传媒行业三季报分析结构分化游戏龙头拐点明确

传媒行业三季报分析-结构分化游戏龙头拐点明确1

3Q回顾：结构分化，游戏龙头拐点明确2021

年前三季度，传媒行业（中信

CS传媒指数

152

家成分股）实现营收

3,931.2

亿元，同

比提升

15.1%，归母净利

374.4

亿元，同比提升

30.4%。单季度来看，实现营收

1,303.9

亿

元，同比略增

5.5%，环比下滑

6.4%；扣非后归母净利

96.1

亿元同增

45.4%，环比略降

8.7%。21H1

传媒行业传统及线下板块随着疫情缓解复产复工逐步推进，电影院线、影视动漫、广告

营销、出版板块顺周期复苏，业绩同比均有大幅提升，而游戏板块因

20H1“宅经济”基数较

高叠加买量加剧有所回落。21Q3

传媒各板块业绩分化明显，游戏板块前期高基数影响逐步消

退，新品贡献逐步释放，龙头企业引领板块业绩向好；互联网板块

B2B电商龙头表现相对突

出；疫情反复叠加宏观经济、政策环境等影响，营销、出版、影视院线等行业恢复承压。2021Q1-Q3

中信传媒指数成分股总体毛利率为

32.85%，同比增加

1.06pct。2018-2020

年

商誉减值损失对于净利润率的影响风险已逐步释放，2021

年前三季度归母净利率同比提升

1.12pct至

9.51%整体费用率有所优化。2021Q1-Q3

销售/管理/研发/财务费用率分别为

10.51%/7.02%/

2.90%/0.52%，分别同比+0.03/-0.41/+0.01/-0.28pct，期间费用率为

20.94%，同比下降

0.64pct。2

游戏板块：新游+出海+买量回收，助力龙头业绩拐点向上板块整体情况我们统计了游戏相关的

27

家

A股上市公司，2021Q1-Q3

年整体实现营收

603.58

亿元，同

比略增

2.59%；利润端由于新品集中上线带来销售费用规模较前期显著提升，27

家上市公

司总计实现归母净利润

134.45

亿元，同比下滑

19.71%。单季度来看，27

家

A股游戏上市公司

21Q3

实现收入

211.79

亿元，同比环比分别增长

7.41%

和

9.31%，龙头企业新品上线亮眼表现以及海外持续扩张，助力整体营收规模提升；归母

净利润

46.92

亿元，分别同增

8.87%，环降

7.73%；剔除业绩因投资收益波动较大的昆仑

万维以及世纪华通，25

家

A股游戏上市公司

21Q3

实现归母净利

31.66

亿元，同增

16.15%，

环增

24.97%，部分产品买量也进入回收期，游戏龙头业绩拐点向上显现。21Q3

中国移动游戏市场实际销售收入

554.69

亿元，同比持续增长，环比微降。21Q3

中国移动游戏市场实际销售收入同比增

长

9.09%至

554.69

亿元，环比下滑

0.85%。主因《王者荣耀》、《阴阳师》和《问道手游》

等长线游戏，以及《摩尔庄园》、《航海王热血航线》等上季度上线的游戏在三季度收入均

出现回落，且新产品的流水增量无法覆盖下滑的部分，所以

21Q3

流水整体呈现环比微降

的趋势。单月来看，21

年

9

月中国手游市场规模达

180.30

亿，同增

12.72%，环降

6.28%。21Q3

流水测算榜游戏类型多元，长青游戏表现稳健，新游戏流水强劲。根据伽马数据，《王

者荣耀》、《和平精英》和《梦幻西游》三款游戏自

2021

年以来稳居于移动流水测算榜前三。

21Q3

流水测算榜

TOP10

移动游戏涵盖射击类、回合制

RPG和卡牌类等

7

种类型的产品，

产品种类多元化。其中《斗罗大陆：魂师对决》和《哈利波特：魔法觉醒》均为三季度新

上线产品，分别位列流水测算榜第

7

和第

10

位。《斗罗大陆：魂师对决》于

7

月

22

日上线，

为经典

IP《斗罗大陆》正版小说和动画双授权，是三七互娱自研的首款次世代对战回合策

略手游。根据七麦数据，游戏上线首日登顶

iOS免费榜，自上线以来在

iOS游戏畅销榜平

均排名第

7，截至

10

月

17

日，位列畅销榜第

10，对比

2021

年《斗罗大陆》IP改编的其

他产品表现更为优异。自研游戏出海表现亮眼，9

月头部厂商全球收入实现历史新高。21Q3

中国自主研发游戏市

场实际收入为

49.66

亿美元，环比增长

12.77%，主因《原神》、《三国志·战略版》和《Puzzle&

Survival》等产品在海外流水上升，三季度海外新上线的游戏《天涯明月刀》和《天地劫：

幽城再临》也为海外流水带来增量。根据

SensorTower，9

月入围全球手游

AppStore和

GooglePlay收入榜

TOP100

的发行商中有

39

家来自中国，和上月持平，实现收入约为

25.2

亿美元，环比和同比分别增长

3.7%和

31.25%，占全球

TOP100

手游发行商收入的

41.5%，

收入和占比均实现历史新高。各公司业绩增速区间根据

2021Q1-Q3

营收增速划分，增速在

50%~100%的有：天神娱乐、吉比特、昆仑万维、

凯撒文化、姚记科技和盛迅达；增速在

20%~50%的有：盛天网络、名臣健康、恺英网络、

富春股份和中青宝；增速在

0%~20%区间的有：顺网科技、三七互娱、汤姆猫、宝通科技、

迅游科技、冰川网络和电魂网络；其余公司营收增速为负。依据

2021Q1-Q3

归母净利润增速划分，增速大于

100%的有：名臣健康、恺英网络、盛迅

达和中青宝；增速在

50%~100%的有：盛天网络、吉比特和凯撒文化；增速在

20%~50%

的有：顺网科技和天舟文化；增速在

0%~20%区间的有：宝通科技、巨人网络、浙数文化

和世纪华通；扭亏的有：天神娱乐，其余公司归母净利润同比增长均为负或亏损。根据

2021Q3

单季度营收增速划分，同比增速大于

100%的有：恺英网络、昆仑万维、富春

股份和盛迅达；同比增速在

50%~100%的有：天神娱乐、吉比特和凯撒文化；同比增速在

20%~50%的有：盛天网络、三七互娱、汤姆猫和中青宝；同比增速在

0~20%的有：顺网

科技、巨人网络、姚记科技、迅游科技和冰川网络；其余公司单季营收同比增速为负。根据

2021Q3

单季度归母净利润增速划分，同比增速大于

100%的有：盛天网络、浙数文化、

昆仑万维、盛迅达；同比增速在

50%~100%的有：三七互娱和恺英网络；同比增速在

20%~50%

的有：顺网科技、吉比特、掌趣科技和游族网络；同比增速在

0~20%的有：完美世界、汤

姆猫和宝通科技；其余公司单季归母净利润同比增速均为负。重点公司分析：完美世界单季来看，据公司财报

21Q3

游戏业务贡献净利润约

5.5

亿元，助力整体业绩环比

Q2

显著

回暖，新游《梦幻新诛仙》贡献主要增量。据七麦数据，游戏上线后维持

iOS畅销榜头部

位置，10

月以来平均游戏畅销榜排名仍保持

Top30，作为回合制

MMO产品有望继续贡献

长线业绩增量。据公司官网，重点储备项目《幻塔》四测“抑制器·终极测试”定档

11

月

10

日，本轮终极测试进行了天气系统、角色外观建模、全新拟态伙伴及二阶形态等更新，

视觉美术效果及玩法内容进一步提升丰富，截至

11

月

2

日预约人数已达

1,258

万，公司预

计年内公测，期待产品后续表现及业绩贡献。公司围绕“MMO+”和“卡牌+”打造多元产品矩阵，迭代传统产品的同时拓展二次元等新

品类，全球化拓展持续发力，后续高质量项目及

IP储备充足。据公司官网，除《幻塔》外，

《完美世界：诸神之战》（10

月

28

日曙光测试即将开启）、《一拳超人：世界》（11

月

3

日

开启抢先体验测试）、《天龙八部

2》等产品也在积极推进中。此外，影视业务去库存持续推

进，多款储备作品制作发行中。3

互联网板块：存量竞争加剧，B2B电商龙头维持高景气度板块整体情况我们统计了

A股互联网相关的

22

家上市公司，21Q1-Q3

营收为

1,601.23

亿元，同比增长

25.47%；实现归母净利润

51.48

亿元，同比增长

3.59%。其中在线视频龙头、工业

B2B电

商平台等维持相对较快增长。单季度来看，板块企业实现营收

544.63

亿元，同增

14.48%，

环降

3.25%；实现归母净利

16.05

亿元，同比下滑

7.03%，环比下降

19.55%。移动互联网存量竞争持续加剧，21Q3

短视频用户使用时长占比继续提升。根据极光数据显

示，21Q3

中国移动互联网网民人均安装

APP总量从

2020

年同期的

56

个上升至

66

个，

其中

Z世代（25

岁一下）及中老年（46

岁以上）用户人均安装量均高于平均安装量，分别

为

75

和

79

个，主因

Z世代互联网使用程度高，而中老年用户随着手机使用程度的加深容

易受广告等因素诱导安装大量

APP。疫情后，数字化生活程度不断加深，21Q3

移动网民

人均

APP每日使用时长达

5.5

小时，同比增加

1.7%。分行业来看，短视频行业长期位列于各行业每日使用时长占比首位，且持续稳定增长。根

据极光数据显示，21Q3

短视频