传媒行业月度点评：AI行情回落关注基本面优质个股

证券研究报告此报告仅供内部客户参考请此报告仅供内部客户参考8%38%行8%38%行业月度点评传媒评级同步大市行业涨跌幅比较传媒沪深3002022-052022-082022-112023-02%1M3M12M传媒-3.2921.7145.25何晨执业证书编号:S0530513080001hechen@曹俊杰执业证书编号:S0530522050001caojunjie@相关报告分析师分析师penAIAI行情回落，关注基本面优质个股2022A2023E2024E评级EPS(元)PE(倍)EPS(元)PE(倍)EPS(元)PE(倍)芒果超媒买入分众传媒买入吉比特买入完美世界买入三七互娱买入中南传媒买入昆仑万维增持iFinD财信证券投资要点：市场回顾：2023年4月16日-2023年5月15日，传媒(申万)指数上涨Apct估值方面：截至2023年5月15日，传媒(申万)板块PE(TTM，中值)为57.02倍(前值45.05倍)，位于2010年以来的后72.67%分位。行业跟踪：1)2022业绩承压、2023Q1复苏显现。2022年传媒板块分别实现营收和归母净利润5029.46亿元和129.11亿元，同比分别下滑5.98%和66.77%；受大环境疲软、企业经营不佳影响，计提商誉等资产减值损失和信用减值损失202.11亿元和79.01亿元，同比分别多增72.18亿元和32.34亿元。2023Q1分别实现营收和归母净利润1190.59亿元和113.92亿元，同比增速分别为-0.58%和8.34%；费用率下滑、盈利能力有所提升，毛利率同比略减0.96pct至31.21%，归母净利率pct至9.57%。2)电影：4月我国电影票房28.91亿元，较2021年4月增长15.78%；观影人次、平均票价分别为0.76亿次和38.3元，较2021年4月分别增长10.06%和5.22%；平均上座率6%，窄。2023Q1中国游戏市场规模675.09亿元，环比上升15.61%、同比下降15.06%；手游市场规模486.94亿元，环比上升18.94%、同比下降19.42%；自研游戏海外收入38.78亿美元，环比下降5.30%、同比下降14.84%。4)广告：Q1广告市场同比下跌4.5%；3月广告市场环比和同比分别上涨11.7%和0.2%。投资建议：前期AI行情下，传媒应用端积累较多涨幅，当前面临估值回调风险。在当前宏观经济弱复苏背景下，我们建议持续关注AI技术迭代下催生的逢低布局机会，及业绩优质个股，如：1)高股息+高质量版权数据的国有出版企业中南传媒，具备自研底层模型的昆仑万维；2)AI结合顺畅、新品业绩增量确定、估值仍较低位的游戏板块，吉比特、三七互娱、完美世界；3)受益于下游需求和广告收入修复带动业绩增长的分众传媒、芒果超媒。维持行业“同步大市”评级。风险提示：政策监管风险；竞争加剧；产品表现及技术落地不及预期。此报告仅供内部客户参考此报告仅供内部客户参考内容目录 图表目录 影票房(含服务费) 10 此报告仅供内部客户参考此报告仅供内部客户参考均票价(含服务费) 10 此报告仅供内部客户参考此报告仅供内部客户参考403020036208403020036208选取传媒一级行业，及其游戏(32个)、广告营销 (32个)、出版(29个)、影视院线(22个)、数字媒体(13个)、电视广播(12个)等上的仅有3家，分别是三七互娱(29.54亿元)、分众传媒(27.90亿元)、凤凰传媒(20.82家，分别为蓝色光标(-21.75亿元)、世纪华通(-70.92亿元)，造成两者大幅亏损的主因大额资产损失。图1：2022年传媒上市公司盈利状况统计家2022年公司盈利情况分布60504848盈利增长盈利下滑扭亏为盈转亏亏损扩大亏损缩小图2：2022年传媒上市公司盈利区间分布家9080家908070605040302010034332782022年传媒板块业绩承压，主要系大环境影响下需求减弱、收入下滑、资产减值损此报告仅供内部客户参考此报告仅供内部客户参考亿元5400营收营收yoy530010%52008%51006%500049004%2%0%4800-2%4700亿元5400营收营收yoy530010%52008%51006%500049004%2%0%4800-2%4700-4%46004500-6%-8%2018年2019年2020年2021年2022年1400%1200%1000%800%600%400%200%0%-200%-400%40030020006005004003002000收比重同比增加1.64pct图3：2018年-2022年传媒行业营收及其同比增速图4：2018年-2022年传媒行业盈利及其同比增速归母扣非归母净利润归母yoy扣非yoy500亿元5002018年2019年2020年2021年2022年图5：2018年-2022年传媒行业毛利率及归母净利率毛利率归母净利率35%30%25%20%5%0%2018年2019年22018年2019年2021年2020年图6：2018年-2022年传媒行业费用率情况期间费用率销售费用率 管理费用率研发费用率25%20%5%0%2019年2018年22019年2018年2021年2020年图7：2018年-2022年传媒行业经营活动现金流净额经营活动现金流净额经营活动现金流净额经营活动现金流净额亿元80016%70014%60012%50010%4008%3006%2004%1002%00%2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年图8：2018年-2022年传媒行业资产减值损失明细资产减值损失信用减值损失商誉减值损失存货跌价损失亿元亿元2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年此报告仅供内部客户参考此报告仅供内部客户参考亿元归母扣非归母净利润归母yoy扣非yoy100%80%60%40%0亿元归母扣非归母净利润归母yoy扣非yoy100%80%60%40%020%60400%-20%20-40%0-60%2018Q12019Q12020Q12021Q12022Q12023Q1图9：2018年-2022年传媒行业存货及应收账款情况亿元存货 存货/营收应收账款及票据应收账款及票据/营收12001000800600400200030%25%20%5%0%2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年图10：2018年-2022年传媒行业商誉规模亿元商誉商誉/净资产亿元14001200100080060040020002016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年25%20%5%0%图11：2018Q1-2023Q1传媒行业营收及其同比增速亿元1400120010008006004002000营收营收yoy2018Q12019Q12020Q12021Q12022Q12023Q130%25%20%15%10%5%0%-5%图12：2018Q1-2023Q1传媒行业盈利及其同比增速图13：2018Q1-2023Q1传媒行业毛利率及归母净利率毛利率归母净利率40%35%30%25%20%5%0%2018Q12019Q12020Q12021Q12022Q12023Q1图14：2018Q1-2023Q1传媒行业费用率情况期间费用率 管期间费用率 管理费用率研发费用率25%20%5%0%2018Q12019Q12020Q12021Q12022Q12023Q1此报告仅供内部客户参考此报告仅供内部客户参考上证综指万)沪深300上证综指万)沪深300))WIND全A创业板指万)万)万))QQ图15：2023Q1传媒行业上市公司盈利和亏损数量806040200盈利亏损11049842362022Q120232022Q12市场回顾图16：2023Q1传媒行业上市公司盈利状况统计2023Q1公司盈利情况分布5660565034343021209660转盈盈利增长盈利下滑续亏-扩大续亏-收窄转亏2.1整体情况居申万31个子行业中第6名。(我们以申万行业(2021)为标准，选取其140只传媒行业标的)17：2023年4月16日-2023年5月15日申万一级子行业涨跌幅%50023年4月16日-2023年5月15日涨跌幅1.10-0.82-2.28-3.68-5.28此报告仅供内部客户参考此报告仅供内部客户参考)上证综指WIND全A万))上证综指WIND全A万)沪深300))创业板指万)万)万)图18：2023年初-2023年5月15日申万一级子行业涨跌幅%02023年初至今涨跌幅44.987.173.863.29-2.002.2子板块情况以SW传媒(2021)分类为标准，选取其六个二级子行业作为统计样本)。9：2023年4月16日-2023年5月15日申万传媒子板块涨跌幅1%-12.39%播数字媒体2.3个股情况我们以SW传媒(2021)分类为标准，选取其140个标的作为统计样本。涨跌幅位于前此报告仅供内部客户参考此报告仅供内部客户参考五位的分别是中国出版(93.91%)、南方传媒(79.98%)、中视传媒(72.29%)、世纪天鸿 (71.89%)和中国科传(68.85%)；涨跌幅位于后五位的分别是*ST腾信(-58.92%)、*ST新文(-48.57%)、ST美盛(-43.18%)、*ST中昌(-39.19%)和鼎龙文化(-37.31%)。。图20：2023年4月16日-2023年5月15日传媒(申万)个股涨跌幅前十名806040200-20-40-60-80生意宝宝新华网联创股份富春股份鼎龙文化ST美盛中国出版南方传媒中视传媒世纪天鸿中国科传皖新传媒唐德影视生意宝宝新华网联创股份富春股份鼎龙文化ST美盛中国出版南方传媒中视传媒世纪天鸿中国科传皖新传媒唐德影视荣信文化蓝色光标长江传媒%2.4行业估值图21：2023年4月16日-2023年5月15日传媒(申万)个股涨跌幅分布情况个个数涨跌幅分布个604530040%35%30%25%20%15%10%5%0%中值)为.50倍(前值3.04倍)，位于2010年以来的后50.93%分位，相对沪深300的比0SW传媒沪深300SW传媒沪深3001/5/152/2/152/11/1513/8/1514/5/1515/2/1556/8/157/5/158/2/15519/8/1520/5/151/2/151/11/152/8/153/5/15SW传媒全部A股沪深300中位数(SW传媒)864201/5/152/2/152/11/1513/8/1514/5/1515/2/15516/8/157/5/158/2/158/11/159/8/150/5/1521/2/15522/8/1523/5/153行业数据3.1电影此报告仅供内部客户参考此报告仅供内部客户参考9.1%49.1%45405050亿元4月票房(含服务费)名义票房yoy100%50%0%亿次100%50%0%月我国电影票房28.91亿元(含服务费)，考虑可比口径，较2021年4月增长15.78%；路不熟》(2.10亿元)。图24：2014年-2023年4月电影票房(含服务费)图图24：2014年-2023年4月电影票房(含服务费)4月观影人次人次yoy图26：2014年-2023年4月平均票价(含服务费)元454050504月平均票价(含服务费)票价yoy50%40%30%20%10%0%图27：2014年-2023年4月上座率情况月上座率0%25%20%%%资料来源：艺恩数据，财信证券此报告仅供内部客户参考此报告仅供内部客户参考图28：2016年-2023年各线城市票房占比90%80%70%60%50%40%30%20%10%%%%%%%%%%%%%%%%%%% 42 134 89480122832016年2017年2018年2019年2021年2022年2023年图29：2016年-2023年各线城市观影人次占比90%80%70%60%50%40%30%20%10%%四线人次占比占比一线人次占比三四线人次占比占比一线人次占比16.94%17.17%48.64%46.49%16.94%17.17%48.64%46.49%2016年2017年2018年2019年2021年2022年2023年渠道端集中度较2021年同期有提升，龙头市场份额提升明显。根据艺恩数据显示，R排名院线分账票房(亿元)票房市占率观影人次(万)人次市占率平均票价上座率1%24.8%3349%%56%61%4.35%7金逸8店4.35%4.3%903%45表2：2023年4月top10影投票房及观影人次市占率排名院线院线分账票房(亿元)票房市占率观影人次(万)人次市占率平均票价上座率115%2店%724%4.3%3.65%4.60%2.56%此报告仅供内部客户参考此报告仅供内部客户参考5金逸%.33%6.36%7%%8.06%.8%9.8%3.2游戏 丝、名。图30：2023年4月中国手游收入top30图31：2023年4月中国手游发行商收入top30休闲益智)19款、移动/客户端5款、移动/客户端/主机1款、端游1款、游此报告仅供内部客户参考此报告仅供内部客户参考5.0%0.0%5.0%0.0%图32：国产游戏版号下发情况004000国产游戏版号数量当年每月平均发放数量211087392017.012017.032017.052017.072017.092017.112018.012018.032018.122019.022019.042019.062019.082019.102019.122020.022020.042020.062020.082020.102020.122021.022021.042021.062021.082021.102021.122022.022022.042022.062022.082022.102022.122023.022023.04资料来源：国家新闻出版署，财信证券3.3广告图33：2017Q1-2023Q1整体广告市场花费同比变化整体广告市场同比增速.2%-20.0%4%4%2017Q12018Q12019Q12020Q12021Q12022Q12023Q1图34：2022年1月-2023年3月整体广告市场花费整体广告市场同比增速整体广告市场环比增速此报告仅供内部客户参考此报告仅供内部客户参考40.0%30.0%20.40.0%30.0%20.0%10.0% 0.0%%.0%图35：电梯LCD和电梯海报广告花费同比增速电梯LCD同比电梯海报同比电梯LCD环比电梯海报环比图37：互联网站广告花费同比和环比增速互联网站同比互联网站环比4公司及行业动态图38：影院视频、火车/高铁等渠道广告花费同比增速影院视频同比 机场同比火车/高铁站同比影院视频同比 机场同比街道设施同比街道设施同比4.1公司动态)蓝色光标(300058.SZ)：2023Q1营收同比增长25.60%2)兆讯传媒(301102.SZ)：20