长城汽车研究报告坚定新能源转型有望再次腾飞

长城汽车研究报告-坚定新能源转型有望再次腾飞引言：新能源转型慢，拖累公司销量表现长城汽车

2022年1-12月累计销量106.8万辆，同比下滑16.7%，低于行业增速。我们分析原因主要有二：

1）公司2022年新能源转型节奏偏慢。2022年电动化是国内乘用车市场的主要增量。2022年国内乘用车销量同比增长9.7%，其中新能源销量同比增长96.7%，渗透率达27.8%，同比提升12.3pct。而长城2022年纯电与插混车型销量分别为10.4万、2.8万辆，同比分别为-23.0%、+1246.8%，新能源乘用车销量占比仅为15.0%，同比仅提升1.9pct，新能源转型步伐偏慢。2）公司主力车型销量中枢下移。受燃油车份额下降等因素影响，哈弗H6、M6等长城传统燃油主力车型销量中枢下移。展望今年，长城汽车面对出现的问题，在品牌、产品、渠道等多方面进行了全面改革，有望开启公司新一轮新能源转型周期。长城2022年新能源转型节奏较慢原因是什么？总览长城2022年新能源车型布局，我们认为，长城2022年新能源转型节奏较慢原因有三：1）新能源产品关于定位、定价、竞争力存在一定问题；2）传统燃油车渠道网络拖累新能源上量；3）受疫情影响部分零部件供应短缺制约公司产能释放及新车发布。产品：受产品定位及竞争力影响，新能源品牌形象建立不足插混车型矩阵不平衡且欠缺竞争力，纯电车型定位细分市场表现失利，导致不同品牌产品矩阵各自为战没有形成合力，新能源品牌形象建立不足。插混：产品矩阵不平衡且定价缺乏竞争力目前比亚迪占据插混市场大部分市场份额，长城作为后来者想后来居上并非易事。消费者在购车时最关注车型品牌、价格及口碑排行，目前比亚迪占据插混市场大部分市场份额，比亚迪现已形成较强的新能源品牌形象。而长城作为插混市场的后进入者，产品矩阵不完善，若其推出产品与市场中畅销车型同质同价，难以在竞争中取胜。从结果来看，2022年长城专注插混转型先后推出了WEY摩卡DHT-PHEV、WEY拿铁DHT-PHEV、哈弗H6PHEV三款插混车型，但其销量爬升速度均较慢。以哈弗H6

新能源为例，其在产品属性上相较竞品不具备明显竞争力优势。1）价格：哈弗H6新能源相较自身燃油版本价格高出约3-5万元，与插混竞品价格接近，略高于宋PRODMI价格，略低于宋PLUSDMI价格；2）尺寸：哈弗H6新能源燃油版本尺寸一致，长/宽/轴距介于宋PRO与宋PLUS，车高领先于竞品车型；3）动力性能：哈弗H6新能源动力性能相较燃油版本及竞品具有一定优势；4）油耗：哈弗H6新能源综合油耗及亏电油耗均高于竞品车型。从销量表现来看，哈弗H6新能源销量低于竞品。2022年哈弗H6新能源上牌销量2523辆，月均销量仅841辆，远低于自身燃油版本及竞品车型销量水平。从城市结构来看，哈弗H6一线城市销量占比较低，其他各城市级别销量占比较为均匀，而比亚迪宋PLUSDMI一线及新一线城市销量占比更高。纯电：新车定位细分市场表现失利，新能源品牌形象单薄纯电新车型表现乏力的原因主要有二：

1）欧拉品牌定位细分小众市场，市场空间限制车型销量发挥。欧拉品牌定位为“全球更爱女人的汽车品牌”，且车型造型多为复古风格，定位市场较为细分。一方面，女性购车比例近年持续提升但仍较低，2022年女性购车用户占比约1/3，其中31-40岁为购车主力。另一方面，在购买能力上，女性用户平均购车价格低于男性，10万及以下价位车型选择比例相对男性更多。2）新能源车型消费者中，增换购占比较高，其更关注品牌、质量等要素，仅靠外观难以获得消费者青睐。当前新能源车购车中增换占比已升至55%，且集中在一线、新一线及二线城市。增换购多为80后及75后群体，不同于首次购车，消费者汽车换购决策更加成熟，更加注重汽车品牌产品性能以及质量安全等品牌价值和产品力相关因素。以芭蕾猫为例，其为欧拉旗下一款颇为个性的产品，拥有浓郁的复古气息。在配置方面，芭蕾猫更加注重女性驾车需求，配置女性专属定制方向盘、女性专属定制窄肩座椅、钢琴式按键座椅，同时座椅可配置电动调节、记忆、加热、通风、按摩功能。芭蕾猫在价格、空间、动力性能及续航方面相较竞品竞争力较弱。1）价格：与芭蕾猫尺寸接近的电动车价格相较芭蕾猫更低；2）尺寸：芭蕾猫与竞品相比车身空间基本接近，在车身高度方面领先；3）动力性能及续航：芭蕾猫动力性能及续航均弱于新能源竞品。从销量表现来看，芭蕾猫销量低于竞品且一线城市销量占比较低。2022年芭蕾猫上牌销量2521辆，月均销量仅420辆，远低于竞品车型销量水平。从城市结构来看，芭蕾猫一线城市销量占比较低，主要为新一线、二线及三线城市消费者。渠道：传统燃油渠道网络拖累新能源上量渠道方面，传统燃油渠道拖累新能源上量。哈弗H6新能源在哈弗原有燃油渠道销售时可能面临问题：1）新势力等品牌渠道网络多集中于市中心，而传统4S店常位于城市边缘。哈弗店内只有1款新能源车型，难以吸引想购入新能源的消费者进店；2）新能源销售与传统油车销售流程有所区别。在新能源销售过程中，客户往往会更关心充电便利性、当地限行、免税政策、购车后的质保期、电池保养回收方案等内容，而油车销售中完全不会涉及。而传统油车销售可能并不擅长新能源销售，对新能源销售也存在畏难情绪。3）哈弗H6新能源产品命名依附于原有燃油版本，且与哈弗H6外观相似，消费者可能会对两款车产生对比，而最终无论消费者购入哪款车均为长城内部销量转化，并未创造新增量。供应链：疫情、零部件供应等因素拖累新能源布局节奏受疫情、博世ESP等零部件供应制约，2022年长城汽车产销以及新车上市节奏受到一定拖累。受多次疫情、博世ESP等零部件供应问题影响长城产能，坦克等不少车型未能如期上市，部分车型交付前期产能爬坡时间较长。产品改革：发力插混赛道，新车定位清晰行业趋势：新能源是主旋律，插混高增速势头强劲2022年新能源市场延续高增长态势，渗透率水平步入“30%+”新阶段。2022年全年新能源乘用车批发销量达653.6万辆，同比增长96.7%，新能源乘用车上牌量达523.3万辆，同比增长80.9%。分类型来看，2022年全年纯电/插混销量分别为502.3万/151.2万辆，分别同比增长84.6%/151.2%，插混增速更快。从渗透率角度来看，2022年全年新能源渗透率为27.8%，同比提升12.3pct。其中，10-12月份渗透率已超30%，分别为30.5%/35.8%/33.4%。8-25万中间价格带渗透率仍然存在较大提升空间，插混有望成为下一个快速增长点。从各价格带的市场空间、新能源渗透率与车型供给情况来看，当前8-25万中间市场规模大而新能源渗透率水平滞后，其中8-15万价格带车型供给整体存在较大空白，15-20万插混竞争力强但车型投放仍然处于初期，纯电尚缺乏优质供给，20-25万同样缺乏纯电优质供给，新能源渗透率有望持续维持较快提升速度，驱动整体市场新能源渗透率持续上行。性价比优势突出，插混赛道自主品牌强势领先。PHEV加速的背后是多年积淀和验证之后，技术与产品双成熟带来自主品牌高性价比，以比亚迪

DM-i为代表的混动价格不断下沉而产品竞争力显著超越合资，推动插混市场持续爆发。而比亚迪DM-i的成功路径并非不可复制，其余自主品牌一旦抓准性价比这一核心痛点、尽快推动新车上市，同样有望复刻比亚迪成功、打造插混爆款。产品战略：把握智能电动机遇，新车定位清晰公司发力插混赛道，新车定位清晰。2022年底长城汽车启动品牌资源整合，分别针对欧拉与沙龙、WEY与坦克采取双品牌运营模式，以“1套渠道、1.5套组织、2个品牌”

的方式强化协同效应，助力公司智能电动转型。公司重点发力插混赛道，哈弗品牌2023年将推出A07、B07等多款插混车型，车型级别以紧凑型SUV为主，定位主流市场；

WEY与坦克肩负品牌向上使命，WEY深耕智能新能源高端市场，蓝山车型瞄准大六座SUV需求，坦克开创新能源越野蓝海市场。纯电方面，欧拉品牌主打10-20万元中间市场，前期闪电猫定位中性化路线，未来产品将更为强调主流风格，沙龙品牌聚焦高端化。哈弗A07&B07：定位紧凑型SUV主流市场，突出电动化特征哈弗品牌插混新车A07&B07所处15-20万SUV市场空间大，插混渗透率快速提升。两款新车定位紧凑型SUV市场，A07/B07价格预计在15-20万左右。2022年15-20万价格带SUV销量为197.4万辆，同比增长2.3%，新能源渗透率为40.2%，其中插混渗透率由2021年的5.5%提升至23.8%，纯电渗透率由2021年的8.6%提升至16.4%。分车型来看，15-20万价格带SUV市场销量前十大车型包括1款插混车型、6款燃油车型与3款纯电车型，插混车型竞争力强，更多优质供给有望进一步抢占合资燃油车份额。1）插混：比亚迪宋位列第一，2022年平均月销3.3万辆，远超合资燃油车；2）燃油：

逍客/星越L/威兰达/途岳/皓影/探歌2022年平均月销水平分别为1.3万/1.1万/1.0万/0.9万/0.8万/0.7万辆；3）纯电：比亚迪宋/哪吒U/零跑C112022年平均月销水平分别为0.6万/0.4万/0.4万辆。从具体配置来看，尺寸方面，A07长/宽/高分别为4600/1877/1675mm，轴距2710mm，B07长/宽/高分别为4758/1895/1725mm，轴距2800mm，后者空间更大，尺寸可媲美部分中型SUV。外观设计方面，A07采用新能源车型常见的封闭式格栅设计，B07采用无边界格栅，外观上具备明显的电动化特色。动力性能方面，A07发动机排量1497ml，功率74kW，含纯电续航45公里与96公里两种版本，百公里亏电油耗5.3L；B07发动机排量1499ml，功率113kW，含纯电续航44公里与86公里的两个版本，百公里亏电油耗5.6L。从目前已披露的配置来看，相较于哈弗H6新能源，新车型在设计方面更为突出电动化特征；对标竞品车型来看，新车纯电续航表现优异。预计A07、B07稳态月销合计为2.5万至3万辆。WEY蓝山：瞄准6座SUV市场，动力性能强WEY新旗舰蓝山DHT-PHEV所处30-40万SUV市场持续扩容、插混渗透率仍然偏低。该车型定位6座SUV车型，预售价预计在35-40万元之间。2022年30-40万元价格带SUV销量为125.7万辆，同比增长50.8%，新能源渗透率为53.4%，其中纯电渗透率41.8%，主要是受ModelY销量的拉动，插混渗透率11.6%。分车型来看，30-40万价格带SUV市场前十大车型中包括1款纯电车型、1款插混车型与8款燃油车型，插混优质供给不足。1）纯电：ModelY销量领先，2022年平均月销3.8万辆。2）插混：理想ONE2022年平均月销水平在0.7万辆，理想L8上市两个月12月销量达到1.0万辆。3）燃油：汉兰达、途昂、宝马X1等燃油车型平均月销水平在0.5万辆及以下。从具体配置来看，1）尺寸方面，蓝山长宽高分别为5156/1980/1805mm，轴距3050mm。2）动力方面，蓝山DHT-PHEV采用插混动力，采用1.5T四缸发动机，前桥采用两挡DHT结构，并且还有独立的后桥驱动电机以及一块大容量三元锂电池。整套系统综合最大功率517马力，最大扭矩933N·m，0-100km/h加速仅需4.9秒，WLTC工况纯电续航180km，满油满电综合续航超过1000km，并且车辆的亏电油耗仅为6.7L/100km。对比和蓝山价位和尺寸相近的竞品，车型具有一定竞争力：1）尺寸：蓝山在同价位新能源车中尺寸属于中等，高度方面领先竞品；2）动力性能及续航：蓝山在动力性能方面领先竞品。预计蓝山稳态月销水平为3000辆。欧拉闪电猫：定位中性化路线，吸引更为多元化的用户群体欧拉闪电猫所处的20-25万轿车市场快速扩容、纯电渗透率提升快。该车型为中型纯电轿跑，2022年10月上市，补贴后售价18.98-26.98万元。2022年20-25万价格带轿车销量为105.0万辆，同比增长28.4%，新能源渗透率达到18.1%，其中纯电渗透率14.3%（去年同期仅为4.0%），插混渗透率3.8%。分车型来看，20-25万价格带轿车市场前十大车型有8款燃油车型、2款纯电车型，纯电优质供给仍然偏少。1）纯电：海豹上市以来月销水平持续提升，2022年10-12月销量分别为11267、15356、15378辆。2）燃油：头部燃油车型帕萨特、天籁的平均月销水平分别为1.5万、1.2万辆。欧拉闪电猫定位中性化路线，吸引更为多元化的用户群体。1）尺寸方面，闪电猫长宽高分别为4871/1862/1500mm，轴距2870mm。2）动力方面，闪电猫有555km、600km和705km三种续航版本。最大功率300kW，最大扭矩680N·m，四驱版零百加速4.3s。3）其他配置方面，闪电猫搭载ORA-PILOT3.0驾驶辅助系统，全车配备28颗传感器，配合5G多卫星高精度地图。同时闪电猫是同级中唯一一款搭载紫外线杀菌系统的纯电车型，可通过200nm-280nm的高频紫外线。相较于欧拉品牌其他产品，闪电猫在产品设计与宣传层面弱化了性别标签，更强调产品的家庭属性，以及安全性、强性能与高续航特征，拓宽了对女性用户画像的认识，也吸引了男性用户。车型上市后即获市场较好反馈，订单快速增长。预计该车型稳态月销水平为3000辆。渠道升级：渠道配合产品优化，销售能力稳步提升车型战略调整在即，渠道进入调整窗口期车型能源结构的转换，2023年长城经销商体系进入调整阶段。2023年作为长城汽车转型的重要之年，也是长城新能源产品元年，经销商体系正式进入调整阶段。总量来看，长城经销商体系完善，总体仍保持在千家以上。各品牌现有经销商渠道来看，哈弗门店数从2022H1的785家降低至2022H2的617家，占比从64%下降到55%，传统燃油车渠道逐步收缩。WEY从2022H1的305家下降至2022H2的266家，占比从25%下降至24%，混动渠道逐步调整。欧拉从2022H1的128家提升至2022H2的239家，占比从11%提升至21%，电车渠道持续拓展。长城经销商渠道已经进入调整阶段。去尾工作持续进行，逐步降低四线城市经销商数量。分城市级别来看，长城逐步削减四线城市的经销商数量，四线城市总量从2022H1的510家减少到2022H2的312家，占比从42%下降到28%，调整品牌结构的同时调整门店城市分布，优化经销商体系。除四线城市外，长城逐步深耕其他线级城市，其他线级城市从2022H1的708家增长至805家，门店数保持稳步增长。伴随着高价格带车型的推出和产品矩阵价格中枢的上移，消费能力较高的地区/城市成为长城未来主战场。多品牌关注各细分市场，品牌战略决定门店数量&门店装修风格。品牌战略决定车型定位，目标用户有明显差别，反映到渠道上，门店数量和装修风格等多方面存在明显差别。哈弗保持个性化同时充分关注到家用市场需求。门店数量来看，2022H2哈弗的617家，渠道数量保持绝对领先，门店内外饰保持着简约大方的整体风格，更多关注家庭用车要求的实用性。欧拉保持鲜明的女性市场的品牌定位。渠道保持持续建设，门店内外饰更多使用粉色、奶白色等暖色系装修风格。WEY1重点关注个性化、智能化，偏向高端的车型设计和价格定位逐步占领高线级城市市场。门店数来看，逐步减少四线城市的门店数量，高线级城市2门店数量从2022H1的132家提升至2022H2的143家，保持稳步提升。外部装修使用全景玻璃的设计，内部极简主义的装修风格进一步强调品牌科技感。哈弗新能源战略出台，渠道新建/转型计划清晰，全新经销商网络或帮助支撑新能源车销量。从品牌战略来看3，哈弗计划2025年新能源汽车销量占比达到80%，2030年将正式停售燃油车。充分应对公司战略决策变化，哈弗将打造全新的、独立的新能源汽车销售网络，其中35%新能源门店来自于过去4S店的改造升级，延续哈弗强大的销售能力。哈弗预期将快速建设全新新能源经销商渠道体系，未来有望形成接近6004家门店的销售网络。长城原有哈弗渠道已非常成熟，在优秀的经销商基础上，有望通过原有燃油渠道转新能源渠道、新建新能源渠道、商超快闪店等多种手段并行，快速布局哈弗新能源渠道网络。2022年长安也基于较好的经销商基础快速布局深蓝销售网络，在一年时间内长安深蓝已建设超过560门店，且各线级城市门店数量较为均衡。渠道调整进行时，销售能力持续向前，为新能源转型做好充分准备长城总体门店收缩，去尾效果明显，门店调整效果良好。分品牌来看，哈弗、WEY的经销商渠道逐步收缩，2022H2的单月销售能力较2022H1实现小幅上涨。欧拉渠道持续建设，2022H2的单月销售能力较2022H1有所下滑。通过门店变化量和上牌数变化量来看，我们认为变化量销售能力5这一指标可以判断出门店变化的意义。通过计算我们认为，哈弗和WEY的门店已经进入成熟期，减少四线城市中单月销售能力较低的门店提升单店销售能力，同时有助于实现降本增效。欧拉仍然处在渠道建设的过程中，过快的渠道建设导致销售能力的显著降低，考虑到门店建设周期和单店销量爬坡节奏，欧拉的单店销售能力有望在2023年进一步攀升。哈弗门店尚未饱和，销售能力稳步上行，单月单店销量有望稳步向上。门店情况来看，哈弗在一线、新一线、二线城市逐步丰富自身经销商网络，逐步减少三线、四线等线级城市的门店数量，门店数量尚未完全饱和。销售能力来看，哈弗销售能力强劲，单月单店销售能力在80台左右，长城车型上的推陈出新和技术的持续应用将保证产品力的稳步向上。供应链提升：垂直整合与外采并行，有效保障产品供应深化垂直整合：保障核心部件稳定性，缩短生产周期长城汽车具备多数核心部件生产能力，公司早在2000年前后已经历发动机等核心部件被卡脖子的教训，形成产业链垂直化的核心理念，目前已经具备了包括发动机、变速箱、车桥、空调系统、灯具、内外饰等核心部件的研发与制造能力，均由上市公司或子公司或集团母公司下属公司生产，有助于提高公司产品的质量，保证核心部件匹配、供应的稳定性，从而帮助公司缩短产品生产周期。蜂巢能源加速建厂扩产，已于科创板申请上市。蜂巢能源动力电池产能达持续爬升，2022H1已升至6.99GWh，2022年底蜂巢能源正式提交科创板IPO申请，计划募资150亿元用于常州、湖州和遂宁锂离子电池产线等项目建设，三地合计规划新建产能106.65GWh。同时，蜂巢能源将继续在中国长三角、华中、西南区域以及欧洲地区布局生产制造基地，并在德国、韩国等地建设研发中心，进一步完善全球化研发、生产和服务网络。柠檬混动DHT产能大幅增长，助力公司新能源转型进一步深化。2022年11月，随着蜂巢传动邳州基地正式投产运行，柠檬混动DHT变速器总成年产能增至65万台，大大缓解了公司DHT产能压力。柠檬混动DHT是公司完全自主设计研发的混合动力技术，拥有HEV/PHEV两种动力形式，“1.5L+DHT115”、“1.5T+DHT130”以及“1.5T+DHT130+P4”三套动力总成，在动力性、平顺性、静谧性、经济性等维度实现了全面突破。在DHT优异性能的加持下，公司混动车型销量持续增长，未来随着更多燃油车改混动车型的推出以及DHT产能逐渐放量，公司新能源转型将进一步深化。智能核心部件基地落户无锡，年产370万台智能主动悬架系统。2022年5月公司智能核心部件无锡基地项目正式签约，总投资31亿元，全部建成投产后将实现EAS空气悬架系统年产能110万套、EDC电控悬架系统年产能260万套，年产值预计达100亿元。主动悬架系统代表当今汽车悬架系统技术的行业高度，公司半主动和主动悬架技术处于国内第一梯队。随着无锡项目落地投产，公司智能化技术应用有望进一步加速。新能源及智能化项目落户常熟，公司产业布局进一步完善。2022年9月，公司与常熟经济技术开发区管委会达成战略合作，诺博汽车智能座舱项目、未势能源氢燃料电池基地项目以及长城新能源智能网联产业基地项目落地常熟，项目累计总投资高达70亿元，达产后预计年总销售超100亿元。常熟是长三角地区较早布局汽车产业的城市之一，在整车制造、新能源“三电”核心零部件、氢能源电池核心环节已经形成完备的产业链，2021年，全市汽车及零部件产业营收超1300亿元、占苏州全市近三分之一。本次项目签约有助于公司在长三角地区深度构建研、产、供体系，进一步完善公司产业布局，为公司整体战略实现提供强有力的支撑。芯动半导体无锡制造基地动工，产业链布局更加完善。2023年2月，长城无锡芯动半导体“第三代半导体模组封测项目”制造基地正式动工，总投资8亿元，规划车规级模组年产能120万套，预计在2023年9月具备设备全面入厂条件，最快于今年年底投入量产。功率器件是新能源汽车的核心零部件，占电机控制器价值量约30%-50%，未来功率器件的成本、性能乃至供货能力对车企至关重要。芯动半导体补齐了功率半导体产业链，为长城汽车保证供应安全、掌握电动化核心价值链成本控制能力提供了有力的技术和产品支撑。智慧线控底盘支持L4级及以上自动驾驶，预计将于2023年实现量产。公司智慧线控底盘基于GEEP4.0全新电子电气架构，完全整合了线控转向、线控制动、线控换挡、线控油门、线控悬挂5个核心底盘系统。其中，线控转向系统是全国首个支持L4级以上自动驾驶的线控转向技术，线控制动更是全球首个量产的电子机械线控制动系统

（EMB），通过电机直接夹紧摩擦片，控制精度更高，响应速度更快，百公里制动距离可缩短4.8m。此外，公司智慧线控底盘采用“三冗余系统+跨系统冗余”设计，系统功能安全等级保持在ASILD级，较主流的ASILC级产品安全性提升百倍。开放采购体系：进一步保障供应，强化旗下子公司竞争力在深化内部垂直整合的同时，公司零部件采购体系也向外界开放，子公司与外界供应商良性竞争，同时旗下公司也要增加外供比例。开放外供不仅加强了对供应的保障，还有助于通过市场化的竞争强化旗下公司的竞争力。公司已与宁德时代、国轩高科等公司达成合作关系。2021