固定收益（美债）专题报告：债务上限如何影响美债久期供给与利率定价

2023-05-262023-05-26专题报告投资咨询业务资格：注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。要点要点te伦三番五次的警告、国会和总统频繁的谈判被市场广泛关注，资本市场也随着债务上否存在上限问题解决之前，美债供给收缩，问题解决之后，美债出现天量久期供：e证监许可【2012】669号80401729ingciticsfcomF3022617号Z001360460819969gxiaoqingciticsfcomF3083989号Z0018635行。但考虑到美国经济“软着陆”概率较高、美联储仍在缩表、后续货币政策不确定需求，对市场形成流动性冲击而非久期冲击，形成短端利率的上行压力和美元强压力。收益(美债)专题报告2/14 5 收益(美债)专题报告3/14-04-04-04-04--04-04-04-04-04-04-04-04-04-04-04-04-04-04-04-04-04-04-04-04-04-04-04-04-04-04-04-04-04-04-041993-011994-011995-011996-011997-011998-011999-012000-012001-012002-012003-012004-012005-012006-012007-012008-012009-012010-012011-012012-012013-012014-012015-012016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-01(X-Date)之前，美国两党的政治斗争、财长耶伦三番五频繁的谈判再一次搬到大众视野前，资本市场也随着债务，方 美国:联邦债务法定上限美国:国债总额35000.0030000.0025000.0020000.0015000.0010000.005000.000.00一、债务上限问题如何影响美债发行节奏？收益(美债)专题报告4/14解决，美债将不能继续发行，当然历史上还没有出现过。触及债务上限当天，美国财政部即采取“非常措施”(ExtraordinarilyMeasures)，这个措施可以简单地理解为把计入债务上限的一部分政府间债务拿掉，从而存量债务相比债务限额又有了空间，财政部可以继续发债为政府融资。的“非常措施”具体包括：CSRDF人员健康福利基金(PSRHBF)的现有投资，并暂停新的投资；2)暂停政府证券投资基金(GFund)再投资；3)暂停外汇稳定基金(ESF)再投资；4)暂停销售州和地方政府系列国债(SLGS)。上限的特别发行国债，最后一项也是计5/14财政部会预测“非常措施”创造的空间以及财政部在纽约联储的一般账户 TGAX-Date)，根据耶XDate债务上限僵局对发行节奏的影响非常有限务发行，其中融资需求由三个方面决定，分别是债券到期量、预算赤字/盈余情况以及现金余额变化。财政部发行附息国债会在季度再融资(QuarterlyRefunding)声明中宣告题对美债供给的影响程度。上限并未影响财政部的发行节奏。债务上限造成，而是财政部现金余额变动、支出减少导致融所在区间/8/1/10/1422/3/2/8/26/142019-01-022019-02-212019-04-122019-06-012019-07-212019-09-092019-10-292019-12-182020-02-062020-03-272020-05-162020-07-052020-08-242020-10-132020-12-022021-01-212021-03-122021-05-01202019-01-022019-02-212019-04-122019-06-012019-07-212019-09-092019-10-292019-12-182020-02-062020-03-272020-05-162020-07-052020-08-242020-10-132020-12-022021-01-212021-03-122021-05-012021-06-202021-08-092021-09-282021-11-172022-01-062022-02-252022-04-162022-06-052022-07-252022-09-132022-11-022022-12-222023-02-102023-04-012023-05-212011/5/162011/8/2/3/16/3/16/5/19/9/6/10/30/10/18675209-11197-11286331之前的发行数据以财政部宣告的净融资(发行-到期，即对私人部门的净供给)展示久期供给，尤其对于附息国债(包括Notes,Bonds,TIPS,FRN)。20001800160014001200100080060040020002000180016001400120010008006004002000管理政策的要求(现金余额保持未来一周的现金需求，约5000-TGA余额3、预计上限问题解决后财政部发行附息国债节奏与去年同期基本一致收益(美债)专题报告7/14会议的追踪，通过分析财政部在最新季度结合美联储缩表对私人部门供给的影响，从而可以对美债时间的发行进行预测。债的净供给节奏和去年同期基本)ActActual附息国债Coupons发行262259267Coupons129756060606000000000000000对私人部门净总供给：Coupons162190252FForecast268263263261259262693381381883560606060605050506060350101002500000000000000000-1017544133259附息国债Coupons发行315302301293283279269263121美联储缩表00003030306000005Bills缩减00000001540000004000000000002所二、债务上限问题如何影响美债定价？临对于短端利率，为避免潜在的违约风险，投资者会倾向买入到期时间在X-收益(美债)专题报告8/14溢价将显著下行。反之，期限溢价的变化有限。不确定性较大、以及美国居民的实际收入继续抬升，期限溢价下行空间有限。解决，担心违约的避险情绪推动下，卖出到s6.005.505.004.504.003.503.00美国:国债收益率:1个月美国:国债收益率:3个月 美国:国债收益率:10年美国:联邦基金目标利率币9/1402-May-201104-May-201106-May-201110-May-201112-May-201116-02-May-201104-May-201106-May-201110-May-201112-May-201116-May-201118-May-201120-May-201124-May-201126-May-201131-May-201102-Jun-201106-Jun-201108-Jun-201110-Jun-201114-Jun-201116-Jun-201120-Jun-201122-Jun-201124-Jun-201128-Jun-201130-Jun-201102-Aug-201104-Aug-201108-Aug-201110-Aug-201112-Aug-201116-Aug-201118-Aug-201122-Aug-201124-Aug-201126-Aug-201130-Aug-2011XDate，期限溢价将显著下行。反之，期限溢价的变化有限。但第二次债务上限从触及到解决不足半月)，期限溢价自X-Date临近开始下bp18bp。 期限溢价_2Y期限溢价_10Y利率预期_2Y利率预期_10Y2.521.510.50-0.516-Mar-201520-Mar-201526-Mar-201501-Apr-201507-Apr-201513-Apr-201517-Apr-201523-Apr-201529-Apr-201505-May-201511-May-201515-May-201521-May-201528-May-201503-Jun-201509-Jun-201516-Mar-201520-Mar-201526-Mar-201501-Apr-201507-Apr-201513-Apr-201517-Apr-201523-Apr-201529-Apr-201505-May-201511-May-201515-May-201521-May-201528-May-201503-Jun-201509-Jun-201515-Jun-201519-Jun-201525-Jun-201505-Aug-201511-Aug-201517-Aug-201521-Aug-201527-Aug-201502-Sep-201509-Sep-201515-Sep-201521-Sep-201525-Sep-201501-Oct-201507-Oct-201514-Oct-201520-Oct-201526-Oct-201530-Oct-201505-Nov-201512-Nov-201518-Nov-201524-Nov-201501-Dec-201507-Dec-201511-Dec-201517-Dec-201523-Dec-201530-Dec-2015 期限溢价_2Y期限溢价_10Y利率预期_2Y利率预期_10Y21.81.61.41.210.80.60.40.20-0.2 期限溢价_2Y期限溢价_10Y利率预期_2Y利率预期_10Y2.521.510.50-0.516-Mar-201721-Mar-201724-Mar-201729-Mar-201703-Apr-201706-Apr16-Mar-201721-Mar-201724-Mar-201729-Mar-201703-Apr-201706-Apr-201711-Apr-201717-Apr-201720-Apr-201725-Apr-201728-Apr-201703-May-201708-May-201711-May-201716-May-201719-May-201724-May-201730-May-201702-Jun-201707-Jun-201712-Jun-201715-Jun-201720-Jun-201723-Jun-201728-Jun-201702-Aug-201707-Aug-201710-Aug-201715-Aug-201718-Aug-201723-Aug-201728-Aug-201731-Aug-201706-Sep-201711-Sep-201714-Sep-201719-Sep-201722-Sep-201727-Sep-201702-Oct-201705-Oct-201711-Oct-201716-Oct-201702-Aug-202104-Aug-202106-Aug-202110-Aug-202112-Aug-202116-Aug-202118-Aug-202120-Aug-202124-Aug-202126-Aug-202130-Aug-202101-Sep-202103-Sep-202108-Sep-202110-Sep-202114-Sep-202116-Sep-202120-Sep-202122-Sep-202124-Sep-202128-Sep-202130-Sep-202104-Oct-202106-Oct-202108-Oct-202113-Oct-202115-Oct-202119-Oct-202121-Oct-202125-Oct-202127-Oct-202129-Oct-202102-Nov-202104-Nov-202108-Nov-202110-Nov-202115-Nov-202117-Nov-202119-Nov-202123-Nov-202126-Nov-202130-Nov-202102-Dec-202106-Dec-202108-Dec-202110-Dec-202114-Dec-202116-Dec-202120-Dec-202122-Dec-202127-Dec-202129-Dec-202131-Dec-2021 期限溢价_2Y期限溢价_10Y利率预期_2Y利率预期_10Y332.521.510.50-0.5-12.521.50.50-0.5-1 期限溢价_2Y期限溢价_10Y利率预期_2Y利率预期_10Y债务上限日期X-Date解决方式2011/5/162011/8/22011/8/2提高债务上限暂停债务上限至2013年5月18日/10/18/2/12/10/17/2/27/5/19/2/8收益(美债)专题报告19-Jan-202323-Jan-202325-Jan-202327-Jan-202331-Jan-202302-19-Jan-202323-Jan-202325-Jan-202327-Jan-202331-Jan-202302-Feb-202306-Feb-202308-Feb-202310-Feb-202314-Feb-202316-Feb-202321-Feb-202323-Feb-202327-Feb-202301-Mar-202303-Mar-202307-Mar-202309-Mar-202313-Mar-202315-Mar-202317-Mar-202321-Mar-202323-Mar-202327-Mar-202329-Mar-202331-Mar-202304-Apr-202306-Apr-202310-Apr-202312-Apr-202314-Apr-202318-Apr-202320-Apr-202324-Apr-202326-Apr-202328-Apr-202302-May-202304-May-202308-May-202310-May-202312-May-202316-May-202318-May-202322-May-202324-May-2023暂停债务上限至2019年3月1日/3/2/8/7/8/22021/8/12021/10/182021/10/14提高债务上限/12/3/12/16/12/16提高债务上限XDate预计期限溢价倾向于下行，带动中长期利率下行。、美联储仍在缩表、后续货币政策不5420-1-2 期限溢价_2Y期限溢价_