券商行业三季报综述-景气周期分化更进一步

券商行业三季报综述：景气周期，分化更进一步1.市场指标回顾：景气周期延续1.1

交投规模、一级市场发行表现经纪业务：成交同比增

2

成，佣金率下降。量方面，9M21

股基成交金额同比增

21%，

较

9M19

复合增

38%，9M21

日均股基成交

1.12

万亿元。9M21

新发偏股基金份额同比

增

25%，两年复合增

141%。2021

年

9

月末自然人投资者数量

1.93

亿人，同比增

12%，

两年复合增

11%。价方面，行业净佣金率估算约

2.45bp，同比下滑

8.3%。两融业务：日均两融余额同比增

4

成，结构优化。9M21

日均两融余额同比增

44%，

较

9M19

日均两融余额复合增

40%。2021

年

9

月末市场两融余额

1.84

万亿元，同比增

25%；其中融券余额

1561

亿元，同比增

87%，融券余额占融资余额比例为

9.3%。投行业务：IPO家数同比增

2

成，规模基本持平，费率提升。数量方面，9M21

IPO发行

376

家，同比增

25%，再融资

366

家，同比增

51%，前

9

月月均

IPO42

家，月均

再融资

41

家。规模方面，9M21

IPO融资

3763

亿元，同比-0.5%，较

9M19

复合增

64%；

再融资

6181

亿元，同比-3.9%，两年复合-7.9%。9M21

券商承销债券规模

8.22

万亿元，

同比增

13%，两年复合增

23%。价方面，21YTDIPO费率约

5.02%，连续三年上升。1.2

资管规模、二级市场指数表现资管业务：1）9M21

主动偏股公募规模同比增

4

成。截至

9M21，非货公募规模

14.6

万亿元，同比增

37%，较

9M19

复合增

54%。其中，主动偏股公募基金规模

5.82

万亿元，

同比增

43%，两年复合增

73%；9

月末主动偏股基金份额

3.63

万亿份。2）券商资管仍处

于去通道进程，集合计划规模占比提升。截至

1H21，券商资管规模

8.34

万亿元，同比下

滑

19%。其中集合计划资管规模

2.63

万亿元，同比增

31%，占比约

31%。理财产品预期收益率持续下降。2021

年

9

月，3

个月期理财产品预期年收益率为

2.85%，

同比下降

92bps，较

2018

年

4

月（资管新规征求意见稿发布时）下降

203bps。3Q21

主要股指表现均差于去年同期。3Q21

沪深

300

跌

6.8%（去年同期涨

10.2%）、

万得全

A跌

1.0%（去年同期涨

8.4%）、股票基金指数跌

3.8%（去年同期涨

9.2%）、中

证全债指数涨

1.9%（去年同期下跌

0.8%）。1.3

场外衍生品市场场外衍生品存续规模同比增

7

成，其中场外互换存续规模同比增

1.5

倍。截至

8M21

场外衍生品存续名义本金

1.74

万亿元，同比增

72%，较

8M19

复合增

84%；其中，场外

互换存续名义本金

9063

亿元，同比增

153%，两年复合增

192%。外互换新增需求旺盛。8M21

新增场外衍生品名义本金规模合计

5.4

万亿元，同比

增

103%，其中新增场外互换名义本金

3.0

万亿元，同比增

147%，6-8

月分别新增

3795、

5228、5617

亿元，合计占

8M21

新增规模约

5

成。从挂钩标的看，其他类（境外标的为

主）场外互换占比达

55%，从交易对手看，私募基金对场外互换需求旺盛，7、8

月私募基

金作为交易对手占新增规模比重为

76.2%、73.2%。场外期权存续规模增长放缓。截至

8M21

场外期权存续名义本金

8361

亿元，同比增

28%，季度环比增

6.5%（场外互换季度环比增

30%）。从挂钩标的看，股指类场外期权

占比达

54%。商业银行是场外期权的主要需求方，7、8

月商业银行作为交易对手占新增规

模比重为

59.6%、57.4%。2.业绩综述2.1

盈利概览：板块利润增速符合预期归母净利同比增

25%，年化

ROE均值

9%上市券商

9M21

合计归母净利同比增

25%，超越

2020

全年；业绩符合预期。2021

年前三季度，42

家上市券商（含东财）合计实现归母净利润同比增

25%，较

9M19

复合

增

33%；上市券商

9M21

合计归母净利（1547

亿元）已超越

2020

全年（1509

亿元）。

其中，41

家综合性券商合计归母净利

1484.4

亿元，同比增

23%，较

9M19

复合增

31%；

东方财富归母净利

62.3

亿元，同比增

83%，较

9M19

复合增

111%。我们三季报前瞻预

计上市券商

9M21

归母净利同比增

24%（实际同比增

25%），业绩符合预期。上市券商

9M21

年化

ROE均值

9.0%，较

2020

年提升

1.3pct。其中，东方财富

9M21

年化

ROE22.4%，较

2020

ROE提升

4.8pct。综合性券商

9M21

年化

ROE均值

8.6%，

较

2020

ROE平均提升

1.2pct，其中

4

家

9M21

年化

ROE超

12%，较

2020

年多

1

家，

8

家年化

ROE在

10%~12%区间，较

2020

年多

4

家。综合性券商

9M21

年化

ROE前

3

名为：中信建投（13.4%）、中金公司（13.0%）、

中信证券（12.2%）。国信证券（11.9%）、广发证券（11.4%）分列第

5、第

6

名。主营收入同比增

14%，2

年复合增

23%由于上市券商营业收入中还包含大宗商品贸易业务、政府补助等，因此在衡量券商主

营业务能力及收入时，我们剔除这些部分并定义“证券主营收入=①手续费及佣金净收入+

②利息净收入+③总投资收入”。其中，①手续费及佣金净收入为经纪（含产品代销）、投

行、资管（含控股公募）、投资咨询等各类轻资本业务净收入之和；②利息净收入为利息

收入扣减利息支出；③总投资收入为投资净收益与公允价值变动损益之和，投资净收益中

包含了对联营合营企业的投资收益，同时定义净投资收入=总投资收入-长股投收入。41

家综合性上市券商

9M21

合计实现主营收入

3741

亿元，同比增

14%，较

9M19

复合增

23%。其中，轻资本业务收入合计

1923

亿元，收入占比

51%，同比增

17%，较

9M19

复合增

30%。各业务线收入构成具体如下：经纪收入占比

27.8%，投行收入占比

10.9%，资管收入

占比

10.4%，净投资收入占比

33.3%，长股投收入占比

3.0%，净利息收入占比

12.4%。各业务线收入同比均增长，按

9M21

同比增速排序如下：资管收入同比+27%、长股

投收入同比+26%、经纪收入同比+19%、净利息收入同比+15%、净投资收入同比+10%、

投行收入同比+1%。9

家券商主营收入同比及复合增速均超行业水平（行业同比增

14%、复合增

23%）。

包括：中信证券（同比+25%、复合+30%）、广发证券（同比+17%、复合+26%）、中

金公司（同比+25%、复合+46%）、招商证券（同比+21%、复合+27%）、国信证券（同

比+23%、复合+30%）、浙商证券（同比+32%、复合+41%）、东吴证券（同比+15%、

复合+30%）等。2.2

轻资本业务：分化趋势进一步确认41

家综合性上市券商

9M21

合计经纪、投行、资管收入同比增速分别为+19%、+1%、

+27%，较

9M19

复合增速分别为+33%、+23%、+28%。资管业务为广发证券、东方证券等的业绩核心驱动力。资管业务收入

9M21

同比及复

合增速均超行业水平的仅

8

家，8

家中同时满足

9M21

资管收入占比>15%的有

4

家，广

发证券、中信证券、东方证券在列。9M21

资管收入同比增速（收入占比）分别为：广发

证券+56%（31%）、中信证券+59%（19%）、东方证券+57%（24%）。投行业务是中金公司、浙商证券等业绩增长的