光伏组件行业晶科能源光伏组件龙头回归一体化盈利有望提升

光伏组件行业晶科能源-光伏组件龙头回归一体化盈利有望提升稳步成长的一体化组件龙头全球布局的一体化组件龙头公司是拥有垂直一体化产能的光伏组件龙头之一：晶科能源前身江西晶科能源有限公司成立于2006年，于2010年5月在纽约证券交易所上市，后于2022年1月在上海证券交易所上市。公司是拥有从拉棒/铸锭、硅片生产、电池片生产到光伏组件生产的垂直一体化产能的光伏组件制造企业，客户涵盖全球范围内的光伏电站投资商、开发商、承包商以及分布式光伏系统终端客户，销售规模和市场份额占据市场龙头地位。专注研发与全球化布局，推动公司组件销量全球领先：公司专注于技术研发，2014年公司研发团队实现双85测试条件下1,000小时的PIDFree技术。2021年公司大面积N型TOPCon电池转换效率达25.25%，N型单晶组件最高转换效率达23.01%。此外，公司不断加速全球化产能建设，2015年马来西亚工厂建成投产，2019年美国工厂建成投产。经过十余年稳健的全球布局，公司光伏组件产销规模稳居世界前列，组件出货量于2021年上半年末累计超80GW，在2016-2019年间连续4年位居全球组件销量第一。光伏组件为公司主要终端产品，海外为主要市场：光伏组件是公司生产环节的终端产品，也是面向市场的主要产品。2016-2020年，光伏组件销售收入占主营业务收入的96%以上，2020年达到98%。公司业务收入主要来自境外地区，2016-2020年境外销售占比超过60%，2019和2020年高达80%以上。差异化组件产品满足终端多样化需求：公司光伏组件产品目前以单晶组件为主，结合全球多样化的市场需求，公司应用了PERC、TOPCon、双面（含双玻和透明背板技术）、半片、叠焊、多主栅、大尺寸等电池组件工艺技术，推出多列差异化光伏组件产品。股权结构稳定，管理层经验丰富股权结构稳定，李仙德、陈康平、李仙华系公司实际控制人：

公司控股股东为晶科能源投资有限公司，持股58.62%。公司实际控制人为李仙德、陈康平及李仙华三人，截止2022年1月21日，李仙德、陈康平及李仙华通过晶科能源投资间接有晶科能源10.65%股权。此外，李仙德为股东上饶润嘉的实际控制人、上饶卓群的普通合伙人，陈康平为股东上饶卓领、上饶卓领贰号的普通合伙人，李仙华为股东上饶凯泰、上饶凯泰贰号的普通合伙人，该等合伙企业合计持有晶科能源10.34%股权。公司管理层经验丰富：董事长李仙德、董事兼总经理陈康平、董事李仙华均有近20余年光伏新能源

从业经历，管理经验丰富。此外，管理层团队不乏技术型人才，副总经理郭俊华先生、金浩先生曾分别担任联景光电股份有限公司总经理兼任首席技术官、天合光能股份有限公司首席科学家，技术背景雄厚。盈利短期波动，毛利率保持稳定营业收入稳步增长，盈利情况出现波动：2018年以来，受益于光伏行业需求回暖，公司营业收入稳步增长，2018-2020年营业收入复合增速为17%。但受行业政策、国际贸易壁垒以及产业链价格走高等因素影响，公司盈利情况波动明显，2019年公司盈利显著回升，同比增速达404.52%；2020年，受疫情下原材料价格上升、产品组件价格持续下探、人民币升值产生汇兑损失、美国市场单双面组件需求转化及公司落后产能淘汰产生的较大固定资产处臵损失等因素影响，2020年公司盈利同比有所下降。2021年，硅料价格不断上涨，公司减少低价订单执行导致盈利增幅较小，同时汇兑损失和扩产费用也导致盈利增速放缓。毛利率保持稳定：剔除双反保证金、201关税和运费调整等因素影响，近几年公司综合毛利率保持稳定。2019年，公司增加了单晶硅棒的自有产能，一体化程度提高，毛利率水平较高的单晶组件收入占比提高整体拉高了公司综合毛利率。2020-2021H1，受硅料价格上涨的影响，公司毛利率小幅下滑，整体保持稳定，主要系公司策略性的减少低价订单的执行、一体化程度提高整合上游环节利润以及毛利率较高的海外业务收入占比提升。光伏组件需求无忧，一体化龙头优势明显全球“脱碳”支撑光伏组件需求快速增长大基地远景规划有望支撑国内光伏装机需求：国家发展改革委、国家能源局发布关于印发《以沙漠、戈壁、荒漠地区为重点的大型风电光伏基地规划布局方案》的通知。根据方案计划以库布齐、乌兰布和、腾格里、巴丹吉林沙漠为重点，以其他沙漠和戈壁地区为补充，综合考虑采煤沉陷区，规划建设大型风电光伏基地。到2030年,规划建设风光基地总装机约455GW，其中库布齐、乌兰布和、腾格里、巴丹吉林沙漠基地规划装机284GW，采煤沉陷区规划装机37GW，其他沙漠和戈壁地区规划装机134GW。其中，“十四五”时期规划建设风光基地总装机约200GW，包括外送150GW、本地自用50GW；

“十五五"时期规划建设风光基地总装机约255GW，包括外送165GW、本地自用90GW。非化石能源消费占比目标奠定基础，“十四五”国内光伏装机无忧：2014年国务院办公厅发布《能源发展战略行动计划（2014-2020年）》，提出到2020年我国非化石能源占一次能源消费比重达到15%。根据国家统计局数据，我国2019年能源消费总量为48.6亿吨标准煤，其中非化石能源消费比重达到15.3%，已提前1年完成预定目标。考虑到我国2030年非化石能源占一次能源消费的目标为25%，预计我国2025年非化石能源占一次能源消费的比例有望超过20%，据此可推算“十四五”期间我国光伏+风电年均装机量预计应达到130-160GW，其中光伏年均装机有望达到85-100GW。全球“脱碳”支撑中长期需求：当前，尽快实现碳中和已成为全球共识，在拜登就任以后，美国已重新加入巴黎协定，计划投入2万亿美元在交通、建筑和清洁能源等领域，在政治上把气候变化问题纳入美国外交政策和国家安全战略，继续推动美国“3550”碳中和进程，即2035年电力部门实现碳中和，2050年实现100%清洁能源，实现净零排放；近期美国《重建更好法案》通过众议院表决，光伏ITC政策延长至2026年并首次适用于储能资产，PTC恢复且风电保持全额抵扣至2026年，有望刺激美国新能源发电装机进入高增长通道。根据美国能源署能源数据管理局（EIA）最新发布的预期，美国将在2022-2023年部署38.3W新增太阳能发电装机。欧盟委员会提出到2050年欧洲在全球范围内率先实现碳中和，同时为2030年设定了减排中期目标，其温室气体排放量至少要比1990年的排放水平减少55%。2022年3月，欧盟委员会提出REPowerEU方案，拟在2030年前增加480GW风电装机和420GW光伏装机，逐步减少化石燃料的使用。根据欧盟委员会最新的能源战略，SolarPowerEurope认为乐观预期，2030年欧盟有望实现1TW（1000GW）的太阳能发电总装机。日本首相菅义伟则于2020年10月宣布日本将于2050年前实现碳中和。随着全球主要经济体进入