古井贡酒研究报告利润率提升路径和空间

古井贡酒研究报告-利润率提升路径和空间1、徽酒、苏酒净利率差异现状对比徽酒、苏酒来看，区域龙头毛利率水平差距不大，但古井销售费用率明显偏高，因而古井毛销差明显低于可比区域龙头，使得净利率水平亦处于低位。对比来看，2021年古井、口子窖、迎驾、洋河、今世缘毛利率分别为75.10%、73.90%、67.54%、75.32%、74.61%，古井毛利率与可比区域龙头差别并不大；

2021年古井、口子窖、迎驾、洋河、今世缘销售费用率分别为30.20%、12.71%、9.73%、13.98%、15.10%，古井销售费用率与可比区域龙头相比明显偏高；因而古井毛销差在区域龙头中相对偏低，2021年古井毛销差仅为44.90%，对比来看口子窖、迎驾、洋河、今世缘分别为61.19%、57.81%、61.34%、59.51%。受毛销差相对偏低影响，古井净利率水平亦处于低位。古井2021年净利率仅为17.89%，其他区域龙头口子、迎驾、洋河、今世缘净利率分别为34.35%、30.30%、29.64%、31.66%，古井净利率水平明显偏低。2、可比区域白酒龙头净利率提升路径复盘2.1、口子窖、迎驾贡酒净利率提升路径分析复盘安徽省内白酒消费价格带升级节奏来看，古井自2008年推出中高档年份原浆系列以来，迎合升级趋势快速放量，当前徽酒错位竞争态势明显，古井引领品牌势能持续向上，口子、迎驾跟随放量。2000年左右安徽省内主流价格带升级至40-80元，其中定位68元的口子5年依托“盘中盘”渠道模式快速抢占酒店及餐饮渠道，以核心终端为突破口绑定高端意见领袖、带动大众客户群体消费，迅速在合肥等省内重点城市成功占据消费者心智。2007年开始安徽主流价格带向80元升级，古井推出中高档年份原浆系列，其中献礼版迎合升级趋势成功放量。2012年安徽省内站稳80元主流价格带，并向百元价格带升级，古井聚焦资源发力120元价格带古5，成功放量后形成献礼版+古5两大单品。2016年开始安徽主流价格带加速升级，古8以上表现强势，洞藏6/9、口子10以上跟随放量，价格带拓宽后呈现竞合发展态势。以2012-2021年时间维度分析来看，结构持续升级、规模效应带动口子窖毛利率大幅提升，期间费用率稳中有降，进而使得净利率水平明显抬升。口子窖先后于1998年推出口子5年、2000年推出口子10年/20年、2008年推出口子6年/30年，“窖藏系列”迎合主流价格带升级趋势，口子5/6、口子10以上先后接力放量，带动吨价从2012年的7.01万元/吨提升至2021年的14.58万元/吨，期间吨价CAGR达到8%，同期吨成本CAGR为4%。综合而言，结构持续升级、规模效应带动毛利率从2012年的61.72%提升至2021年的73.90%。纵向对比来看，净利率水平从2012年的18.19%提升至2021年的34.35%，提升16.15pct。分项拆分来看，毛利率提升12.18pct，税金及附加率下降1.35pct，销售费用率下降1.69pct，管理费用率下降0.49pct，其他期间费用率下降0.31pct，其他营业损益率提升6.57pct，营业外损益率下降0.13pct，所得税率提升6.31pct。因而毛利率提升是净利率水平提升的主要贡献，此外期间费用率下降、其他营业损益率提升、所得税率提升对净利率表现亦有影响。同样以2012-2021年时间维度分析来看，迎驾贡酒净利率提升核心为毛利率提升、销售费用率下降贡献。迎驾毛利率从2012年的53.62%提升至2021年的67.54%，销售费用率从2012年的16.76%下降至2021年的9.73%，同期净利率水平从13.89%提升至30.30%。迎驾长期主攻大众价格带，核心单品价位明显低于古井、口子窖，因而整体净利率偏低。2015年推出中高档洞藏系列实现持续高速增长，结构升级叠加规模效应下的费用率优化，整体净利率水平明显提升。纵向对比来看，净利率从2012年的13.89%提升至2021年的30.30%，提升16.40pct。分项拆分来看，毛利率提升13.92pct，税金及附加率提升0.67pct，销售费用率下降7.03pct，管理费用率提升0.56pct，其他期间费用率提升1.63pct，其他营业损益率提升2.53pct，营业外损益率提升0.45pct，所得税率提升4.67pct。整体来看，毛利率提升、销售费用率下降是净利率水平提升的主要贡献，此外其他营业损益率提升、所得税率提升对净利率表现亦有影响。2.2、洋河股份、今世缘净利率提升