突重围1.改革调整，激烈竞争中寻求破局1.1.以老白干香型雄踞河北，收购丰联酒业拓展省外市场老白干酒酿造历史悠久，以“醇香清雅、甘冽丰柔”著称于世，具有“饮后口不干、不上头”的特点。河北衡水老白干酿酒(集团)有限公司（以下简称“集团公司”）成立于1996年11月，其前身是河北衡水老白干酒厂。2002年，集团公司作为主发起人，发起设立河北衡水老白干酒业股份有限公司（以下简称“公司”或“老白干酒”），目前老白干酒是河北省酿酒行业唯一一家上市公司。衡水老白干系列实行“衡水老白干+十八酒坊”的双品牌战略。公司于2018年完成对丰联酒业的全资收购，构建了多香型、多品牌、多区域的发展格局。收购完成后，老白干同时拥有多种香型的地方知名白酒品牌，加快了省外市场开拓进程。其中，引入板城烧锅酒深耕河北市场，酱香酒武陵酒主打湖南市场，浓香型白酒文王贡酒和孔府家酒分别主打安徽和山东市场。公司充分发挥品牌打造和团队管理方面的优势，并依托丰联酒业在不同区域市场的优势和客户资源，发挥协同效应，在增强河北省内市场竞争力的同时，有序拓展省外市场，提升市场占有率。衡水老白干系列是主要的营收来源，武陵酒主打高端，盈利能力最强。2021年，公司主营业务即酿酒业务收入37.5亿元，其中衡水老白干系列收入21.1亿（占56.1%），板城烧锅系列收入6.0亿（占15.9%），武陵系列收入5.4亿（占14.3%），文王贡系列收入3.4亿（占9.0%），孔府家系列收入1.8亿（占4.7%）。从毛利率来看，武陵酒毛利率高达80.2%，其他产品均在58%-65%区间。1.2.推行股权激励，提升公司经营管理效益公司于2022年4月16日审议通过了股权激励计划，设置了2022-2024年净资产收益率不低于10%、归母扣非净利润相较2020年复合增速不低于15%等核心业绩考核指标。激励计划涉及的激励对象为209人，具体包括董事、高级管理人员、下属子公司领导班子成员、总部及下属子公司核心员工，股份来源为定向发行。公司已于2022年5月19日向符合条件的209名激励对象首次授予1759万股限制性股票，授予价格为10.34元/股。1.3.精简经销商，优化营销网络布局公司2021年大幅减少了省内和省外的经销商数量，以优化销售体系。除安徽和湖南市场外，其他市场的经销商数量均减少了60%以上。公司进一步优化营销网络布局，与整体实力较为雄厚的经销商合作，加强对经销商的管理和考核，对不满足业绩考核条件的经销商终止合作，推进经销商优胜劣汰。从2022年第一季度报告数据来看，各区域经销商数目已基本稳定。随着经销商结构的优化，平均销售体量显著提高。从绝对销售额上看，受益于公司的经销体系调整，河北、山东市场单个经销商平均体量增长迅速，均超过100万元，安徽市场的单个经销商体量一直较大，逼近了300万元。湖南市场武陵酒采取直销模式，由公司的销售人员和配送人员直接对接终端。1.4.发力中高档产品，合同负债同比高增2016-2021年，中高档酒收入占比提高，高档酒实现量价齐升。2016-2021年老白干酒高档产品的销售收入从5.9亿元增至18.8亿元（CAGR为26.0%），占酒类收入的比重从28.6%提升到50.0%。2018年公司完成对丰联酒业的收购，2018-2021年公司开始多品牌、多区域市场发展，即使在疫情期间，高档酒销量和均价均保持正增长，销售收入依然维持在每年10%以上的增速；中档酒销量和均价受到疫情影响产生一定波动，但销售收入下降后出现回升。2021年中高档产品营收占酒类收入的76.1%，较2016年提升22.9pcts。2019年开始，老白干酒主动削减低档酒的产量，坚定走高端化道路，为未来高档酒的销量增长打下坚实基础。2018年老白干酒收购丰联酒业，中高档产品的产销量有显著的提升：产量上，高档酒同比增长88.0%，中档酒同比增长173.6%；销量上，高档酒同比增长47.5%，中档酒同比增长112.1%。2018-2021年间，高档酒产量保持17.9%的年复合增长率，低档酒产量则有明显的削减。低档酒主动调整产销，高档酒产能扩张。2016-2021年期间，各档次产品的产销率均保持下降趋势，低档酒主要是因为公司主动调整，产销量下